策略设计与方法简介 [page::2]

• 优化目标为最大回撤最小化，采用差分进化算法实现资产权重优化，算法不依赖协方差矩阵，稳健性高。

- 组合资产涵盖医药50、消费50、科技50、军工龙头四行业ETF，以及黄金和四只债券基金。

• 季度调仓，历史数据窗口为过去125个交易日。

资产构成及表现分析 [page::3][page::4]

| 资产名称 | 累计收益率(%) | 年化收益率(%) | 夏普比 | 年化波动率(%) | 最大回撤(%) |
|--------------|--------------|-------------|-------|-------------|--------------|
| 医药50 | 110.27 | 24.02 | 0.98 | 24.57 | 42.84 |
| CS消费50 | 173.86 | 33.89 | 1.36 | 24.91 | 35.92 |
| 中证科技 | 88.05 | 20.07 | 0.71 | 28.16 | 38.83 |
| 军工龙头 | 52.24 | 12.95 | 0.50 | 25.93 | 37.67 |
| 上海金 | 60.38 | 14.66 | 1.27 | 11.53 | 12.32 |
| 嘉实超短债 | 14.25 | 3.93 | 8.66 | 0.45 | 0.32 |
| 华夏双债增强A | 34.53 | 8.97 | 1.58 | 5.69 | 5.43 |
| 博时信用债券A | 31.98 | 8.37 | 0.80 | 10.45 | 12.35 |
| 易方达稳健收益A| 26.56 | 7.06 | 1.62 | 4.36 | 4.15 |

• 行业ETF收益较高但波动和最大回撤也较大，债券及黄金资产波动和回撤较低，有助风险控制。

回测绩效与组合表现 [page::0][page::5]

| 指标 | 混合债券型二级基金指数 | 攻守兼备偏债型组合 |
|------------------|--------------------|-----------------|
| 累计收益率(%) | 20.07 | 47.91 |
| 年化收益率(%) | 5.44 | 12.01 |
| 夏普比 | 1.37 | 1.86 |
| 年化波动率(%) | 3.96 | 6.46 |
| 最大回撤(%) | 3.67 | 5.66 |
| 月度胜率(%) | - | 74.42 |

• “攻守兼备”组合在收益和风险收益比均显著优于对比指数，表现稳健。

持仓情况与稳定性 [page::6][page::7]

| 资产 | 平均持仓比例(Mean) | 持仓变动标准差(StdDev) |
|-------------|----------------|------------------|
| 医药50 | 4.89% | 3.09% |
| CS消费50 | 4.16% | 5.09% |
| 中证科技 | 5.35% | 3.03% |
| 军工龙头 | 4.87% | 6.01% |
| 嘉实超短债 | 21.63% | 9.15% |
| 华夏双债增强A | 14.33% | 6.31% |
| 博时信用债券A | 8.90% | 3.82% |
| 易方达稳健收益A| 24.85% | 10.81% |
| 上海金 | 11.02% | 5.38% |

• 持仓分布均衡，偏债型资产占较大比重，持仓变动幅度适中，组合稳定性较好。

ETF 追踪工具介绍 [page::7]

• 对应四个行业指数及黄金的ETF基金信息介绍，便于实战跟踪配置。

- ETF规模及上市时间详见表格。

报告详尽分析：《“攻守兼备” FOF 组合构建》研报剖析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：“攻守兼备” FOF 组合构建

- 作者及联系方式：分析师包赞（S1230518090006），联系人王小青，电话021-80108127，邮箱baozan@stocke.com.cn

• 发布机构：浙商证券研究所

- 发布日期：2020年（报告数据截至2020年7月30日）

• 研究主题：基于权益和债券资产的FOF偏债型组合构建，聚焦中国经济韧性的大环境下，寻找兼顾收益和风险控制的资产配置策略，主要涉及四大行业（科技、消费、医药、军工）以及黄金和债券基金等基础资产。

报告核心论点：
报告在复杂的宏观经济环境（海外疫情持续、洪涝灾害、中美摩擦等）影响下，强调了组合投资需兼具进攻性（权益市场的高收益）和防守性（风险控制）的必要性。通过在精选行业指数与黄金、不同风险等级债券基金基础上，采用最小回撤目标优化，构建“攻守兼备”的偏债型FOF组合，实现了收益与风险的平衡。回测结果显示该组合在年化12.01%收益率和1.86夏普比下，最大回撤为5.66%，表现优于混合债券型二级基金指数。

该组合具备稳健的历史持仓分散及稳定特征，文末提供相关ETF标的，便于实际操作跟踪执行。

---

二、逐节深度解读

1. 研究背景与引言

• 关键论点：

海外疫情持续肆虐，但中国阶段性控制疫情成效凸显，体现经济韧性；三季度经济复苏存在不确定性。面临复杂的国际形势与国内事件干扰，投资者需求兼顾权益市场收益和资产组合稳健性。

• 推理依据：

经济环境复杂多变使得单一资产类别或激进策略难以平衡风险收益，传统权益组合波动大，单纯债券避险又难获理想收益，因此FOF偏债型组合可实现较优风控和稳定回报。

• 资产选择： 精选科技、消费、医药、军工4行业指数搭配黄金和多风险等级债券，借助ETF标的简化实操。[page::0][page::2]

2. 组合策略与方法（2.1 方法简介）

• 目标函数：

组合权重优化以“最大回撤最小化”为核心目标，保证在不同经济周期中净值回撤最低，增强组合稳健性。

• 定义与计算：

最大回撤（Max Drawdown）为产品净值历史最高点至后续最低点的跌幅，直观表现潜在最大亏损风险。

• 优化算法：

使用差分进化算法（一种启发式全局优化技术），无需估计协方差矩阵，规避常见统计误差，算法适用多种目标函数(最大回撤和CVaR等)，保证组合的稳健与收敛效率。

• 技术卖点：

差分进化算法结合最大回撤目标，较传统均值方差模型更切合实战风险管理，适合非正态分布和市场极端波动的情况。[page::2]

3. 资产选择与基本信息（2.2 资产信息）

• 精选五大权益类行业指数：

| 行业 | 指数代码 | 指数名称 | 成分股数 | 说明 |
|---------|------------|--------------------|---------|--------------------------------------|
| 医药 | 931140.CSI | 中证医药50指数 | 50 | 规模大、运营质优的50家医药龙头企业 |
| 消费 | 931139.CSI | 中证消费50指数 | 50 | 可选消费及主要消费（剔除汽车传媒）龙头 |
| 科技 | 931186.CSI | 中证科技50策略指数 | 50 | 持续创新、高成长性科技股 |
| 军工 | 931066.CSI | 中证军工龙头指数 | 35 | 军工业务及军转民领域中代表性企业 |

• 债券及避险资产：

- 黄金：上海金（SHAU.SGE），对应现货黄金市场，做为避险资产，构建稳健配置基底。
- 债券基金：4只不同风险等级债券基金（嘉实超短债、华夏双债增强A、博时信用债券A、易方达稳健收益A），风险分散与流动性兼顾。

• 资产收益摘要：

- 2017年至2020年7月，权益类收益较高但波动大。消费50累计涨幅173.86%，医药50达110.27%，科技50和军工龙头收益相对较低但仍较稳健。
- 黄金和债券型基金收益相对稳健，波动小，最大回撤较低。

• 资产收益表现总结：行业类标的虽高收益但波动和最大回撤普遍较大，债券和黄金提供抗风险保护。[page::3][page::4]

4. 策略回测与表现（2.3 回测详情）

• 回测方法：

- 采用滚动125个交易日（约半年）历史收益率序列进行季度调仓，实时调整组合权重，最大限度减少回撤风险。

• 结果总结：

- “攻守兼备”偏债型组合回测期间累计收益47.91%，年化收益12.01%，夏普比1.86，最大回撤5.66%，显著优于对应混合债券型二级基金指数的20.07%、5.44%、1.37及3.67%最大回撤。
- 组合月度胜率达74.42%，即多数月份组合表现优于基准，显示策略稳定性。

• 风险收益评价：该组合兼顾权益较高收益和固定收益稳健防守，夏普比高于单纯债基，风险波动适中。[page::5]

5. 持仓及稳定性分析（2.4 历史持仓）

• 组合持仓分布：

- 债券资产占主要配置，尤以“易方达稳健收益A”为最大持仓（平均约24.85%），其次是“嘉实超短债”（21.63%）和“华夏双债增强A”（14.33%）。
- 行业指数部分持仓分散且持仓比例较低，单个资产均在4%~6%之间，分散分布减缓单一行业波动对组合影响。
- 黄金持仓稳定在11%左右，作为避险资产配置。

• 持仓稳定度：

- 组合权重波动（标准差）较小，代表调仓不剧烈，体现策略稳健。债券持仓波动相对行业指数略高，但整体配置稳健。

• 具体图表说明：

- 图4展现持仓分布随时间变化，债券与黄金配置稳定且占比显著，权益类持仓相对平缓。
- 表5统计月均持仓比例与标准差，验证组合配置稳定性与分散性。

• 综合解读：持仓策略强调稳健分散，偏债的高比例配置保障回撤风险控制，策略适合稳健投资者或风险厌恶型资金。[page::6][page::7]

6. ETF工具推荐（3. ETF配置工具）

• 为促进策略实操，报告附带了对应追踪指数的ETF信息，方便投资者通过标准化、低费率工具实现资产配置。

| 行业/资产 | 指数Wind代码 | 简称 | ETF代码 | ETF简称 | 上市日期 | 规模（亿） |
|------------|-------------|--------------------|---------|------------------------|------------|------------|
| 医药 | 931140.CSI | 中证医药50指数 | 515950 | 富国中证医药50ETF | 2020-04-01 | 1.20 |
| 消费 | 931139.CSI | 中证消费50指数 | 515650 | 富国中证消费50ETF | 2019-11-11 | 7.74 |
| 科技 | 931186.CSI | 中证科技50策略指数 | 515750 | 富国中证科技50策略ETF | 2019-12-06 | 22.01 |
| 军工 | 931066.CSI | 中证军工龙头指数 | 512710 | 富国中证军工龙头ETF | 2019-08-26 | 50.29 |
| 黄金 | SHAU.SGE | 上海金 | 518680 | 上海金ETF基金 | 2020-07-28 | 3.57 |

• ETF规模及上市时间显示，大多为近期产品，说明相关资产具备一定流动性和市场认可度。[page::7]

7. 投资评级与声明（附录）

• 报告定义了六个月相对于沪深300指数的绝对和相对涨跌幅标准划分的买入、增持、中性、减持评级，但具体个股或行业评级尚未展开，不属于本策略核心内容。

- 法律声明强调本报告仅供参考，不构成具体投资建议，强调独立判断和风险自负原则。[page::8]

---

三、图表深度解读

图1：各资产累计收益（2017年至2020年7月）

• 该折线图展示了包括四个行业指数ETF（医药50、消费50、科技、军工）、黄金、及四只债券基金的累计收益走势。

- 趋势总结：

- 消费50表现最强，累计收益率最高，波动较大且周期内虽有回撤但恢复强劲。
- 医药50和科技50表现良好，但科技波动更显著。
- 军工龙头收益中等，曲线较平稳。
- 黄金表现持续稳健上升，波动较行业指数小。
- 嘉实超短债和其他债券基金收益平缓，波动极低。

• 说明：权益类资产收益高但伴随较大波动，债券及黄金作为防守资产具备稳定性和避险属性，为组合风险调整提供支撑。[page::4]

图2：“攻守兼备”偏债型组合累计收益

• 红色线为minDrawdown策略组合，灰色线为混合债券型二级基金指数。

- 解读：
组合收益曲线显著领先基准指数，尤其是2019年后，收益优势明显，回撤有限，凸显策略稳健且进取的优势。

• 结论：明晰地展示了策略组合构建的有效性，兼顾抗跌和收益的平衡表现。[page::5]

图3：“攻守兼备”偏债型组合历史持仓详情

• 以堆叠柱状图形式按季度展示不同资产的持仓比例变化。

- 观察点：债券基金和黄金占比稳定且占多数，权益类行业持仓分散且波动较小，保持配置弹性。

• 说明：动态调整资产权重以实现最大回撤最小化目标，保持偏债防守属性同时适度参与权益市场行情。[page::5][page::6]

图4：历史持仓水平（均值和标准差）

• 柱状图显示各资产持仓平均比例（Mean），线条表示持仓比例的波动率（StdDev）。

- 特点：

- 易方达稳健收益A持仓最高（约25%），伴随较高波动（约11%），为策略核心债券资产。
- 嘉实超短债和华夏双债增强A也持仓较大但波动略低。
- 各行业指数持仓均较低，波动相对更温和。

• 分析：持仓设置体现收益与风险平衡，波动适中符合策略稳健要求。[page::6][page::7]

---

四、估值分析

该报告核心为资产配置及组合策略构建，没有涉及单一标的或行业的估值模型，如DCF、P/E等。

主要基于历史收益率、最大回撤、夏普比等风险调整收益指标进行量化优化，构建组合权重。

---

五、风险因素评估

• 报告明确风险来自：

- 宏观经济不确定性（疫情、国际摩擦、自然灾害）。
- 各类资产波动和极端市场事件可能导致实际表现偏离历史回测预期。

• 风险缓解：

- 采用最大回撤最小化策略，提高抗跌能力。
- 多资产类别、跨行业配置分散风险。

• 未详细量化各风险发生概率，亦无专门风险情景分析章节，但通过控制最大回撤和持仓分散性展现了风险管理理念。[page::0][page::2]

---

六、批判性视角与细微差别

• 合理性：最大回撤最小化策略合理契合当前复杂环境下稳健投资需求。差分进化算法优点明显，规避传统协方差估计误差，提升模型鲁棒性。
• 模型局限：

- 回测采用固定历史窗口（125交易日），可能对未来结构性变化应对不足。
- 权重限制均在0-1之间，未显现杠杆效应，适合风险偏好较低的投资者，难以满足激进策略需求。
- 资产选择局限于四行业及固定债券基金，未涵盖其他潜在优质资产，限制了多元资产配置潜能。

• 数据局限：部分ETF规模较小，上述资产流动性需特别关注。
• 风险披露：报告强调独立判断，但未展开对极端金融市场事件（黑天鹅）风险的深入讨论。
• 信息更新：ETF部分均为2020年新设，后续跟踪效果及实际成交成本未明示。

总体而言，该报告于稳健配置领域严谨实践，建议投资者结合自身风险偏好加以应用。

---

七、结论性综合

本报告以严谨的量化方法和丰富的基础资产数据，构建并验证了一个“攻守兼备”偏债型FOF投资组合，目标在于在中国经济复杂宏观背景下实现收益和风险的平衡。核心资产涵盖高收益但波动较大的四大行业权益指数（科技、消费、医药、军工），搭配以黄金及四只不同风险等级债券基金以控制组合波动和最大回撤。

通过差分进化算法优化最大回撤，该组合自2017年以来年化收益12.01%，夏普比1.86，最大回撤5.66%，显著优于行业均值基准（混合债券二级基金指数年化收益5.44%，最大回撤3.67%），表现综合优越。持仓策略保持债券资产为主，行业权益资产适度且分散，持仓波动低，保障组合稳健性。

图表提供直观支撑：图1显示各资产历年收益和风险特征，证明选取资产的收益分化及互补性；图2-4严密展现组合累积收益优势与持仓稳定，证实策略有效性。

报告还配备相关ETF具体信息，有助于实战操作对接，增强策略落地能力。此外披露明确限制和风险，提醒投资者独立判断和全面风险管理。

总体看，“攻守兼备”偏债型组合策略符合稳健资产配置核心需求，为投资者提供了兼顾增长性与安全性的合理路径。

---

总结摘要

• 策略逻辑：通过最大回撤最小化目标，结合差分进化算法，构建稳健且适度进攻的偏债型FOF组合。

- 资产选择：精选科技、消费、医药、军工权益行业指数及黄金、多个风险等级债券基金，分散风险。

• 历史表现：较基准有显著超额收益，表现稳定，夏普比高，最大回撤受控。

- 持仓特征：债券占比超四成，权益资产持仓分散且比例适中，持仓变化不大，兼顾收益与风险。

• 实操建议：配备行业ETF与黄金ETF，方便投资者复制跟踪。

- 风险提示：强调经济环境不确定性与模型限制，建议投资者结合自身需求审慎决策。

该份研报对构建稳健可持续的FOF资产组合提供了理论及实证支持，并通过详实数据和图表验证了策略有效性，是投资组合设计领域的重要参考。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

报告