主题交易热度回暖，结构切换加速 [page::0]

• 6月以来主题日均成交额5.07亿元，换手率3.63%显著回升。

- 电子布和反内卷主题强势，PCB及中报业绩预增板块持续活跃。

• 银行板块资金净流入，预亏及小盘股资金净流出，市场风险系统性下降。

四大核心主题解析 [page::0]

| 主题 | 核心观点 | 推荐标的 |
|------------|------------------------------------------------|-----------------------------------|
| 限产稳价 | 治理低价无序竞争加码，光伏与钢铁产能集中释放 | 光伏、锂电产业链、钢铁、生猪养殖 |
| 低空经济 | 民航局加强统筹，低空飞行服务及基建加速落地 | 低空飞行器零部件、空管系统、通航服务 |
| AI新基建 | 海外云计算资本支出上修，国内智算中心增长快 | 光模块、光器件、AIDC、国产算力产业链 |
| 海洋经济 | 推动高质量发展，海洋产业链国产化空间大 | 海上风电、油气开采、高端海工装备 |

• 政策推动和产业需求并行，相关板块景气度预期提升，建议关注低估值且受益主题的优质个股。

投资风险提示 [page::0]

• 宏观经济需求不及预期。

- 关键技术商业化进度落后可能影响估值和行情。

国泰海通：“反内卷”政策加码，科技主题轮动加速 深度分析报告

---

一、元数据与概览（引言与报告总览）

报告标题：反内卷”政策加码，科技主题轮动加速
发布机构：国泰海通证券研究
报告日期：2025年7月6日
分析师：方奕、苏徽（登记编号分别为S0880520120005与S0880516080006）
研究范围：宏观政策导向下的主题投资机会，聚焦科技、产业升级和供需格局改善，特别是在“反内卷”政策驱动下的限产稳价、低空经济、AI新基建及海洋经济等主题板块。

核心论点：
该报告指出，2025年以来，伴随着“反内卷”政策的深入推进，市场结构和主题投资轮动明显加速。政策层面强调依法依规治理低价无序竞争，有望引发供给端格局的改善，带动周期品价格和盈利预期回暖。主题投资热度由此前的分散回归科技和供需结构改善方向，重点推荐限产稳价相关产业链、低空经济以至AI新基建和海洋经济领域，投资主线清晰明确。报告同时提醒关注中报季结构变化和宏观及关键技术商业化风险。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 主题温度计与市场情绪

报告开篇通过“主题温度计”客观描述了市场主题交易活跃情况。从数据看，6月以来，主题日均成交额达到5.07亿元，日均换手率3.63%，显示主题交易热度回暖。重点观察到热点主题结构快速切换，电子布与“反内卷”主题强势崛起，尤其是钢铁、光伏板块领涨，表明市场对反内卷政策带来的供给端改善抱有较高预期。同时，PCB与中报业绩预增主题仍保持强势。『资金流向』方面，银行板块资金净流入，反映避险资金偏好，而小盘股及预亏板块资金流出较大，体现结构性调整。整体来看，股市系统风险下降是下半年主题投资的积极因素，但短期依然面临中报结构调整压力，投资策略需关注科技及供需格局改善方向。[page::0]

2.2 主题一：限产稳价

“反内卷”政策背景下，中央财经委员会第六次会议和工信部会议均强调依法治理低价无序竞争，尤其针对光伏行业的价格战问题，显然政策对“内卷式”恶性竞争出手，推动产业格局改善周期的开启。

逻辑分析：光伏产业的“两年翻倍”装机规模增长带来了产能过剩和价格大幅下滑，目前已出现供需严重失衡，体现于钢价及原料价格下跌，特别是焦煤价格明显走弱。政策加码治理低价无序竞争，预期将稳住价格，带来供给侧结构改善，提升产业链盈利空间。报告推荐关注产能集中释放且竞争激烈的光伏、锂电产业链，同时看好供给侧改善预期较强的钢铁和生猪养殖等周期品。

关键数据点：

• 光伏产业装机量持续快速增长，价格却大幅下滑。

- 上半年钢价、原料价格走弱，焦煤价格下跌为主因。

此部分强调的是政策对产业层面的规范，带来的实际盈利改善潜力，以及周期品供需格局的积极信号。[page::0]

2.3 主题二：低空经济

随着民航局成立专门的工作领导小组，低空经济被正式纳入国家战略层面。报告重点提及通用航空、无人驾驶航空的组织架构完善、飞行适航审定加速、低空非管制空域划设等一系列利好，有望极大释放低空经济的发展空间。

核心逻辑：政策推动产业规范和规划完善，降低产业发展阻力，提升运营效率。同时，低空空域和适航证的法规改善为运营商打开了新的“物理”和“运营”空间，这对相关行业发展是结构性利好。

推荐标的包括：

• 低空飞行器核心零部件制造企业，依托技术壁垒受益。

- 空管系统、低空交通规划及基础设施建设企业。

• 通用航空及低空服务运营企业。

这是一次由行政管理到产业链上下游深度覆盖的系统升级，铺就了低空经济的产业发展新图景。[page::0]

2.4 主题三：AI新基建

云计算和智能算力是AI新基建的核心。报告指出海外云计算龙头Microsoft资本开支上修，表现出业绩增长和业务扩张强劲（2025年第三财季营收701亿美元，同比增长18%，净利润258.2亿美元，Azure云业务增长34%-35%）。国内方面，智能算力规模预计至2026年将达到2024年的两倍，反映国内需求的高速扩张。

逻辑基础：全球云计算需求稳健增长+国产智能算力需求快速提升，形成双轮驱动。投资逻辑是关注受益云厂商资本开支增加的光模块、光器件龙头，同时关注国内算力产业链中的AIDC和国产算力设备供应商。

数据关键点：

• Microsoft营收及净利润同比强劲增长，Azure云业务高速扩张。

- 国内算力规模预计两年翻倍。

这既展现了巨头资本带动的产业扩张，也体现了内需端算力升级的结构性机遇。整体来看，AI新基建领域行业增长确定性强，是稳健的长期投资方向。[page::0]

2.5 主题四：海洋经济

海洋经济被定位为中国式现代化的重要推动力。国务院层面强调提高海洋科技自主创新能力、壮大海洋产业。当前海洋生产总值超10万亿元，占GDP比重达7.8%。行业内海洋船舶工程、海工装备、海洋电力及海洋旅游增速位居前列，尤其是在深海探测装备已基本国产化，但海洋资源开发设备仍有较大国产化空间。

逻辑：政策支持和产业空间共振，科技创新带动国产设备替代，形成空间较大的内需升级链条。推荐关注海上风电、油气开采及通信电力基础设施，以及高端海工装备和深海探测装备国产化带来的产业机会。

数据支撑：

• 生产总值占GDP达7.8%。

- 深海探测装备实现基本国产化。

• 海洋资源开发设备国产化仍有提升空间。

此板块反映的是大国战略背景下的产业潜力和技术替代空间。[page::0]

---

三、重点图表与数据解读

报告页中未直接提供具体图表，仅以数据点与市场指标说明如下：

• 主题日均成交额5.07亿元和换手率3.63%，说明主题交易活跃，主题结构快速切换；

- Microsoft财报数据（营收701亿美元、净利润258.2亿美元，Azure云增长34%-35%）凸显云计算行业的成长性和资本扩张力度；

• 光伏产业“两年翻倍”装机量与价格大幅下滑形成强烈对比，反映供需失衡；

- 海洋经济规模10万亿元和占比7.8%显示产业体量宏大。

这些数据均支撑了报告围绕“反内卷”带来的限产稳价预期、产业供需改善与科技主题投资轮动的核心观点。[page::0]

---

四、估值分析

报告摘要中并未具体披露详细估值模型或目标价，但从推荐逻辑可推断：

• 对限产稳价主题中周期品如钢铁、生猪养殖的估值可能基于供需改善带来盈利反转的假设；

- AI新基建、低空经济等成长性行业估值或重视未来现金流成长和市场拓展空间；

• 海洋经济领域因国产化替代空间和政策支持，存在较大的估值弹性。

整体来看，投资建议更侧重于基本面改善与政策催化带来的结构性机会，对估值关注点集中于未来增长潜力及供给端格局重塑。

---

五、风险因素评估

报告列明两类主要风险：

1. 宏观经济需求低于预期：如果整体经济增长放缓或需求不振，会抑制产业复苏和科技投资热情。

2. 关键技术商业化进程不及预期：尤其在AI新基建和海洋装备国产化领域，技术突破和大规模落地速度若滞后，会影响相关主题板块的盈利兑现。

未见报告中对缓释策略具体描述，但识别风险有助于投资者审慎评估进场时机和仓位管理。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对“反内卷”政策效果持积极预期，认为供给侧规范将改善产业格局，但实际政策执行力度和市场响应存在不确定性，尤其“光伏低价无序竞争”治理能否根本缓解价格压力尚需观察。

- 在低空经济和海洋经济领域，政策驱动明显，但技术成熟度和市场应用深度是中长期变量，短期内可能面临法规、审批、基础设施建设等多重挑战。

• 对AI新基建乐观基调明显，但该技术投资强度大，资本开支能否持续提升、国产算力链条落地速度存在不确定性。

- 报告对资金流向的解读具洞察力，但未涉及外部经济冲击对市场情绪的突发影响风险。

• 总体而言，报告延续当前政策和市场环境的中长期优势，略显对政策延续性的乐观，需警惕市场波动带来的结构调整风险。[page::0]

---

七、结论性综合

这份由国泰海通证券发布的研究报告，聚焦2025年下半年“反内卷”政策持续加码的宏观背景下的主题投资机会，清晰勾勒出限产稳价、低空经济、AI新基建与海洋经济四大主题投资主线。基于政策驱动和供需格局改善的判断，报告认为：

• 限产稳价主题有望解决光伏、锂电等产业链过度竞争问题，带动周期品价格与盈利回升，尤其是钢铁、生猪养殖等受益明显。

- 低空经济靠政府组织架构和政策法规完善，为通用航空、无人驾驶航空及相关基础设施建设带来广阔发展机遇。

• AI新基建领域，海外龙头如微软资本开支显著提升，国内智能算力需求快速翻倍，带动相关光模块、算力产业链企业受益。

- 海洋经济作为新时代国策重点，通过提高科技自主创新和国产化水平，面向海上风电、深海探测等细分领域，产业成长空间巨大。

报告在数据层面佐证了主题投资的基本面支撑和结构性机遇，反映主题交易活跃度回升和资金流向变化，强化了对科技和供需格局主题的关注点。此外，报告也提醒了中报季结构性调整和宏观经济、技术进展不确定性可能带来的风险。

总体评级隐含积极，推荐聚焦上述四大主题，把握“反内卷”政策红利和科技轮动带来的投资机会。报告具备较强的政策关联性和行业理解，能为投资者提供清晰策略指引和投资思路。[page::0,1]

---

参考文献与图示

[国泰海通证券研究，2025年7月6日，反内卷政策加码，科技主题轮动加速][page::0,1]

---

以上为该份“反内卷”主题投资策略报告的详尽分析与解读。

报告