2025年中期业绩稳健增长 [page::0]

• 营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%。

- 工程建设业务收入1819.96亿元，同比增长10.31%。

• 投资运营及勘测设计业务收入分别增长15.52%和16.46%。

- 归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%；扣非净利润25.21亿元，同比增长8.32%。

• 经营活动现金净流量为-134.01亿元，同比减少流出11.14亿元。

成本及费用控制情况 [page::0]

• 综合毛利率为11.29%，同比下降0.9个百分点。

- 分业务毛利率：勘测设计39.35%、工程建设6.52%、工业制造16.57%、投资运营35.06%。

• 期间费用率下降0.59个百分点至7.63%。

- 资产减值损失8.61亿元，同比减少4.05亿元。

• 应收账款990.84亿元，同比增长5.07%。

新签合同及未来增长动力 [page::0]

• 新签合同总额7753.57亿元，同比增长4.98%。

- 工程建设新签合同7170.4亿元，同比增长9.2%。

• 新能源及综合智慧能源新签合同3301.72亿元，同比增长12.57%。

- 城市建设新签合同1209.63亿元，同比增长33.15%。

• 传统能源合同减少10.38%。

- 勘测设计新签合同增长52.1%，装备制造下降8.5%。

• 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，公司有望持续受益大型水电项目的市场份额优势。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑的风险。

- 新签订单与应收账款不及预期的风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨中国能建 (601868)：详尽深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：

【银河建筑龙天光】公司点评丨中国能建 (601868)：业绩如期稳中有升，雅下水电开工有望受益

• 作者：龙天光

- 发布机构：中国银河证券研究

• 发布日期：2025年9月2日

- 主题：中国能建（601868）2025年中期业绩点评，重点分析公司各业务板块表现及重大项目开工对未来业务的影响。

• 核心信息：

报告围绕中国能建2025年半年报展开，核心观点为公司业绩稳定增长，投资运营及勘测设计业务高速发展，新能源及勘测设计合同高速增长，重大水电工程开工将持续驱动业务。报告特意强调雅鲁藏布江下游水电工程的启动及公司在国内能源建设领域的主导地位。风险提示包括投资下滑及订单应收风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点总结：

- 2025年中期业绩稳健提升，特别是投资运营及勘测设计业务收入增长显著。
- 毛利率及期间费用率轻微下降，但资产减值损失有所减少。
- 新能源及勘测设计合同加速增长，雅鲁藏布江水电工程开工带来新的业务机会。

• 推理依据：

上述结论基于公司2025年H1财报的数据和新签合同情况，体现主营业务和战略重点的成效。

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2.2 核心观点析解

业绩增长

• 营业收入及业务收入增长：

2025年上半年公司实现营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%。分业务看：
- 工程建设业务收入1819.96亿元，同比增长10.31%。
- 工业制造收入162.48亿元，同比增长10.96%。
- 投资运营收入151.8亿元，同比增长15.52%。
- 勘测设计及咨询收入90.98亿元，同比增长16.46%。

这一数据表明公司在多个业务模块均获得同比增长，其中投资运营和勘测设计增速领先整体，这是公司收入结构优化的积极信号。

• 利润数据：

- 归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%，增长幅度较低。
- 扣非净利润25.21亿元，同比增长8.32%，说明核心业务盈利明显改善，非经常性损益波动影响了归母净利润增长。

• 经营现金流：

经营活动现金净流量为-134.01亿元，同比减少流出11.14亿元，表明公司现金流状况有所改善，但仍为负值，可能因业务扩张或应收账款增加所致。

毛利率及费用率

• 综合毛利率11.29%，同比下降0.9个百分点。细分业务毛利率：

- 勘测设计及咨询业务毛利率最高，达39.35%，同比增长2.79个百分点，显示该高附加值业务利润提升显著。
- 工程建设业务毛利率6.52%，同比下降0.82个百分点，利润空间承压。
- 工业制造16.57%，同比小幅下降0.66个百分点。
- 投资运营35.06%，同比下降8.38个百分点，利润减收较大。

• 公司净利率2.26%，同比略降0.08个百分点。

- 期间费用率7.63%，同比下降0.59个百分点，控制费用整体表现良好。

资产及损失

• 应收账款总计990.84亿元，同比增长5.07%，反映业务扩张带来应收规模增长，需关注回款风险。

- 资产减值损失及信用减值损失合计8.61亿元，同比减少4.05亿元，显示资产质量有所改善。

新签合同情况

• 2025H1，总新签合同7753.57亿元，同比增长4.98%。

- 具体业务新签合同：
- 工程建设业务7170.4亿元，同比增长9.2%。
- 新能源及综合智慧能源新签合同3301.72亿元，同比增长12.57%。
- 城市建设新签合同1209.63亿元，同比增长33.15%。
- 传统能源新签合同1831亿元，同比下降10.38%。
- 勘测设计及咨询业务新签174.05亿元，同比增长52.1%。
- 装备制造新签75.9亿元，同比下降8.5%。

这一结构显示公司积极转型新能源和城市建设业务，传统能源业务有所收缩，符合行业绿色转型趋势。

重大项目推动

• 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元。

- 公司在国内火电设计和建设占据行业领先地位，分别承担90%以上和70%以上的市场份额，在水电工程施工市场占有率超过30%，大型水电项目中超50%。

• 公司承担三峡水电主要工程量，未来水电领域将持续受益。

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2.3 风险提示分析

• 固定资产投资下滑风险：若宏观经济或政策因素导致投资减少，可能制约公司订单和业务拓展。

- 新签订单及应收账款风险：订单增长不及预期或应收管理不善，可能影响公司现金流和盈利质量。

报告未提及具体缓解措施，但通过期间费用率下降和减值损失减少，显示公司对成本和资产风险有所管理。

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2.4 CGS 评级体系介绍

该报告引用了中国银河证券的评级体系，定义了行业和公司评级标准：

• 公司评级推荐区间表现为相对基准指数涨幅20%以上为推荐，5%~20%为谨慎推荐，-5%~5%为中性，跌幅5%以上为回避。

- 行业评级标准对应基准指数涨幅10%以上为推荐。

本文并未显式给出具体评级结果，但考量实际的业绩增长和行业地位，推荐或谨慎推荐可能性较大。

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3. 图表深度解读

3.1 头图（page 0）

• 描述：报告首图通常为公司定位及主题视觉，未展示具体数据。

- 解读：此图强化了本报告聚焦中国能建及“雅下水电开工”的主题氛围。

3.2 核心观点与数据图标（page 0）

• 描述：配合文字展示的核心观点视觉标识，突出业绩增长、收入结构优化及未来成长空间。

- 解读：图文结合便于直观理解各业务收入同比增长百分比及利润变化，视觉辅助加强记忆点。

3.3 评级及团队介绍图（page 1）

• 描述：公司及行业研究团队介绍照片，评级体系说明图。

- 解读：增强报告专业权威感，介绍分析师龙天光的背景资历，有助于提升报告信任度。评级体系图文清晰，帮助理解报告评级标准。

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4. 估值分析

报告文本中并未具体涉及估值模型及目标价等内容，亦无涉及DCF、PE、市盈率等估值参数说明，因此无法详细剖析估值逻辑。推测本报告着重业绩及合同动态分析，估值或股价预期后续报告或补充材料中会进一步披露。

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5. 风险因素评估

• 报告虽简要披露两大风险，但未具体细化概率及缓解措施。

- 固定资产投资下滑风险关联宏观政策环境和基建投资节奏，可能直接影响公司订单来源和发展空间。

• 新签订单及应收账款风险与经营现金流密切相关，应收账款增加5%以上预示着潜在资金回流压力。

整体来看，风险提示合理且聚焦行业及公司核心运营风险，但缺乏深入对冲或管理策略分析。

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6. 批判性视角与细微差别

• 业绩看似稳健增长，但归母净利润仅小幅增长0.72%，与扣非净利润8.32%增速存在较大差异，显示非经常性损益波动对盈利存在掩盖，需要警惕潜在一次性或非常规损益的影响。

- 经营现金流持续为负，虽然同比改善，但大额负向现金流长期存在可能影响公司财务稳健性。

• 毛利率整体下降，尤其投资运营毛利率大幅下滑（8.38个百分点），提示该业务利润收缩，后续需关注是否为结构性问题或项目周期影响。

- 资产减值减少体现资产质量改善，但应收账款规模增长仍需密切监控，避免坏账风险。

• 合同增长结构中，传统能源业务下降较明显，表明行业转型压力明显，新能源及城市建设业务增长是否可持续需密切关注政策及市场环境变化。

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7. 结论性综合

中国能建2025年上半年业绩表现整体稳健，营收实现9%以上增长，投资运营与勘测设计业务收入增速突出，凸显公司业务转型升级趋势。利润方面，扣非净利润增长约8.3%，显示核心盈利能力提升，但归母净利润增长幅度受非经常性因素影响偏低。毛利率虽有所下降，但期间费用率控制改善，资产减值损失明显减少反映资产质量逐步优化。应收账款同比上升需警惕现金流压力，经营现金流虽负但改善明显。

新签合同增速平稳，尤其新能源及城市建设业务显著增长，与公司战略调整和行业政策导向高度契合。雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，为公司未来水电业务提供重要支撑。公司在国内火电设计与建设领域保持龙头地位，水电工程占有较高市场份额，充分体现其行业竞争壁垒和核心优势。

风险方面，报告提示固定资产投资减缓及订单和应收风险，结合实际财报数据，应持续关注宏观经济变化、行业政策导向及公司资金管理能力。

整体来看，中国能建具备较强行业龙头地位，2025年表现稳健，结合新业务增长和重大项目推进，短期业绩有望继续稳定，但需关注利润率压力及现金流风险。报告基于详实数据与分析，为投资者提供了清晰的业绩和业务动态透视，评级体系虽然未明示具体评级档位，但从结构和数据判断公司处于中性偏推荐区间合理。[page::0][page::1]

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参考图片

• 报告标题页及核心观点图示：

• 评级体系及分析师介绍：

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（全文约1500字）

报告