微盘股指数阶段性强势表现 [page::4][page::5]

• 近一周上涨3.63%，排名38个宽基指数第3；近一月上涨12.97%，排名第4；

- 近一季上涨36.63%，排名第1；近一年上涨142.69%，排名第1。

• 微盘股指数持续创新高，体现强势阶段性行情。

微盘股日内与月度收益日历效应分析 [page::13][page::14]

• 2024-2025年，星期二和星期四日内绝对收益为正，星期一、三为负，较过去十年有所反转。

- 月度方面，2月和11月胜率最高，均超过75%；1月、4月、12月表现较弱。

• 超额收益率最高月份为3月和5月，胜率达90%。

微盘股主要量化因子周度表现 [page::7]

• 非流动性因子RankIC达到0.268，远超历史0.04均值，显示非流动性是本周期重要驱动力。

- 净利润增速、未复权股价、股息率、PB倒数等因子表现均优于历史均值。

• 成交额、非线性市值、换手率相关因子表现较弱，负向排列明显。

小市值低波50策略介绍与业绩表现 [page::8]

• 策略建立在微盘股成分股中选取市值低且波动率低的50只股票，双周调仓。

- 2024年收益7.07%，2025年YTD收益71.16%，本周超额收益1.98%。

• 持仓覆盖多个行业，保持稳健波动与较好收益。

扩散指数交易信号及趋势判断 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 扩散指数7月底不升反降，显示趋势行情由优势头部股票驱动，底部轮动衰减。

- 首次阈值法和延迟阈值法信号在5月份曾发出空仓警告，但双均线法7月初给出开仓信号，市场趋势趋强。

• 不同阈值法交易策略年化收益率均超过25%，夏普比率1.2以上，风险控制显著。

微盘股基金跟踪表现 [page::12]

| 基金简称 | 本周收益率(%) | YTD收益率(%) | 同类排名 | 规模(亿) | 申赎状态 |
|-------------|---------------|--------------|---------------|----------|------------------|
| 富荣福耀A | 3.42 | 35.03 | 292/4531 | 1.32 | 开放申购/赎回 |
| 光大诚鑫A | 1.63 | 28.54 | 143/2316 | 0.08 | 开放申购/赎回 |
| 诺安多策略A | 3.29 | 53.11 | 81/4531 | 24.91 | 暂停大额申购 |

• 富荣福耀A收益最高，光大诚鑫A最低，基金整体保持正收益，优于微盘指数表现。

微盘股核心风险因素提示 [page::19][page::20]

• 政策风险: 货币政策收紧及退市政策可能对微盘股产生重大影响。

- 舆情风险: 微盘股成分股易受监管问询、调查影响。

• 流动性风险: 风险事件时流动性可能迅速降低，交易困难。

金融研究报告详解分析

报告元数据与概览

报告标题： 微盘股持续创新高背后的历史意义有何不同？—— 微盘股指数周报20250727【中邮金工】
作者： 肖承志
发布机构： 中邮证券有限责任公司
发布日期： 2025年7月28日
研究主题： A股微盘股市场表现及其历史意义、因子分析和市场扩散指标、微盘股策略及相关基金表现分析。

本报告主要围绕“微盘股指数”近期持续创新高的现象展开，重点分析了微盘股相较于大盘股的表现及其历史周期特征，解读当前行情可能处于10年周期的大小盘共振阶段，预测未来行情可能持续至2026年甚至更久。报告从多维度展示了微盘股的市场表现、因子驱动情况、扩散指数信号、基金表现以及风险因素评估，试图为投资者剖析微盘股行情的独特历史意义与未来走势，同时提醒相关风险。报告强调，“反转因子”可能在当前趋势行情中失效，行情由头部股票驱动，基本面因子走强。[page::0,2,19]

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正文逐节详解

1. 观点综述与万得微盘股指数阶段表现

• 核心观点： 2025年周期性行情启动以来，微盘股保持强势上涨，年初至今（YTD）收益率超过56.93%。大小盘股的轮动规律显示，当前正处于大盘与小盘共振的10年左右长周期阶段，与2014年类似但不同于2017、2020年“小盘股走弱”的“虹吸”效应。

- 关键数据：
- 近一周微盘股指数上涨3.63%，排名所有38个宽基指数第3；
- 近一月上涨12.97%，排名第4；
- 近一季上涨36.63%，排名第一；
- 近一年上涨142.69%，排名第一。

• 市场结构变化： 泛微盘成交占比由最高的30.7%回落至22.08%，而以国证1000为代表的大盘股成交占比提升至45.66%，显示市场资金正从小盘回流大盘，但当前股价上涨趋势仍由微盘股头部股票带动。[page::0,2,3,4,5]

2. 微盘股因子表现与策略分析

• 因子表现（rankIC指标）分析：

报告显示本周微盘股内部因子表现出现两极分化，表现最佳的因子包括非流动性因子(本周rankIC0.268，历史平均0.04)、单季度净利润增速因子(0.062)、未复权股价因子(0.055)、股息率因子(0.046)及PB倒数因子(0.042)，均表明基本面及价值因素对股价上涨驱动力较强。
与此对应，成交额因子(-0.299)和市值因子(非线性市值因子及对数市值因子均-0.257)表现弱，说明市场轮动未由交易活跃度或小市值股票带动，而更多依赖于头部股票和基本面改善股票。[page::0,2,3,7]

• 小市值低波动50股票策略：

该策略从微盘股中筛选出小市值且波动率低的50只股票，2024年回报为7.07%，2025年年初至今回报达71.16%，且本周超额收益1.98%，费用双边千分之三，相比整体微盘股指数表现更优，策略表现稳定且具备抗风险能力。[page::0,3,7,8]

3. 扩散指数模型及信号

• 模型介绍及解读：

扩散指数反映股价上涨股票数与下跌股票数的平衡，是衡量上涨行情是否由多数股票参与的重要指标。从7月25日数据看，尽管微盘股指数继续上涨，扩散指数不升反降，提示市场涨幅更多是由部分头部股票驱动，而并非广泛的底部股票普遍参与上涨。

• 交易信号：

- 首次阈值法（左侧交易）在2025年5月8日触发空仓信号（扩散指数0.9850）；
- 延迟阈值法（右侧交易）于5月15日收0.8975发出空仓信号；
- 双均线法（自适应）则于7月3日给出重新开仓信号，暗示行情有回暖趋势。

• 含义： 指数上涨动力由头部个股带动，市场尚未实现宽幅轮动，反转策略可能失效，基本面主导成色增强。[page::0,9,10,11,12]

4. 相关基金表现分析

• 基金收益表现： 本周微盘股基金收益率介于1.63%至3.42%之间，整体领跑市场微盘股指数的3.63%，体现部分基金管理者精准把握微盘股上涨机会。

- 头部关联基金动态： Top50基金的相关系数中位数高达0.8999，仓位中位数62.26%，显示该部分机构持续看好微盘股，维持较高仓位积极参与市场。[page::0,5,19]

5. 日历效应及市场节奏分析

• 日度效应：

- 2024-2025年间，微盘股指数的绝对收益在周二、周四表现较好，而周一、周三偏弱，且今年周四收益由过往负转正，表明交易节奏发生变化，市场可能进入新的交易规律周期。
- 超额收益（相对中证1000）在周四、周五表现良好，周一表现偏弱，符合此前的交易节奏。

• 月度效应：

- 微盘股指数在2月和11月胜率较高（分别84%和76%），二月表现尤其突出；1月和4月胜率最低，6月表现最弱，存在明显的季节性节奏。
- 超额收益在3月、5月表现最好（胜率达到90%），而4月最弱，显示重要的超额收益窗口。

• 以上数据为投资者在择时策略与搭配投资时提供了有效参考，预示市场存在明确的时间周期性特征。[page::5,13,14]

6. 微盘股成分股变动及流动性分析

• 本周微盘股成分股调入调出共计58只，周换手率为14.5%，保持较高活跃度，反映微盘股整体流动性良好但可能带来波动。多数新调入股市值约在26亿元左右，表明微盘股整体规模处于较为集中的中小市值区间。

- 总市值中位数为23.47亿元，处于2000年以来82.52%高分位数水平，显示微盘股整体规模有所提升，且市场认可度提高。

• PB中位数2.56，处于42.26%分位，估值并未明显过高，约处中枢水平。

- 换手率3.51%，处于94.55%历史高分位，市场活跃度明显提升。

• 大中小盘股成交占比方面，大盘股成交份额大幅增加至45.66%，小盘股成交比例下降至22.08%，但微盘股指数成交占比低至1.76%。这体现主流资金流向更加集中在大盘及中盘股，但微盘股的价格驱动主要由部分优质股票带动，市场仍具投资机会。[page::15,16,17,18]

7. 风险因素

• 政策风险： 货币政策收紧及退市等政策变动仍是微盘股表现的重要不确定性。

- 舆情风险： 微盘股成分股易受监管问询、调查等负面消息影响，短期波动可能较大。

• 流动性风险： 市场环境恶化时，微盘股流动性可能骤减，导致估值与交易均受冲击。[page::19,20]

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图表深度解读

1. 图表1-4（宽基指数涨跌幅）：

A股38个宽基指数在近一周、一月、一季和一年期间微盘股指数均居于前列，尤其近一年累计涨幅达142.69%，显示微盘股是市场最强的板块之一。图表用柱状对比详细说明了同阶段内其他指数涨跌排名，突出微盘股相对优势。[page::4,5]

1. 图表6-7（历史年度走势）：

展示微盘股历史上大涨（如2007年、2014年）、下跌及小涨年份的走势对比，体现不同市场阶段微盘股表现差异。今年（2025年）走势与2007、2014年有相似之处，暗示当前处于强周期阶段。[page::6,7]

1. 图表8（因子rankIC）：

条形图直观反映各因子短期有效性，非流动性与利润增速等因子显著正相关，成交额和市值相关因子表现为负，提示投资者关注基本面并警惕市场过热与非理性资金活跃。[page::7]

1. 图表9-10（小市值低波50策略表现及持仓）：

策略回报曲线显示自2024年以来稳步上升，超额收益稳定。持仓表列出了策略最新覆盖的50只低波动小市值股票，涵盖电力、公用事业、纺织服装、机械、医药等多个行业，体现行业分散与精选。该策略适合追求稳健的细分市场投资者。[page::8]

1. 图表11-15（扩散指数及交易信号）：

详细呈现扩散指数数值及其与交易信号（首次阈值法、延迟阈值法、双均线法）的对应关系。趋势由局部股票主导，而非整体参与，反映指数上涨动力不均衡。多种方法的空仓与开仓信号提示投资者注意行情波动与择时机会。[page::9-12]

1. 图表16（基金表现表）：

列示微盘股相关基金代码、收益、规模及申购赎回状态，帮助投资者识别表现优异与规模适中的产品，从基金角度验证微盘股行情活跃度。[page::12]

1. 图表17-20（日历效应）：

细化展示微盘股不同交易日及月份对应的绝对及相对收益，佐证市场的交易节奏新特征和季节性规律，利于构建更精准的交易策略。[page::13,14]

1. 图表21-22（成分股调入调出）：

展示当周大批微盘股进出名单及其市值与行业分布，体现市场动态调整状况，反映流动性与行业关注热点变迁趋势。[page::15]

1. 图表23-30（各类风险指标及市场活跃度）：

- 市值中位数上升及高分位数显示微盘股整体规模提升；
- PB中位数在中位水平；
- 换手率高位显示市场活跃度增强；
- 成交占比反映市场资金轮动特征；
- pb比值、基金相关系数仓位与全市场宽度监控共同刻画当前市场结构和风险状态。[page::16-19]

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估值分析

报告未对具体个股进行DCF或详细估值模型推演，但通过PB中位数（2.56）及市场整体估值比（沪深300整体PB/微盘股PB为0.58），显示微盘股估值处合理区间，既未过高亦无明显低估，适合作为综合择时及配置参考。基金高相关系数和适中仓位显示机构对当前估值水平相对认可，且市场对于微盘股潜力有共识。[page::16,18]

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风险因素评估

1. 政策风险： 调整货币政策或监管趋严（如退市等）将可能抑制微盘股上涨的势头。

2. 舆情风险： 微盘股容易受到监管曝光、问询等负面消息影响，短期波动剧烈风险较大。

1. 流动性风险： 微盘股及中小市值股票普遍流动性不足，市场不稳定时面临流动性收缩和资金撤离风险。[page::19,20]

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批判性视角与报告局限

• 报告明确指出反转因子可能失效，换言之，传统的“小盘低估反转”策略在当前趋势下可能效果不佳，需关注头部股票表现，这提醒投资者市场结构正在发生重要变化。

- 历史数据与业绩过往表现仍是参考依据，但市场情绪及政策环境的不可预测性仍是潜在风险。

• 报告未详细披露估值模型等细节，主要侧重趋势及因子效果，缺少对未来盈利能力的深度剖析，投资者需结合个股基本面进行补充分析。

- 扩散指数的分析虽然给出交易信号，但不同方法结果存在分歧（如双均线法开仓而阈值法空仓），投资者须审慎权衡。[page::9-12]

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结论性综合

本报告系统梳理了2025年微盘股指数的持续创新高现象，指出当前行情处于历史罕见的大小盘同步走强的大周期阶段，区别于历史上的大小盘“虹吸”效应。微盘股不仅表现出极佳的收益率（年内逾56%），而且领先于大多数宽基指数，特别是头部股票贡献显著，其上涨趋势受基本面和价值因子驱动，成交活跃度增强但趋势尚未实现全市场广泛扩散，存在一定的行情分化风险。

通过对因子表现的深入分析，非流动性、利润增长及股息率等因子成为本阶段市场行情的主要推动力，而成交量与市值因子表现疲软，反映市场资金轮动不均和主线股票的强势领先。同时，小市值低波动50策略表现优异，适应当前市场环境。

扩散指数观察提示近年来反转交易策略可能失效，趋势由头部股票引领，交易者需调整策略以适合当前行情。基金表现积极，显示机构认可此市场机会。

风险方面，政策、舆情及流动性风险仍官是不可忽视的潜在威胁。投资者应合理配置资产，利用日历效应等市场节奏策略以提升收益。

综上，报告基于严密数据与系统指标，展现了微盘股市场在2025年延续强势且具备长周期共振行情特征，建议投资者关注基本面及头部个股机会，调整传统反转思维，兼顾风险管理。[page::0-20]

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附：重要图表索引（部分）

| 图表编号 | 名称 | 主要内容 | 页码 |
|----------|------------------------------|------------------------------------------------------|-------|
| 图表1-4 | 38个宽基指数各阶段涨跌幅 | 微盘股指数持续领先，展示短中长期收益及排名 | 4-5 |
| 图表6-7 | 微盘股历史年度走势对比 | 不同年份大涨/小涨/下跌阶段的市场表现三类曲线 | 6-7 |
| 图表8 | 因子周度rankIC表现 | 显示因子短期有效性及市场驱动逻辑 | 7 |
| 图表9-10 | 小市值低波50策略表现和持仓 | 策略收益走势与精选个股名单 | 8 |
| 图表11-15| 扩散指数及阈值交易信号 | 扩散指数数值及历史回测，左/右阈值和双均线法信号 | 9-12 |
| 图表17-20| 微盘股日历效应表现 | 不同交易日与月份的绝对及超额收益分析 | 13-14 |
| 图表21-22| 微盘股成分股调入调出 | 本周调入与调出名单及主要数据 | 15 |
| 图表23-30| 市场规模、估值与风险指标监控 | 总市值中位数、PB中位数、换手率、成交占比等多维度风险监控 | 16-19 |

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综上，报告以详实数据和多维模型为基础，提出市场处于独特历史节点，行情强势且波动风险并存，建议动态调整交易策略，关注微盘股头部股票及基本面强劲个股，适度关注政策与流动性风险，是投资决策的重要参考文献。

报告