乒乓球策略核心逻辑及指标构建 [page::0][page::1][page::5]

• 乒乓球策略基于持仓成本偏离度的反转指标，捕捉股票因过度反应导致的短期超跌机会。

- 指标计算为短期持仓成本与中期持仓成本的比值，值越低代表短期价格相对“便宜”，易短期反弹。

• 强调选股时关注价格跌速及价格低于平均持仓成本，区别于传统单纯涨跌幅反转指标。

- 投资建议基于统计历史表现，非基本面分析，等待卖出或止损信号时应及时平仓。

超跌信号与大盘走势关联分析 [page::2][page::3]

• 近一年多首次发出超跌见底信号，后两周沪深300指数趋于企稳，短期超跌反弹概率高。

- 历史数据表明大盘底部往往与超跌股数量激增同步，策略择时指标与指数对数累积收益率呈显著相关。

• 图表反映超跌股数量与超涨股数量之差与指数走势的历史关系，验证策略择时效果。

乒乓球策略当前及历史持仓表现 [page::1][page::2][page::3][page::4]

当前持仓个股及表现（截至2014-05-23）

| 代码 | 名称 | 申万一级 | 信号发出日 | 建仓成本价 | 最新交易日 | 截至最新涨幅(%) | 持仓期累积超额收益(%) | 持仓期最大超额收益(%) |
|-----------|----------|------------|-------------|------------|-------------|-----------------|----------------------|----------------------|
| SZ000010 | 深华新 | 综合 | 2014/5/5 | 5.7 | 2014/5/23 | -3.68 | -3.27 | 0.49 |
| SH600551 | 时代出版 | 传媒 | 2014/5/6 | 14.51 | 2014/5/23 | 11.99 | 11.47 | 12.62 |
| SZ000811 | 烟台冰轮 | 机械设备 | 2014/5/6 | 9.8 | 2014/5/23 | -3.47 | -3.99 | 0.45 |
| SZ000731 | 四川美丰 | 化工 | 2014/5/9 | 6.47 | 2014/5/23 | -0.46 | 0.99 | 2.25 |
| SZ000503 | 海虹控股 | 传媒 | 2014/5/12 | 18.01 | 2014/5/23 | -4.94 | -3.73 | 0.75 |
| SH600198 | 大唐电信 | 通信 | 2014/5/21 | 14.01 | 2014/5/23 | 3.93 | 3.1 | 3.1 |

• 当前持仓15只，阈值选股方式灵活、事件驱动，未固定持股数量。

- 歷史持仓46只个股，平均持仓约20天，单股平均绝对收益1.66%，超额3.85%，较沪深300指数表现优异。

• 持仓股票涵盖多个申万一级行业，显示策略较强的行业适应性。

风险提示及投资建议 [page::0][page::6][page::7]

• 技术指标为交易性指标，不代表标的基本面长期向好。

- 买入信号基于历史统计概率，须组合投资及严格止损管理。

• 报告不构成具体投资建议，需结合个股基本面及行情环境综合判断。

东方证券《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》
发布机构：东方证券股份有限公司，东方证券研究所
报告日期：2014年5月26日
报告作者：谭瑾、高子剑
主题：基于“乒乓球策略”的技术指标选股策略的动态跟踪报告，聚焦超跌反转股票的选择与组合表现，主要面向股票市场的短期交易策略。

核心论点与信息概要：

• 乒乓球策略是基于东方证券金融工程团队研发的持仓成本偏离度反转指标，由此提炼出“超跌”股票快速反弹的投资机会，区别于传统反转指标的是该策略强调价格跌速与持仓成本之间的关系，严格控制持仓周期以提升资金使用效率。

- 报告指出，截止5月12日，超跌股择时指标自去年以来首次发出大盘超跌见底信号，近期伴随着超跌个股增多，预计将迎来较明显的短期反弹。

• 该策略自2013年5月起样本外跟踪共有46只个股进入组合，平均持仓约20天，平均单只股票获得1.66%的绝对收益，超额收益约3.85%（相较沪深300指数表现）[page::0,1,3]。

- 截止5月23日，策略当前持仓15只股票，内含多只新出现的超跌标的，如大唐电信、东软集团、海南橡胶等，多数为未评级股票，体现策略的事件驱动和择时特征。

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二、逐节深度解读

1. 策略逻辑与技术指标原理

报告系统阐述了乒乓球策略的核心逻辑：

• 该策略以“持仓成本偏离度”为关键反转指标，衡量短期成交量加权价格（短期持仓成本）与中期持仓成本的比值，反映股票是否出现异常“超跌”行为。

- 乒乓球策略强调价格的瞬时跌速与当前价位相对于其他投资者持仓成本的低估性质，只有当偏离度到达阈值时才判断为“真正超跌”，提示买入信号。

• 该指标与传统单纯基于价格跌幅的反转指标区别明显，能避免缓慢下跌或者前期超涨的股票误判为超跌。

- 报告针对反转逻辑的理论基础说明反转指标有效依赖于价格围绕合理价值波动的假设，以及市场情绪波动导致的短期价格误差定价，策略不涉及基本面长期分析，专注于短期择时与资金效率最大化。

2. 持仓组合动态追踪

• 截至2014年5月23日，策略持仓15只股票，其中新进超跌标的较多，表明策略筛选超跌标准的动态调整和市场超跌现象集中爆发。

- 组合中部分个股短期表现良好，如时代出版（涨幅11.99%）、中国软件（涨幅10.01%）、东软集团（涨幅3.95%），部分个股表现负面，但整体控制在较小回撤范围。

• 持仓数据详细列出每只股票的持仓起始时间、建仓成本价、持仓期间累计超额收益和最大超额收益，便于投资者量化检验策略有效性和风险[page::1,2]。

3. 大盘择时指标信号与市场表现

• 5月12日发布的超跌股数量择时指标——反映市场集中超跌股票数量的技术信号——时隔一年多首次发出“见底信号”，过去历史数据显示该指标与沪深300指数底部和反转高度相关。

- 过去4年数据回测表明，当超跌股数量激增的背景是大趋势下跌时，市场即处于超跌区域，后续有较大概率启动反弹。

• 图示统计（图1、图2）展现了超跌股票数量及权重差值与指数对数累计收益率的关系，数据支撑策略择时信号的有效性[page::2,3]。

4. 历史持仓表现与风险管理

• 2013年5月至今策略先后持仓46只不同个股，平均持有时长约20天，平均单只个股绝对收益为1.66%，且在同期沪深300指数基准之上取得超额3.85%的收益。

- 历史持仓个股涵盖多个行业，且表现波动明显，有些持仓收益显著，有些产生亏损，显示策略虽有较强择时能力，但也伴随一定风险。

• 报告中明确强调技术指标是一种交易性指标，不能替代基本面分析，策略必须严格执行止损和资金管理，以防范持续亏损和头寸风险[page::3,4,5]。

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三、图表深度解读

图1（page::2）

内容描述：图1展示了“超跌股票数量与超涨股票权重之差”与沪深300指数累计对数收益率的时间演变关系，自2009年至最近时期，为期约5年半的长时间跨度。
数据及趋势解读：

• 红色线代表指数对数累计收益率，显示指数整体波动缓慢下行趋势。

- 蓝色柱状图为“超跌-超涨”权重差，周期性出现大幅正负波动，权重差向正说明超跌股票数量/权重大幅超过超涨股票，通常出现在市场底部区域。

• 历史回测中，超跌股票权重大幅提升往往对应后续市场反弹阶段，确认策略信号与市场底部具备较高相关度。

联系文本：图表支持报告中“超跌股数量择时指标”发出见底信号的观点，即超跌股票数量激增预示短期大盘反弹概率大[page::2]。

图2（page::3）

内容描述：图2相似于图1，但所衡量的指标为“超跌股票数量与超涨股票数量之差”，对应的是数量而非权重，反映股票个数的超跌/超涨差异同样与指数收益的关联。
数据及趋势：

• 图显示历史超跌股数量大幅增加时，往往发生在大盘下跌阶段，且紧随其后为反弹，验证数量指标在择时中的实用性。

- 这为策略选择“乒乓球指标”中重视超跌股票数量的决策提供了经验主义支撑。
联系文本：强化了报告中择时信号的有效性，支持后续模型构造及卖出时机把控[page::3]。

持仓历史表格（page::3-4）

内容描述：策略持仓详细表格，列明信号发出日期、建仓价格、平仓日期、持仓期间涨幅、累计和最大超额收益等具体数据。
关键信息：

• 能直观看出单个股票的具体收益与风险，部分个股收益突出（如芜湖港持仓期间涨幅25.54%，累计超额23.76%）；部分股票亏损明显（如北大荒亏损22.19%）。

- 表格中的数据指标说明策略收益来自多只股票的累计效应，且通过严格持仓期限控制，实现资金高效运转。
联系文本：表格体现了“严格的阀值筛选+短时间高效率持仓”的策略理念，验证回测的正向业绩[page::3,4]。

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四、估值分析

本报告聚焦于技术性择时指标和策略表现，未涉及传统估值模型（如DCF、PE、EV/EBITDA等）分析。策略本质为短期的技术反转交易模型，故估值指标未作为核心内容出现。

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五、风险因素评估

报告明确风险提示如下：

• 技术指标不是基本面分析，买入信号仅基于历史统计上短期获利概率较大，长期基本面看好与否并不由此决断。

- 超跌信号和策略操作基于历史数据回测，未来市场环境的变化有可能导致失效。

• 需要严格执行止损和资金分散管理策略，以控制个股回撤风险和组合波动。

- 策略不要求固定持股，严格阈值筛选减少了非理性买入的风险，但事件驱动属性可能导致持仓周期有较大不确定性。

• 请谨记策略纯技术信号为交易性指标，投资者需配合其他分析及风险控制手段。

整体从风险管理角度，该策略强调组合投资和止损纪律，有效对冲单只股票不确定性[page::0,1,5]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告多次强调策略只依赖技术指标的历史统计特性，但未详细披露指标可能在不同市场结构变化下的适用性限制，未来市场行情结构重大调整可能导致超跌反转率下降。

- 超跌的判定依赖于成交量加权持仓成本偏离度，这一概念新颖且复杂，投资者理解门槛较高，且相关计算具体细节及参数设置报告中未详细说明，存在一定“黑盒”风险。

• 回测数据如此之多，虽然呈现策略成功，但表格显示也有较多亏损持仓，报告未重点讨论持续亏损的系统风险和最大回撤限制力度。

- 报告对新进持仓的个股多为“未评级”，反映策略较为纯交易导向，但投资者可能因此缺乏基本面支撑，存在持股期间潜在基本面风险。

• 报告结构清晰，但在图表所示数据与策略实操之间的推演逻辑还可以更细化，增加操作规范性指导。

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七、结论性综合

东方证券发布的《乒乓球策略选股组合动态跟踪》报告详细介绍了基于持仓成本偏离度的独特技术反转指标，通过严格定量阈值筛选超跌个股，聚焦价格跌速和相对“便宜度”，捕捉短线反弹机会。策略自2013年5月起至今表现优越，平均持仓时间约20天，单只股票平均绝对收益达1.66%，超额收益3.85%，实现较好的资金效率与风险控制。5月12日策略择时指标首次发出大盘超跌见底信号，且随之沪深300指数企稳，印证策略择时的有效性。

图1和图2两组历史统计图展示了超跌股票数量和权重差值与大盘指数的高度相关性，为策略理论和实践提供实证支持。持仓个股表现反映策略多点布局效果，但个别回撤提示投资者需注意风险管理和止损纪律。整体来看，乒乓球策略兼顾市场节奏和短期反转逻辑，强调组合投资与严格阈值，有望为短线交易者提供实用工具，但鉴于其交易性和技术性，建议投资者配合基本面分析以及严格风险控制。

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主要参考文献溯源

• 乒乓球策略持仓组合及策略逻辑介绍[page::0,1,5]

- 超跌见底信号及大盘择时指标图表分析[page::2,3]

• 历史持仓绩效数据及个股详细表格[page::3,4]

- 风险提示及免责声明[page::0,6,7]

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以上内容对报告全文的各部分论点、数据、图表及风险因素均进行了细致剖析，以期帮助投资者全面理解乒乓球策略的逻辑依据、实操表现及潜在注意事项。

报告