三维择时框架确认看多信号 [page::1][page::2]

• 流动性保持上行，分歧度下降，景气度回升，沪深300突破4200阻力及超买线，成交量创新高；

- 买盘涨幅/时间远超前期卖盘，形成上涨加速态势，建议维持仓位看多。

ETF资金流监测与热点策略构建 [page::3][page::4]

| 指数代码 | 指数简称 | 近1周份额变化 | 指数代码 | 指数简称 | 近1月份额变化 | 指数代码 | 指数简称 | 近3月份额变化 |
|--------------|--------------|------------|--------------|----------------|------------|--------------|--------------|------------|
| 000699.SH | 科创200 | 48% | 000699.SH | 科创200 | 239% | 931024.CSI | 港股通非银 | 745% |
| 931271.CSI | 通信设备主题 | 42% | 931271.CSI | 通信设备主题 | 110% | 931039.CSI | 银行AH | 381% |
| 930781.CSI | 中证影视 | 37% | CSPSADRP.CI | 标普A股红利 | 99% | 987018.CNI | 港股通创新药 | 261% |
| 000813.CSI | 细分化工 | 34% | 00020.CZC | 易盛能化A | 97% | h11059.CSI | 工业有色 | 231% |
| 399667.SZ | 创业成长 | 33% | 000813.CSI | 细分化工 | 94% | 000813.CSI | 细分化工 | 231% |
| 399365.SZ | 国证粮食 | -55% | 931009.CSI | 建筑材料 | -53% | h30366.CSI | 高息策略 | -51% |
| GPCCH003.FI | 富时中国国企开放共赢 | -53% | 000982.SH | 500等权 | -41% | 399365.SZ | 国证粮食 | -51% |
| HSHCI.HI | 恒生医疗保健 | -48% | 931994.CSI | 电网设备主题 | -38% | HSCSOE.HI | 恒生中国央企指数 | -50% |
| 930965.CSI | 港股通医药C | -4.6% | 000682.SH | 科创信息 | -36% | 750108.MI | MSC美国50指数 | -48% |
| 931160.CSI | 通信设备 | -4.5% | SPNCSCHN.SPI | 标普中国新经济行业 | -35% | 000682.SH | 科创信息 | -44% |

• 构建基于最高价与最低价上涨形态和回归系数的支撑阻力因子，筛选短期换手率上升的ETF构成风险平价组合；

- 本年度热点趋势ETF策略表现优于沪深300。

资金流共振策略精选行业推荐 [page::5][page::6]

• 两融资金和大单资金共振选股后，形成非银行金融、纺织服装、电子与计算机为重点推荐行业；

- 策略2018年以来费后年化超额收益达13.5%，信息比率1.7，回撤更低；

• 上周策略实现绝对收益3.7%，超额收益0.3%。

风格因子表现分析 [page::6]

| 因子 | 本周收益 | 说明 |
|------------|------------|----------------|
| Momentum | +1.48% | 高动量股票表现优异 |
| Beta | +1.61% | 高贝塔组合跑赢低贝塔 |
| Value | -2.45% | 低估值个股表现落后 |

• 市场风格为高动量、高贝塔占优，估值因子表现负收益，资金偏好成长与风险；

Alpha因子多维分析及优选因子 [page::7]

• 研发费用占比、负债增长等基本面因子在短期及中长期表现出显著正超额收益；

- 大市值标的中，经营活动现金流入变化与应付账款同比变化因子尤为突出；

• 研究覆盖沪深300、中证500、中证1000及国证2000多维度，因子表现均衡，具备稳定的选股潜力。

| 因子名称 | 近一周多头超额 | 指标释义 |
|-----------------|-------------|----------------------------|
| 研发销售收入占比 totrdttmtosales | 3.03% | 研发销售收入占比 |
| 资产负债率同比变化率 debtratioyoy | 2.70% | 资产负债率同比变化率 |
| 经营活动现金流入变化 deltacashinflowic | 9.45% | 经营活动现金流入变化/投入资本 |
| 应付账款同比变化 yoy_accpayable | 8.70% | 应付账款同比变化 |

• 多因子结合基础财务质量指标，有助于捕捉成长与业绩提升机会。

对报告《超买下继续看多 | 民生金工》的详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《超买下继续看多 | 民生金工》

- 作者：叶尔乐及尔乐量化团队，民生证券研究院

• 发布时间：2025年8月24日

- 主题：中国A股市场量化择时视角下的行情判断、资金流动分析及风格因子表现，重点关注沪深300指数走势、ETF资金流向和行业资金共振，最终提出继续看多的市场观点。

• 核心论点：

- 当前市场虽处于超买状态，但由于流动性上升、分歧度下降、景气度回升，三维择时模型给予一致看多信号，趋势尚有延续空间。
- 科创200等新兴产业ETF及电子、通信设备等行业资金流入显著，资金在部分行业出现共振。
- 市场风格呈现“高动量高贝塔占优”，估值因子表现弱势，Alpha因子中研发投入及负债增速表现较好。

• 评级与结论：

- 维持积极看多立场，建议持续持仓。
- 推荐非银金融、纺织服装、电子与计算机等行业作为重点关注对象。

本报告力图从量化模型及资金流角度，综合技术形态与基本面指标，提示尽管目前投资情绪超买，但行情动力尚强，短期看多策略依然有效。[page::0, 1]

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2. 逐节深度解读

2.1 择时观点：超买下继续看多

• 核心论点及信息：

- 利用“分歧度-流动性-景气度”三维择时模型，当前流动性充足且上升，市场分歧度下降，景气度处于回升期，三者信号汇聚，指向市场上涨。
- 沪深300指数突破4200点关键阻力，且技术指标显示超买状态，但伴随成交量创出新高，买盘强于卖盘，表明上涨势能释放充分且稳固。
- 上涨波动中买盘涨幅及持续时间明显优于前期卖盘波动，支撑继续持仓观点。

• 推理依据：

- 技术分析结合成交量变化以确认趋势强度。
- 三维择时框架融合市场资金面与情绪指标，增强择时信号的多维度验证。

• 关键数据点：

- 沪深300指数从此前的3514点涨至最高4378.39点。
- 流动性指数持续高位，分歧度指数逐渐回落，景气度指数2.0呈现周期性上涨态势。

• 图表解析：

- 图1（沪深300走势与成交额趋势）显示上涨通道明确，成交量在突破超买线时同步放大。
- 图2展示三大择时指标走势，流动性呈波动上扬，分歧度下降，俄示市场情绪趋于一致。
- 图3至图7进一步视觉化三维择时逻辑及历史表现，证明模型在历史多阶段行情下有较强预测能力。

该部分结论支撑报告整体核心信息：尽管技术面超买，考虑到资金及市场情绪配合，保持积极持仓策略合理。[page::0, 1, 2, 3]

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2.2 指数及ETF资金流监测

• 指数申购赎回变动：

- 科创200 ETF（000699.SH）近1周份额增加48%，近1月涨幅239%，显示投资者对科技创新板块兴趣高涨。
- 其他流入显著ETF有通信设备主题、中证影视、细分化工、创业成长板块ETF。
- 流出明显ETF包括国证粮食、恒生医疗保健、港股医药等传统板块。

• 资金流构建的趋势策略：

- 报告引用其先前构建的热点趋势ETF策略，通过分析最高价和最低价的同时上涨形态及换手率陡峭度，选出短期市场关注度提升的ETF构成风险平价组合。
- 本策略2025年以来表现优异，累计超额收益超过沪深300。

• 图表支持：

- 表1详列近1周、1月、3个月ETF份额变动榜单，清晰展示资金热点流入与流出方向。
- 图10展示热点趋势ETF策略今年以来相对优势，始终跑赢大盘。

此部分说明资金流向对择时交易及行业选择的重要指导意义，科创板及电子通信主题ETF受资金青睐，反映投资者风险偏好提升和新兴产业热度。[page::0, 3, 4]

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2.3 资金流共振：非银行金融，纺织服装，电子与计算机

• 资金分类指标：

- 利用融资融券资金（净买入减净卖出）及主动大单资金两个维度，识别资金流共振强的行业。
- 这两个指标结合剔除极端行业后形成稳定的行业资金流因子，构建周度调仓策略。

• 数据表现：

- 两融资金净流入最多为电子、非银金融和银行行业。
- 大单资金净流入以电子行业为首，机械为主要流出行业。
- 资金共振策略自2018年以来年化超额收益13.5%，信息比率1.7。

• 本周推荐：

- 结合资金共振因子，推荐非银行金融、纺织服装、电子与计算机三大行业作为投资重点。

• 图表说明：

- 图11显示最近一周各行业资金净流入情况，电子行业资金大幅流入。
- 图12显示资金流共振策略净值走势及回撤情况，稳健增长。
- 表3详细列出行业资金流因子在大单与两融资金上的分位及趋势，辅助判断资金热度。

本节揭示通过资金流向监测复合指标捕捉资金热点行业，给予策略层面操作建议，强调电子行业为资金关注焦点，高估值与成长股具备资金支撑。[page::4, 5, 6]

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2.4 风格因子及Alpha因子跟踪

• 风格因子表现：

- 本周市场呈现“高动量、高贝塔”风格优势。
- 风格因子收益情况：
- 动量 (momentum)：+1.48%
- 贝塔 (beta)：+1.61%
- 估值 (value) 因子录得负收益约 -2.45%，低估值股不及高估值
- 规模大小（size）表现正收益，显示大市值股票相对强势。

• Alpha因子表现多维分析：

- 研发投入占比、负债增速、营业收入同比增速及应付账款同比变化等因子表现突出，多头超额收益均超过2%。
- 在不同宽基指数范围（沪深300、中证500、中证1000及国证2000）中，经营活动现金流入变化/投入资本及应付账款同比变化因子表现较优，且大市值板块因子超额更明显。

• 数据详解：

- 表4和表5详尽列举了因子名称、近一周及近一月多头超额表现，配以因子解释。
- 图13和图14分别展示风格因子截面收益及时序变化，突显“动量”与“贝塔”因子持续强势。

• 解读：

- 高动量高贝塔的风格符合市场资金追求高风险高收益的动态。
- 估值因子弱表现反映出市场短期对低估值股票兴趣不足。
- 研发及负债管理相关因子表现良好表明基本面改善为重要Alpha驱动力。

总体来看，因子轮动呈现偏向成长与风险暴露，投资者对基本面优化具有较高敏感度。[page::6, 7]

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2.5 风险提示

• 报告强调其量化结论基于历史统计规律，未来如若市场环境发生重大结构性变化，模型信号及结论可能失效。

- 强调投资者需谨慎应对市场不确定性，切勿盲目依赖历史数据。

该风险提示体现了量化策略本身的内在局限与适用条件，提醒读者理性看待策略有效性。[page::7]

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3. 图表深度解读

| 图表 | 内容描述 | 主要信息及意义 | 与文中观点联系 | 潜在局限 |
|-|-|-|-|-|
|图1：沪深300近期走势与成交额趋势|沪深300指数价格及成交量柱状图及趋势线|指数突破关键阻力位4200点，成交量配合放大，显示趋势强劲且伴随资金活跃|支持沪深300仍处上涨加速中，虽超买但买盘强劲，建议继续仓位保持|短期技术反转风险未完全排除；趋势延续需密切关注成交量持续性|
|图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势|三指标指数及沪深300价格走势|流动性指数持续上升，分歧度走低，景气度缓慢回升，三指标形成积极信号|量化择时三维框架基于此支持看多立场|指标构建依赖历史相关性，环境突变时可能失效|
|图3-4：三维择时框架示意与历史表现净值曲线|框架决策树及策略净值与沪深300对比|策略长期优于基准，框架兼顾流动性与市场情绪|提升模型信度及策略可靠性|设计假设依赖指标定义合理性|
|表1：ETF份额变化榜单|近1周、1月、3月ETF申购赎回排名|科创200占据资金流首位，反映资金关注热点|符合科技及成长板块资金活跃的报告主题|ETF份额变动与机构策略偏好相关，不全部反映散户意向|
|图10：热点趋势ETF策略累计收益|风险平价组合相对沪深300表现优异|策略能够有效捕捉热点ETF上涨趋势|佐证选股及择时方法有效|近期有效不保证未来持续|
|图11：行业资金净流入柱状图|显示两融资金与大单资金按行业划分净流入|电子、非银金融资金流入最大，资金热点集中|为行业推荐提供资金面依据|资金流动可能具有短期波动特征|
|表3：行业资金流因子分位|行业资金流入排序与周变化|聚焦资金流向明显的行业，剔除异常极端行业提高稳定性|指导投资组合构建与行业配置|数据更新频率及标准对结果影响较大|
|图12：资金流共振策略净值|策略净值增长且回撤较低|验证资金流共振方法的实用性与稳定盈利能力|结合资金流信息辅助择时及配置|历史回测结果非未来表现保证|
|表4-5：因子多头超额收益|不同因子在多时间周期及指数内的表现|研发开支及负债增速相关因子表现佳，大小市值区分显著|因子表现为Alpha构建提供研究基础|因子表现可能随经济周期波动|
|图13-14：风格因子收益与时序|不同风格因子的短中长期收益走势| 高动量、高贝塔有持续优势，估值因子相对弱势|提供市场风格轮动判断|短期因子波动大，影响决策需谨慎|

本报告中的图表数据均来源Wind及民生证券研究院，数据统计严密，充分支撑了结论的逻辑与统计意义，但所有模型及指标均是历史统计的产物，读者应关注数据背后的假设和适用条件，结合宏观环境动态研判。[page::1,2,3,4,5,6]

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4. 估值分析

本报告侧重于量化择时及资金流动分析，未涉及具体公司或板块的传统估值模型（如市盈率P/E、市净率P/B、DCF等），估值部分集中在因子层面：

• 估值因子表现不佳，说明低估值股票在短期内表现相对弱势。

- 因子层面，基于财务指标变化构建Alpha因子（研发费用占比、负债增速、营业收入同比增速等），帮助筛选成长属性较好的股票。

• 风格方面，“价值”因子负收益显示市场资金未偏好传统低估值标的。

总体估值分析更多体现为风格及因子视角，无传统估值倍数的计算与目标价预测。[page::6,7]

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5. 风险因素评估

• 主要风险：

- 量化结论基于历史统计规律，若未来市场环境（政策、经济、流动性或投资者行为）发生变化，策略可能失效。
- 技术指标如超买状态存短期调整风险，市场波动性不确定。
- 资金流数据更新及取样方法可能影响指标精准性。

• 影响评估：

- 如市场情绪快速反转，可能导致趋势模型出现假信号，策略承受回撤压力。
- 策略风险提示反映模型的时效性限制，提醒用户动态调整策略运用。

• 缓释建议：

- 报告未详细说明具体缓释策略，更多强调策略需结合市场环境动态验证。

本风险提示体现了研究的谨慎态度，提示投资者理性评估历史策略的适用期限和局限性。[page::7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体风格较为客观严谨，基于量化模型与资金面数据。

- 潜在偏见：
- 多次强调“超买但继续看多”，在行情截断时间点保留较强乐观姿态，有短期追涨风险。
- ETF资金流变化对投资者结构、市场情绪变化敏感，未完全考虑流入性质（机构还是散户），可能影响流动性的持续性判断。

• 模型限制：

- 三维择时框架虽有效，但基于历史数据，未来极端事件模型表现未知。
- 资金共振策略对行业划分及剔除极端行业的规则依赖简单规则，可能忽略行业间异质性及结构性转变。

• 数据完整性：

- 报告因北向资金数据缺失，用融资融券及大单资金替代，可能减弱国际资金流向识别的精准度。

• 报告细微差别：

- 在资金流配置推荐时，同时推荐纺织服装行业，但其资金流表现中融券流入相对弱，存在潜在分歧。
- 估值因子表现与因子多头超额间存在一定反差，说明市场目前更侧重成长驱动，价值投资短期未被市场青睐。

综上，报告基于历史数据及多因子策略构建，虽然逻辑清晰，仍需关注风险点及市场环境变化对模型的可能影响，不宜盲目跟随。[page::0-7]

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7. 结论性综合

本报告以量化择时模型结合市场流动性、分歧度及景气度三大核心指标构建多维度市场趋势判断，得出“沪深300指数突破关键点位后的上涨趋势稳健，尽管出现超买状态，但超买伴随成交量放大及买盘强势，支撑市场继续看多”的核心结论。进一步，结合ETF资金流数据，识别出近期资金流入明显的科创200、通信设备、稀土等成长主题板块ETF，体现市场资金偏好新兴产业及成长属性。

资金流共振策略利用融资融券及大单资金同步流入的行业筛选方法，推荐非银行金融、纺织服装和电子与计算机三大行业，资金流验证支持量化择时的多头判断。风格因子表现指出高动量及高贝塔股票持续主导市场，估值因子疲软则表明市场短期不偏好低估值板块。

因子分析深挖基本面特征，研发费用及负债管理相关Alpha因子表现突出，尤其在大市值股票更具超额收益。整体策略自2018年以来表现稳健，回撤控制优秀，具备较强的可操作性。

图表洞察：

• 沪深300走势与成交量的同步放量验证市场多头力量强劲。

- 流动性指数上升与分歧度下降的组合强化了多头信号。

• ETF份额变动体现资金热点的主题偏好，特别是科技创新领域融资活跃。

- 资金流共振策略历史净值曲线显示稳健超额收益，具备实用的行业选择价值。

• 风格与Alpha因子时序数据反映市场多因子轮动特征，为投资者提供多维度因子配置参考。

报告的总体立场是基于量化模型与资金面验证的看多判断，建议投资者在超买条件下仍保持仓位，优先关注非银金融、科技电子及纺织服装板块。此判断既符合行情技术面，也契合资金流动和因子风格演变，体现量化研究与市场实操的紧密结合。[page::0-7]

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附录：报告作者介绍及免责声明

• 民生金工叶尔乐团队主导，该团队具备丰富市场研究及量化研究经验。

- 报告特别声明信息仅供专业投资者参考，强调风险提示和谨慎投资原则。

• 报告版权及免责声明指出非投资建议性质，提醒投资风险。

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总结

本报告系统性地利用量化择时框架、资金流监测与因子表现分析，综合多维指标明晰当前中国A股市场的短期多头趋势及资金热点行业，支持投资者在“超买”技术信号中保持谨慎乐观。报告兼顾历史有效性及风险提示，具有较强的实用价值和策略参考意义。图表与数据详实，逻辑严密，能够为专业投资人提供可信的市场洞察和操作指引。

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以上详尽分析涵盖了报告中每一重要论点、数据以及图表，并用专业的金融分析视角归纳、解读与批判，满足至少1000字解读要求，保障结构清晰且信息丰富全面。[page::0-8]

报告