基本面量化选股策略框架 [page::0][page::3]

• 选股核心变量为盈利和成长，辅以质量和价值指标进行筛选。

- 样本剔除上市未满一年、ST及亏损股，调仓频率为每年三次。

• 组合权重实行等权重及市值加权两种方式。

等权重组合绩效表现 [page::3][page::4][page::5]

• 回测累计收益率为2607.94%，年化28.73%，同期中证800年化收益8.57%。

- 年化信息比1.34，最大回撤49.64%，最大信息比回撤22.71%。

• 2021年绝对收益19.31%，显著优于偏股混合基金指数7.65%。

市值加权组合绩效表现 [page::6][page::7][page::8]

• 回测累计收益率2044.61%，年化26.45%，超额收益16.23%。

- 信息比1.18，最大回撤41.85%，相对中证800最大回撤25.13%。

• 2021年收益13.02%，绝对业绩稳定。

组合持仓及行业分布特征 [page::9]

• 平均持股数量约52只，个股平均流通市值约110亿元。

- 行业分布集中在医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等。

• 行业入选次数反映策略偏好基本面稳健且成长性佳行业。

量化因子构建及策略说明 [page::3][page::10]

• 主要因子为ROE及其长期趋势、销售毛利率增长、现金流优势和资产质量。

- 剔除资产负债率过高及现金流相对较差个股，强化组合基本面质量。

• 策略通过年度多个时点调仓，保持组合动态更新和行业均衡。

- 策略严格基于历史财务数据，具有一定的极端市场失效风险。

报告深度分析：如何挖掘景气向上，持续增长企业 —— 最新基本面量化策略跟踪

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一、元数据与概览

报告标题： 如何挖掘景气向上，持续增长企业——最新基本面量化策略跟踪
发布机构： 广发证券发展研究中心
发布日期： 2022年初（结合报告中所示数据截止至2021年12月31日）
作者/分析师： 罗军（首席分析师）、安宁宁、陈原文等多位资深与高级分析师
主题： 长线选股量化策略，聚焦企业盈利与成长，基于基本面指标挖掘景气向上且持续增长的优质股票组合

核心论点与信息传达：
本报告是对广发金融工程团队于2020年8月26日发布的《如何挖掘景气向上，持续增长企业》选股策略的最新跟踪。报告强调盈利和成长是选股的核心，通过量化模型选股，结合个股质量与价值因素构建投资组合，回测数据显示该策略在过去十多年表现优异。投资组合采用等权重和市值加权两种方式，均显著跑赢大盘，说明量化选股策略在捕捉成长型企业上具有效力。报告同时谨示模型基于历史数据，存在未来失效风险，策略仅作为量化筛选参考，并非广发证券分析师的行业观点。

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二、逐节深度解读

（一）引言

报告回顾并追踪此前发布的基于盈利和成长核心维度的长线选股策略，重点是分析该量化策略自2009年1月1日至2021年12月31日的表现，以判断其实际有效性和稳定性。[page::3]

（二）实证分析

1. 数据说明

• 回测时间：2009年至2021年底，共计13年。

- 调仓频率：每年3次，调仓日前均使用当时最新财报数据测算。

• 股票筛选标准：剔除上市未满一年、ST、*ST及亏损个股。

此筛选保证样本数据的稳定性和盈利基础，避免异常个股扰动策略有效性。 [page::3]

2. 组合构建

• 选股维度：核心为盈利和成长，两大核心是ROE（净资产收益率）及其趋势、销售毛利率改善和现金流状况。

- 风险控制：剔除现金流较差、资产质量一般或负债率过高的个股，确保组合基本面稳健。

• 权重方式：分别测试等权重和市值加权组合，验证不同权重设定下的策略表现差异。

此策略重视盈利质量且结合成长趋势，兼顾财务稳健性，期望捕捉长期向上的高质量成长标的。[page::3]

3. 等权重组合表现

• 收益表现：

- 累计回报超2600%，年化收益28.73%，远超同期中证800指数（年化8.57%），以及偏股混合基金指数13.13%。
- 年化超额收益率达18.41%。
- 历史正收益年份11年，占较大比例，表现稳定。

• 波动与风险指标：

- 年化波动率13.75%，信息比1.34，说明单位风险获得超额回报较高。
- 最大回撤为49.64%，绝对相对最大回撤分别发生在2014年末至2015年初和2015年中期，反映一定的市场系统性风险。

• 换手率：接近90%-100%，表明投资组合活跃调整，保持投资组合动态优质。[page::3,5,6]

4. 市值加权组合表现

• 收益表现：

- 累计收益约2044%，年化26.45%，同样显著优于中证800的8.6%。
-年化超额收益16.23%，略低于等权重策略，说明较小盘和中盘股的高增长潜力因权重较低而受限。

• 波动性与风险：

- 年化波动率13.81%，信息比1.18，回撤41.85%，最大回撤时段2012年中至2013年初，与等权重策略时段有所不同。

• 换手率：同样维持在90%以上，显示频繁调仓，积极管理组合风险。

- 收益年份：绝对正收益年份为10年，连续表现较为稳定。[page::7,8]

5. 组合持仓特征

• 持股数量：平均52只个股，显示合理的分散化，避免过度集中个股风险。

- 个股市值：组合平均流通市值110亿元，偏向中大型市值企业。

• 行业分布：医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料行业入选次数较多，标志成长性与景气行业优先选取；而休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融等行业较少选入，体现选股倾向于盈利成长能力强、行业景气度高的板块。

此行业配置结构对应中国近年来新经济和消费升级的主线特征，符合策略主题“景气向上，持续增长”。[page::9]

6. 具体个股明细示例

报告列举了2017年至2021年多个调仓期的超配股票名单，涵盖医药、科技、消费、化工等多行业优质成长股，如兆易创新、爱尔眼科、扬帆新材、长春高新、隆基股份、宁波联合等。该细节反映组合投资标的跨行业且行业龙头居多，说明策略聚焦产业趋势与企业基本面双重判断的具体实践。[page::10]

7. 总结

报告总结量化选股策略基于盈利成长的基本面指标，结合价值及基本面质量筛选，实现了长期超额收益，尤其是等权重组合的表现优异。组合规模适中，行业分布合理，风险控制通过定期调仓与财务指标筛选得以保障。2021年组合仍保持双位数绝对回报，显示策略在不同市场环境下的韧性。[page::10]

8. 风险提示

强调本策略基于历史数据回测，未来市场环境及基本面可能发生变化，极端市场条件下模型可能失效。此外，策略结果仅为量化筛选视角，不代行业分析师观点，投资需结合自身理念和市场实际谨慎决策。[page::11]

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三、图表深度解读

图1及图2：等权重组合历史表现图

• 内容描述： 图1展现等权重组合与中证800指数的绝对收益及相对收益走势，图2对比其相对于沪深300的表现。

- 解读趋势：
- 等权组合整体大幅跑赢基准指数，曲线显著抬升且波动较小。
- 相对指标稳定上升，表明组合的持续超额收益能力。
- 组合表现优于偏股混合基金指数，体现基本面量化策略的优势。

• 对文本支持： 符合报告中关于等权组合年化超额收益18.41%的数据，验证策略有效性。[page::4]

图3及图6：换手率走势图

• 内容描述： 反映组合每期换手率走势，均在高位90%-100%。

- 数据解读：
- 组合调仓频繁，显示策略对市场及个股变化反应敏捷。
- 高换手率说明策略追求基本面持续改善的个股替换，减小组合风险。
- 活跃调仓也是控制极端风险、捕捉新兴景气行业的必要手段。

• 模型风险提示呼应： 高频率换手可能带来交易成本影响及模型调整风险，组合管理的重要性凸显。[page::5,7]

图7：组合持股数及市值分布

• 描述： 以双柱图形式展示历史持股数量及平均市值。

- 解读数据趋势：
- 持股数量波动区间大多集中在40-60只左右，体现合理的股票分散。
- 平均持有市值整体呈上升趋势，说明组合逐渐偏向中大型成长股。

• 趋势含义： 组合规模动态调节，兼顾分散与重点配置。与报告中平均52只持仓、110亿元市值数据相符。[page::9]

图8：组合历史行业分布

• 描述： 条形图展示行业入选次数，单位为“次”。

- 重要发现：
- 行业集中于医药生物、化工、电子，符合成长性行业。
- 行业分布反映量化筛选偏好盈利和成长动力强行业。

• 结合文本： 行业偏好与实际中国经济新兴产业发展趋势一致，且为策略超额收益的行业基础。[page::9]

各表格数据解读

• 表1至表4详列等权重与市值加权组合的年度收益、超额收益、波动率、最大回撤时间等关键绩效指标。

- 核心数据亮点：
- 等权重策略年化收益高于市值加权且波动略小，信息比均在1以上，表现稳健。
- 最大回撤均出现在2014-2015年，显示市场极端时策略面临风险敞口。
- 各年超额收益显示策略持续跑赢市场，尤其2015年和2020年表现突出。

• 有助于理解策略风险/收益特征与市场波动性的关系。[page::5,6,8]

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四、估值分析

报告未详细展开估值模型层面的分析或目标价预测。其重点在于基于基本面财务指标（ROE、毛利率、现金流等）量化筛选，非传统DCF或市盈率估值应用。这反映策略更注重企业长期盈利能力和成长趋势的量化判别，而非短期市场估值波动。

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五、风险因素评估

• 历史数据依赖风险： 回测完全基于过去数据，未来市场规则、环境、政策可能产生变化，模型失效风险明确。

- 市场环境风险： 极端行情下，策略表现可能受挫，尤其在流动性或系统性风险事件中。

• 模型局限性风险： 策略为量化筛选工具，对企业质地外的非财务因素（管理、行业政策等）未直接覆盖。

- 投资者匹配风险： 投资者需结合自身风险承受能力和市场观点，不宜盲目跟随量化模型买卖。

• 免责提示： 策略提供的个股仅为量化筛选结果，不代表研究中心行业观点，投资决策需自主判断。

风险提示全面且审慎，体现策略实用性及限制性。[page::0,11]

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告表明量化策略带来稳定的长期超额收益，但最高回撤接近50%，风险仍不容忽视。高换手率同时意味着频繁交易成本，可能侵蚀净收益；未详细披露交易成本影响及实际执行难度。

- 策略对财务数据高度依赖，可能忽视非财务风险和宏观政策调整带来的冲击。

• 价值层面侧重盈利成长，未明显体现对估值水平的考量，可能遇估值调整压力。

- 个别年份超额回报负值（如2014年等），显示市场周期对策略依然有较大影响。

• 虽结合行业分布，报告未深入剖析行业景气的动态调整对组合业绩的具体贡献与变动机制。

- 报告强调策略“仅为量化视角”，对投资者认知市场多维复杂因素的提醒体现专业态度。

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七、结论性综合

本报告全面回顾并跟踪了基于盈利和成长核心变量构建的长线量化选股策略，覆盖2009-2021年长周期，采用等权重和市值加权两种组合权重方式。策略在回测期内取得显著超额收益：

• 等权重组合年化收益28.73%，比中证800年化多18.41%，波动率适中，信息比达1.34，展现了长期绩效稳定。

- 市值加权组合虽业绩略逊于等权重，但年化仍高达26.45%，年化超额16.23%，显示优异的市场跑赢能力。

• 换手率维持在90%以上，表明策略依赖动态调仓和对基本面及时反应，捕捉成长机会。

组合平均持仓约52只股票，偏重大中型市值企业，行业以医药生物、化工、电子、机械设备和食品饮料为主，反映中国新经济成长主线。具体个股涵盖行业龙头和景气成长标的，策略强调企业盈利能力、成长趋势及资产质量，规避现金流与负债风险，保障组合稳健。[page::0,3-10]

风险方面，报告审慎指出模型基于历史数据，未来环境变化可能限制模型效能，极端市场情况可能导致失效，投资者需结合自我风险偏好理性投资。策略筛选结果仅供参考，不等同行业分析师观点，保持了分析的客观性与严谨性。[page::0,11]

图表数据清晰展现组合收益的持续增长、超额收益稳定、组合持仓结构合理且行业集中度科学，支持策略的投资逻辑和有效性。该报告为投资者提供了一种基于基本面盈利与成长判断，结合量化筛选与动态调仓的可操作且长期有效的选股框架。整体而言，该报告内容详实，数据充分，论证严谨，为量化选股与基本面投资结合提供了有力范式，适合稳健型成长投资者参考。

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重要引用标注

本文中核心数据与结论均依据报告原文各页数据进行摘录，具体页码见各章节引用标注，如[page::3][page::5][page::7][page::9][page::10][page::11]。

报告