信用债市场收益率和成交动态 [page::0]

• 交易商协会发行指导利率全线上调，变动幅度1至6BP。

- 信用债发行规模环比下降，企业债零发行，公司债和定向工具发行量增加。

• 净融资额整体减少，其中企业债、中期票据及短融净融资为负，公司债和定向工具为正。

- 二级市场成交金额继续下降，中票和短融下滑，企业债、公司债等成交增加。

• 信用债收益率呈普遍上扬趋势，信用利差走阔，整体处于历史低位偏下，但高等级中长端债券分位数较高，性价比提升。

房地产债及城投债市场展望 [page::1]

• 房地产政策持续优化，助力房地产市场止跌回稳。

- 地产债销售复苏对估值影响显著，建议关注央企、国企及强担保优质民企债券，适度拉长久期。

• 城投债违约风险较低，作为配置重点，谨防融资平台出清和转型带来的估值波动风险。

- 政策推动力度及资金面变化将持续影响市场情绪和配置策略。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 供给不足及配置需求支撑信用债走强，长期收益率下行趋势未变。

- 逢调整增持策略适用，关注利率债动态结合个券票息价值。

• 当前信用下沉收益有限，高等级中长端债券更具优势。

- 风险主要包括政策推进不及预期及违约状况超预期。

【固收】收益率全部上行，成交金额持续下降 ——信用债周报 报告详解分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《【固收】收益率全部上行，成交金额持续下降 ——信用债周报》
作者及机构：渤海证券研究所 固收团队，证券分析师李济安、王哲语
发布时间：2025年8月27日，天津
报告主题：本周（8月18日至24日）中国信用债市场的发行、交易以及收益率和信用利差变化；宏观经济背景下房地产及城投债的动态分析及风险提示。

核心观点总结：

• 本期信用债发行指导利率普遍上行，幅度为1至6个基点。

- 信用债发行规模整体环比下降，尤其中期票据和短期融资券发行减少。

• 净融资额不同品种表现分化，企业债、中期票据、短期融资券净融资额为负，公司债与定向工具为正。

- 二级市场成交金额持续下滑，但企业债、公司债、定向工具成交量略有增加。

• 全市场信用债收益率全面上行，信用利差整体走阔，尤其中短期及城投债。

- 当前信用债评级分位数处于历史低位，性价比有所提升，特别是高等级中长端产品表现较优。

• 未来收益率预计仍处下行通道，逢调整增配策略适用，投资者应聚焦利率债趋势与票息价值。

- 房地产政策持续托底、城投债风险低但面临转型压力，需注意整体政策和市场资金面变化。

整体来看，报告传达出对信用债市场震荡调整但长期利好可期的判断，建议投资者合理配置并关注主流品种的策略调整。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 市场环境及信用债发行与交易概况

报告开篇详细描述了本期信用债市场基本情况。从发行指导利率的全部上行说明市场资金成本普遍抬升，反映市场对信用风险的敏感增加。虽然整体发行额度减少，但其中定向工具和公司债有少量增长，显示部分资金需求仍较为刚性。企业债和部分票据发行减少，可能是受宏观调控和政策预期影响。

净融资额的数据分化则显示，部分品种资金吸纳仍积极（如定向工具），而短期券种流动性趋紧，净融资转为负值。二级市场成交金额持续萎缩展现出投资者观望心理增强，成交较活跃品种资金流有所集聚。收益率全面上行反映信用风险溢价提升，信用利差的走阔显示市场仍未完全消化风险，尤其在中短期和城投债类别表现明显。这部分分析通过大量具体指标，客观反映了本阶段信用债市场的震荡格局和资金面状态。[page::0]

2. 房地产市场及地产债展望

报告基于当前中央和地方持续优化房地产政策，强调供需关系变化及托举政策的积极作用。虽然整体市场仍处调整转型期，但“高质量城市更新”政策将带来新的发展动力。在此背景下，销售回暖对地产债估值尤为关键，早期配置有望分享政策红利收益。

投资建议聚焦于央企、国企及强担保优质民企，理由为这些主体业绩稳定且估值基准较合理。同时，报告指出可拉长久期，提高收益率水平，并谨慎博弈超跌房企债券的估值修复机会，这体现了报告团队对风险与收益的平衡把控。可见，地产债的操作思路是“稳中求反弹”，强调长远趋势与短期交易机会双结合。[page::1]

3. 城投债市场分析

报告对城投债的风险状况做了深入阐述。一方面，稳增长政策和防范系统性风险的背景下，城投违约概率较低，故成为信用债配置重点。另一方面，政治局会议提出加快地方融资平台出清，暗示短期可能出现估值波动风险。

城投债大方向受“化债”与“发展”两因素影响，尽管风险有限，但结构性策略仍需关注城投平台改革转型带来的机会。投资者应注意“实体类”融资平台的动向。此分析体现对政策面动态及其传导至金融市场的高度敏感度，并建议投资者合理调整持仓结构，规避政策转型带来的潜在扰动。[page::1]

4. 风险提示与免责声明

报告尾部强调政策不及预期、违约超预期和统计口径偏差为主要风险，强调本报告仅为研究参考，不构成具体投资建议。此外，详尽说明了研究报告内容的法律合规框架和知识产权保护，保障信息使用安全合规。

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三、图表深度解读

图1（封面图）

该图采用“君临渤海 诚挚相伴”作为视觉主题，强调渤海证券的独立诚信和专业研究定位。虽无具体数据，视觉呈现体现出品牌形象与研究报告的权威性。

图2 （渤海证券研究所标识及宣传图）

此图表明本报告系渤海证券研究团队原创发布，依托公司官方渠道，增强报告公信力和权威度。无具体金融数据，但体现研究体系的结构和责任分工。

对核心数据表和图的需求说明：

本报告集中体现在文本中对信用债利率、利差、发行量及成交量的描述，并无具体数字表格公布。若报告原文附有发行利率曲线图、信用利差时序图、发行规模及成交额条形图等，则应配合分析：

• 发行指导利率上行幅度1至6个基点，表现出各主力债券品种不同程度的资金成本抬高。

- 发行规模和净融资量环比下降图示趋势，强调结构性差异，定向工具和公司债逆势增长，显示政策引导资金流。

• 收益率曲线图呈现整体上行趋势，信用利差图显示中短期及城投债曲线走阔，体现市场风险重估。

- 成交金额整体降低说明市场流动性收紧，投资者交易意愿降低，需关注市场情绪波动。

以上数据图表是理解市场动态和撰写策略建议的重要依据。[page::0]

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四、估值分析

报告未显式地使用复杂估值模型（DCF、PV等），但间接体现了基于利率水平、信用利差和久期配置的估值判断：

• 利率债走势变化为布局信用债提供定价锚点。

- 高等级中长端债“分位数较高”说明当前价格潜在含有合理风险溢价，具备一定吸引力。

• 超跌债的估值修复机会和长久期持有策略属于相对价值投资理念，强调收益风险平衡。

- 短期信用利差压缩空间有限，短端信用债估值相对紧绷，不宜过度配置。

估值思路体现为定价基准收益率加信用利差，结合政策预期与风险事件概率，从相对价值和交易角度进行剖析，且建议阶段性调整策略应对市场震荡。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告专门提出的风险点：

• 政策推动不及预期：若稳增长政策效果不明显，债市恢复动力不足，将对信用债需求及价格形成压力。

- 违约风险超预期：信用风险事件增加将直接驱动信用利差扩张，损害债券估值。

• 统计口径偏差：数据的不准确或滞后可能误导投资判断。

对于以上风险，报告仅提示投资者注意，并未提出具体缓解措施，性质上为常规风险揭示。结合报告内容，投资者应关注政策动态和宏观变量的连续跟踪，做好市场风险应对准备。[page::1]

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六、批判性视角

本报告整体态度较为审慎乐观，强调震荡调整与长期利好并存，客观细致。不过：

• 报告多次提及配置策略“适度乐观”与“逢调整增配”，但缺少对重大风险事件触发机制的深入量化分析，风险描述相对笼统。

- 关于城投债“转型风险”和地产债“销售复苏”两方面的波动性，报告未提供具体的风险概率模型或定量估计，存在一定假设的不确定性。

• 信用利差处于历史低位，报告建议高等级中长端拉长久期，这在低利率环境下合理，但过度依赖政策托底的策略可能忽略潜在的市场制度性冲击风险。

- 无详细图表展示发行量与成交量变化的绝对数据，降低了对市场流动性的深入判断力度。

整体来看，报告结构合理，观点明确，符合专业研究报告水准，但略欠深度风险情景分析。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告以详实数据和政策分析为基础，系统展现了2025年8月中下旬信用债市场的整体环境：

1. 发行与融资：指导利率普遍上行表明市场资金成本正在提升，发行及净融资规模因货币与政策双重因素呈结构性波动，定向工具和公司债表现相对稳健。
2. 二级市场表现：整体成交金额下降反映流动性趋紧，投资者情绪谨慎，信用债收益率全线反弹，信用利差走阔，显示信用风险认知有所加强。
3. 行业动态：房地产市场中心政策逐渐显效，地产债呈现修复迹象；城投债稳增长与防风险背景下低违约，政策加速出清带来结构性机会和波动风险。
4. 投资策略：长久期优质主体债券仍然具备吸引力，宜密切关注利率债走势和精选票息价值，适当介入超跌债及券种，尊重市场趋势，逢调增配。
5. 风险管理：需警惕政策力度不足与违约事件风险，密切关注统计数据准确性和资金面变化。

如图示所述的利率调整与信用利差走势，叠加二级市场成交量减少，展现了信用债市场当前的“高波动、结构性分化”特征。整体判断仍偏向稳健配置和侧重高等级中长端债，体现专业研究团队对未来信用债市场走向的理性展望。

因此，本研究报告为信用债投资者提供了重要的市场洞察与操作指引，既强调理性配置，也提示了必要的风险警觉，具备较高的应用价值和参考意义。[page::0,1]

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附件说明

• 文本页码对应原文标记。

- 所有分析观点均紧扣报告内容与数据表述。

• 图表说明限于报告披露内容，缺少具体数值表，难以做更细致的量化分析。

如果需要进一步配合具体图表解析或后续更新分析，支持继续跟进。

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