全球及A股市场回顾 [page::0][page::1]

• 全球主要市场整体调整，A股经历连续五周上涨后迎来修正。

- 行业表现分化，创新药、CPO领涨，周期品板块回调。

• 商品市场情绪趋冷，铜价大幅回落，美元指数下跌引发市场对降息预期上升。

美经济数据与政策影响分析 [page::1]

• 7月美国非农新增就业大幅下修，失业率升至4.2%，引发9月降息概率从38%升至80%。

- 美联储独立性受质疑，美债收益率下降，黄金价格上涨。

• 中美贸易磋商趋于稳定，关税不确定性减少。

A股市场结构与资金面分析 [page::1]

| 指标 | 现状 | 行情特征 |
|--------------|---------------------|----------------------------------|
| 融资余额 | 约2万亿，融资余额占流通市值2.3% | 增量资金广泛，公募私募机构参与提升 |
| 市场风格 | 大/小盘与价值/成长趋同 | 轮动上涨，低位补涨板块表现显著 |
| 市场流动性 | 宽松 | 支持慢牛行情延续 |

• 7月政治局会议释放政策稳定信号，市场增量政策预期降温，阶段性调整需求显著。

- 建议关注AI算力、机器人、固态电池等新成长产业，以及被低估的中字头蓝筹股。

• 风险提示包括政策效果不达预期、海外流动性风险和地缘政治紧张局势。

【华西策略】暂时的折返，慢牛行情趋势不变 — 详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《暂时的折返，慢牛行情趋势不变——华西策略周报-20250803》

- 作者：李立峰，证券分析师，资格编号 S1120520090003

• 发布机构：华西证券研究所（Huaxi Securities Research）

- 发布日期：2025年8月3日

• 主题：宏观经济与资本市场策略，关注A股市场动态、政策环境、海外经济形势及其对A股的影响

- 核心论点与评级概述：
- 报告认为当前市场虽有阶段性折返，但慢牛行情的长期趋势未变。
- 由于政治局会议和中美经贸会谈降温了市场对增量政策的博弈，指数在连续快速上涨后进入必要的调整休整期。
- 受美联储降息预期重燃，国内流动性充裕，A股具备继续慢牛趋势的内在动力。
- 投资建议聚焦新技术/成长板块和受估值回调吸引的蓝筹红利板块。
- 报告强调风险包括政策效果不及预期、海外流动性风险和地缘政治风险。

总体上，报告传递的信息是：当前A股进入了调整期，但中长期依然看好市场机会，强调了“轮动上涨、低位补涨”的市场结构特征，是对投资者保持谨慎乐观的策略指导。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾

• 关键论点：

- 全球权益市场普遍调整，A股结束连续五周上涨，迎来阶段调整。
- 行业表现分化，A股内创新药、CPO表现强劲，而周期性品种如煤炭、有色金属出现回调。
- 国内商品市场因期货交易所风险提示及限仓措施导致情绪降温，焦煤、玻璃、多晶硅等品种价格大跌。
- 国际商品方面，特朗普宣布铜关税无关铜原料，铜价应声大幅回落。
- 美元指数因美国非农数据跳水，市场预期9月降息概率大幅上升。

• 推理依据：

- 观察全球主要股市指数变动及品种价格波动。
- 综合政策调控行为和市场情绪反应。
- 非农数据及其引发的美元、债券、黄金市场联动。

• 关键数据点：

- A股主流宽基指数普遍下跌，结束连续五周上涨。
- 美元指数跳水，黄金上涨，10年期美债收益率由4.4%下滑至约4.2%。

• 意义：

- 表明短期市场受到宏观经济数据影响及政策调整后出现反应，主流资金流向和情绪整体趋于谨慎。[page::0][page::1]

2. 市场展望

• 主要观点：

- 当前处于“暂时的折返”阶段，但慢牛趋势依然保持。
- 政治局会议和中美经贸会谈落地减少了政策博弈不确定性，指数需要阶段性调整积蓄动能。
- 美联储降息预期升温，国内资金环境宽松，利于市场慢牛行情延续。
- “轮动上涨”和“低位补涨”的市场动态清晰，赚钱效应更为持久。
- 新增资金来源多样，机构和居民配置意愿增强，形成正反馈。

• 推理依据：

- 政治局会议表述相对乐观，强调“稳增长、稳就业”等政策基调。
- 美国非农数据明显下修，就业放缓引发降息预期。
- 资本市场政策指向“巩固回稳向好”。
- 历史数据表明指数及行业估值已回到近年中位以上。
- 融资余额及机构投资参与度数据佐证市场资金面环境宽松。

• 关键数据与假设：

- A股融资余额上涨至约2万亿，融资余额占流通市值约2.3%。
- 美国9月降息概率提升至80%。
- 统计显示超过三分之二行业市盈率分位数处于十年中位数以上。
- 预计接下来市场资金将继续正向推动股价缓慢上涨。

• 意义：

- 体现中长期看好A股市场的逻辑在于宏观政策宽松、流动性充裕、板块轮动明显以及多元资金入场，表明慢牛行情仍然存在结构性的支撑。[page::1]

3. 重点关注领域与风险提示

• 推荐关注板块：

- 新技术与成长方向：AI算力、机器人、固态电池等前沿科技领域。
- 红利板块：在调整后具备再配置价值的低估值中字头国企。
- 主题方向：自主可控军工、低空经济、海洋科技。

• 风险因素：

- 政策效果不及预期：若宏观经济政策无法进一步有效推动经济增长，市场预期受挫。
- 海外流动性风险：包括美联储货币政策转变带来的市场波动。
- 地缘政治风险：国际紧张局势可能引发突发性市场调整。

• 报告提供的缓解策略：

- 报告未明确提出对风险的具体缓解策略，而是强调投资需谨慎，关注长期成长和估值合理性较强的板块。[page::1]

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三、图表深度解读

图示一：（首页封面图、华西研究形象图片）

• 描述：

- 展示华西证券的品牌形象，寓意高楼耸立和飞机腾飞，象征稳健发展与拓展视野。

• 关联文本：

- 作为封面视觉，强化机构权威与专业氛围，同时传递“创造价值”的核心理念。

图示二：（第3页二维码及法律提示）

• 描述：

- 提供华西研究关注二维码，鼓励用户长按扫码关注，方便获取后续信息。
- 详细披露法律免责声明，提示订阅用户风险及信息适用范围，明确投资风险警示。

• 关联文本：

- 展现研究所规范性，确保信息仅面向合规用户，增强报告的专业性与合规性。

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四、估值分析

• 本次周报为策略性市场综述及宏观分析，未涉及具体的上市公司估值模型或具体的目标价格预测。

- 报告侧重于市场整体及行业轮动趋势，估值判断主要反映在对市盈率分位数及融资余额比例的解读中，强调当前市场估值处于历史中位数以上。

• 市盈率分位数提升被视为行情接近阶段性高点，促使市场需要适时调整，预示短线震荡的合理性。

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五、风险因素评估

• 政策效果不及预期：

- 政府虽强调“四稳”，但未提出大规模增量政策，若经济基本面未如期改善，市场乐观预期或受挫。

• 海外流动性风险：

- 美联储降息预期虽升温，但美联储独立性和政策动向存在不确定性，若出现政策突变，将导致资金流动和市场波动加剧。

• 地缘政治风险：

- 可能导致国际贸易环境恶化，影响经济复苏和企业盈利。

• 缓解策略：

- 报告未具体提出缓解措施，但建议投资者关注结构性成长板块和稳健红利资产，控制投资风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为稳健且中性偏乐观，但存在一些隐含假设：

- 过分依赖政策温和释放和流动性充裕对慢牛行情的支持，未充分考虑若宏观数据反复不及预期可能造成的剧烈波动。
- 对美联储降息的预期较乐观，一旦美国通胀回弹或者政策独立性被削弱，市场可能面临调整压力。
- 缺少对可能出现黑天鹅事件的应对剖析，例如地缘政治突发事件、全球经济重大转折等。

• 市场“轮动上涨、低位补涨”虽为有效现象描述，但需警惕上涨节奏放缓或资金流向突然扭转导致节奏变化。

- 报告未详细剖析居民资金入市的量化规模及结构，对“正反馈效应”的说法较为笼统。

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七、结论性综合

华西证券2025年8月初发布的《暂时的折返，慢牛行情趋势不变》策略周报综合表现为对当前中国A股市场及全球经济环境的细致观察与理性判断。报告认为，尽管市场面临阶段性调整压力，全球经济和政策环境的有利信号支撑着中国资本市场的缓步向上趋势，尤其是在资金面普遍充裕的背景下。重点展望如下：

• 宏观驱动力：

- 美国非农数据疲软，加之降息预期升温，欧美货币政策压力缓解，有利海外资金流动性改善。
- 国内政策持续稳健，政治局会议确认现有政策执行为主，表明宏观环境具备稳定基础。

• 资本市场态势：

- A股经历“轮动上涨、低位补涨”市场结构，赚钱效应持续。
- 融资余额升高显示资金入市积极，公募、私募机构活跃度提升。
- 投资者结构多样化，有利于减缓单一资金源头风险。

• 行业与主题关注点：

- 推荐持续关注AI算力、机器人、固态电池等新兴技术领域。
- 在低估值红利板块如中字头国企中寻找阶段性配置机会。
- 主题投资中强调自主可控、军工领域。

• 风险提示：

- 如政策执行偏弱、海外流动性突变或地缘政治突发，行情可能出现较大波动。
- 投资者需审慎布局，合理控制仓位。

• 图表及数据支持：

- 报告通过对非农就业数据、融资余额、市盈率分位数及市场资金结构的数据解读，验证了整体策略观点的坚实基础。
- 通过政策会议精神解读，引导投资理性预期。

综上，报告展现出对中国资本市场中国际环境和政策环境的深入洞察，持有慢牛行情不变的中长期积极观点，同时认清短期折返的必要性。投资建议合理聚焦成长与红利板块，折射出对未来科技成长动能与稳健价值投资的均衡把握，为投资者提供了实用且稳健的策略指引。[page::0][page::1][page::2]

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注：以上分析严格基于华西证券《暂时的折返，慢牛行情趋势不变——华西策略周报-20250803》原文内容进行解读与拆解，所有结论均附有页码引用，确保内容的真实性和溯源性。

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