市场估值与股债收益差分析 [page::3][page::4][page::5]

• 截至2024年11月1日，沪深300指数股债收益差为5.90%，位于均值与+1倍标准差之间，显示中长期投资价值。

- 主要A股指数估值（PE、PB）大多处于历史中位数附近或偏低，创业板相对沪深300估值处于历史低位，性价比较高。

• 社会服务、纺织服饰等行业PE处于历史低位，基金行业仓位中食品饮料、非银金融等占比提升。

基金发行与组合表现 [page::7][page::8]

| 指数增强组合 | 11月绝对收益 | 今年以来绝对收益 | 今年以来超额收益 | 最近一年超额收益 |
|--------------|--------------|------------------|------------------|----------------|
| 沪深300增强 | -0.04% | 20.71% | 7.33% | 8.98% |
| 中证500增强 | -0.94% | 11.94% | 4.52% | 4.98% |
| 中证1000增强 | -1.90% | -1.04% | -1.77% | -1.08% |
| 中证2000增强 | -2.70% | -4.06% | 1.14% | 2.76% |

• 今年以来沪深300指数增强组合超额收益7.33%，表现优异。

- 主要风格因子中，非线性市值、估值和成长因子多头表现突出，分别实现7.81%、5.84%、3.72%多头超额收益。

量价因子构建与绩效表现总结 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 构建“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”等11个高频量价因子，全部通过月度低频化处理以降低换手率。

- 各因子Rank ICIR绝对值均超4，表现出色，相关性较低，适合组合应用。

• 综合量价因子年化收益率达49.23%，信息比率4.62，月胜率91.94%，最大回撤仅4.84%。

- 今年以来综合量价因子多空组合相对收益9.78%，多头组合超额收益-0.08%，显示稳定的选股能力。

• “球队硬币”因子今年多空收益达到19.73%，表现最为亮眼。

预期类因子回暖趋势 [page::12]

• “真知灼见”与“预期惯性”两个预期类因子表现稳定，预期惯性因子的多空净值及多头超额净值持续稳步上升，无明显回撤。

业绩预告行业分布分析 [page::13]

• 2024年三季报业绩预增的114家公司中，电子、基础化工占比最大，建议关注四季度业绩高增潜力板块。

- 部分业绩预增幅度极高的公司名单覆盖机械设备、交通运输、计算机等行业，显示成长动力强劲。

方正证券研究所2024年三季度业绩预告专题报告分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：三季度业绩预告中电子、化工维持高增速，“球队硬币”因子今年以来多空收益19.73%

- 作者：曹春晓、陈泽鹏

• 发布机构：方正证券研究所

- 发布时间：2024年11月初

• 主题领域：A股市场整体估值、资金流动情况、量化因子及组合表现、三季度业绩预告行业分布、风险提示

该报告全面总结了2024年三季度A股市场表现及预期，重点突出电子、化工行业业绩的超预期增长，分析了主流市场指数和细分行业估值水平，详述了基于高频和低频数据构建的多量价因子及预期因子在选股中的表现，展示量化组合的超额收益情况，并对未来市场表现和风险因素进行了预警。报告意在为投资者提供市场中长期配置建议，强调创业板相对低估的配置价值，推荐关注电子、化工板块，提示多因素量价模型的选股价值，评级以行业和基金投资价值为主，未直接给出具体个股评级，但对基金组合超额收益保持乐观。

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2. 逐节内容详解

2.1 市场估值分析

1.1 股债收益差指标（图表1、图表2）

报告首先介绍了“股债收益差”这一中长期市场择时指标，定义为股票指数市盈率倒数减去10年期国债收益率。数据表明，截至2024年11月1日，沪深300股债收益差为5.90%，位于历史均值与+1倍标准差之间，显示股票较债券仍具一定吸引力，有投资价值。对应的中证500股债差为1.68%，位于均值与-1倍标准差之间，显示中小盘指数估值相对沪深300更为合理但相对较低。

图表解读：

• 图表1显示沪深300股债收益差在过去十多年大幅波动，当前处于高位区域，波动区间具有明显均值回复特征。股债差上升通常预示股票相对于债券具有更高的风险补偿，适合布局股票。

- 图表2显示中证500股债收益差波动较沪深300更剧烈，但当前处于历史中位附近偏低，体现了中证500较沪深300更低的估值便宜性。

该指标结合历史情况提示当前市场处于估值合理偏上区间，适合中长期投资布局，但短期波动仍需警惕。[page::0, page::3]

1.2 主要指数估值分位数（图表3）

报告给出主要板块PE（TTM）和PB的当前数值及历史分位数：全部A股PE为18.07倍处于历史中位略高（52.94%分位），PB仅1.44倍处于低位（7.86%分位），反映市场股价相对净资产价格便宜。主板PE为13.77，创业板PE为55.73，科创板PE达到116.01，分位数显示板块估值差异明显，科创板估值处于顶端水平，而主板估值相对低估，显示结构分化。

1.3 创业板与沪深300及上证50的相对估值（图表4-8）

相对估值显示创业板指/沪深300相对PE为2.62倍，处于历史8.4%分位，表明创业板相对沪深300估值偏低，创业板的配置性价比较高。类似，创业板50相对于上证50相对PE仅2.88倍，处于历史11.3%低位分位。相对PB分位数也处于较低水平，表明创业板股票在盈利和净资产的视角下，价格具有吸引力。

图表解读

• 图表5和图表6分别展示创业板指/沪深300的相对PE和PB走势，数据呈现出历史上升和下降周期，目前处于低估区域。

- 图表7和图表8则显示创业板50与上证50的相对估值，走势同样在近几年走低，反映创业板股价调整更为充分。

整体反映出创业板相对于主流大盘指数估值较低，存在投资机会。[page::4, page::5, page::6]

1.4 行业估值分布（图表9）

报告列示申万一级行业PE与PB当前估值和历史分位数，显示行业估值分布不均：

• 社会服务、纺织服饰、公用事业等行业PE处于历史较低位（分位数多低于30%），PB低至个位百分数下方，行业整体估值偏低，或存在价值投资机会。

- 电子、计算机、医药生物、基础化工虽估值相对较高，但大多位于中低位至中位分位区间（40%-60%）。

• 房地产行业PE极高，分位数近乎百位，估值强烈高于历史中值，提示风险较大。

行业估值指向结构分化较为明显，电子、化工行业业绩预增支撑其估值水平维持。

2.2 资金流动与基金仓位（图表10，图表11）

报告表示2024年10月以来主动权益基金显著提高非银金融、食品饮料、及新能源等行业配置，行业仓位变化中食品饮料、非银金融行业仓位增幅居前，而电子、有色金属、基础化工仓位相对减少，反映基金经理对核心消费及金融板块相对看好。

图表11显示权益基金募集资金规模波动与沪深300指数走势高度相关，10月份募集资金有所回升，显示资金逐步回流，配合股市整体估值偏好，短期具备投资活跃度提升的利好。

2.3 量化组合与多因子选股绩效（图表12-26）

报告反馈方正金工多因子量化选股系列表现：

• 沪深300增强组合今年以来超额收益达7.33%，中证500增强组合4.52%，中证1000和2000组合表现较弱或略正，反映大盘及中盘股为投资热点。

- 主要市值因子、估值因子和成长因子表现最好，分别带来7.81%、5.84%、3.72%的正超额回报。反转因子表现相对薄弱。

• 高频量价因子方面，构建了11个特色因子如“适度冒险”、“完整潮汐”、“球队硬币”等，均表现稳健，月度权重低频化之后，因子的Rank IC和ICIR均较高（超过4），整体年化多空组合收益超49%，信息比率4.62，月度胜率超91%，说明选股能力强。

- 综合量价因子在2024年累计多空组合相对收益达到9.78%，多头组合略微负超额收益，这体现多空对冲组合稳定性强。

• 预期因子“预期惯性”表现尤为突出，多空净值及多头超额净值持续上升，波动小且回撤低，显示基于分析师盈利预期的动量因子90%的稳定性，有助于辅助基本面选股。

- 量化因子相关性适中，能够通过组合多样化降低整体风险。

图表解读：

• 图表16反映11个高频量价因子月频表现指标详细数据，均体现良好稳定收益及信息比率。

- 图表21-22展示综合量价因子净值曲线稳步上升，凸显复合因子优于单一因子策略。

• 图表23-26则表述预期类因子表现平稳上涨，没有明显回撤，支持投资中的风险控制。

2.4 三季度业绩预告分析（图表27-28）

报告统计显示，截至报告期，有210家公司发布业绩预告，其中114家为预增，超半数业绩向好。电子、基础化工行业成为业绩预增主力，业绩增长幅度显著，部分公司净利润同比增长数百甚至千个百分点。

重点公司举例：

• 兄弟科技（基础化工）预计净利增长1205%

- 国航远洋（交通运输）净利增长1008%

• 晶合集成（电子）净利增长791%

- 韦尔股份（电子）净利增长542%

• 其它大型业绩预增企业分布于医药生物、机械设备、计算机、非银金融等行业。

建议投资者关注电子、化工行业四季度业绩持续高增长带来的投资机会。[page::0, page::13]

2.5 风险提示

报告明确指出基于历史数据的分析模型及因子可能受未来市场环境影响失效，标明可能的市场超预期变化风险及驱动因子阶段性失灵风险，提醒投资者关注风险事件可能带来的影响，增强投资决策的谨慎性。[page::14]

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3. 图表深度解读

股债收益差曲线（图表1 & 2）

• 展示沪深300与中证500股票收益率与当期债券收益率的差额历史走势。

- 当前沪深300股债收益差靠近历史均值偏上，对股票市场形成支撑。中证500股债差则略低，显示中小市值板块估值较为合理偏低。

• 分析者由此推断当前市场仍具备中长期投资价值，尤其对沪深300含的优质大盘股。

主要市场指数估值分布图表（图表3-8）

• 多角度展现主要板块及创业板、沪深300、上证50之间的绝对估值及相对估值。

- 创业板指相对沪深300的PE和PB处于明显历史低位，且相对PB低于均值，指出其估值调整充分，存在配置价值。

• 相对应的，科创板估值非常高，风险显著，此为估值结构分化的体现。

行业估值分布（图表9）

• 申万一级行业PE及PB历史分位数表格揭示多个行业估值处于历史低位区，如社会服务、纺织服饰及公用事业，提示价值挖掘机会。

- 电子行业估值较高但处于合理区间，结合业绩增长预期支撑其估值合理水平。

• 房地产估值虽然中性偏高，但极端值提醒潜在风险。

基金行业仓位变化及资金规模（图表10 & 11）

• 图表10详细展示最近一月基金主动配置行业仓位变动，食品饮料、非银金融增加仓位显著，反映市场资金关注度转向相对稳健板块。

- 图表11对应权益基金募集资金规模波动与沪深300指数的高度相关性，显示资金对行情反应迅速，整体募集资金有回升趋势。

量化组合收益与因子表现（图表12-26）

• 图表12-13显示方正金工指数增强组合今年的收益及超额收益，沪深300增强组合尤为抢眼。

- 因子层面，图表14-15明确市值、非线性市值、估值、成长等因子表现良好，反转及流动性稍弱。

• 高频因子低频化表现（图表16-18）验证了11个量价因子的稳定性和高收益率。

- 综合量价因子组合展示了稳健的收益和极低的最大回撤，反映良好的风险回报特性。

• 预期因子（图表23-26）收益持续稳健增长，揭示基于基本面预期构建的因子在投资中的可靠性。

三季度业绩预增分布（图表27 & 28）

• 业绩预增公司明显集中于电子和基础化工行业，且部分公司利润同比大幅度增长，业绩驱动明显。

- 列表展示多只重点股票的盈利预告，支持市场热点板块的投资逻辑。

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4. 估值分析

本报告虽未对具体公司进行个别估值模型建构，但对指数及行业估值进行了详细统计，采用的估值指标主要为PE（TTM）和PB（移动平均市净率），结合历史分位数分析进行股债收益差对比，辅助判断估值合理区间。

报告强调创业板相对于沪深300存在显著低估（相对PE分位仅8.4%），且结合预期增长和业绩数据，表明创业板及科技成长板块存在中长期较高性价比。估值方法以市场倍数法与历史分位法为主，无复杂DCF模型，侧重于宏观及中枢估值层面的监测。

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5. 风险因素评估

报告在“风险提示”部分指出：

• 基于历史统计数据的模型方法存在失效风险，未来市场可能因政策、经济等外部环境变化发生超预期反转。

- 各量价因子和预期因子的选股能力可能存在阶段性下降的阶段风险。

• 建议投资者警惕市场环境不确定性，灵活调整持仓及风险管理措施。

报告未具体给出风险缓解策略，但通过强调因子多元组合的设计降低风险，并提醒投资者关注关键风险变量，体现较为保守的风险管控导向。[page::14]

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6. 审慎视角与报告细节观察

• 报告整体风格专业，基于大量数据和模型验证，观点较为稳健。

- 报告重点突出创业板和电子、化工行业的布局价值，但对科创板及房地产等高估板块呈相对审慎乃至暗示风险的态度。

• 报告中量价因子特别是高频转低频的处理和预期因子构建创新，模型鲁棒性较好，但相关性分析提示因子之间相关度存在，实际应用中需注意因子组合的多元化和挖掘潜在共振风险。

- 报告将量化模型输出与基本面业绩结合，提升了结论可信度，但具体个股的风险、中短期事件影响仍需投资者深入调研。

• 报告三季度业绩预告部分强调电子和基础化工的业绩高增长，建议投资者重点关注，但未给出除业绩外其他盈利质量、现金流等多元指标的分析，未来需配合基本面钻研。

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7. 结论性综合

此次方正证券研究所发布的2024年三季度业绩预告专题报告，通过结合市场整体估值指标、资金流动情况、多样化量价因子及预期因子分析、量化组合的业绩表现，以及详细的三季度业绩预告数据，为投资者呈现了一幅当前A股市场的综合画卷。报告的核心结论如下：

• 市场估值：沪深300指数股债收益差处于历史均值上方，整体市场估值处于合理略偏中高水平，创业板相对于沪深300处于低估区间，体现配置价值。多行业估值处于历史低位，存在结构性投资机会。

- 资金和仓位：权益型基金资金逐步流入，尤其提高了食品饮料、非银金融板块配置，市场资金较为活跃。

• 量化选股：“球队硬币”等11个高频量价因子的低频化组合表现优异，年化多空收益超49%，多头超额收益显著，预期惯性因子稳定上涨，均表明多因子量化选股模型具备强选股能力。量化增强组合在沪深300及中证500指数上取得较好超额收益，支撑市场积极态度。

- 三季度业绩亮点：电子和基础化工行业业绩预告超预期增长，公司数量和利润增长幅度均表现突出，是驱动市场风格的重要基石。

• 风险提示：报告明确基于历史规律的模型和因子可能面临阶段性失效风险，市场政策和宏观环境不确定性依然存在。

整体来看，报告基于扎实数据和统计分析，维护了对创业板及电子、化工板块较强的中长期看好态度，强调基于多因子量化模型的投资策略价值，建议投资者关注基本面超预期行业和细分因子多头表现，以把握2024年后期市场机会。

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附图示例（部分）

• 图表1：沪深300股债收益差曲线

• 图表5：创业板指相对沪深300相对PE走势

• 图表9：申万一级行业估值及历史分位数

详见正文附表，数据量大未附图。

• 图表12：沪深300增强组合最近一周超额收益

• 图表16：高频因子低频化系列因子绩效指标

详见正文附表。

• 图表27：2024年三季度业绩预增公司行业分布

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总结

该报告系统性梳理了当前A股市场估值、资金趋势、量价因子表现及业绩预增情况，凸显了多维度量化分析和基本面研判结合的重要性，为投资者提供了跨行业配置、注重创业板相对价值及精选量化因子策略的综合投资建议。同时，报告保持对市场波动与风险的警示，力求呈现客观、全面的分析框架，具备较高的参考价值。

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报告