美豆期货区间震荡，核心运行900-1150美分/蒲式耳 [page::0]

• 全球油籽库存消费比宽松至20.8%，局部美豆库消比降至6.7%形成支撑。

- 巴西大豆创历史高产1.7亿吨，形成持续供应压力。

• 种植成本分别为美国1190美分、巴西925美分，托底市场下限。

- 主要风险包括中美关税政策波动及巴西物流瓶颈。

豆粕期货下方空间有限，供扰需稳 [page::1]

• 2025/26年度全球大豆供应增幅低于需求，库存消费比下降。

- 美豆产量下降趋势明显，需求提升抵消出口下降。

• 豆粕年底季节性供应减少，需求维持增长，生猪存栏和饲料产量有望提升。

- 风险关注美豆种植面积回升、供需宽松及经济下行。

油脂板块弱现实强预期，政策利好驱动四季度上涨 [page::2]

• 美国生物柴油政策改善全球油脂需求格局，利好油脂价格。

- 棕榈油和菜籽油产量存在天气风险，供应恢复缓慢易涨难跌。

• 关注美豆油与油粕价差指标，建议低位布局棕榈油和菜油。

- 风险包括国际油价波动及政策变化。

菜系商品受政策不确定性扰动，三季度供应紧俏 [page::3]

• 全球主要出口国产量增幅有限，菜籽价格偏强。

- 中国菜籽供应形势不明朗，三季度库存降库明显，四季度供应改善预期存疑。

• 贸易政策和生物柴油政策不确定影响菜系需求。

- 风险包括产区天气及政策变动。

豆一期货供需收紧，下方空间有限 [page::4]

• 国产大豆产量连续高产，进口大豆保持高位，总供应增幅放缓。

- 需求稳健增长，猪周期带动豆粕需求增加，储备需求起调节作用。

• 库存消费比下降，供需趋紧格局显现。

- 风险同美豆种植面积及全球供需变化。

花生期货近强远弱格局持续 [page::5]

• 旧作花生库存紧张支撑近月合约价格，远月受新作供应压力预期影响偏弱。

- 预计价格区间7800-8700元/吨，偏好10-11月正套及逢高抛空策略。

• 风险关注面积增幅及生长期天气。

玉米期货旧作供需偏紧，新作成本下降 [page::6]

• 替代谷物减少支撑玉米价格，新作种植成本下移导致新季估值低于旧作。

- 政策拍卖量和生长期极端天气为主要关注点。

• 价格区间预计在2200-2500元/吨，震荡偏强为主。

生猪期货库存周期轮动决定价格方向 [page::6][page::7]

• 产业新格局确立，供应增量渐显，四季度需求季节性回升。

- 成本下降刺激消费，库存周期轮动影响供应节奏。

• 预期供需双增，价差结构将逐渐转为反套。

鸡蛋期货亏损周期开启，底部震荡阶段 [page::7][page::8]

• 存栏结构优化，生蛋量提升，上半年进入亏损，下半年反弹可能随淘汰加剧出现。

- 需求旺季或受低价刺激上涨，四季度价格中枢低于三季度。

• 风险关注淘汰节奏和供需季节性影响。

白糖期货兑现弱预期，价格波动区间5600-6100元/吨 [page::8][page::9]

• 纽约原糖价格预期偏弱，巴西和印度产出及出口是关键变量。

- 国内生产成本微升，进口政策影响进口结构。

棉花维持震荡，需求受低价提振 [page::9][page::10]

• 国际供应宽松基调由巴西和澳大利亚高产主导，关注美国政策变化。

- 国内供应先紧后松，新作产量预期高产，进口政策影响需求。

• 建议关注郑棉11-1反套机会。

苹果价格市场预期趋强 [page::10]

• 产量微降且优果率下降可能推高价格，基差处于高位具安全边际。

- 关注逢低买入机会，风险为天气、消费及出库节奏。

国泰君安期货2025年下半年农产品行情及投资展望报告分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题： 半年报发布 | 2025年下半年农产品行情及投资展望

- 发布机构： 国泰君安期货投研

• 发布时间： 2025年6月23日

- 作者及分析师团队： 包括谢义钦、吴光静、李隽钰、傅博、尹恺宜、周小球、吴昊等多位高级及资深分析师

• 报告主题： 全面展望2025年下半年中国及国际农产品市场，包括大豆及其制品（豆粕、豆油）、油脂、菜籽及菜油、花生、玉米、生猪、鸡蛋、白糖、棉花、苹果等主要农产品期货的行情及投资建议。

核心论点及传达信息：
2025年下半年，全球及国内农产品市场将延续多种现有趋势，价格多受供需基础面变化、政策及季节性因素影响，整体呈现震荡行情。各品种受制于产量、库存及需求动态，并受到国际贸易关系、天气、政策等风险因素扰动。国泰君安期货通过专业的供需分析及政策解读，给出风险提示及投资建议，为专业投资者提供操作指引。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

---

2. 逐节深度解读

2.1 美豆期货（2025年下半年）

• 观点总结：

美豆期货维持900-1150美分/蒲式耳的区间震荡格局。

• 逻辑说明：

- 供应端宽松压力在全球油籽库存消费比（20.8%）及巴西创纪录产量（1.7亿吨）的压力下形成，长期压制价格上限。
- 成本端，种植成本美豆1190美分/蒲式耳（USDA），巴西925美分/蒲式耳（CONAB）支撑价格下限。
- 库存消费比分化，全球大豆库存消费比宽松（20.3%），但美豆局部处于6.7%低库存水平，形成价格局部支撑。

• 主要风险： 中美关税政策变化、巴西物流瓶颈、拉尼娜气候事件强度超预期。[page::0]

2.2 豆粕期货

• 观点总结： 豆粕期货价格下方空间有限。

- 逻辑说明：
1) 供应扰动： 全球新作大豆供需收紧，2025/26年度增产幅度不及需求，库存消费比下降；美豆产量因价格因素及天气原因下降空间仍在，内需增加抵消出口减产。
2) 需求稳定增长： 猪肉产能与饲料需求增长，低价豆粕饲料使用比例降幅有限。

• 风险： 美豆种植面积增加、全球大豆供需放松、经济状况恶化。

[page::1]

2.3 油脂期货

• 观点： 油脂市场处于“弱现实强预期”，下半年有转向强势的潜在动力。

- 逻辑：
美国生物柴油政策（Biodiesel Program）为油脂需求带来利多，上游供应受棕榈油产量季节性和欧菜籽、加拿大菜籽新作供应风险影响，全球显性库存处于低位，预期价格有上行动力。美豆油与油粕比价关系是关键。

• 风险： 国际油价波动，美国生柴政策政策调整，棕榈油突发超预期增产。

[page::2]

2.4 菜籽期货

• 观点： 2025/26年新作上市后菜籽价格预计低于去年旧作。

- 逻辑：
国际供应基本保持稳定，加拿大、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰菜籽总供增幅有限，价格短期偏强。中美贸易政策及生物柴油政策的不确定性限制需求预期。国内方面，供应在三季度减少，四季度改善，整体三季度供需较紧，但四季度供应压力加大，价格偏空预期。

• 风险： 加拿大产区天气，美国产生柴政策变动，国际油价波动风险。

[page::3]

2.5 国产大豆（豆一期）

• 观点： 豆一期价下方空间有限。

- 逻辑：
供应稳步增长，进口依旧高位，全球产量增长放缓；需求稳健增长，包括食品、压榨及储备需求的双重托底。USDA数据预计中国产库存消费比下降，供需收紧。

• 风险： 美豆种植面积波动、全球供需宽松、经济风险。

[page::4]

2.6 花生期货

• 观点： 旧作花生价格受基层余量不足支撑，新作花生供应宽松，价格预期偏弱。整体近强远弱格局延续。

- 逻辑： 基层龋货余量同比下滑但仍有库存基本保障，种植面积扩大且成本下降驱动新作供应增加。

• 风险点： 面积增幅不足，生长期天气恶劣。

[page::5]

2.7 玉米期货

• 观点： 旧作玉米供需紧张价格震荡偏强；新作面积和种植成本下降，供应压力较大。

- 逻辑： 替代谷物供应减少支撑玉米需求，政策拍卖及进口玉米投放量以及天气风险是主要关注点。新作种植成本下降反映在后期合约溢价下降。

• 风险： 政策拍卖超预期，极端天气。

[page::6]

2.8 生猪期货

• 观点： 2025年产业结构趋稳，供应增量缓释至下半年，库存周期轮动决定价格走势。

- 逻辑： 成本降低与管理提升驱动供给增量，库存低位逐步累积，需求季节性回升季节性支撑价格，预计价格经历周期变化，底部震荡至重置估值状态。

• 风险提示： 无明确列出。

[page::6,7]

2.9 鸡蛋期货

• 观点： 亏损周期开启，价格进入底部震荡，下半年预计低价刺激旺季消费，上半年亏损刺激淘汰速度加快。

- 逻辑： 上半年补栏力度大，供给压力持续，经济压力淘汰老鸡，低价推动消费增长，需求受猪肉价格影响有限。

• 投资建议： 关注老鸡淘汰及中秋节前价格反弹机会，四季度逢高做空。

[page::7,8]

2.10 白糖期货

• 观点： 纽约原糖价格偏弱，国内价格波动区间5600-6100元/吨。

- 逻辑： 巴西产量和印度出口是核心因素，国内产量稳定，政策和进口量决定市场预期。

• 无具体风险条目披露，强调需求补充关注。

[page::8,9]

2.11 棉花期货

• 观点： 国内外供应偏宽松，缺少上涨驱动，维持震荡。

- 逻辑： 巴西、澳大利亚及其他主产国丰产，全球供应宽松。美国政策不确定性影响需求，国内前期消费意外超预期，后期供应受新作及进口政策影响，整体需求尚待验证。

• 风险提示： 国际地缘风险，主产国天气风险。

[page::9,10]

2.12 苹果期货

• 观点： 市场预期转强，产量微降，优果率降低，价格基差处于较高安全边际。

- 逻辑： 产量小幅负增长带动现货收购价小幅上升，基差强化安全边际，为逢低买入提供机会。

• 风险提示： 自然灾害、消费不及预期、出库节奏及政策变动。

[page::10]

---

3. 图表深度解读

本报告中附有多幅产品实物图、高质量市场图像及报告封面图片，但均未附带详细数字表格或趋势折线图，报告多数内容为文本式的供需分析和逻辑推断，未展示具体的财务图表或定量模型结果，图像主要用于视觉辅助和主题提示。报告更侧重于基于权威数据（USDA、CONAB、国泰君安自身调研等）进行定性及半定量分析，而非全量图表数据展示，符合专业投资报告的惯例，图示主要起到提升报告吸引力和对应内容视觉辅助的作用。[page::0~10图片]

---

4. 估值分析

本报告为周期性农产品期货市场分析，未采用企业估值模型如DCF或市盈率法，估值主要基于现货与期货价差（基差）、库存消费比、供应成本以及政策因素的分析，结合历史价格区间及供需基础判断价格波动区间（区间震荡分析）。投资建议基于供需趋势和风险因素，指向做多、做空或区间交易策略，体现期货行情的波段捕捉和跨期套利逻辑。

---

5. 风险因素评估

各品类均强调多种风险：

• 政策风险： 中美贸易关税反复、进口政策调整、美国生物柴油政策变动、国内外进出口政策不确定。

- 气候及自然风险： 拉尼娜强度、主产国生产天气异常（干旱、洪涝、产量下降）、自然灾害（对苹果、菜籽等影响显著）。

• 市场风险： 全球经济增长放缓影响需求，国际油价波动，国际地缘政治紧张。

- 供应链风险： 巴西物流瓶颈，进口替代及渠道变化。

• 价格风险： 价格大幅波动超出成本预期，供应商和消费端行为反应滞后或过度反应。

报告对风险均有明确提示，且指出这些风险可能引起价格大幅波动或基本面逆转，提示投资者注意并做好风险应对。[page::0~10]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 虽整体逻辑严谨，但部分分析依赖于政策变化的假设，政策具有高度不确定性，相关假设存在不可控风险。

- 一些品种对季节性供需变化依赖较大，如花生、玉米，受天气影响显著，若异常气候发生，则预测准确度下降。

• 预测区间通常较宽，反映市场波动和不确定因素，投资建议偏于区间震荡操作，缺少强烈多空单边观点，反映市场处于均衡震荡状态。

- 国际宏观经济变化及地缘政治因素提及较少，实为潜在重大变量。

• 报告未展现具体量化模型和敏感度分析，预测基于经验性数据和判断，可能限制投资决策的精细度。

---

7. 结论性综合

国泰君安期货2025年下半年农产品期货半年度展望报告综合显示：

• 整体市场格局： 受全球油籽产量、成本、库存结构及贸易政策影响，农产品价格多维持震荡格局，局部品种短期内有价格弹性。

- 美豆及豆制品因供应端较为宽松，但局部库存支撑，价格维持900-1150美分区间震荡，豆粕需求和供应变动平衡，下方空间有限。

• 油脂市场在美国生物柴油政策驱动及供应季节性风险影响下，有望扭转弱势行情，投资机会重点关注油脂板块传导机制。

- 国内重要粮食如玉米、豆一期和花生供应小幅增长但需求稳健，价格受季节及政策影响，展望维持震荡偏强。

• 畜产品如生猪、鸡蛋价格受库存周期及成本影响，阶段性价格回落并存在反弹机会，整体供需结构调整驱动估值变动。

- 白糖、棉花、苹果等其他主要农产品受全球供应和政策及气候变化影响，供需关系偏松，价格缺乏明显上涨动力，关注局部反套及安全边际机会。

• 风险提示贯穿全文，重点关注政策变动、气候异常及地缘政治风险，对价格产生重大扰动可能性。

本报告充分展示出中国顶尖期货投研机构对农产品市场的多维度专业洞察，结合严谨数据和丰富经验，适合专业投资者用于构建组合策略、风险管理和市场节奏判断。其结论理性客观，操作建议具有针对性，强调在不确定性中寻找逐步明确的投资机会。[page::0~10]

---

参考及溯源

国泰君安期货投研，2025年下半年农产品行情及投资展望各专题报告，2025年6月。
[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告