“幸运基金”(LF)定义及构建方法 [page::0][page::3]

• LF基于基金净值收益排名前20%的分位数序列合成，反映持仓调整方向与市场行情变化更接近的幸运基金的收益变化。

- 利用回归法测算不同基金类型的模拟仓位，并分别采用20交易日和60交易日窗口保证仓位估计的稳定性。

• 灵活配置型基金和固收+型基金是研究的主要样本，且分别筛选了667只和497只符合条件的基金。

灵活配置型LF基金权益风格及行业仓位趋势 [page::4]

• 5日权益风格调整表现为大盘成长微幅上升（+0.07%），中盘成长和小盘成长微幅下降（-0.09%）。

- 主要行业仓位变动：银行(+0.03%)、医药生物(+0.01%)，汽车持仓基本持平。

• 仓位变动在短期波动中表现出相对平稳的调整，基金整体风格呈现一定的轮动态势。

固收+型LF基金风格和行业仓位模拟趋势 [page::5]

• 权益风格模拟仓位短期调整中，大盘成长呈现小幅下调（-0.02%），中盘成长和小盘成长略有增长。

- 行业模拟仓位保持较为稳定，医药生物、国防军工、社会服务、银行有所修复，有色金属、食品饮料和电力设备持续走弱。

• 市场价值型风格最近呈上升趋势，成长型风格长短期趋势明显分离。

研究结论与应用 [page::0][page::3][page::4][page::5]

• 基于“幸运基金”模拟仓位，研究反映基金经理对权益市场风格和行业轮动的前瞻性态度。

- 模拟持仓与同期市场行情及风格指数收益对比体现了基金仓位主动性。

• 该方法为投资者观察基金调仓动向和把握行业轮动趋势提供了辅助参考，但模型基于历史数据，结果存在不确定性，非投资建议。

金融工程点评报告分析

一、元数据与报告概览

报告标题：《跟踪基金的“幸运轮盘”基于 Lucky-Fund 合成的市场风格和行业轮动趋势研究》

发布机构：浙商证券研究所
报告日期：2022年9月4日
分析师：邱冠华（执业证书号：S1230520010003）
主题：重点关注基金行业，特别是利用“幸运基金”（LF）合成方法对灵活配置型与“固收+”型基金的市场风格和行业轮动趋势进行研究。

核心论点：
本文构建了由真实基金净值收益数据合成的"幸运基金"（即回报排名前20%的基金净值分位数序列），以期揭示该类基金最可能的仓位调仓方向。通过回归分析法拆解"幸运基金"在市场风格指数及重仓行业指数上的模拟仓位数据，观察不同基金类别中风格和行业轮动趋势。文章重点在于测算基金仓位变化的动态，进而捕捉市场短中期风格与行业轮动的信号，帮助投资者理解基金经理的仓位调整行为及资金流向。

评级与建议：本文主要为研究型技术分析报告，未给出明确投资评级和具体买卖建议，但设有风险提示，强调模型基于历史数据，不构成投资建议。[page::0][page::3][page::6]

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二、逐节深度解读

1. “幸运基金”的“幸运回报”

关键论点：
文章提出利用回归法测算基金的持仓风格和结构，通过选取基金收益排名前20%的净值收益合成为“幸运基金”以反映“幸运回报”。这种方法在满足无杠杆和仓位限制的约束下，将回归问题转化为优化求解问题，以获取更加稳定的基金仓位估计。

推理依据：

• “幸运基金”合成的净值收益不是某只具体基金的真实收益，而是区分基金内部表现最优的分位数，代表这部分基金的风格和仓位调整的集体方向，体现了相对市场趋势更具前瞻性的基金经理行为。

- 该基金的回报波动幅度较样本池中位数更大，显示出其对市场变化更敏感，同时与权益市场联系紧密。

• 通过模拟持仓的拆解，观察持仓变化的趋势，有助于剖析基金经理的市场态度与情绪变化。

数据点说明：

• 选择回望窗口有20天（中期）和60天（长期）两个时间尺度以确保仓位测算的稳定性和平衡灵敏度。

- 灵活配置型基金和“固收+”型基金被分别单独研究，以反映不同基金类型的策略风格和仓位调整行为特点。

• “幸运基金”可作为基金表现及调仓行为的观察窗口，真实反映内部优胜基金的仓位变化。

此次分析的核心是利用基金净值回报的分位数序列与风格、行业指数进行回归，得到基金的模拟仓位，进而洞察基金管理人的操作和趋势判断。[page::3][page::4]

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2. 基金样本更新

关键内容：
文章基于Wind数据库筛选了符合如下条件的基金：

• 成立时间超过1年

- 规模超过2亿元

• 初始基金，非定期开放

- 处于开放申购状态

样本划分：

• 灵活配置型基金根据Wind二级分类选取，共667只基金。

- “固收+”型基金包含混合债券型一级、二级，偏债混合型等五种类型，共497只。

• “固收+”基金股票市值占基金净值比例不得超过30%，保证这些基金股票配置较低。

说明逻辑：
通过合理筛选基金样本，确保研究数据的代表性和适用性，且尽量排除非主流或不活跃基金，提升模型的可靠性和意义。[page::3][page::4]

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3. 灵活配置型LF基金债券、权益风格指数模拟仓位趋势

关键论点总结：

灵活配置型“幸运基金”在最近5个交易日的权益风格模拟仓位有轻微变动，具体为：

• 大盘成长方向微弱上调（约0.07%）

- 中盘成长和小盘成长方向均有小幅下调（约-0.09%）

行业方面，银行、医药生物行业仓位出现微升，汽车行业持平。

数据与推理依据：

• 表1和表2提供了详细的债券、权益风格指数和2022年二季度重仓行业模拟持仓的数值变化。整体仓位波动较小，呈现微调趋势。

- 仓位调整反映基金经理在风格和行业上的细微轮动，例如银行业微微增加仓位，显示出对金融板块仍有一定配置偏好。

• 表现出基金经理对成长风格的收敛以及对价值风格的谨慎态度。

图表解读 - 图1：

图1展示了灵活配置型LF基金在不同风格指数上的持仓趋势（以LBW=20和LBW=60两个回望窗口为参考）。

• 图显示，大盘成长风格仓位系稳步微调，长期趋势平稳但近期波动较小。

- 中盘成长和小盘成长风格持仓呈下降趋势，强调基金经理在短期对成长股票有所克制。

• 带有两条不同回望窗口线（实线和虚线）对比短期和长期仓位调整节奏，反映灵敏度不同。

图表与表格及正文相印证，支持基金经理略微倾斜向大盘成长及价值风格的观点。[page::4]

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4. “固收+”型LF基金权益风格指数模拟仓位趋势

关键论点总结：

“固收+”型基金5日权益风格模拟仓位表现如下：

• 大盘成长仓位微减少（-0.02%）

- 中盘成长和小盘成长仓位微增（分别为 +0.02% 和 +0.03%）

行业轮动则较为平稳，国防军工、食品饮料仓位基本无变化，医药生物稍有下调。

细节数据分析：

• 表3和表4列出了该基金类型在风格和重仓行业上的模拟仓位具体数值变化，仓位在1%左右，变化波动性低，反映稳健的权益配置态度。

- value型风格模拟仓位出现向上趋势，而成长型风格仓位略微下降，显示基金经理对价值领域形成一定的偏好。

• 近期重仓行业仓位整体振荡但趋于平稳，医药生物、国防军工、社会服务及银行仓位略有回升，有色金属、食品饮料、电力设备仓位持续走低，体现资金从传统周期和消费板块部分流出。

图表解读 - 图2：

图2展示不同风格指数的持仓趋势，采用相同回望窗口区分短期（20日）和长期（60日）仓位调整。

• 大盘成长和价值、中盘成长等价值风格指标呈现小幅持续上升趋势，而成长型指标显示持仓回撤。

- 体现出“固收+”基金在权益部分逐渐从成长板块向价值板块转移，表明更为谨慎的权益市场态度。

• 行业模拟仓位平稳，未出现剧烈波动，反映偏债基金对权益仓位调整较为谨慎。

综合来看，“固收+”基金经理近期更偏向价值风格，并保持权益行业仓位的稳健调整态势。[page::5]

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5. 风险提示与法律声明

风险提示：本报告基于历史数据建模及回归分析，无法完全预测未来走势，模型和实际情况或有偏差，不构成投资建议。

法律声明：

• 本报告信息来自公开渠道但不保证其完全准确性和及时更新。

- 本报告仅供客户参考，不构成任何投资承诺。

• 研究人员及本公司员工可持有不同观点和操作策略。

- 未经授权不得转载或复制全文或部分内容。[page::0][page::6]

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6. 股票与行业评级说明

报告展示了基于6个月内相对沪深300指数表现的相对评级体系：

• 股票：买入（+20%以上）、增持（10%-20%）、中性（-10%-+10%）、减持（低于-10%）

- 行业：看好（+10%以上）、中性（-10%至+10%）、看淡（低于-10%）

强调评级为相对评级，不同机构标准不一，投资应结合个人实际持仓和风险偏好决定。[page::6]

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三、图表深度解读

图1：灵活配置型LF基金权益风格持仓趋势（page 4）

• 六个小图分别对应“6大风格指数”：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值。

- 纵轴为模拟仓位数值，范围约在0.045~0.062左右，横轴为交易日（约30日）。

• 趋势：大盘成长与大盘价值呈现小幅波动且总体持稳，尤其“LBW=20”线（短期回望窗口）显示出仓位短期的微小调整，长回望（60日）趋于平缓。

- 中盘成长及小盘成长显示近期下滑趋势，中盘价值及小盘价值相对持稳或微微上升，基金经理对成长风格有所压制，对价值风格有所观察。

• 曲线反映风格仓位调整节奏快慢，短期更敏感，长期更稳定。

- 配合表1数据，基金经理近期略微倾斜于大盘和价值板块仓位调增。

表1、表2解析（page 4）

• 表1展示5天、10天、30天回望窗口的模拟仓位变化，灵活配置型基金在风格指数上的轻微调整，如大盘成长微增、小盘成长微降。

- 表2将视角扩展至重仓行业，显示2022Q2以来电力设备、食品饮料、医药生物等行业仓位总体稳定，有细微波动，说明基金行业配置趋向平稳，局部微调。

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图2：固收+型LF基金权益风格持仓趋势（page 5）

• 内容结构与图1类似，显示“固收+”基金的风格仓位更低（约0.01左右），收益波动更平缓。

- 大盘成长及大盘价值风格仓位走势稳健，大盘价值呈微小上升趋势，中盘成长及小盘成长增长有限甚至小幅下降。

• 表3和表4支持这种风格调整，基金整体价值方向仓位稳中有升，成长性仓位有所收缩。

- 行业表现中医药生物和国防军工仓位轻微修复，传统周期股有所回撤。

总结这些图表分析，作者试图通过不同回望窗口，对比不同基金分类及风格/行业板块，揭示基金内部仓位动态与市场行情的关联，进而推断主流基金经理的配置思路及短期市场风格切换。

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四、估值分析

本报告侧重于基金仓位测算和风格/行业趋势分析，没有涉及典型的股票或公司估值分析方法（如DCF、市盈率等）。其核心为回归法的优化求解，测算隐含仓位，属于定量风格分析工具。估值部分未着墨。

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五、风险因素评估

• 历史数据局限性风险：整体模型依赖历史净值收益数据回归测算，未来市场环境和基金策略可能与历史不同，存在模型误差。

- 样本选择风险：基金样本虽做了筛选，但仍可能存在异质性影响结果。

• 回归法假设风险：基于无杠杆和仓位限制等假设，若基金实际杠杆或仓位有变，模型适用性降低。

- 市场变化风险：市场大幅震荡或异动可能导致历史风格关系失真，影响模型输出。

• 法律合规风险：数据来源及变动不能保证完整及时，可能带来信息时效性问题。

报告明确指出以上风险，并在法律声明中提醒不作为投资建议使用，敦促投资者独立判断。[page::0][page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型简化限制：报告采用回归及分位数合成基金表现，忽视了基金经理可能的风险偏好、杠杆操作及非线性行为，可能使模拟仓位无法完全精准反映真实仓位。

- 样本覆盖广泛但异质：涵盖多种基金类型，尤其“固收+”类型资金属性差异大，可能使结果泛化，研究结论的具体应用场景需要谨慎界定。

• 回望窗口选择主观性：20天和60天窗口设置具一定经验但缺乏充分说明选择依据，各市场环境下灵敏度可能大相径庭。

- 无直接投资建议：报告虽提及仓位调整，但未明确形成明确行业或风格推荐，避免直接交易指引使得实操参考有限。

• 部分图表及表格呈现存在技术排版缺陷，造成阅读理解略有不便，但核心数据仍清晰可识别。

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七、结论性综合

本报告利用回归分析及净值收益分位数合成“幸运基金”方法，从历史基金数据中提取了灵活配置型和“固收+”型基金的权益仓位风格和行业轮动特征。
通过区分中短期回望窗口，揭示了基金经理在不同风格指数及行业上的细微仓位调整：灵活配置型基金偏好大盘成长及部分价值风格微调，中盘及小盘成长风格有所收缩，行业配置保持平稳，银行和医药生物行业获得轻微偏好。
“固收+”基金则表现出向价值风格略微倾斜趋势，权益行业仓位较为稳定，体现较为保守审慎的权益布局。

图表与表格数据印证了基金经理在风格轮动上的操作习惯及市场趋势的相互作用，表明“幸运基金”模拟持仓能有效捕捉到市场輪動的潜在方向，为投资者理解市场风格变动和行业风格轮动提供了量化工具。

报告明晰强调了模型局限及风险，未作具体投资建议，适合作为市场风格趋势研究及基金仓位行为分析的参考资料。

总体来看，报告结构严谨、数据详实，以定量回归方法创新性地解读基金仓位变化，提升投资者对风格与行业轮动动态的理解和跟踪能力，具备较高的研究价值与技术参考意义。[page::0][page::3][page::4][page::5][page::6]

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总结表

| 内容模块 | 关键要点/数据 | 作用与意义 |
|-|-|-|
| 报告主题 | “幸运基金”模型测算基金仓位 | 捕捉基金内部风格及行业轮动趋势 |
| 样本 | 灵活配置型（667只）、固收+型（497只） | 保障研究代表性和适用性 |
| 仓位调整 | 灵活配置型大盘成长微增，中小盘成长微降； 固收+价值仓位微增 | 揭示基金经理风格偏好变化 |
| 行业配置 | 银行、医药生物行业仓位微升，有色金属、食品饮料微降 | 反映资金流向及行业轮动 |
| 方法 | 基于回归优化分位数合成 | 量化估算持仓趋势 |
| 主要图表 | 图1（灵活配置型持仓趋势）、图2（固收+型持仓趋势） | 直观呈现风格仓位的时序动态 |
| 风险 | 历史数据局限、假设依赖、市场突变风险 | 提醒投资者理性使用模型结果 |
| 评级说明 | 相对沪深300指数的相对表现等级 | 规范投资决策参考 |
| 法律声明 | 不构成投资建议，数据来源声明 | 法律合规保障 |

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综上，该报告通过构造“幸运基金”合成序列和回归法模拟持仓变化，深入分析灵活配置型与“固收+”型基金的市场风格和行业轮动动态，体现出基金经理细致的仓位调节行为和市场敏感度变化，对理解市场风格演变和行业资金流向提供了可量化的研究工具。报告虽未提供具体投资建议，但其量化分析与趋势剖析对基金经理及投资分析师具备重要参考价值。[page::0-6]

报告