事件驱动背景及机遇概述 [page::2][page::3]

• 2015年7月以来，A股涌现大量维护股价事件公告，涵盖增持、增持计划、回购计划等。

- 总增持金额超500亿元，回购规模达到359亿元，显著提升事件驱动投资机会的数量和质量。

事件驱动选股思路框架——上涨诉求与下跌支撑 [page::4][page::7]

• 选股逻辑基于两条主线：“上涨有诉求”和“下跌有支撑”。

- 上涨诉求包括高管增持、公司股东增持、回购、员工持股计划等，蕴含信心提振与增值动力。

• 跌破员工持股价、定增价等则带来下跌支撑，是弱市中寻找安全边际的关键。

员工持股事件驱动分析 [page::6]-[page::16]

• 员工持股草案期表现强劲，年化超额收益平均86.14%，胜率达81.7%，个别超过10倍。

- 完成购买后超额收益大幅下滑，且小市值公司表现优于大市值。

• 参与持股的杠杆组合累计收益率高达130%，超越沪深300和中证500超过60%。

- 购买后标的多出现高送转和停牌筹划事项，体现长期价值和信心。

定向增发交易机会与因子模型框架 [page::20]-[page::30]

• 定向增发存在显著的预案期超额收益，基于预案条款、财务及市场因子构建多层次因子体系。

- 不同定增类别及大股东参与度对收益影响显著，战略投资者引入和适度参与度(60%-100%)定增项目表现优异。

• 跌破定增价提供交易机会，构建的破发回补策略在上涨行情中获得明显超额收益，跑赢沪深300。

股东与高管增持投资策略与表现 [page::34]-[page::38]

• 高管与公司增持普遍对股价有推动作用，长期有3%左右的平均超额收益。

- 关键影响因子包括增持股本、比例、持股市值、行业景气等，低PB、超跌小盘股表现尤为突出。

• 策略自2014年以来表现优异，2015年收益分别达到47.63%（高管增持）和40.00%（公司增持）。

业绩预增策略与数据追踪 [page::43]-[page::46]

• 年报、中报预告时段是超额收益最显著的时机，三季报预告收益较低。

- 业绩预增策略年内累计收益达99.22%，超额沪深300达83.01%，驱动明显。

• 小市值、低覆盖、超预期预增标的具有更优表现。

回购事件投资逻辑及表现 [page::48]-[page::53]

• 回购在A股市场较为稀缺，2015年数据井喷，计划金额达359亿元。

- 计划回购占流通市值比例超过4%的标的平均收益更高，预案后三天超额收益达2.2%，一年达15%。

• 案例回顾显示，回购公告通常传递正面信号，提升市场信心及公司价值。

金融研究报告深度分析

报告题目与概览

本报告题为《上涨有诉求、下跌有支撑事件驱动研究框架与组合精选逻辑》，由中信证券研究部金融工程及衍生品组李祖苑编写，发布时间为2015年7月20日。报告主题聚焦于中国A股市场近期事件驱动投资机会，特别是在“维稳”政策背景下，如何利用股东增持、回购、员工持股等事件驱动因素构建投资策略。

报告核心观点是，目前A股市场出现非理性下跌，政策层面出台多项鼓励上市公司通过股东增持、回购股份、员工持股计划等措施稳住股价，从而产生大量事件驱动投资机会。报告不仅梳理了多类型事件驱动逻辑，还基于历史数据详细分析了各类事件的投资效用和操作策略。报告整体观点偏积极，展示事件驱动策略在当前布局上具有丰富机会和正收益预期。

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逐节详尽解读

一、响应“维稳”号召，事件驱动机会突增

报告开篇回顾监管层2015年7月8日发布的鼓励上市公司大股东、董监高增持股票的通知，明确公司可以在特殊跌幅情况下快速增持且不受窗口期限制，且6个月内不得减持。这些举措旨在稳定市场信心和保护投资者利益。[page::2]

紧接着披露7月以来实际的市场响应：共有390家上市公司增持，总增持金额达523亿元，回购公告12家计划回购359亿元，尤其如海通证券拟回购216亿元。这显现出政策推动实际转化为资金支持市场。从维护股价公告数与金额分布图表来看，增持和回购事件明显占据主导，且金额规模显著大于员工持股和股权激励类事件。[page::3]

此节确立了政策和市场事件驱动同步作用的背景，为后续具体事件策略提供基础。

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二、员工持股

宏观背景与政策逻辑

报告重点强调员工持股是推进国企改革、混改和完善公司治理的关键措施。它不仅绑定员工与企业利益，激发活力，还促进市值管理与长期激励，缓解融资和现金流问题。员工持股的长期持有和股权激励属性强化了公司价值的内生成长动力。[page::6]

事件驱动选股思路

通过图示总结事件驱动的两条筛选线索：

• 上涨有诉求：包括高管增持、公司型股东增持、回购、员工持股、股权激励、业绩预增、定向增发等，均视为市场积极信号。

- 下跌有支撑：少数跌破员工持股价、定增价、大股东增持价或股权激励行权价的股票，背后由大股东或高管的压力和信心保障，存在反弹逻辑。

这种双向逻辑框架体现了行情环境下寻找“安全边际”和“成长潜力”的投资方法论。[page::4]

员工持股投资效果与案例验证

• 短线高beta表现突出：员工持股草案公告到完成购买期的年化超额收益平均高达86.14%，胜率81.7%，尤其在牛市行情时更是爆发。图显示草案完成期间部分个股甚至超10倍收益。[page::8]

- 后续市场反应和筹划行为：大量员工持股完成后，高送转和筹划重大事项停牌的比例较高，一方面显示公司利用员工持股进行市值管理，另一方面也带来事件催化机会。[page::9]

• 跌破员工持股价的支撑作用：部分个股明显跌破员工持股价，但大多数积极采取回购、增持和停牌措施维护股价，较好体现了“下跌有支撑”的理念。[page::10]

案例：万达信息和欧菲光分别展现了员工持股对股价的直接信号作用及后续管理层积极维护股价的实践，股价出现触底反弹或停牌筹划重大事项。[page::11-12]

参与人数和资金来源影响效果

• 小规模参与人数(<100)的员工持股计划表现更优，避免“大锅饭”效应。参与人数过多的反而表现不佳。[page::13]

- 采用二级市场购买、结构化融资加杠杆参与的持股计划，超额收益更明显，体现了杠杆信号对投资者信心的刺激效应。[page::14-16]

推荐事件机遇

报告罗列了一批当前跌破员工持股价但筹划增持或回购的优质标的，结合收员率（跌幅）、草案日期、价格等数据，为投资者提供具体交易标的池。[page::17-18]

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三、定向增发

定向增发的交易机会

定增作为资本市场重要融资方式，包含显著股价诉求。参与定增预案到发行期间，能够捕捉发行PE较高带来的股价上涨机会；同时，在定增价破发后也存在回补交易机会。[page::20]

预案期收益驱动与选股框架

• 预案期较实施期的交易收益显著更高，强调投资布局应重视预案公告这一事件窗口。[page::21]

- 定增事件选股采用多因子模型，涵盖预案条款（项目类别、折扣率、锁定期）、财务指标（盈利能力、成长性、偿债能力等）和市场态势（整体行情、行业风格、估值水平等）。[page::22-28]

定增实施表现与策略回测

• 不同项目类型表现不一，引入战略投资者、资产重组等项目长期表现较好，融资收购项目则表现落后。[page::24]

- 大股东参与程度成U形影响，100%参与反而表现差，60%-100%参与表现最佳，反映部分大股东拉升股价、引入战略合作者的积极性。[page::25]

• 财务和市场因子数据分析指出定增成功关键，财务健康与市场氛围提升预期回报，[page::26-27]

- 定增策略在2014年至2015年取得了显著绝对和相对收益，且定增破发回补策略长期收益也较优。[page::29-30]

定增风险标的及精选标的汇总

报告列举大幅跌破增发价的标的名单，为风险控制和择机布局提供参考。[page::31]

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四、股东、高管增持

增持动机与结构

高管增持基于股价超跌、看好未来、中长期激励意愿明确，动机较单一。公司型股东增持理由则更为复杂，可能包含争夺控制权、资本运作、政治任务等多元因素。[page::33-34]

增持事件超额收益分析

• 高管和公司型股东增持均带来显著中长期正超额收益，高管增持约3.2%、公司增持约3.7%，且胜率较高，体现出此类事件的市场认可度。[page::35]

- 详细因子分析展示，关键影响因素包括增持股本、比例、总金额、流通市值、市净率、乖离率、行业景气度等，通俗讲即大增持、小市值、低估值、反弹初期的公司更受市场欢迎。[page::36-37]

策略实证与绩效

2015年高管增持和公司增持策略分别取得47.6%和40%的绝对收益，远超沪深300，显示策略有效性和实际落地价值。[page::38]

实际大额增持个案罗列

报告总结近期增持量较大公司名单及计划增持大宗名单，其中不乏具备持续增持意愿和较高市场关注度的标的，为投资策略提供方向。[page::39-41]

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五、业绩预增

预告期投资机会

分析显示，年报和中报预告事件为投资机会节点，三季报预告超额收益较少，提示投资关注不同季报公告的差异性。[page::43]

影响因子

小市值、低机构覆盖、超预期水平、新增季度净利润同比增速和环比增长等因素显著推动事件效用，代表基本面改善和信息明显利好市场。[page::44]

策略表现

业绩预增策略自2014年表现优异，截止2015年累计绝对收益达99.22%，相对沪深300超额收益高达83.01%。[page::45]

预增得分较高公司名单汇总

报告提供了中报预增事件得分较高并随后股价表现较好的样本名单，具备参考意义。[page::46]

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六、回购

回购动机与市场现状

股份回购提升控股股东持股比例、改善财务结构（EPS提升）、为资本运作和员工激励留存资源、传递公司价值信心，是多重驱动的行为。由于A股回购案例历史稀缺且集中在2015年7月后爆发，回购事件具有显著市场关注度和投资价值。[page::48-49]

个案验证

以江淮汽车和桐昆股份回购事件为案例，呈现公司通过公告回购预案对股价形成有效支撑，股价表现相对沪深300明显优异。[page::50-51]

回购规模及超额收益关联

预案公告后，拟回购股份占流通市值比例超过4%的公司，其股票在公告后即表现出较明显的正超额收益，且一年时间区间内累计超额收益达15%。这揭示大规模回购的市场信号效应。[page::52]

未来回购计划标的

列举了11家计划回购股份的公司名单，特别关注其中现价低于回购价的4家公司，具备潜在价值修复空间。[page::53]

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重要图表深度解读

1. 维护股价公告数量与金额分布（页3）

图表显示增持公告数量近400条远超其他类别，金额方面增持和回购分别占比最大，体现资金布局逻辑。说明在市场调整中大股东及管理层更倾向于通过增持直接抄底，而非员工持股或股权激励为主。

1. 事件驱动选股思路平衡图（页4）

框架图阐释以“上涨有诉求”和“下跌有支撑”为双轴筛选逻辑，即通过增持、回购等确认多头诉求，同时捕捉跌破员工持股价等价位的反转机会，搭建稳健交易系统。

1. 员工持股草案至购买期年化超额收益分布（页8）

直方图反映绝大多数个股期间收益为正，部分超出200%、甚至有个股年化超10倍收益，极富吸引力。说明员工持股预案本身是强烈的短期催化事件。

1. 员工持股标的停牌与高送转概率（页9）

条形图和饼图揭示员工持股标的60%以上停牌筹划重大事项，近半数开展高送转，这两个动作均被市场视为积极信号，体现市值管理的趋势。

1. 多因子定增策略表现图（页29）

定增策略净值呈现从2014年至2015年显著稳步攀升，累计超额收益超过30%，有效验证了基于因子模型筛选定增项目的策略有效性。

1. 高管增持及公司增持超额收益及胜率图（页35）

两图清晰展示增持后的股价持续超额收益提升，胜率也保持在50%以上，胜率峰值分别约在50~70交易日，说明事件驱动效果稳定且可持续。

1. 回购占流通市值比例与超额收益走势（页52）

深蓝色代表大于4%回购占比公司，其超额收益线持续高于低于4%的公司超过一年，反映大规模回购在市场中的积极反馈。

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估值分析

报告中主要通过事件驱动的超额收益率（相对指数表现）来衡量交易性机会，未采用DCF等传统估值方法。通过多因子模型筛选最优事件参数（定增预案条款、财务健康指标、市场氛围等）来构建量化策略。超额收益分析基于持有期收益比较，以此作为估值和投资时机判断的直接体现。

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风险因素评估

报告侧重于事件驱动机会的捕捉与策略验证，对风险敞口的提示相对隐含，主要识别风险点在于：

• 政策依赖性：事件驱动集中特定政策环境背景下，若监管态度变动，相关事件活跃度将显著下降；

- 市场非理性波动：短期过度悲观造成价格破坏可能持续，个别事件驱动标的或出现二次下跌风险；

• 事件兑现风险：如高管或大股东增持承诺未兑现、回购规模不足或执行不力，可能导致信心破裂；

- 流动性风险：员工持股和定增锁定期限制流动，可能影响事件影响范围及收益实现时点。

此外，杠杆参与带来的资金风险亦需关注。报告对缓解措施未作详细披露，提醒投资务必关注个股特定因素及场内公告。

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批判性视角与细节考察

• 报告对事件驱动积极作用强调充分，但对负面或失效案例例举有限；对可能的事件延误、市场过度反应的提醒不足。

- 事件驱动策略多基于历史超额收益统计，未来走势依赖监管环境和市场情绪，具有一定不确定性。

• 员工持股计划参与人数分组结果显示大规模参与效果较差，应注意大盘股或大规模员工持股计划潜在的分散效应和激励稀释风险。

- 定增参与度与股东合作意愿之间呈现非线性关系，提示策略需精细化识别大股东背后真正动机，否则或误判机会。

• 部分数据表格在因子分析部分编码混乱，需谨慎核验数据使用。

整体而言，报告架构严谨、数据丰富、逻辑贯通，但需结合实际个股、市场环境谨慎操作。

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结论性综合

该报告系统梳理了2015年“维稳”政策环境下中国A股市场多类事件驱动投资机会，重点涵盖员工持股、定向增发、股东与高管增持、业绩预增及股份回购五大事件类型。通过理论机制分析搭配详尽的历史数据回测，展现了事件驱动对股价的积极影响及可操作的投资策略多维度框架。

图表解析揭示，各类事件在公告至实施期间通常带来正向超额收益，尤其员工持股草案及定增预案阶段表现最为突出；大股东参与程度、杠杆资金来源、事件条款细节和基本面指标均影响最终效果，形成可量化交易因子。股东与高管增持具有稳定正向推动，回购事件因制度稀缺反响更为明显。

报告还提供了丰富的标的池和多因子筛选逻辑，支持实盘操作及风险管理。整体看，事件驱动不仅对当前市场稳定起到关键作用，也为精选配置带来机遇。

最后，报告预期未来伴随监管持续鼓励和市场结构优化，事件驱动策略仍有较强的投资价值，但投资者需警惕政策变化、市场波动和事件兑现风险。

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参考文献

中信证券研究部，《上涨有诉求、下跌有支撑事件驱动研究框架与组合精选逻辑》，2015年7月20日[page::0-55]

报告