2025年8月制造业PMI及供需状况 [page::0]

• 制造业采购经理指数回升至49.4%，生产指数升至50.8%，新订单和出口订单略有上升。

- 供需双涨体现经济韧性，但生产供给仍大于需求，供需缺口扩大到1.3个百分点。

• 出口政策规范驱动出口商抢出货，8月港口货物吞吐量同比增长6.3%。

价格指数涨幅持续，企业利润承压 [page::0][page::3]

• 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别升至49.1%和53.3%，连续三个月上涨。

- 价格上涨主要源于内卷竞争整治初见成效，16个行业中11个行业价格环比上升。

• 原材料和产成品价格差扩大至4.2个百分点，企业利润修复仍面临一定压力。

库存与采购趋势分析 [page::0][page::4][page::5]

• 产成品库存指数下降0.6个百分点至46.8%，进入阶段性被动去库存状态。

- 采购量上升至50.4%，原材料库存小幅上涨，公司加大备货以应对生产扩张。

• 经济动能指标（新订单-产成品库存）波动，反映企业需求和库存动态变化。

大型企业扩张显著，服务业受暑期消费带动 [page::1][page::6]

• 大型企业PMI升至50.8%，中型企业略降，小型企业仍处于收缩区间（46.6%）。

- 非制造业建筑业继续下滑至49.1%，受地产低迷影响。

• 交通运输、文体娱乐、住宿和餐饮等服务行业商务活动指数均有所提升。

宏观展望与政策建议 [page::1]

• PMI连续5个月收缩显示经济压力存在，中小企业分化明显，体感疲软。

- 出口抢出货状况或在10月后减缓，出口经济压力或加大。

• 需持续政策加码扩内需与刺激服务消费，数字经济和人工智能消费政策或进一步出台。

- 股市信心回升有助于财富效应，推动居民消费回暖，政策持续呵护经济复苏。

【中国银河宏观】2025年8月PMI分析报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题: 《PMI为何回升？——2025年8月PMI分析》

- 发布机构: 中国银河证券研究院

• 发布日期: 2025年9月1日

- 撰写作者: 张迪（首席宏观分析师）、铁伟奥（宏观经济分析师）

• 研究主题: 2025年8月份中国制造业采购经理指数（PMI）及相关宏观经济指标分析，特别聚焦制造业景气度回升的成因、供应链及库存动态、价格变化、企业规模差异及未来走势展望。

- 核心信息: 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点，显示制造业景气水平略有改善。虽然仍处于收缩区间，但供需双双回升反映出经济韧性和政策效果，特别是大型企业的扩张显著。服务业受暑期带动有所回暖。报告提出风险点主要为政策时滞及海外经济衰退影响。整体论调中性偏积极，关注宏观政策的持续作用和内需的进一步刺激。

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二、逐节深度解读

核心观点与供需状况

报告开篇指出，2025年8月制造业PMI为49.4%，较7月微升0.1个百分点，表明景气水平小幅好转，服务业商务活动指数从50.0%提升至50.5%，建筑业有所下滑至49.1%。同时，生产指数和新订单指数均小幅上涨，反映需求侧和供给侧均有所改善，但生产仍高于需求，供需缺口拉大至1.3个百分点。

• 推理依据：

供需双端提升源自内需稳定和股市对经济信心的修复，同时出口端受制于新规，下半年出口商“抢出货”导致生产强度提升。

• 数据亮点：

- 8月生产指数50.8%，超预期提升。
- 新订单49.5%，新出口订单47.2%，均有细微上涨。
- 港口货物吞吐量同比增长6.3%。

• 政策背景： 7月国家税务总局对出口货物代报预缴申报进一步规范，抑制“买单出口”，刺激出口提前集中出货。

价格指数与通胀趋势

报告显示，8月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别回升至49.1%和53.3%，价格上涨已连续三个月。

• 价格上涨逻辑： 整治内卷式竞争使企业有空间提升价格以维护利润，电气机械、纺织服装等行业价格回升显著。

- 具体数据：
- 线材价格涨4.05%达到3342元/吨
- 纯碱期货价格涨3.93%至1296元/吨

• 利润空间状况： 原材料与产成品价格差扩大到4.2个百分点，较上月的3.2个百分点增大，显示利润修复压力依旧较大。

库存与采购动态

产成品库存指数下降至46.8%，显示库存水平下降；而原材料库存（48%）和采购量（50.4%）均有上升。

• 剖析： 受需求与出口双升驱动，产成品库存被动去库，企业为满足生产扩张而积极备货。库存周期可能即将开启。

- 趋势: 企业采购量随新订单波动，保持低库存策略，体现对未来需求的不确定态度。

企业规模差异与非制造业表现

• 大型企业指数升至50.8%，扩张态势明显。

- 中型企业回落至48.9%，小型企业继续收缩至46.6%。

• 建筑业受天气及地产低迷影响下降至49.1%。

- 服务业受暑期消费带动：
- 交通运输、文体娱乐、住宿餐饮等商务活动指数均超过55%，体现明显的季节性和消费回暖动力。

后市展望与政策建议

• PMI虽回升，但制造业连续5个月收缩，反映出经济压力和中小企业经营困难。

- 出口“抢出货”现象可能10月后消退，需警惕出口端压力增大。

• 股市拉动信心作用明显，未来政策预计继续发力扩大内需特别是服务业刺激。

- 国家发改委提出推进以旧换新、数字及AI消费刺激，多管齐下激发消费潜力。

• 风险提示包括政策时滞及海外经济形势。

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三、图表深度解读

图表1（蜘蛛网图，page 1）

• 内容说明: 该图表对比2025年7月与8月各项主要PMI子指标，包括生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量等多个维度。

- 数据解读: 8月相比7月，多项指标微幅上升，特别是生产、采购量、出厂价格、主要原材料购进价格等指标有明显提升，而产成品库存则下降。

• 意义: 表明生产和采购活跃度增加，库存压力减轻，符合文本中供需双增长与被动去库的分析。

图表2（生产、新订单与差值，page 2）

• 内容说明: 展示制造业PMI中生产和新订单指数的时间序列及两者差额。

- 数据解读: 自2024年8月至2025年8月，生产指数大多数时间高于新订单指数，差值呈负值但逐渐趋缓，说明生产与订单的差距正在缩小。

• 结论: 预示库存调整空间，企业开始更合理匹配生产与实际订单。

图表3（高炉开工率，page 2）

• 内容说明: 2022-2025年高炉开工率月度对比

- 数据解读: 2025年整体开工率高于前两年同期，表明工业生产活跃。

• 外延分析: 钢铁等重工业的较高运行率支持制造业生产回暖。

图表4（港口货物吞吐量，page 3）

• 内容说明: 2022-2025年周度货物吞吐量对比

- 趋势解读: 2025年整体货物流通量高于同期，是出口环节活动旺盛的体现。

图表5（原材料购进价、出厂价与CRB指数，page 3）

• 内容说明: 原材料购进价格、出厂价格以及国际综合商品现货指数走势对比。

- 解读: 8月两价格指数明显回升，且与CRB指数走势高度相关，说明国际大宗商品价格仍对国内成本端构成影响。

图表6（库存与动能，page 4）

• 内容说明: 制造业采购量、原材料库存、产成品库存及经济动能指标（新订单-产成品库存差值）时间序列。

- 解读: 8月采购量明显回升，产成品库存走低，经济动能指标转旺，库存阶段性去化迹象明显。

图表7（企业规模与非制造业指标，page 6）

• 企业规模: 大型企业PMI持续高于50，持续扩张；中型企业波动，近期小幅下滑；小型企业续处于收缩。

- 非制造业: 建筑业略低位波动，服务业和商务活动指数稳定在50%以上，服务业复苏迹象明显。

图表8（新出口订单与进口指标，page 7）

• 表现: 新出口订单指数略有回升但仍在收缩区域，进口指数同样表现疲软。显示外需仍不理想，面临压力。

图表9（官方与非官方PMI对比，page 7）

• 说明: 官方制造业PMI与非官方PMI对比持续接近，验证官方数据的代表性与可靠性。

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四、估值与政策评级

虽报告并未直接给出传统的估值模型或目标价，但从宏观层面给出行业评级原则：

• 评级标准: 以行业指数或股价表现相对基准指数（沪深300、恒生指数等）来看

- 行业评级: 推荐为相对基准指数涨幅超过10%；中性在-5%至10%；回避跌幅超过5%。

• 公司评级: 推荐涨幅超过20%；谨慎推荐为5%-20%；中性-5%-5%；回避跌幅超过5%。

该评级体系强调相对表现，服务于投资行为参考。报告提示需持续关注政策延迟生效带来的风险。

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五、风险因素评估

报告明确提出两大风险：

1. 政策时滞风险： 政策效果未必即时体现，经济带动动力存在一定滞后性，市场预期与实际效果可能存在偏差。

2. 海外经济衰退风险： 国际需求疲软仍带来出口压力，出口订单的短期提振可能不可持续，一旦“抢出货”结束，出口端将明显受压。

显然，对外部环境和政策效果的敏感性成为宏观展望中的重要不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对PMI回升持谨慎乐观态度，强调景气回暖但不忽视连续收缩的压力，体现了客观审慎。

- “抢出货”行为被视作生产回升的重要催化剂，但报告也指出该因素可能是暂时性，隐藏未来出口风险。

• 对中小企业情况的关注揭示内部分化与微观主体压力，提示宏观数据可能掩盖微观差异。

- 报告缺少具体的未来经济增速预测或财务模型，重点放在描述宏观动态和政策环境，适合宏观策略参考。

• 图表虽然丰富，但缺少更深入的统计检验或敏感性分析，未来可补充更多定量模型以增强分析深度。

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七、结论性综合

2025年8月中国制造业PMI微幅回升至49.4%，单月升幅有限但显现景气改善迹象。供需两端协同回升，生产指数超过50%，新订单和出口订单指数虽仍在收缩区间，但均有小幅上扬。企业采购活跃度增加，产成品库存减少，显示经济动能正逐步恢复。价格指数持续攀升，反映内卷整治效果及成本传导压力。大型企业扩张显著，中小企业承压继续收缩。非制造业服务业受暑期消费带动表现活跃。出口“抢出货”是一大亮点，但短期性及后续面临压力需要警惕。未来政策方向明确，强调扩内需和服务消费刺激。风险提示聚焦政策时滞和海外需求疲软。整体来看，经济韧性增强但压力依旧，中性偏积极的宏观展望为政策继续发力提供支撑。

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本报告以详实数据与多图表解读了8月PMI的供需价格与结构表现，结合政策和市场情绪，为投资者提供了丰富的宏观信号解读，具有重要参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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附：关键图表示例

以上分析帮助投资者系统性理解2025年8月PMI的微观细节、行业结构以及宏观影响因素，增强对宏观经济趋势的判断力。

报告