2020年1月大类资产走势及配置展望 [page::1]

| 资产类别 | 绩效表现 | 量化择时模型评分 |
|-------------|------------------|------------------|
| A股 | 小盘股优于大盘，调整明显 | 综合评分中性（6） |
| 美股 | 持续强势 | 综合评分中性（5） |
| 利率债 | 收益良好，收益率下行明显 | 综合评分中性（4） |
| 黄金 | 表现优异，月度收益率1.35% | 综合评分中性（6） |

• 风险偏好、企业盈利及流动性等多因子综合评分限制对配置的积极性，模型维持整体中性偏谨慎态度。

- 建议A股大小盘均衡配置，板块适度超配医药和金融板块以把握相对优势。

量化配置组合总体表现概述 [page::0][page::1]

| 组合类型 | 风险评级 | 2020年区间收益率 | 区间最大回撤 |
|------------------|----------|-----------------|------------|
| 股债轮动组合 | 保守型 | -0.14% | 0.78% |
| | 稳健型 | -0.25% | 1.40% |
| | 积极型 | -0.37% | 2.43% |
| 多资产灵活配置组合 | 保守型 | 0.31% | 0.42% |
| | 稳健型 | -0.43% | 1.58% |
| | 积极型 | -0.65% | 2.05% |
| 多资产趋势跟踪组合 | 保守型 | 0.56% | 0.17% |
| | 稳健型 | 0.47% | 0.87% |
| | 积极型 | 0.51% | 2.29% |

• 多资产趋势跟踪组合在收益和回撤控制上均优于基准组合和其他两类组合，表现稳定领先。

- 股债轮动及多资产灵活配置组合表现一般，受市场波动及中性择时判断影响 [page::0][page::1]。

股债轮动组合配置与绩效分析 [page::2]

• 组合基于当前股债市场中性观点调整权益资产配比，减少权重，增加债券配置，控制久期于中性。

- 不同风险等级组合净值呈稳步上涨趋势，积极型收益最高但波动最大。

• 关键绩效指标如下：

| 类型 | 收益率 | 波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|--------|--------|--------|----------|----------|
| 保守型 | 7.21% | 3.01% | 2.39 | 3.48% |
| 稳健型 | 8.77% | 5.07% | 1.73 | 6.17% |
| 积极型 | 10.58% | 9.37% | 1.13 | 15.98% |

• 所有风险等级组合绩效均优于对应基准，风险调整收益较为理想。

多资产灵活配置组合配置与绩效 [page::3]

• 依据风险预算模型调整资产配置权重，维持大类资产均衡，中证800及国开债比重调整显著。

- 不同风险等级组合收益表现平稳，保守型收益6.60%，积极型收益10.06%。

• 关键绩效指标如下：

| 类型 | 收益率 | 波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|--------|--------|--------|----------|----------|
| 保守型 | 6.60% | 2.59% | 2.54 | 4.46% |
| 稳健型 | 8.06% | 4.60% | 1.75 | 7.15% |
| 积极型 | 10.06% | 6.57% | 1.53 | 9.56% |

• 净值走势显示积极型组合趋势明显优于保守型，风险控制较好。

多资产趋势跟踪组合配置与绩效表现 [page::3][page::4]

• 结合风险预算及短期趋势动态调整资产配置，积极捕捉市场机会。

- 保守型以国开债及权益为主，稳健型增加黄金配置，积极型则以权益和黄金为核心配置。

• 2020年区间收益率均实现正收益且超越基准，风险调整后收益率同样领先。

- 关键绩效指标如下：

| 类型 | 收益率 | 波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|--------|--------|--------|----------|----------|
| 保守型 | 5.23% | 2.50% | 2.09 | 4.19% |
| 稳健型 | 7.36% | 5.49% | 1.34 | 8.31% |
| 积极型 | 9.09% | 9.57% | 0.95 | 15.39% |

• 净值曲线显示各风险型组合均稳步上行，趋势跟踪能力突出。

量化配置模型综合总结与风险提示 [page::0][page::4]

• 三种量化配置组合针对不同风险偏好和市场环境设计，实现了多维度资产轮动和风险控制。

- 多资产趋势跟踪组合在本期表现最优，兼顾收益和风险指标。

• 组合配置与资产配置模型均基于历史数据及合理假设，存在模型失效风险，投资者需注意市场环境变化带来的不确定性。

定期报告——多资产组合定量跟踪详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：多资产组合定量跟踪定期报告

- 发布机构：招商证券

• 发布日：2020年2月5日

- 作者：王武蕾，高级量化分析师，武汉大学金融工程硕士，专注量化资产配置与组合风险管理

• 报告主题：基于量化模型的多资产组合配置策略跟踪与绩效评估，涵盖股债轮动、多资产灵活配置、多资产趋势跟踪三种量化配置方案及其不同风险等级的表现

- 报告核心论点：
1. 针对不同投资者资产和风险偏好需求设计三类量化配置组合，每组均含保守、稳健及积极三级风险细分；
2. 过去1个月（2019.12.31-2020.1.23）三类策略表现分化，股债轮动与灵活配置组合略跑输基准，多资产趋势跟踪组合表现强劲；
3. 展望2020年2月，量化择时模型对大类资产保持中性配置偏好，建议A股大小盘均衡、板块轻微超配医药和金融；
4. 风险提示表明模型结论依赖历史统计规律，且在市场环境变化时模型失效风险存在。

• 投资评级：本报告本质上更偏向策略跟踪及组合风险收益评估，未涉及单独公司或行业具体评级，但在报告中用明确量化模型的量化评分体系对大类资产进行中性评级。

- 目标用户：机构投资者、养老基金及希望通过量化模型分散多资产风险的投资者。

综上，报告旨在通过多维度量化配置组合的绩效跟踪，指导投资者在当前不确定市场环境下进行动态、分层次资产配置，强调模型的风险识别与适应性。

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二、逐节深度解读

1. 量化配置组合跟踪

• 关键论点及信息

报告先介绍三类量化配置组合：股债轮动、多资产灵活配置及多资产趋势跟踪，针对不同风险承受能力划分保守、稳健和积极三种级别。
在过去统计周期内，趋势跟踪组合表现最优，尤其保守型在收益和回撤控制上均优于其他组合。股债轮动、灵活配置组合均有不同程度的收益负增长，且回撤指标高于趋势跟踪组合。

• 推理依据

组合的构建均基于量化择时及风险预算模型，考虑资产间的配置调节及市场趋势反应，设计了不同风格和期限的国开债搭配股市指数以控制组合风险。回撤和收益的表现数据反映了量化模型对市场风险的实时反映能力。

• 关键数据点

- 多资产趋势跟踪保守组合收益0.56%，回撤0.17%
- 股债轮动积极组合收益-0.37%，回撤2.43%
- 灵活配置稳健组合收益-0.43%，回撤1.58%
此结构证明趋势跟踪的组合更稳健，尤其回撤远低于其他组合类型，表现出更优的风险控制能力。

• 假设及风险

组合绩效依据历史数据统计规律进行估算，存在模型失效风险，未来市场可能出现异常波动导致表现偏离预期。

2. 资产配置模型观点与大类资产走势观察

• 关键论点

- 2020年1月，受肺炎疫情影响，A股、港股调整，美股保持强势；避险资产表现突出（国开债、黄金）。
- 量化择时模型大类资产均为中性评级，体现市场整体格局的谨慎态势。
- A股上，模型建议大小盘均衡配置，板块偏好医药、金融。
- 利率债和黄金均维持中性，原因分别是经济增长预期压力和不强的短期配置需求。

• 推理依据

通过指标评分（盈利、流动性、风险偏好等）综合评定资产风险收益预期。

• 关键数据点

- 大类资产1个月收益率对比：
- 中证800 -1.23%
- 恒生指数 -2.08%
- 标普500 +1.63%
- 国开债 +0.66%
- 黄金 +2.08%
- 波动率方面，标普500最低，港股最高，反映风险资产在疫情冲击下不同反应。

• 图表解读

表格1展示各资产内部维度评分，均集中于中性区域，板块与资产间小幅向好或向坏的指标说明模型对部分资产轻微偏好或谨慎。
表格2则清晰展示了收益与波动率的对比，为风险评估提供数据支持。

3. 股债轮动组合详解

• 组合构建及配置调整

股债轮动组合基于量化择时模型结果，由乐观转向中性后减少权益部分增加债券，久期控制在中性。其配置重点是沪深300、中证500与不同期限国开债的比例调整。
- 近期配置调整显示，保守型权益比例从10%下调至5%，债券配置特别是1年以内国开债从53%降至30%，7-10年期国开债从0%激增至30%，表明组合向长久期债券倾斜。

• 绩效表现

- 2019年末至2020年初，保守型跌0.14%，积极型跌0.37%，均跑输对应基准。
- 历史表现显示，积极型收益表现最佳（10.58%），但波动和回撤亦最高。风险调整后收益比率保守型最佳（2.39）。

• 推理及意义

调整体现了对权益市场谨慎的量化响应，债券配置多样化以抵御潜在风险。

• 图表解读

- 图表反映净值增长趋势，体现了从2009年到2019年不同风险等级组合的长期绩效积累。
- 详细策略收益表支持上述收益和回撤观点。

4. 多资产灵活配置组合分析

• 组合构造原理

主要参照风险预算模型配置资产，整体资产配置趋向更均衡，但受量化择时模型的中性偏见影响，对权益配置持续压缩，尤其中证800、大幅减仓，国开债100%配置。

• 配置变化

- 保守型至积极型均清除权益配置，全部转向国开债，显示极端保守风险偏好。

• 绩效表现

- 2020年开始收益表现相对平缓，保守型回报0.31%，积极型出现轻微负收益（-0.65%）。
- 历史数据表明灵活组合长期收益稳定，风险调整收益较优。

• 图表解读

净值跟踪图显示稳健增长趋势，但近期调整使权益配置空白，表现影响因市场动态风险偏好调整。

5. 多资产趋势跟踪组合特点

• 构建逻辑

在风险预算模型基础上引入中短期资产趋势信息，主动调整配置以期超额收益，组合根据趋势信号进行积极偏离。

• 配置特征

- 保守型偏重国开债与中证800，积极型大幅配置黄金和权益。
- 调整幅度有限，模型力求稳健地捕捉市场趋势。

• 绩效表现

- 2020年初各风险等级均实现正收益，且均跑赢对应基准，保守型收益最高，风险最低。
- 历史回报率逐级递增，积极型虽收益最高，但波动及最大回撤也最高。

• 图表解读

- 净值跟踪图反映三种风险等级持续优于基准走势，趋势跟踪策略兼顾收益与风险控制。
- 收益统计表体现风险调整后收益合理，最大回撤控制优于基准。

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三、图表深度解读

图表1（大类资产二月表现展望）

此表总结了对A股、美股、利率债、高等级信用债及黄金的多维评分，通过盈利、流动性、风险偏好等指标进行细化，最终综合评分均落入“中性（4-6分）”区间。体现市场对大类资产的谨慎态度，尤其印证了疫情带来的不确定性。评分的箭头符号（↑、→、←）指示各因素的偏好趋势，为后续资产配置提供体系化依据。

图表2（大类资产近期收益表现统计）

此表明确显示2019年12月至2020年1月不同资产的收益和波动情况，突出表现为黄金与国开债收益率正向，且波动较低；权益资产收益分化，美股上涨，A股、港股下跌。波动率统计值揭示风险资产（如中证800、恒生指数）波动显著高于避险资产。

图表3、6、9（股债轮动、多资产灵活配置、多资产趋势跟踪组合配置建议）

三套表格分别细致列出了不同风险等级组合的上期与当期资产配置百分比及变动幅度，反映了基于模型动态调整的资产结构。股债轮动组合明显减少权益配置，增加长久期国开债；灵活配置组合几乎清空权益资产，注重国开债配置；趋势跟踪组合则保持整体均衡，积极型大幅增持黄金和权益资产。

图表4、7、10（组合净值跟踪）

图表展示2009年至2019年不同风险等级组合的累计净值走势，三种组合中趋势跟踪组合表现最为优异，积极型表现突出。净值图反映策略的长期稳定性及收益曲线陡峭度，对投资者风险与回报权衡具有参考价值。

图表5、8、11（组合收益统计）

各组合风险等级收益率、波动率、收益波动比及最大回撤数据展示，有助于量化比较不同策略的风险调整回报。从数据看，趋势跟踪组合尽管波动率和回撤水平提高，但收益波动比仍优于基准；股债轮动组合波动低回撤较优；灵活配置组合风险收益均衡。

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四、风险因素评估

• 模型失效风险：报告强调资产配置模型基于历史数据统计规律和合理假设，可能因市场环境突变（如疫情加速等黑天鹅事件）导致模型失效或反应滞后。

- 市场波动风险：尤其疫情引起的全球资本市场剧烈波动，可能影响资产价格及量化模型的择时准确性。

• 流动性风险：部分债券或特殊资产配置可能存在流动性不足的风险，影响组合调整执行。

- 捕捉超额收益风险：趋势跟踪策略虽表现优异，但涉及主动偏离风险预算配置，若市场趋势突然反转则可能遭受较大损失。

• 风险控制措施：模型以风险预算为基础，且组合分为不同风险等级，规模回撤控制明确，但报告未具体说明缓解策略，仅提醒投资者关注模型假设与市场动态变化。

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五、批判性视角与细微差别

• 优势：报告数据详实，多维度披露组合表现和净值动态，模型设计兼顾收益与风险，考虑投资者多样需求。趋势跟踪组合的策略有效性得到体现。

- 潜在不足：
- 模型整体基于历史数据规律，面对极端突发事件适应性存在疑问且缺少动态调整机制详细说明。
- 灵活配置组合中权益完全撤出，是否过于激进尚待商榷，长期持有权益可能带来更高收益。
- 风险提示表述相对简略，未见具体风险量化概率或者策略对冲建议。
- 报告未详细说明组合再平衡频率及交易成本对长期收益的影响。
- 没有深入分析不同经济周期下模型表现差异，后续完善空间较大。

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六、结论性综合

本报告通过系统化、量化的视角，详细跟踪和评析了三大类多资产配置模型——股债轮动、多资产灵活配置和多资产趋势跟踪组合的资产分布、动态调整及风险收益表现。报告数据清晰反映：

• 多资产趋势跟踪组合凭借模型灵活捕捉资产价格趋势，实现了2020年初最佳的区间收益表现和最低的回撤风险，尤其保守型组合表现尤为抢眼。

- 股债轮动组合在收益上略有逊色，但因控制回撤能力较强，对于稳健型及机构保守配置仍具吸引力。

• 多资产灵活配置组合在配置上趋向极端风险规避，净值增长稳定但近期业绩偏弱，提醒投资者需关注策略灵活性及权益资产配置的重要性。

- 大类资产展望基于定量择时模型整体维持中性，细分至A股、利率债和黄金均体现审慎态度，强调分散风格和板块微调。

• 报告充分揭示量化组合配置在不同风险容忍度下风险收益衔接的差异，提供给投资者具有实操参考意义的策略框架。

可见，作者总体立场倾向于建议投资者依据风险偏好灵活选择趋势跟踪组合，以期在当前市场环境中实现风险可控的稳健收益。投资者同样需充分考虑模型假设与历史数据的局限性，重视潜在的市场结构性风险。

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参考路径图片示例

• 股债轮动组合净值跟踪（图表4）

• 多资产灵活配置组合净值跟踪（图表7）

• 多资产趋势跟踪组合净值跟踪（图表10）

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以上详尽分析囊括了报告所有关键章节、数据、图表与风险提示，充分解析了量化模型的构建逻辑、配置策略、风险收益特征及未来展望，具有较高的实操性和策略适用价值。[page::0,1,2,3,4,5]

报告