市场近期结构表现与行业动态 [page::3][page::4]

• 七月份内市场主要指数普遍回调，中小板指数跌幅最大达2.34%，创业板指亦有1.3%回落。

- 行业表现分化明显，国防军工、休闲服务、有色金属等板块表现强势；计算机、通信、银行等板块承压下行。

市场与行业估值趋势 [page::5][page::7][page::8]

| 指数/行业 | 最新PE | 历史50%分位数 | 最新PB | 历史50%分位数 | 备注 |
| -------- | ------ | ------------ | ------ | ------------ | ---- |
| 沪深300 | 13.6 | 13.5 | 1.6 | 1.7 | PE接近历史中位，PB略低 |
| 创业板指 | 72.5 | 50.8 | 8.3 | 4.7 | 估值偏高，存在调整压力 |
| 采掘行业 | 14.0(PE)| - | 0.9 | 1.4 | 估值接近历史底部，具备安全边际 |
| 建筑装饰 | 10.8(PE)| - | 0.9 | 1.3 | 行业估值处于相对低位 |

• 主要指数中，沪深300估值接近历史50%分位数，创业板估值高企。

- 多个传统行业如采掘、建筑装饰、银行估值处于相对历史较低水平，建议关注估值安全边际较大的领域。

市场情绪指标及资金流向 [page::9][page::11][page::12]

• 新高个股比例回升至8.9%，新低个股比例稳定于1.9%。

- 基金整体股票仓位自72.7%升至78.4%，显示机构增持情绪。

• 期权成交量看涨看跌比例位于布林上轨，提示短期蓝筹股或存在超买风险。

量化择时模型策略与回测表现 [page::12][page::13]

• GFTD和LLT两大模型均显示主要指数（如沪深300、上证50）处于多头信号阶段，表明中期看多。

- 两模型回测周期中，策略净值整体呈上升态势，体现择时交易有效性和抗风险能力。

• 回测显示模型在牛熊市切换中有约80%的成功率，但市场极端及结构性变化可能导致失效风险。

成交额作为见底关键指标的历史经验与判断 [page::17][page::18]

• 2014年至2019年间市场企稳阶段，成交额跌至前期高点约45%-63%区间。

- 2020年当前两市成交额约1.3万亿元，较前期高点1.67万亿元仍偏高，预计调整尚未结束。

• 研判成交额降至0.75万亿至1万亿元为当下见底重要量化信号，成交量下降表明市场心态趋于稳定。

宏观因子事件与大类资产影响 [page::16][page::17]

• 宏观因子事件（如CPI同比连续上涨后下跌、美国10年期国债收益率连续三个月下跌、WTI原油价格连续三个月下跌）对权益市场多有积极指引。

- 四类宏观因子走势事件定义帮助识别趋势反转，历史统计显示上述事件对于股票资产的投资价值。

日历与资金面短期表现 [page::14][page::15][page::11]

• 7月份市场整体呈上涨概率较高，上证指数7月上涨概率63.2%。

- 当周主流ETF净流出111亿，北向资金净流出247亿，短期资金面偏紧。

广发证券《金融工程：见底需成交额进一步下降——A股量化择时研究报告》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 金融工程：见底需成交额进一步下降—A股量化择时研究报告

- 发布机构： 广发证券发展研究中心

• 发布日期： 2020年7月中旬（报告数据时间段为2020年7月20日至7月24日）

- 研究对象： 中国A股市场整体及主要指数，重点涵盖沪深300、上证综指、创业板指等。

• 主要研究方法： 量化择时模型（GFTD模型与LLT模型）、行业与市场估值指标、市场情绪分析、宏观经济周期指标与事件驱动因子分析。

- 核心结论：
- 当前A股市场仍处于调整阶段，成交额的持续下滑是市场见底的关键指标，成交额需要降至前期高点的45%左右（约0.75万亿元），当前成交额（约1.3万亿元）偏高仍显市场不稳定。
- 量化择时模型（GFTD和LLT）显示市场整体仍维持看多信号。
- 货币政策宽松周期尚未结束，尚不足以支持熊市判定。
- 外部风险与板块估值过高导致短期调整加剧，但中期看存在反弹机会。
- 行业估值整体仍有较大分化，部分行业接近历史低估值区间，具备投资价值。
- 风险存在于量化模型可能失效，市场波动和结构性变化。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（2020年7月20日—7月24日）

• 结构表现： 各大指数普遍下跌，创业板指跌幅达1.3%，中小板指跌幅最大达2.34%，沪深300跌0.86%。较大市值的上证综指跌幅较小（-0.54%），显示蓝筹抵抗力较强。[page::0, 3]

- 行业表现：
- 表现较好行业包括国防军工、休闲服务、有色金属等，体现了避险与资源类板块活跃。
- 表现较差的行业主要为计算机、通信、银行、电子和商业贸易。表明科技与传统金融板块承压，或受估值调整影响明显。[page::0, 4]

• 市场情绪整体指标： 多头排列的个股占比提升至6.6%，基金仓位增加至78.4%，显示机构资金较为积极，但整体仍处于调整震荡区间。[page::0]

2. 市场与行业估值

• 市场整体估值：

- 沪深300当前PE约13.6倍，接近历时50%分位数（13.5倍），但创业板指PE高达72.5，显著高于50.8的中位数。
- PB方面，沪深300为1.6倍，略低于中位数1.7倍，创业板明显偏高（8.3倍远超4.7）。
- 估值显示大盘蓝筹相对合理或偏低，小盘及创业板存在高估风险。[page::5, 6]

• 行业估值差异显著： 重点分析行业PE和PB显示，农林牧渔、房地产、建筑装饰、采掘、银行估值接近历史底部（PE接近10%分位数），而计算机、休闲服务、有色等高估倍数明显。

- 例如国防军工PE高达74倍，是其10%分位数的2.26倍。采掘行业PB较低，最新为0.9，远低于10%分位1.4，估值安全边际较强。
- 不同行业估值分化，投资时需强烈关注行业估值层次和风险承受力。[page::7, 8]

3. A股市场情绪跟踪

• 新高新低数据： 60日新高个股比例有所上升，反映部分股票行情企稳甚至反弹，但新低比例维持稳定，整体市场呈分化走势。

- 涨跌停板数量变化： 跌停板数量较高，显示调整压力明显，但部分反弹力量也存在。

• 均线结构指标： 均线强弱指标有回升趋势，暗示市场阶段性下跌后技术面结构有所改善。

- 基金仓位： 整体基金仓位较高，接近80%，说明机构投资者维持较强仓位，尚不悲观。

• 主流ETF规模和期权看涨看跌比率：

- 本周ETF净流出111亿，表明资金略显谨慎或获利回吐。
- 期权看涨看跌比超过布林上轨，提示蓝筹股存在超买风险，短期或波动加剧。[page::9-12]

4. 择时模型

• GFTD模型与LLT模型一致维持上涨信号，涵盖上证综指、沪深300、创业板等主流指数，说明量化模型对市场维持乐观看法。

- 历史择时净值（扣费后）整体呈上升趋势，模型在实测中具备一定的稳定盈利能力，但风险提示非100%准确。[page::12, 13]

5. A股日历效应

• 统计2000年至2019年数据，7月份前后一个月整体呈现中等概率上涨，上证指数上涨概率约63%。

- 部分行业如银行、汽车、休闲服务、国防军工表现较为显著，具有一定季节性投资参考价值。[page::14, 15]

6. 宏观视角看市场

• 货币周期及宏观因子跟踪：

- M1同比回升，提示货币环境宽松，历史上M1上升阶段多伴随牛市或震荡行情。当前M1同比6.8%，尚未触及极端水平。
- 宏观因子事件显示，政策、流动性、通胀指标等对市场方向起关键引导作用。
- 历史数据挖掘4类宏观事件，筛选有统计意义的因子（如美国10年期国债收益率连续下跌、WTI油价下跌）与股票市场回报相关。[page::16, 17]

7. 主要结论与风险提示

• 市场处于正常调整阶段，非熊市起点，调整因加速上涨后估值修正，叠加国际摩擦风险与疫情复燃压力。

- 成交量是判断见底关键，成交量需由当前高点1.67万亿下降45%-60%至0.75-1万亿区间方可能表明见底。

• 流动性仍较宽松，货币周期未见转紧，短期仍具有反弹基础，从中期角度仍偏向乐观。

- 量化模型成功率约80%，市场结构复杂，模型存在失效风险；日历效应及宏观因子分析为辅助逻辑，不构成孤立投资建议。

• 风险包括全球疫情反复、地缘政治摩擦加剧、货币政策突变及市场结构性变化等。[page::17,18]

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三、图表深度解读

1. 市场表现图解（图1和图2，page 3）

• 图1反映主要指数单周跌幅，中小板指跌幅最大达-2.34%，创业板指次之-1.3%，上证综指跌幅较小-0.54%。

- 图2内细分指数涨跌幅，较大规模指数如中证100、沪深300跌幅较小，但小市值指数如中证1000持稳略涨。

• 表明市场资金避险情绪升温，偏好大盘蓝筹，风险偏好较低。[page::3]

2. 行业涨跌（图3,page 4）

• 国防军工涨幅领先8%，呈现避险资金流入。休闲服务、有色金属、电气设备均小幅上涨。

- 电子、通信、银行等行业显著下跌，反映科技及金融板块短期调整压力。[page::4]

3. 市场估值走势（图4,5,表1,2,page 5-6）

• 图4多指数PE曲线，创业板PE长年居高，波动剧烈，当前处于过高水准。沪深300 PE 较为稳定。

- 图5多指数PB走势，创业板PB明显高企，且走势远高于其他指数，表明较高的市场预期和风险。

• 表1,2统计多指数PE、PB分位数，验证市场估值在历史中游偏下水平，整体合理，创业板估值高企明显超出历史常态。[page::5, 6]

4. 行业估值波动（表3,4,page 7-8）

• 表3 PE中，农林牧渔最新PE 22.1低于其10%分位26，历史低估区域；房地产（9.9）、建筑装饰（10.8）等同理。

- 表4 PB中，采掘0.9、建筑装饰0.9、银行0.6均显著低于10%分位，估值安全边际较大。

• 同时，医药生物、计算机等板块估值显示双倍以上偏高，提示投资需警惕泡沫风险。[page::7, 8]

5. 市场情绪指标（图6至11,page 9-12）

• 图6显示新高比例显著高于新低比例，个股中部分板块趋势偏好明显。

- 图7有效涨跌停板数量峰值突出，后续趋于平稳，显示市场短期波动收敛。

• 图8均线强弱指标波动，近期有改善迹象，潜在技术性反弹准备。

- 图9基金仓位指标稳中有升，显示机构尚维持积极配置。

• 图10 ETF规模趋势偏向净流出，表明资金短期避险情绪。

- 图11期权成交量看涨比超上轨，提示蓝筹板块短期超买风险。[page::9-12]

6. 择时模型净值走势（图12,13,page 13）

• GFTD模型（图12）自2000年以来择时净值曲线整体向上，显示量化择时策略在沪深300指数交易中历经多轮牛熊，仍能产生超额收益。

- LLT模型（图13）表现类似，尤其2014年以来择时净值稳定增长明显，体现模型稳定性。

• 两模型择时信号对指数走势切入点判断较为一致，适合中长期投资者参考和辅助决策。

- 注意历史净值增长未保证未来表现，需要结合市场环境动态应用。[page::13]

7. 宏观因子与市场影响（图14-17,page 16-17）

• 图14显示权益市场涨跌与M1同比、PPI同比等宏观指标的互动关系。M1同比逐步回升支持市场流动性宽松。

- 图15系统罗列25个宏观指标及部分关键因子事件，凸显经济与市场关联。

• 图16明晰宏观因子事件定义和有效筛选标准，强调因子反转及连续走势影响市场的重要性。

- 表8根据历史数据分析宏观事件对资产价格影响，确认CPI、美国债利率和原油价格连续下跌事件与股票市场多头相关，辅助量化择时和宏观判断。[page::16-17]

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四、估值分析

报告中未针对个别股票或指数进行具体目标价估值。但从整体量化与基本面视角看，：

• 市场估值在历史中游偏低水平，蓝筹估值偏合理，创业板估值偏高，代表不同估值区间的投资机会和风险。

- 行业估值差异明显，提供行业轮动的投资线索。

• 量化模型择时侧重技术指标，相较传统静态估值更关注价格趋势与市场博弈。

- 宏观因子纳入提升估值与择时的策略深度，使整体模型具备一定动态适应能力。

• 成交量作为关键指标，反映市场资金流入流出量，与估值配合形成更有效的市场转折判断依据。[page::5~8, 12, 17]

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五、风险因素评估

1. 量化模型局限性：

- 模型历史成功率约80%，非100%，市场极端情况可能导致模型失效，警惕信号误判风险。

1. 货币政策及流动性风险：

- 宽松周期仍存，但未来政策可能收紧，流动性收缩将直接影响市场估值及资金面情绪。

1. 外部摩擦及地缘政治风险：

- 贸易摩擦加剧，国际政策不确定导致资本市场波动加大。

1. 市场结构变化：

- 新经济发展与互联网金融等新兴领域造成市场交易行为变化，传统量化信号可能逐渐失效。

1. 行业及板块风险：

- 高估行业调整空间大，投资者需警惕泡沫破裂风险。

1. 疫情与宏观经济风险：

- 疫情影响仍持续，全球经济复苏未明，影响企业盈利与市场预期。[page::0, 17, 18]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对量化模型持客观乐观态度，强调模型有效性同时提示存在风险，但未深入说明模型在极端市场（如疫情突发）中的表现细节，未来适用场景可能受限。

- 关于成交量见底的历史对比，使用了三个不同时间段（2014年、2019年3月、2020年2-5月）的成交额百分比，选择区间相对合理，但不同周期的市场环境和制度改变可能影响指标的普适性。

• 报告对宏观因子事件的定义规范良好，但因子筛选标准有一定主观设定，未披露具体统计检验和样本外验证，需警惕策略失效风险。

- 对于行业估值解读较为全面，但对成长性和盈利预期差异未做深入分层，可能影响估值判断的准确性。

• 货币周期分析历史经验丰富，但疫情等特殊因素令周期时长和节奏变得不确定，需动态跟进。

- 报告整体基于量化和统计数据驱动，缺少对非量化事件的深入解析（如政策窗口影响、海外资本流向等）。

• 报告对ETF资金流和北向资金流分析简洁，对其对市场影响机制的逻辑可展开更详尽分析。

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七、结论性综合

广发证券《金融工程：见底需成交额进一步下降——A股量化择时研究报告》通过多维量化指标、细分行业估值和宏观经济周期分析，全面揭示了2020年7月中国A股市场的复杂景象。

核心发现包括：

• 市场结构与板块表现： 大盘蓝筹如上证综指、沪深300维持相对稳定，小盘和创业板分化调整明显，国防军工、休闲服务、有色金属等板块表现优异，科技与金融板块承压。

- 估值分析： 大盘指数估值相对合理或偏低，创业板与部分高成长行业估值明显偏高，潜藏调整风险。行业估值最接近历史底部区间的包括农林牧渔、房地产、建筑装饰及采掘等，为价值投资提供方向。

• 市场情绪和成交量： 个股新高比例回升，基金仓位维持高位，表现出机构看多态度；但成交量尚未明显萎缩至历史调整确认底部范围，当前成交额仍显偏高，预示调整仍未结束。

- 量化择时模型支持继续看多： GFTD和LLT模型稳定发出多头信号，历史择时净值曲线表现良好，适合作为趋势辅助参考。

• 宏观周期视角积极： 货币宽松未见结束，M1同比尚有上升空间，历史对应行情多为牛市或震荡市支撑。宏观因子事件筛选确认多个因子对股票市场正面影响。

- 见底关键为成交额进一步下降： 历史数据显示见底成交额一般为前期高点45%-60%，当前数据表明距此还需进一步回落，短期或仍有调整压力。

• 风险点全面涵盖： 市场极端波动、宏观政策变化、国际摩擦加剧及量化模型失效为主要风险，投资者应警惕潜在不确定性。

总结来看，报告体现出对A股当前调整的理性分析，强调成交量作为见底信号的重要性，综合量化模型与宏观判断，展示了一个较为平衡且科学的市场展望框架。量化择时模型为投资者提供了实用的技术跟踪依据，而宏观与行业基本面分析补强了策略逻辑的严密性。报告既提示当前估值和市场情绪的警示信号，也确认中长期政策环境和流动性仍具支撑，主张短期调整与机会并存，建议保持谨慎乐观。

通过本报告丰富的图表与数据分析，投资者可对当前A股市场结构、估值层次、情绪指标和宏观周期有系统的认知，以助力科学决策与风险控制。

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（全文引用页码依据示例如下：市场结构与涨跌情况详见[page::0,3,4]；市场与行业估值详见[page::5-8]；情绪指标[page::9-12]；择时模型[page::12,13]；宏观分析[page::16,17]；主要结论与风险提示[page::17,18]。）

报告