宏观视角：稳定币六大误区详解 [page::0]

• 稳定币价值非绝对稳定，受锚定资产波动影响，存在脱锚风险。

- 不是所有法币能大量发行稳定币，赢家通吃效应明显。

• 美元稳定币将强化美元体系，不弱化美元信用。

- 美元稳定币对美债市场影响有限，不是财政压力主要缓解工具。

• 美元货币供给调控依旧由美联储主导，稳定币发行权限部分下放。

- 稳定币助力RWA交易但决定权在底层资产质量，发展早期[page::0]

市场策略：股市朝阳依旧，美元贬值带动中国资产配置机遇 [page::1]

• 中国股市调整因主题拥挤及利空交易结构优化，核心矛盾在国内因素。

- 投资逻辑看好疫情后长期入市，资本市场基础制度改革有助风险降低。

• 美元趋势性贬值增强，非美资产受益，中国A/H股尤其港股流动性改善。

- 推荐行业包括科技硬件（AI热点）、有色建材、金融高分红等。

• 重点投资主题：数字货币监管稳步推进，AI智能体快速落地，并购重组加速，内需消费政策利好增长[page::1]

AH溢价趋势及行业结构分析 [page::2]

• AH溢价历史地位来源于制度、流动性与行业分布差异，现阶段中枢整体下行。

- 新股发行折价收窄甚至港股出现溢价，部分个股港股价已超A股。

• 流动性差距缩小，二次上市及中概股回归优化港股资产结构。

- 未来港股新兴产业占比提升，预计对恒生科技板块影响有限[page::2]

有色行业观察：钴价受政策预期影响波动，锂价承压需求疲软 [page::2][page::3]

• 锂盐与锂精矿价格持续回落，供应端恢复叠加下游采购谨慎。

- 钴行业供应端多厂商减产，电钴销售清淡但政策调整可能带来钴价上行预期。

• 磷酸铁锂及三元材料价格小幅下降，新能源汽车增速不及预期为主要风险。

- 钴-镍-前驱体-三元产业链延伸增强企业竞争壁垒[page::2][page::3]

国泰海通·晨报0623金融研究报告深度解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《国泰海通 · 晨报0623｜宏观、策略、海外策略、有色》

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布时间：2025年6月22日

- 作者：贺媛、应镓娴、梁中华等多位分析师

• 内容主题：宏观经济视角下的稳定币行业误区、股市策略、海外股市结构特别是AH溢价变动、有色金属行情分析

- 报告目的：多角度解读当前宏观经济政策及市场风向，深度分析金融资产配置的机会与风险，特别针对市场热点如稳定币、股市趋势、跨境资本流动及锂钴产业行情展开讨论。

总体来看，报告旨在为投资者提供前瞻性的判断框架和行业洞察，展现“宏观稳定预期+微观投资选择”的策略思路，核心观点包括稳定币市场的多维风险认知、对中国股市看好中长期趋势、AH溢价走向收敛及新能源有色材料行业的谨慎乐观展望。

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二、逐章节深度解读

1. 宏观视角：稳定币六大误区

• 主要观点：稳定币并非绝对稳值资产，其价值依赖于锚定法币资产的信用与市场动态；美元稳定币不会削弱美元霸权，反而强化其全球地位；市场对稳定币的作用、特别是与美债关系存在误解。

- 误区梳理：
- 误区一：价值绝对稳定？事实上稳定币存在技术性脱锚风险及锚资产波动影响，价值是相对稳定而非绝对。
- 误区二：法币无限量发行稳定币？不同法币接受度决定稳定币市场得失，最终形成赢家通吃格局。
- 误区三：美元稳定币弱化美元信用？相反，其拓宽美元的通用性，增强美元体系。
- 误区四：美元稳定币缓解美债压力？仅能稍微缓解短债压力，对长债影响甚微，美联储依旧主导债务市场。
- 误区五：美元稳定币大增美元供给？发币权虽稍外放，美联储依旧对美元流动性总量有调控权。
- 误区六：稳定币推动RWA快速发展？稳定币支持侧重交易层面，底层资产质量决定RWA市场成长。

• 风险提示：对行业和监管政策理解偏差的风险。

本部分清晰揭示了稳定币市场真实生态及误读，有助于投资者避免陷入“稳定币即无风险货币替代品”的误区。[page::0]

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2. 策略视角：股市调整中的趋势判断

• 核心论点：2025年6月中旬，尽管有外部地缘冲突风险，中国股市调整源于内部结构优化和部分主题板块先行获利回吐，全球风险偏好整体未显著恶化，市场调整属健康的整理行为。

- 理由支撑：
1. 投资者对经济和国际形势认识深入，叠加科技、新消费潜力支撑经济预期回稳。
2. 低利率环境及国债收益率下行，实质降低股票的机会成本，促进长期和居民资金入市。
3. 宏观政策及资本市场基础制度优化有助改善投资者风险偏好。

• 美元趋势性贬值观点：

- 美元地位虽长期稳固，但因财政赤字及货币政策转变，外循环中的美元贬值风险加大。
- 美元弱势有利于实物资产和非美权益市场表现，中国A/H股作为非美代表资产受益。
- 港股由于联系汇率制度和资金流入，有望率先受益美元贬值带来的流动性改进。

• 行业和主题推荐：

- 高度关注AI趋势延伸的科技硬件、军工等板块。
- 顺周期方向聚焦有色、建材、钢铁资源整合主题。
- 防御性金融板块及高分红股受全球不确定性下的青睐。
- 数字货币、AI智能化、并购重组、内需消费等为中长期主线。

• 风险提示：海外经济衰退和全球地缘政治的不确定性依然是潜在风险点。[page::1]

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3. 海外策略：AH溢价趋势性下行

• AH溢价定义及成因：A股与H股同一家企业股票价格的相对差额，长久存在120%-140%区间。

- 下行原因分析：
1. 制度差异：港股更市场化，加上无涨跌幅限制且税费较高，估值相对承压。
2. 流动性差价：港股成交活跃度整体弱于A股，小盘股更明显。
3. 资产结构：港股行业集中于金融与周期行业，成长估值较低。

• 近年新变化：

- 港股新股折价收窄，个别如宁德时代实现溢价发行，显示港股发行定价更趋合理。
- 一些港股优质个股如药明康德、招商银行股价甚至超越A股表现，出现价格倒挂现象。
- 整体AH溢价已收敛至历史均值，且流动性差距正在缩小，未来南向资金流入有利进一步收敛。
- 港股优质新兴产业比重谓可提升，可能弱化AH溢价波动对恒生科技板块的影响。

• 风险提示：A股赴港上市及南向资金流入规模不及预期。[page::2]

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4. 有色：锂钴行业市场及政策动态

• 锂行业现状：

- 锂盐需求疲弱，下游采购谨慎，价格短期缺少有效支撑。
- 价格指标：无锡和广州期货所2507合约周跌超1%；锂精矿价格环比下跌9美元/吨，电池级碳酸锂价格小幅走弱。
- 需求层面，全球汽车制造商电动车战略调整以及美国电动车政策回撤，或影响锂产品需求预期，市场谨慎观望。
- 供应端，部分冶炼厂开始恢复产能，但进口量减缓，整体排产相对稳定。
- 基本面短期延续偏弱态势。

• 钴行业状态：

- 市场询盘减少，成交清淡。
- 产业链一体化趋势明显，钴企业通过向电池前驱体扩展增强竞争力。
- 欧洲夏季市场淡季，国内下游刚需采购为主，多数供应商减产或停产，钴价维持阴跌走势。
- 即将发布的刚果钴出口新政可能对钴价形成波动刺激。
- 价格参考电解钴区间22.10 - 24.60万元/吨，稳中略跌。

• 其他材料：

- 磷酸铁锂和三元材料价格同呈小幅下降，反映需求端谨慎。

• 风险提示：新能源汽车行业增速不及预期的风险可能加大。[page::2][page::3]

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三、图表深度解读

• 报告中仅含有一张风景照片（湖南永州九嶷山），视觉效果旨在提升报告的亲和力与阅读体验，无直接财经内容。[page::0]
• 文字中多引用了相关指标数据，如锂盐期货价格、碳酸锂及电解钴现货价格区间、AH溢价指数波动幅度等，皆为市场行情定价信号。数据体现出当前市场波动与季节性因素稳定，其变化趋势均反映行业供需结构微调。

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四、估值分析

• 本报告整体为策略与宏观分析性质，未直接提供具体公司层面的估值模型，如DCF或PE估值细节。

- 对AH溢价趋势的分析隐含估值逻辑，即港股相对A股估值差异，将随着流动性改善与优质资产二次上市而逐步消除，意味着内地资本可能重新评估港股资产价值。

• 行业推荐部分侧重基本面与政策驱动，估值参考基于成长性与风险调整后的市场预期。

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五、风险因素评估

• 报告细致指出多项风险：

- 稳定币市场：行业认知错误、监管政策不确定。
- 股市策略：海外经济衰退、地缘政治紧张影响。
- 海外资本流动：A股企业赴港上市不积极、南向资金流入受限。
- 有色金属行业：新能源汽车需求增长缓慢，政策方向不确定。

• 以上风险均可能对市场预期和价格走势形成负面影响，强调投资者需关注宏观政策走向及全球地缘政治动态。

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六、批判性视角与细微之处

• 报告对稳定币的误区揭示较为理性，但未过多探讨潜在系统性风险积聚及监管滞后的长期影响，这一点值得关注。

- 股票策略部分对中国股市长期看好，但较少涉及短期内不确定因素对波动的潜在加剧，风险侧面稍显乐观。

• AH溢价下降被视作趋势，报告尚未充分评估港股持续受制外部资本和地缘风险波动影响的波动性风险。

- 有色金属部分数据丰富，但对全球供应链风险、绿色能源政策变动带来的长远结构性变化分析不足。

• 但整体报告保持风格专业、观点稳健，避免极端或过于乐观悲观言论。

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七、结论性综合

本期《国泰海通·晨报0623》为投资者提供了多维度的宏观与策略分析：

• 稳定币市场：作者通过六大误区解析，明确稳定币并非真正的“稳定”资产，其风险不可忽视，美元稳定币虽迅速扩张但强化美元地位，对美债市场影响有限，监管政策仍是关键变量。
• 股票市场策略：尽管短期股市有调整，但整体投资趋势向好，低利率环境降低股票机会成本，科技与顺周期行业的精选板块依然具备吸引力，强调内需、数字货币与AI主题潜力，美元贬值将利好中国和港股资产。
• 海外市场及AH溢价：AH溢价呈现中枢下行趋势，新股折价收窄甚至溢价发行现象揭示港股市场逐渐成熟，新兴产业的发展有望减少估值差距，南向资金流入是关键因素。
• 有色行业：锂钴市场呈现需求疲软、价格偏弱的小幅调整态势，但钴价波动仍受刚果金政策影响，新能源车政策变动对行业具备不确定性。整体维持增持评级，但需警惕新能源汽车增速的下行风险。

报告图表数据和价格指标展示了当前供需均衡态势与价格微调的市场特征，整体逻辑严密，风险提示充分，具有较强的实用指导价值，尤其适合关注稳健配置和产业结构调整的专业投资者参考。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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