2024年海外中资股盈利预览及板块表现 [page::0][page::1][page::7]

• 2024年整体盈利预计增长13.2%，较上半年6.6%显著提速，主要受保险（54%）、汽车（192%）和海运（103%）等板块带动。

- 金融板块盈利增长8.4%，其中银行盈利零增长，多元金融下滑2%，保险业绩明显改善。

• 周期性行业盈利增长24.6%，中游工业及出口链相关行业表现突出，下游消费增速趋缓但内部分化明显。

- 防御板块盈利增速8.6%，医疗健康和公用事业均实现增长。

• 业内预期高于市场共识，保险、交运基建、科技硬件等行业表现较为乐观[page::1][page::7].

重点行业及细分领域趋势分析 [page::8][page::9]

• 上游原材料盈利修复明显，金属及采矿业盈利增速虽放缓仍高达43%，建材股下滑幅度收窄至14%。

- 中游出口链支撑工业盈利增长26%，海运板块盈利暴涨103%，物流航运持续增长。

• 下游消费增长趋缓，零售板块盈利增速放缓但头部企业仍保持强劲，汽车及零部件受政策支持盈利增速大幅提升至192%，家电耐用品盈利增长20%。

- 科技硬件盈利33%，媒体娱乐增长18%，半导体需求淡季影响盈利下滑但幅度收窄[page::8][page::9].

2025年盈利展望及市场结构优势 [page::13][page::14]

• 2025年盈利预计增长2-3%，表现较2024年放缓，受全球出口不确定性和内需复苏差异化影响。

- 政策加码料提振需求信心，但整体财政刺激有限，需一次性大规模赤字刺激以解决产出缺口。

• 结构上，港股新经济比重大，中游制造比例较低，头部公司集中度高，有望提供相对优势。

- 市场震荡仍存，结构性机会活跃，建议低迷时积极介入，亢奋时适度获利[page::13][page::14].

业绩预告及市场动向 [page::10][page::11][page::12]

• 截至2025年2月上旬，金融、能源板块正面业绩预告比例超60%，房地产与信息技术板块负面预告比例超80%。

- 大市值港股中，金融、材料及工业类公司盈利预告差异显著，汽车及消费类企业盈利预期较好。

• 针对业绩超预期和低于预期企业名单进行了集中整理，建议投资者关注相关标的以捕捉业绩驱动机会[page::10][page::11][page::12].

投资建议与配置建议 [page::2][page::13][page::16]

• 结构性配置为主，重点关注科技（半导体、人工智能、机器人）、以旧换新受益板块（汽车、家电）、互联网消费服务和纺织服装。

- 关注行业ROE和估值状况，汽车、软件服务、科技硬件及电商等板块ROE预期较高且估值具吸引力。

• 市场情绪短期透支，技术指标显示投资者分歧大，风险溢价回落对应恒指区间21,600-23,000点，结构性行情仍将主导[page::2][page::13][page::16].

中金：港股2024年业绩预览报告详细分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《哪些行业存在更多机会？港股2024年业绩预览》

- 作者：刘刚，王牧遥

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布时间：2025年2月12日

• 主题：重点分析海外中资股（港股及中概股）2024年及2025年盈利情况，行业机会与业绩展望，结合宏观经济与政策环境作出投资策略建议。

核心论点与目标

报告通过覆盖433家港股与中概股上市公司（多为行业龙头），基于中金行业分析师对其2024年业绩的盈利预测，做出综合分析和展望。整体预期港股2024年盈利将保持“前低后高”的特征，全年预计收入利润增长13.2%，高于市场共识的11.3%，但整体盈利修复动力仍不强；2025年盈利温和增长2-3%，略优于A股。

重点关注保险、汽车及家电板块（受“以旧换新”政策带动）、海运等出口链环节，预测2024年盈利增速显著改善。科技、媒体娱乐及电商零售板块也维持高增速，有结构性投资机会。

投资策略建议偏向“稳健回报（分红及回购）＋结构性成长”，重点推荐受产业趋势和政策支持的科技板块，以及以旧换新带动的汽车和家电等板块[page::0,1,2,6,8,13,14,16].

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二、逐节深度解读

2.1 年报业绩预览（2024年）

• 业绩节奏：全年盈利预计增长13.2%，明显较2024年上半年6.6%加速，后半年业绩表现强劲（接近20%同比增长）。

- 亮点行业：
- 保险板块得益于下半年资本市场回暖，预测利润增速达到54%。
- 汽车行业在“以旧换新”政策推动下明显扩内需，盈利增长高达192%。
- 海运物流受出口改善影响，海运板块盈利同比激增103%。

• 盈利贡献：样本公司中市值超过500亿港元的头部企业（约20家）贡献65%的净利润，并预计净利润增长10%以上，反映行业领导者对盈利带动作用显著。

- 估算的整体海外中资股盈利增速较低（约5‰），主要因为覆盖范围和样本规模的限制，此值低于市场共识9%和样本公司预测13.2%，体现了行业龙头盈利与整体市场存在落差[page::0,1,5,6,7].

2.2 板块盈利分析及市场预期差异

• 金融板块：总体增长8.4%，其中保险板块贡献最大（54%），银行息差受挤压，盈利几乎零增长；多元金融略有下滑2%。

- 周期板块：上游能源和原材料稳定增长17%-21%，有色金属盈利增长43%但同比放缓，建材盈利下滑幅度收窄至-14%；中游工业及海运板块表现活跃，海运提振显著（+103%）；下游消费分化，可选消费增长43%，必需消费增长12%但零售增长放缓。

• 防御性板块：医疗保健、公共事业表现改善，盈利增长8%-13%。

- 市场共识 vs 中金预测：中金行业分析师整体盈利增速（13.2%）高于市场共识（11.3%）；但对汽车和建材等板块盈利预期逊色于市场预期。

• 业绩预告差异：金融及能源业绩预告偏正面超过60%；房地产与信息技术负面预告超80%，显示行业盈利前景分歧强烈[page::1,7,10,11].

2.3 2025年盈利展望

• 盈利增速预计平缓，基准情形下为2-3%（非金融6.5%，金融-1%），低于市场预期6%。

- 宏观经济与政策依赖显著：
- 外需驱动面临不确定，抢出口动力或较快减弱。
- 内需修复存在结构性矛盾，尤其价格方面零售物价表现疲软，地产量价依然偏弱。

• 情景分析：

- 乐观情景：财政发力超预期，盈利增长6-7%。
- 悲观情景：政策推动不足，盈利甚至可能下滑1%。

• 港股相较A股有结构优势，新经济比重大，中游制造业占比低，头部公司贡献明显，提供盈利韧性。

- 对2025年重点板块看好信息技术、医疗保健、生物科技及半导体等，续抱有希望的结构性增长动力[page::1,2,6,7,8,13].

2.4 科技及结构性投资机会

• 科技硬件及人工智能：盈利增长显著（33%），主要受消费电子景气以及AI应用驱动。

- 电商及媒体娱乐：盈利维持18%及18%以上区间，且在ROE与PE估值比具吸引力，代表性行业盈利能力较估值优势明显。

• 半导体：面临淡季压力，四季度设计端盈利降幅收窄但仍下滑，盈利或2025年有所恢复。

- 建议关注领域：半导体、人工智能、机器人、软件服务、电商互联网、高ROE低PE的板块，以及以旧换新推动的汽车家电[page::2,8,16].

2.5 业绩发布节奏与市场情绪

• 2024年业绩发布密集期集中3月中下旬，信息技术、工业、通信服务、消费及金融板块依次披露。

- 市场情绪特征：春节后港股虽有上涨，驱赶风险溢价回落，但上证指数震荡，技术指标显示超买，卖空比例上升，反映市场内部分歧尚存。

• 政策及宏观环境：若政策支持力度有限，加剧市场震荡围绕结构性机会展开，重点行业趋势决定资本流向，可关注科技及消费服务等结构性机会[page::2,3,14].

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三、图表深度解读

3.1 业绩发布时间表（图表1、图表4）

• 图表1展示2024年报港股业绩发布进程：业绩披露从2月中旬啓动，3月17日当周迎来高峰，市场价值约46%的上市公司集中披露，3月下旬金融板块公布较集中。

- 图表4中详细列出重点上市公司披露时间，覆盖涵盖信息技术、消费、工业、金融多个行业，体现2024年业绩期的节奏与行业间差异。

3.2 2024-2025年盈利增长趋势（图表5、图表7）

• 图表5基于中金行业预测显示，2024年盈利保持“前低后高”，周期板块年内增速明显提速，金融和防御板块持续增长。

- 图表7细分显示，2024年金融板块增长8.4%，非金融业绩增长20.9%，其中周期性行业增长24.6%，防御性行业增长8.6%，保险板块增长尤为亮眼。

• 这些数据支持文本中对盈利结构性分化和行业增长差异的论述。

3.3 不同行业盈利表现（图表8、图表9、图表10）

• 图表8对比2024年与2025年不同行业盈利修复，汽车及零部件最高，半导体等技术设备类呈现2024年下滑但2025年有复苏预期。

- 图表9展现2024上半年盈利增长与全年预测的关系，说明如海运、保险、医疗保健等行业具备持续盈利改善。

• 图表10依据Wind数据统计，金融与能源板块居多正面业绩预告，反之房地产和信息技术负面预告较多，令投资者对部分板块的风险有所警示。

3.4 2024年报业绩预告情况（图表11）

• 图表11通过盈亏变化区分不同板块业绩预警状态，金融、能源板块正面预警公司比重较大，科技与地产负面预警占比高，体现行业业绩弹性差异。

3.5 个股盈利意外与投资指引（文本和图表12）

• 报告中提供按行业分类的个股盈利预警名单，重点关注预计超预期及低于预期的标的，揭示中金行业分析师自下而上对细分个股未来业绩波动的判断，对投资者有实操参考价值。

3.6 宏观经济与政策环境相关图表（图表12-15）

• 图表12-13表明2024年以来出口表现优于预期推动GDP，投资及消费则温和修复，2025年物价有边际回升但需求压力依然存在。

- 图表14显示地产销售投资数据依旧弱势，料对相关行业盈利构成压力。

• 图表15指出制造业PMI回落至收缩区间，这一宏观背景支持盈利修复节奏总体偏缓的观点。

3.7 估值视角（图表16-17）

• 图表16以ROE与PE角度分析发现电商、媒体娱乐板块估值吸引力较大，科技硬件与汽车同样表现出盈利估值优势。

- 图表17显示涨跌幅背后，2025年多板块盈利预期较前三年有所下调，反映市场对部分行业增长预期调整趋谨慎。

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四、估值分析

报告未详述具体估值模型或目标价，主要通过ROE与PE指标结合盈利增长对比进行性价比判断：

• ROE（净资产收益率）：2025年预测ROE高于过去3年均值的板块包括汽车、软件服务、科技硬件等，显示盈利能力提升。

- PE（市盈率）：部分板块PE水平低于历史均值，形成估值安全边际。

• 结合ROE、PE与盈利增长，报告提出科技、人工智能、汽车等板块具结构性投资价值。

整体估值分析建立在盈利增长预测与市场预期的对比基础上，偏重结构性估值优势的发现，而非绝对估值法则（如DCF）[page::2,8,16,17].

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五、风险因素评估

• 政策风险：内需修复依赖政策发力，若财政刺激力度和速度不足，盈利增速或缓慢甚至负增长。

- 外部不确定性：特别是中美贸易摩擦与关税政策的不确定性仍存在，可能影响出口增长，尤其2025年可能面临逆风。

• 经济增长放缓：制造业PMI及地产销售投资走势显示整体需求短期仍显疲弱。

- 行业分化风险：如信息技术板块和房地产板块已出现较大负面业绩预告，投资需警惕个别行业下滑风险。

• 市场风险：当前港股资金面和市场情绪存在分歧，短期波动加剧，技术指标提示超买风险，需警惕阶段回调。

- 缓解策略体现在建议“稳健回报＋结构成长”配置策略，规避高风险板块，重点拥抱受政策支持及产业趋势推动的领域[page::1,10,11,13,14].

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利预测样本局限性：报告反复提醒盈利预测基于中金公司行业分析师覆盖的行业龙头，占整体市场比例有限，盈利增速预测有“高估”可能。整体市场增长不及样本增长，存在样本偏差。

- 外部经济变量存在高不确定性，尤其关税、全球贸易环境及美国利率政策，难以准确预测对业绩的中长期影响。

• 政策预期差异性：报告提出政策加码幅度决定未来盈利修复路径，但对政策实际发力空间存在保留，提出未来7-8万亿元广义赤字刺激的测算依赖较多假设，实际操作不确定。

- 行业悲观板块风险高，如房地产和部分科技股，短期盈利负面走向明显，可能带来结构性下行风险。

• 市场流动性相对承压，港股流动性及资金面长期不足，或限制估值弹性。

- 整体战略强调结构性机会，避免指数一刀切，体现了更为细腻的市场视角[page::0,1,13,14,16].

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七、结论性综合

报告整体判断港股2024年盈利延续水平均衡“前低后高”格局，全年盈利预计13.2%增长，超出市场预期，主要得益于保险、汽车（政策催化）及海运等板块的强劲表现。金融板块中保险是亮点，而银行及多元金融面临压力。周期性行业展现一定复苏迹象，尤其出口链改善明显。防御性板块温和增长。

展望2025年，盈利增速仍受制于宏观经济增速放缓与政策刺激力度不确定，预计整体增长2-3%，较2024年明显放缓；政策走向和全球经济环境将主导业绩走势。特别是在外需可能回落、内需结构性差异下，盈利修复力度有限。

在估值及盈利能力对比下，科技硬件、汽车、软件服务及电商互联网等仍被视为结构性亮点，特别是受益于人工智能和产业升级的板块。同时，“以旧换新”等政策驱动的汽车及家电板块短期盈利高增速显著，具备投资吸引力。

市场风险方面，尽管整体震荡格局未变，结构性机会凸显，投资策略建议结合稳健回报与结构成长，关注政策支持的热点及具备盈利改善潜力的板块，规避盈利波动显著且政策支持不足领域。此外，投资需关注宏观政策执行进展和全球贸易环境变化。

本报告通过详尽的盈利预测汇总、细分行业盈利趋势及风险分析，为投资者提供系统化、结构化的港股2024-2025年业绩与宏观展望，强调了盈利驱动的分化和结构性投资机会，是港股中资股投资策略制定的重要参考资料。

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重要图表索引（部分）

• 图表1（第3页）：2024年报业绩披露时间进度，3月中下旬为主高峰。

- 图表7（第7页）：2024年不同板块盈利同比增长曲线，保险及周期行业显著领跑。

• 图表8（第9页）：2024年上游原材料盈利修复，下游消费呈现分化态势。

- 图表10（第10页）：金融及能源行业业绩预告积极，地产与信息技术负面压力大。

• 图表16（第16页）：2025年主要板块盈利预测ROE与估值水平散点图，显示科技及电商部分板块具优势。

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结语

该报告基于详尽的行业分析师预测及宏观经济研判，展现出2024年港股中资股业绩的节奏性回升与结构性机遇，同时突显基于政策和外部环境的不确定性。投资者应密切关注政策进展与全球贸易环境，同时精选结构性成长板块，平衡稳健回报以应对市场震荡。

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本分析旨在客观解读中金报告内容，避免注入外部主观观点。

报告