主动型权益基金组合构建及历史表现 [page::0][page::1]

• 构建领先调仓、业绩稳定、冷门优选、长短兼顾、主动量化、公私合力6大基金组合，长期均实现显著超额收益。

- 冷门优选组合及长短兼顾组合累计收益率分别达到464.57%和427.86%，大幅跑赢偏股混合型基金指数（195.44%）。

• 表1展示各组合筛选逻辑与累计收益，表2显示各组合季度超额收益相关性。

多策略复合基金组合回测分析 [page::1][page::2]

• 采用风险平价和最大信息比加权策略构建多策略复合组合，2017-2023年累计收益分别为118.87%和128.33%。

- 分年度来看，复合策略在多数年份跑赢同期偏股混合型基金指数。
| 年份 | 风险平价组合收益 | 最大信息比组合收益 | 偏股混合型指数 |
|------|------------------|--------------------|----------------|
| 2017 | 19.11% | 19.29% | 15.22% |
| 2018 | -22.45% | -22.80% | -23.58% |
| 2019 | 47.39% | 47.87% | 45.02% |
| 2020 | 68.43% | 71.38% | 55.91% |
| 2021 | 13.01% | 11.58% | 7.68% |
| 2022 | -16.72% | -15.60% | -21.03% |

• 多策略组合年化超额收益5.54%，信息比1.72，优于多因子组合表现 [page::2]

多策略与多因子基金组合比较 [page::3]

• 多策略基金组合与多因子组合均表现出稳定超额收益，年化收益率和最大回撤表现相近。

- 表4列出两者分年度表现，均稳健跑赢同期偏股混合型指数。

领先调仓基金组合逻辑及表现 [page::4][page::5][page::6]

• 筛选领先市场在重仓股加减仓上有投资前瞻性的主动型权益基金，考察长期领先调仓次数和胜率。

- 领先调仓组合2016-2023年累计收益129.72%，显著优于同期偏股混合型基金指数86.58%。
| 年份 | 领先调仓组合收益 | 偏股混合型指数 | 相对超额收益 |
|------|-----------------|----------------|-------------|
| 2017 | 21.61% | 14.12% | +7.49% |
| 2018 | -25.92% | -23.58% | -2.34% |
| 2019 | 51.40% | 45.02% | +6.38% |
| 2020 | 70.32% | 55.91% | +14.42% |

业绩稳定基金组合构建与表现 [page::6][page::7][page::8]

• 基于不同市场情形（涨跌、风格、行业分化等）划分，定量构建业绩稳定性指标，筛选出业绩排名稳定的基金。

- 2016-2023年业绩稳定组合累计收益151.87%，超越偏股混合型指数86.58%。
| 年份 | 业绩稳定组合收益 | 偏股混合型指数 | 相对超额收益 |
|------|-----------------|----------------|-------------|
| 2017 | 22.63% | 14.12% | +8.50% |
| 2018 | -18.83% | -23.58% | +4.75% |
| 2019 | 45.18% | 45.02% | +0.17% |
| 2020 | 72.92% | 55.91% | +17.01% |

冷门优选基金组合策略及回测 [page::9][page::10][page::11]

• 通过个股持仓频次划分热门股、普通股、冷门股，利用历史持仓及收益分解筛选重仓冷门股能力强的基金。

- 考虑基金规模上限100亿，近4个季度冷门股持仓占比≥30%。

• 累计收益率464.57%，远超同期偏股混合型指数195.44%。

| 年份 | 冷门优选收益 | 偏股混合型指数 | 超额收益 |
|------|-------------|----------------|----------|
| 2012 | 10.82% | 5.49% | 5.33% |
| 2013 | 19.25% | 12.73% | 6.52% |
| 2014 | 57.82% | 22.24% | 35.58% |

长短兼顾基金组合构建及表现 [page::11][page::12][page::13]

• 基于重仓股持仓周期将股票划分为短线、中线、长线股，筛选短线及长线均占比较高并投资能力强的基金构建长短兼顾组合。

- 前提条件包括合并规模不超20亿，持仓权益比例高，短线+长线合计持仓占比＞66.6%。

• 2012-2023年累计收益427.86%，远超同期偏股混合型指数。

| 年份 | 长短兼顾组合收益 | 偏股混合型指数 | 超额收益 |
|------|-----------------|----------------|---------|
| 2012 | 10.60% | 5.49% | 5.12% |
| 2019 | 51.91% | 45.02% | 6.90% |
| 2020 | 74.59% | 55.91% | 18.68% |

主动量化基金组合筛选方法与表现 [page::14][page::15]

• 依据基金名称含“量化”、招募说明书策略描述及实际持仓均衡等特征筛选主动量化基金。

- 计算基金风格、板块剥离超额收益信息比筛选组合基金。

• 2016-2023累计收益167.28%，高出偏股混合型基金指数的86.58%。

| 年份 | 主动量化组合收益 | 偏股混合型指数 | 超额收益 |
|------|-----------------|----------------|---------|
| 2017 | 11.30% | 14.12% | -2.83% |
| 2022 | -11.97% | -21.03% | 9.06% |

公私合力基金组合构建及表现 [page::16][page::17][page::18]

• 基于公募机构平台核心股及个人非热门股投资能力，结合持仓热度区分平台核心热门股和个人非热门股。

- 采用等权得分法结合公募平台和个人基金经理两投资能力构建基金组合。

• 2016-2023累计收益210.63%，领先偏股混合型指数86.58%。

| 年份 | 公私合力组合收益 | 偏股混合型指数 | 超额收益 |
|------|-----------------|----------------|---------|
| 2017 | 25.06% | 14.12% | 10.94% |
| 2020 | 70.67% | 55.91% | 14.77% |

《另类视角下的主动型权益基金组合构建：从多因子到多策略》深度分析报告

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一、引言及报告概览

本报告题为《另类视角下的主动型权益基金组合构建：从多因子到多策略》，由广发证券金融工程研究团队原创，作者李豪，于2023年10月12日发布于上海，主要聚焦主动型权益基金的组合构建策略研究。

报告核心论点如下：

• 基于基金历史净值及持仓数据，从另类视角构建了包括领先调仓、业绩稳定、冷门优选、长短兼顾、主动量化、公私合力六类基金组合，长期均展现出明显超越偏股混合型基金指数的优异表现。

- 在此基础上，采用风险平价、最大信息比等多策略加权方法构建复合基金组合，回测数据显示多策略组合在稳健超额收益和信息比方面均优于单一多因子组合。

• 本文不对任何产品提出投资建议，结果基于历史数据与模型分析，未来效果不保证。

总体来看，作者试图通过多策略、多因子融合的方式，实现主动权益基金组合在不同市场环境下的稳健投资回报增长，彰显主动基金精细化选基和动态组合管理的有效性。[page::0,1]

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二、逐节深读与剖析

2.1 组合策略梳理与构建逻辑

报告详细介绍了六大基金组合的筛选逻辑：

1. 领先调仓基金组合

基于持仓数据，筛选出能够领先于市场（即多数基金）在个股加减仓之前先期调整仓位的基金，实现捕捉市场集体行为之前的收益机会。[page::0-1]

1. 业绩稳定基金组合

基于不同市场情形（涨跌、风格、行业分化）中基金净值排名的稳定性筛选，强调基金在多种市场环境下维持稳定业绩表现的能力。[page::1,6-7]

1. 冷门优选基金组合

根据个股持仓热度分类（热门股、普通股、冷门股），挑选重仓冷门股且投资能力优异的基金，捕捉被市场低关注度股票的投资价值。[page::8-10]

1. 长短兼顾基金组合

按照基金持仓周期，区分短线股（持仓1季度）、中线股（2-3季度）、长线股（4个季度以上），筛选短长线均擅长且配置均衡的基金，平衡不同持仓周期策略的收益与风险特征。[page::11-13]

1. 主动量化基金组合

通过基金名称、招募说明书及持仓特征筛选采用主动量化策略的基金，进一步细分投资风格、超额收益来源及适应市场环境，构建超额收益稳定性高的组合。[page::13-15]

1. 公私合力基金组合

结合基金所属公募机构平台核心股持仓及个人基金经理在非热门股的持仓，构建公私合力投资组合，实现平台层面和个人层面优势的叠加。筛选标准强调个人非热门股持仓和机构平台核心股重仓强度。[page::16-17]

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2.2 关键数据与表现解析

| 基金组合 | 测试区间 | 累计收益率 | 偏股混合基金指数同期累计收益率 | 超额收益率（绝对差） |
|-------------|----------------|------------|--------------------------|--------------------|
| 领先调仓 | 2016.1-2023.7 | 129.72% | 86.58% | +43.14% |
| 业绩稳定 | 2016.1-2023.7 | 151.87% | 86.58% | +65.29% |
| 冷门优选 | 2012.1-2023.7 | 464.57% | 195.44% | +269.13% |
| 长短兼顾 | 2012.1-2023.7 | 427.86% | 195.44% | +232.42% |
| 主动量化 | 2016.1-2023.7 | 167.28% | 86.58% | +80.70% |
| 公私合力 | 2016.1-2023.7 | 210.63% | 86.58% | +124.05% |

这些数字展示了各组合均显著跑赢偏股混合型基金指数，尤其冷门优选与长短兼顾组合表现优异，累计收益远超市场。

季度超额收益相关系数（表2）揭示不同组合之间的收益相关度差异，领先调仓与公私合力相关最高达61%，主动量化与业绩稳定为负相关，表明不同策略之间可通过组合分散风险。[page::1]

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2.3 多策略与多因子基金组合比较

• 多策略复合基金组合 采用风险平价和最大信息比权重配置，2017.1-2023.7期间，累计收益率分别达到118.87%和128.33%，均显著优于同期偏股混合型基金指数的64.78%。分年度表现显示两策略均稳定击败基准，承受市场下行时损失较小，体现了组合风险分散及超额收益的稳定性。[page::2]
• 与此相比，单一多因子组合年化超额收益5.84%，年化最大回撤4.36%，信息比1.70；多策略组合年化超额收益5.54%，最大回撤3.55%，信息比1.72，虽年化收益略低但波动更小，信息比略优，表明复合策略能有效提升收益的风险调整效率。[page::2-3]

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2.4 关键图表解读

• 图1-2（多策略组合表现图）清晰展示了风险平价和最大信息比加权组合表现优于偏股混合型指数，曲线走势稳健，上升趋势明显，体现出策略综合后的稳健超越能力。[page::2]
• 图3及图4（领先调仓策略图示）有效梳理了领先调仓与跟随调仓的定义与区别，明确了领先调仓逻辑为基金先于市场普遍调整仓位，对把握基金择时机会具有指导意义。[page::4]
• 图6（领先调仓组合表现）领先调仓组合自2016年以来累计收益远超市场基准，2020年表现尤为突出，体现领先调仓策略在市场大起大落中的抗风险与收益创造能力。[page::5]
• 图10（业绩稳定组合绩效）显示业绩稳定型基金组合表现持续优于偏股混合基金指数，尤其在2020年疫情敏感周期表现出色，印证业绩稳定性指标的有效性。[page::8]
• 图14（冷门优选组合成长曲线）长期高达464%的累计收益，远超指数，说明了“冷门股精选”策略的极强价值挖掘能力。[page::10]
• 图18（长短兼顾组合复合趋势）曲线持续向上，策略充分发挥了短线与长线配置的互补优势，有效提升组合抗风险能力及超额回报。[page::12-13]
• 图21（主动量化基金组合走势）2016年以来回报稳步提升，特别是在市场波动中体现出稳定的超额收益能力，反映出量化策略稳定性较高。[page::15]
• 图25（公私合力组合表现）明显优于偏股混合指数，显示公募机构平台核心股与基金经理个人非热门股投资结合，产生互补增值效应。[page::17-18]

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2.5 策略筛选与组合构建详细流程

• 领先调仓：结合基金市场中集中加减仓个股，计算基金领先调仓次数、胜率并筛选3年内领先调仓胜率>75%，权益仓位>60%，重仓股占比>40%，成立超过39个月且基金经理稳定的基金构建组合。[page::4-5]
• 业绩稳定：通过市场涨跌、风格、行业分化等多维角度划分市场情形，计算基金在多市场情形下收益排名波动性，筛选排名稳定且业绩优异基金。[page::6-8]
• 冷门优选：统计基金重仓股的持仓热度，定义热门股（前5%持仓频次且持仓基金超5%）、冷门股（后80%持仓频次），计算基金在冷门股上的收益贡献，筛选1年冷门股投资收益优异且重仓占比>30%，规模限制在2-100亿间的基金。[page::8-10]
• 长短兼顾：划分持仓周期短、中、长线股票，选取短线股、长线股超额收益优异且配置比例稳健的基金，规模限制小于20亿，持仓权益占比>60%。[page::11-13]
• 主动量化基金：通过基金名称、招募说明书及持仓特征筛选主动量化基金，以风格、板块剥离超额收益稳定性为筛选指标，持仓比例>60%，规模>1亿构建组合。[page::13-15]
• 公私合力：基于基金公司平台核心股（样本基金持仓超2%，持仓比例加权构建），结合持仓个股热度划分，挖掘个人持有非热门股与平台持有热门股相结合的基金组合，筛选个人非热门股持仓>30%基金构建组合。[page::16-18]

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2.6 风险提示

报告强调：

• 数据与统计分析基于历史回测，结果不预测未来表现。

- 基金产品情况随时间、市场环境及方法不同具一定波动。

• 本文不作为具体投资建议，仅供参考。[page::0,18]

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三、估值与量化方法解读

报告未直接涉及传统估值方法（如DCF、P/E等）应用，更多落实于量化指标构建和组合优化方向：

• 领先调仓基于股权持仓变动时点的领先频次与胜率进行基金筛选。

- 业绩稳定采用基金在不同划分市场情形下收益排名的标准差度量稳定性。

• 冷门优选通过持仓权重归一化后计算季度收益并长期加总构建因子。

- 长短兼顾按连续持仓季度划分股票周期，分解收益来源作为因子。

• 主动量化主要通过多维度文本和持仓信息筛选，并通过超额收益信息比（均值/标准差）进行基金排序。

- 多策略复合组合采用风险平价与最大信息比分别作为权重分配依据，提升组合的稳健性与风险调整后回报。

整体策略融合基于量化因子的筛选与加权，充分体现了多因子转向多策略、多模型融合的资产配置理念。[page::1-3]

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四、批判性视角与观察

• 报告以历史数据支持结论，强调结果的统计特征与稳定表现，但缺少对未来行业结构性变化、监管风险或市场极端情况的深入讨论。

- 尽管多个基金组合显著跑赢大盘指数，但多策略组合的超额收益虽稳健但未显著超过多因子组合，暗示超额收益的边际递减。

• 冷门优选与长短兼顾组合表现突出，是否因个别强势年份或行业结构调整主导，文中未见深入行业配置分析，可能有集中风险。

- 部分筛选条件对基金规模设上限目的是控制规模对表现的影响，但对于资金流动性和产品流动性风险未说明，后续可补充。

• 公私合力组合理论新颖但复杂度高，指标构建及打分权重是否存在主观调整仍需验证。

- 报告基于Wind和广发研究中心数据，数据来源可靠，但具体数据处理细节不详，可能对结果有一定影响。

• 报告内所有超额收益均与偏股混合基金指数对比，未涉及同行业其他策略对比分析，可能导致参考视角单一。

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五、结论性综合

该份报告通过系统地从另类视角考察主动型权益基金的历史净值与持仓数据，分别设计并筛选了六个特色基金组合：领先调仓、业绩稳定、冷门优选、长短兼顾、主动量化和公私合力。各组合均显著跑赢偏股混合型基金指数，特别是冷门优选和长短兼顾组合表现尤为卓越，累计收益达到行业领先水平。

结合风险平价和最大信息比构建多策略复合基金组合后，超额收益与信息比指标进一步提升，表明多策略、多模型融合在提升投资组合稳健性与整体收益风险比上具备优势。相较于传统的多因子组合，多策略复合组合呈现出更低的最大回撤和更高的信息比，彰显风险调控的有效性。

各组合的重要筛选机制体现了对基金领先调仓能力、业绩稳定性、个股冷门价值挖掘、持仓周期均衡、主动量化模型深度开发与公私合力配置优势的深入理解。报告使用丰富的图表说明和季度/年度收益数据支持，使论述科学严谨。

尽管如此，本报告对未来时点的可持续性探讨不足，且对潜在风险的定量分析亟需增强。总体而言，本文为主动权益基金的量化多策略组合构建提供了较为创新且实用的框架，值得行业内投资者和研究员关注与借鉴。

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图表索引与溯源

• 表1-2 主动型基金组合筛选逻辑与超额收益相关系数 [page::1]

- 图1 多策略复合基金组合表现及表3年度收益分布 [page::2]

• 图3-4 领先调仓逻辑流程图及基金筛选步骤 [page::4]

- 图5 定量刻画领先性指标示意图 [page::5]

• 图6 领先调仓组合累计收益曲线及分年度表现表6 [page::5-6]

- 图7-9 业绩稳定市场情形划分与指标构建流程 [page::6-7]

• 图10 业绩稳定组合表现曲线及年度表现表6 [page::8]

- 图11-13 冷门股划分与投资能力定量刻画流程 [page::9-10]

• 图14 冷门优选组合表现曲线及表7收益数据 [page::10-11]

- 图15-17 持仓周期划分及长短兼顾组合构建流程 [page::11-12]

• 图18 长短兼顾组合表现曲线及年度收益表8 [page::12-13]

- 图19-20 主动量化基金筛选方法与业绩特征流程 [page::14]

• 表9 不同基金类型超额收益延续性比较 [page::15]

- 图21 主动量化基金组合表现及表10年度表现 [page::15]

• 图22-24 公私合力组合构建及分类体系流程 [page::16-17]

- 图25 公私合力基金组合收益曲线及表11分年度表现 [page::17-18]

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以上为针对全文的详细分章节、图表及关键数据的解析，既深入剖析了报告逻辑及实证内容，也客观揭示其局限与后续改进空间，期望为主动权益基金投资研究者提供有价值的参考视角。[page::0-18]

报告