2025年10月信用债市场表现与趋势分析 [page::0]

• 10月20-24日期间利率债震荡，票息品种受青睐，7-20年中高等级城投债利差收窄7-10bp。

- 长久期信用债成交活跃度和需求回升有限，基金等主要非银机构持续减持5年以上长久期信用债。

• 9月以来信用债表现优于利率债，但部分利差已回归历史低位，性价比下降。

- 市场面临股市回暖与中美谈判等因素影响，债市风险偏好受压制，债券买盘短期难大幅增加。

中短久期信用债与银行资本债配置建议 [page::1]

• 建议重点配置1-3年AA及AA(2)等级城投债，收益率区间在2.05%-2.31%，余额3.2万亿元，空间广阔。

- 1年短久期银行资本债收益率优势明显，1年AAA-二级资本债相对利差在2.7bp，处于历史中枢上限，表现预期优于普信债。

• 约23%的1-2年AA银行资本债券收益率在2%-2.1%区间，2-3年大行资本债约占20%，均具备关注价值。

- 主要风险提示包括货币政策超预期调整、流动性变化及信用风险超预期。

机构投资者配置行为观察 [page::0][page::1]

• 机构成交中，信用债3-5年和5年以上成交占比分别为16.9%和4.6%，低于4月上旬水平。

- 基金净卖出5-30年信用债10.2亿元，理财及保险配置需求环比减弱，其他资管为主要增持力量。

• 10月理财规模环比总体下降，且赎回费率政策存在不确定性，影响债市资金流动性。

华西固收《谨慎追涨长久期》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《谨慎追涨长久期》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布者：姜丹，证券分析师编号 S1120524030002

- 发布日期：2025年10月27日

• 主题类型：固收市场，主要聚焦长久期信用债与银行资本债

- 核心论点：当前债券市场处于多空交织和震荡格局，投资者应谨慎追涨长久期品种，重点关注流动性较好的中短端品种如1-3年AA和AA(2)级城投债，同时看好短久期银行资本债的配置价值。整体来看，当前信用债买盘力量不强，存在不确定性风险，利差处于较低水平，性价比下降。

• 投资建议：谨慎追涨长久期信用债，优选流动性好、收益率较高的短中久期品种。关注具有票息优势的银行资本债，尤其是短久期资本债。风险提示包括货币政策变动、流动性波动和信用风险加剧。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

1. 市场状况与基金动向

• 关键信息总结：

10月20-24日内，利率债处于震荡格局，票息品种受到青睐，中长久期城投债利差明显收窄7-10bp。然而，二级市场长久期信用债需求未大幅恢复，机构普遍谨慎偏多。信用债3-5年和5年以上成交占比分别为16.9%和4.6%，较4月上旬19.3%和6.8%有所下降。基金、理财、保险等非银机构对长久期信用债的配置需求回落，基金净卖出10.2亿元5-30年信用债，唯有其他资管产品大规模增持3年以上信用债，成为中长久期信用债修复的主要力量。

• 分析支撑逻辑：

长久期信用债需求疲软，主要因对政策变动和宏观经济形势尚存疑虑。基金和保险等主要配置者谨慎减持，反映其风险偏好收敛。同时，部分资管产品买入推动价格修复但力度有限。供需不均衡导致利差收窄但成交活跃度不足，债券价格的上涨缺乏广泛买盘支撑。

• 数据意义：

成交占比下滑表明市场流动性和热度下降，且基金净卖出规模客观说明投资者短期内仍趋于回避风险集中于长久期信用债。[page::0]

• 宏观因素与政策影响：

十五五规划纲要、国际中美谈判等提振股市情绪，风险偏好回升对债市构成压力。同时，公募基金赎回费率政策尚未明朗，可能带来潜在负面影响。

• 理财规模趋势：

10月最后一周理财规模易降难升，仅2024年末略增400亿元，2021-2023年同期均呈下降，说明资金对债券市场支持动力有限。[page::0]

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2. 投资建议与品种配置

• 关键观点总结：

在整体波动加剧背景下，建议投资者：

- 谨慎追涨长久期信用债；
- 优先选择流动性好、收益率相对稳健的中短端城投债，如1-3年AA和AA(2)级城投债，收益率区间2.05%-2.31%仍具吸引力，且对应债券余额3.2万亿，选择空间宽泛；
- 银行资本债收益率波动相对利率债更小，且表现弱于同期限普信债，价格调整使得部分短期资本债具备票息优势；
- 2024年下半年以来，短久期银行资本债和高等级信用债呈现比价关系，近期1年资本债相对利差达到2.7bp，接近近年来高位，显示性价比提升，有望表现优于普信债；
- 部分1-2年AA及2-3年AA+以上银行资本债收益率超过2%，部分债券收益率位于2%-2.1%，可以作为重点关注标的。

• 推理依据详解：

该建议基于以下考虑：

- 长久期信用债虽然利差收窄，但成交活跃度较低，存在流动性风险；
- 中短端城投债流动性相对充裕且余额充足，收益率虽有下行但仍有较好静态吸引力；
- 银行资本债受益于票息优势和相对利差扩张，比价效应增强，短期投资价值上升；
- 市场资金风险偏好尚未全面回暖，投资需稳健布仓。

• 风险提示：

明确指出货币政策超预期调整、流动性骤变及信用风险爆发是主要风险点，投资需防范上述风险对债市产生重大负面影响。

• 数据点解读（收益率及利差）：

- 1-2年AA(2)城投债收益率2.05%-2.31%，10月17日以来微降4-6bp，显示市场收益率仍处于相对合理水平；
- 1年AAA二级资本债与1年AAA中短票利差波动幅度收窄至-3到3bp，10月24日利差2.7bp处于上限，表明资本债在同期限产品中性价比优势明显；
- 银行资本债中20%-23%的债券收益率位于2%-2.1%区间，提供合理票息。

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3. 法律声明与评级说明

• 声明内容：

该研究报告及其观点面向华西证券专业投资机构客户，非专业客户需谨慎接收和使用。所有信息仅为观点交流，不构成具体投资建议。内容主要摘编自华西证券研究所发布的完整研究报告。

• 评级标准：

- 公司评级基于未来6个月股价相对上证指数表现，区分买入、增持、中性、减持、卖出五档；
- 行业评级基于未来6个月行业指数相对上证指数表现，区分推荐、中性、回避三档。

• 推断：

报告重在观点传递，不包含具体买卖评级或目标价，仅就债券市场策略进行宏观指导。

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三、图表深度解读

图1：封面图片（Page 0）

• 描述与意图：

图文显示华西证券品牌形象，强调“华西研究，创造价值”，提升报告专业权威的视觉感知。

• 分析：

该图虽非数据图表，但体现机构对专业研究价值的强调，配合标题有助于巩固报告权威性。



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图2：华西研究二维码（Page 1）

• 描述：

两张二维码图片分别为“华西研究 创造价值”标识和“谨慎追涨长久期”微信订阅号二维码，用于推广和订阅。

• 作用：

方便读者接收更多华西研究内容和后续更新，增强客户粘性和市场影响力。





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四、估值分析

• 本报告主要关注固收产品的收益率、利差和流动性，没有采用传统的公司股价估值模型如DCF或市盈率法。

- 重点在于收益率曲线的变化、中短久期与长久期债券的性价比比价以及相对利差波动的解读。

• 通过对比不同等级和期限债券的收益率及利差，推断资产配置方向。

- 资本债与信用债之间的利差比价是核心分析工具，用于判断相对价值和投资流向。

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五、风险因素评估

• 货币政策超预期调整： 如加息或降息幅度大于市场预期，可能导致债券价格剧烈波动，长久期信用债承压显著。

- 流动性出现超预期变化： 如果市场流动性骤然紧缩，尤其是长久期信用债流动性受限，可能导致成交活跃度和价格承压。

• 信用风险超预期： 征信或违约风险如果上升，将直接影响信用债价格，长久期信用债尤为敏感。

- 缓释手段： 报告未详述具体风险管理措施，但建议投资者配置中短久期品种及关注票息优势明显的银行资本债作为策略调整。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调谨慎追涨并优选中短端债券，体现审慎稳健投资风格，符合当前市场震荡格局。

- 对长久期信用债的需求疲软和成交比例下降点出市场情绪谨慎，但部分资管产品大规模购入或显示市场结构性机会，值得持续关注。

• 报告对风险提示较为明确，但对流动性变化和政策波动的应对策略述及较少，投资者需结合宏观环境和自身风控体系综合判断。

- 文章未涉及具体收益目标价或针对个券的详细推荐，建议在实际操作时结合更丰富的信用分析和价格走势进行筛选。

• 赎回费率政策尚未明朗，构成潜在不确定因素，需动态关注。

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七、结论性综合

本报告紧扣2025年10月中下旬中国信用债市场动态，全面分析了利率债、信用债特别是长久期信用债的市场表现与机构投资者行为。在当前多空因素交织、债券市场震荡格局下，机构资金对长久期信用债依然态度谨慎，成交活跃度和买入需求不足，导致部分品种利差收窄但缺乏强劲资金支撑。

投资建议聚焦于：

• 谨慎追涨长久期信用债，避免盲目挤压风险；

- 优选流动性佳、收益率区间合理的1-3年AA及AA(2)级城投债；

• 利用银行资本债相对利差优势，重点配置短久期高等级资本债，其票息特征带来性价比提升；

- 严格关注货币政策变化、流动性紧急和信用风险上升的潜在冲击。

全篇报告虽然没有采用传统股权估值模型，但通过对债市收益率、利差及成交量的精准监测，实现较为立体和动态的债券资产配置指导，体现了华西证券对债市风险与机会的洞察力。机构投资者可据此调整组合策略，平衡稳健与收益需求，同时预留应对政策和市场不确定性的空间。

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总结

《谨慎追涨长久期》报告系统阐述了当前债市震荡和多空博弈格局下信用债尤其是长久期信用债的供需格局、市场情绪和价格走势。通过详细数据支持，报告劝诫投资者保持谨慎态度，优先布局流动性好、票息稳定的中短端债券及银行资本债品种，以对冲政策和流动性风险，防范信用风险爆发。同时明确风险点，为专业投资机构客户提供了切实可行的债券投资指导和风险警示，具有较高的实践参考价值。

报告