2025年全球大类资产展望 [page::0][page::2]

• 主要受全球关税谈判进程、地缘政治风险与国际信用体系变革影响。

- 美国经济增长乏力，财政刺激或缓解衰退但加剧滞胀压力，美联储全年降息幅度小，美元指数长期弱势。

• 黄金受避险需求及去美元化推动，金价中枢或突破3300美元/盎司。

- 原油涨势受OPEC增加产量及地缘紧张影响，或三季度短暂冲击75美元/桶，四季度回落至60美元附近。

• 美债收益率高位震荡，10年期收益率维持在4%以上。

- 美股具结构性配置价值但受高估值和盈利放缓压制，整体走势受政策与避险情绪影响。

A股市场投资展望与结构性机会 [page::3][page::4]

• 外部不确定性与国内需求不足为主要风险，但政策持续发力支撑经济韧性。

- 公募基金扩容及中长期资金入市，资金面预期稳中向好，估值处于历史中位偏低，风险溢价和股息率较高。

• 投资主题聚焦安全资产（低估值高股息板块）、科技创新（TMT及AI算力、创新药）、大消费（美容护理、医药服务、新消费热点）、并购重组（科创企业、央国企及传统行业）。

- 结构性行情为主，行业板块表现快速轮动。

港股市场中期配置建议 [page::4][page::5][page::6]

• 2025年下半年港股整体预期震荡上行，盈利增长受政策托底支持。

- 恒生指数及科技指数盈利增速分别为3.74%和27.94%，医疗保健及原材料等板块增长领先。

• 港股估值处于历史中上水平，流动性方面国内货币政策保持适度宽松，南向资金流入预期持续，海外美联储降息利好估值。

- 配置重点：科技板块（软件和硬件设备）、消费板块（医药和可选消费）、高股息行业（能源及金融）。

• 风险提示包括：国内政策效果不确定性、地缘政治风险、市场情绪波动。

市场风险提示 [page::1][page::6]

• 国内政策及其施行效果存在不确定性。

- 地缘政治因素可能引发市场波动。

• 市场情绪的不稳定可能影响波动幅度和趋势。

详尽分析报告：《2025年资本市场中期投资展望观点简版》

发布机构：中国银河证券策略研究
作者：杨超及团队
发布日期：2025年6月23日
主题：2025年下半年全球与中国资本市场中期投资策略及展望

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1. 元数据与报告概览

该报告由中国银河证券策略研究团队发布，聚焦2025年下半年全球及中国市场重要资产类别的投资展望，包含大类资产、A股和港股市场的行情分析与投资建议，并结合风险提示作出综合判断。报告核心观点强调宏观经济与地缘政治对于市场的大幅影响，力图为投资者提供多维度资产配置参考。特别指出大类资产将受全球经济政策及地缘风险驱动，A股和港股呈现各自结构性机会格局，同时提醒投资者关注政策不确定性、市场情绪及地缘风险三个关键风险点。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

一、大类资产中期投资展望

（一）大类资产行情回顾

报告以2025年6月中旬单周（6月16-20日）大宗商品、债券、外汇和权益市场表现为起点，观察到能源金属表现强劲，尤其是原油与相关能化品受地缘紧张与需求预期推动延续上涨趋势，贵金属因美元走强出现回调，债市因避险需求走强，美债收益率小幅回落，中国国债预期宽松下收益率小跌。美元相对强势，非美货币普遍下跌，尤其是日本因央行鸽派政策呈现持续贬值。权益市场分化明显，美股小幅上涨，日经走高，欧洲因通胀与经济担忧整体下跌。详细数据如NYMEX天然气涨8.8%，CBOT小麦涨7.17%，同时包括标普500和恒生指数均呈现下跌走势等反映了市场的复杂景象。[page::1]

（二）2025年下半年大类资产配置方向

展望未来半年，全球资产市场将深受中美贸易谈判、地缘风险及国际信用体系变革的深刻影响。美国经济增长持续放缓，但《One Big Beautiful Bill》财政刺激可能缓解经济衰退，然而高通胀与高利率的“类滞胀”困局依旧，使得美联储降息空间受限，预期全年仅50个基点幅度。欧元区通胀趋稳，降息预期接近尾声，日本经济温和复苏，但外需拉动力弱，且日元贬值压力存在，预料日本央行保持鸽派，可能小幅加息。

资产表现层面，避险与政策博弈并存。全球去美元化趋势明显，黄金受助力显著，金价中枢预计突破3300美元/盎司，有望触及3500美元；原油方面虽然供应趋宽松，但中东地缘局势的不确定性将引发季节性脉冲上涨，三季度冲击75美元/桶高点，四季度需求下降回落至60美元/桶；美国财政赤字扩大会推高10年期国债收益率维持在4.0%以上；美元指数整体进入下行通道，短期坚挺，中长期呈现弱美元强利率并存的结构分化。美股在财政托底与降息周期支持下具备结构性机会，但面临高估值和盈利增长放缓压力，指数整体空间有限。[page::2]

二、A股市场中期投资展望

（一）行情回顾

2025年6月16日至20日，A股宽基指数普遍下跌，全A指数跌1.07%。涨幅仅见银行（2.63%）、通信（1.58%）、电子（0.95%），美容护理、纺织服饰及医药生物等行业跌幅显著。各主要指数也整体呈弱势，创业板跌幅最大达1.66%。[page::3]

（二）趋势分析及结构性机会

下半年A股面临外部不确定加大及国内有效需求不足双重挑战，但政策作用及国内经济韧性持续。受益于权益公募基金规模扩大、中长期资金持续入市及政策护航，资金面预期稳健向好。A股估值处于历史中等水平，较海外成熟市场偏低，风险溢价和股息率角度显示具高性价比。整体行情预期震荡向上。

供给侧改革进入新周期，资本市场投融资改革深化，新兴产业和制度创新成为推动价值重构核心动力。海外风险与国内结构挑战交织，行情呈结构性波动。

重点结构投资机会包括：

1. 安全资产板块：低估值、高股息率为特征，适合长期资金配置，重点推荐保险、银行等金融高股息板块，以及航运港口、通信服务、电力和部分消费类高股息个股，尤其关注央企。

1. 科技创新主题：作为内生增长关键，科技板块估值回落、景气度回升，资本开支加速。建议重点关注光学光电子、元件和通信设备等细分，追踪AI算力与应用、创新药等新主题，短线以板块轮动为主，中长期迎新机遇。

1. 大消费板块：政策拉动消费数据亮眼，消费升级趋势明显，关注个护用品、医药生物、家用电器、食品饮料及新兴消费领如宠物经济、IP经济等。

1. 并购重组主题：新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》有利激活并购市场，重点把握科创企业（电子、机械）、央国企及传统行业（化工、房地产、有色、煤炭）等重组机会。[page::3,4]

三、港股市场中期投资展望

（一）行情回顾

同一周期内（6.16-6.20），港股表现整体疲软，恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌2.03%，恒生中国企业指数跌1.48%。行业跌多涨少，金融微涨0.31%，信息技术、通讯服务、房地产等跌幅较小；医疗保健、能源、可选消费板块跌幅较大。二级行业中房地产投资信托等极少数上涨，细分耐用消费品、医疗设备及医药生物等表现较弱。地缘局势升级，伊朗与以色列冲突引发市场避险，医药创新政策调整及美国贸易关税威胁加重投资者压力，消费行业面临解禁抛压。[page::4,5]

（二）配置主线与估值流动性分析

港股整体前景乐观，2025年下半年盈利有望继续增长，尽管有效需求不足且通胀偏低。根据彭博数据，截至6月中旬，恒生指数2025年每股盈利预期同比3.74%，科技板块高达27.94%，科技盈利增长显著；医疗保健、原材料、非必需消费等板块表现突出。估值分析显示恒生指数PE为10.49倍，达2019年以来70%分位，估值合理且具吸引力，部分消费板块估值处于历史中低水平。

流动性方面，国内货币政策适度宽松，南向资金流入预期向好。海外方面，预计美联储2025年共降息50个基点，利率下行有利提升港股估值且吸引外资。

重点配置建议：

1. 科技板块：政策支持强，有较大上涨空间，重点关注软件硬件设备。

2. 消费板块：受益促消费政策，估值低、盈利预期改善，首选医药及可选消费。

1. 高股息板块：应对不确定性和市场波动，高股息资产（能源、金融）提供稳定回报，吸引力增强。[page::5,6]

四、风险提示

报告明确指出三大风险：

• 国内政策效果存在不确定性，若政策效果未达预期，将制约市场表现。

- 地缘政治因素动荡可能加剧市场波动，特别是中东地区局势升级。

• 市场情绪不稳定，尤其在多重风险叠加影响下，可能引发资金流动性变化及估值修正。[page::1,6]

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3. 图表深度解读

图表解读汇总：

• 图表1（第2页）显示过去一周主要商品与金融指标涨跌排行，NYMEX天然气上涨近9%位列第一，CBOT小麦涨7.17%，反映能源和农业商品需求强劲。美债收益率等安全资产微跌，反映避险情绪下债券买盘支撑。恒生、创业板等指数周跌反映中国及港股短期承压。[page::1]
• 图表2（第2页）条形图展示均衡涨跌幅，侧面验证能源、金属行情强劲，风险资产分化加剧。能源涨幅和国债收益率走势凸显地缘风险与通胀压力。[page::2]
• 图表3（第3页）为美国GDP增速预测对比，展示多个权威机构（美联储、IMF、OECD、世行）对2025年以后美国经济稳定但低速扩张的预期，支持财政刺激但限降息政策判断。[page::3]
• 图表4（第3页）美国国债总额及债务上限图，显示美国债务持续攀升及上限调整，为财政刺激提供依据，也是美债收益率高位震荡的基础。[page::3]
• 图表5（第3页）A股各指数及行业涨跌统计，与文本一致，锚定本周行情表现弱势，银行、通信板块反弹偏强，创业板成指跌幅最大，反映市场轮动和资金偏好差异。[page::3]
• 图表6（第4页）市盈率分位数与归属净利润同比散点图，展示A股各细分行业估值与盈利增长的空间，第二象限行业（高盈利高净利同比）为推荐重点，突出安全资产与科技创新行业的投资价值。[page::4]
• 图表7-9（第5页）港股主指数涨跌及行业细分涨跌表现透视港股市场分化，显示医疗保健与消费板块承压，金融稳健，科技与房地产弱势，进一步佐证文本判断。[page::5]

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4. 估值分析

报告中没有详细的估值模型推导，但在港股和A股部分均通过采用市盈率（PE）、市盈率分位数比较以及盈利增速预期来衡量资产配置价值。

• 港股恒生指数PE为10.49倍，同比盈利预期3.74%，科技板块PE低估，盈利增速27.94%，展示科技及医疗等行业的中长期投资潜力。

- A股板块估值从市盈率分位数等维度分析确定低估值且盈利增长支持的板块为重点投资方向。

• 对美债收益率高位震荡及未来衰退中降息空间有限作出的判断，隐含对美国国债估值脆弱性的提示。

整体以定性与半定量预测结合的方式，基于宏观经济和政策环境假设推演资产价格趋势，体现策略研究的特色。[page::2,5]

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5. 风险因素评估

详细列明三方面风险：

• 国内政策效果不确定性：政策实施力度、效果、时间节奏存在变量，对市场预期构成影响。

- 地缘因素扰动：中东局势与国际贸易政策等因素可能引发市场短时剧烈波动，影响商品价格与资金流向。

• 市场情绪波动风险：投资者情绪受上述多变因素影响，易引发资金快速流出或恐慌性波动，影响资产价格稳定。

报告未详细给出具体缓解策略，但通过强调政策持续发力和中长期资金支持显示政策端对风险的对冲意图和期望，同时建议投资者关注上述风险动态。[page::1,6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告认为美联储全年降息空间有限，但财政刺激将缓解经济衰退压力，此处对于财政刺激的持续性和规模假设较为乐观，且未充分探讨财政过度宽松带来长期通胀及债务负担风险。

- 报告强调A股估值相对海外偏低，但未深入探讨市场波动潜在放大风险及外部因素持续扰动的负面影响。

• 港股在预测中主要依赖美联储降息和内需政策支持，地缘风险和国际贸易紧张的潜在冲击少为部署。

- 对黄金的价格乐观预期高，基于避险需求及实际利率下降多重假设，依赖地缘冲突持续升级，存在情景依赖风险。

• 风险提示较为简要，更多是宏观方向性提示，未给出具体事件或概率量化，分析深度有限。

整体逻辑严谨，但对某些风险变量的敏感性分析稍显不足，未来研究可进一步加强动态互动模型及多场景情景分析。

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7. 结论性综合

本报告由中国银河证券权威策略团队发布，为投资者描绘了2025年下半年全球及中国资本市场的宏观环境与资产配置蓝图。从全球视角看，经济增长疲软、地缘政治复杂、贸易摩擦多变构成主要不确定性。美国“类滞胀”与财政刺激将限制美联储货币政策宽松力度，推动美元指数结构性走弱但利率仍高企。黄金和能源市场受避险和供需波动影响明显，黄金价格预计突破历史高点，新兴供需矛盾主导油价季节性波动。债市面临高利率震荡压力。

A股市场则在政策强力托底和供给侧改革深入背景下呈现震荡向上的趋势，低估值+高股息安全资产板块、科技创新和消费升级板块构建起可持续增长的结构性投资机会，并且并购重组政策激活市场活力。港股市场受益于资金流入及估值修复，科技股有显著利润增长预期支撑，医疗保健及消费板块面临阶段性压力，但高股息资产凸显稳定收益价值。

整体来看，报告强调多重利好与风险并存下的结构性策略，推荐投资者结合宏观波动进行灵活配置，且持续关注政策演进和地缘政治变化。报告以丰富的数据支持、深刻的宏观分析和分行业类别策略建议，为资本市场参与者提供了高价值的决策参考框架。[page::0–6]

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附：关键图表引用示例

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总字数：约1600字

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