2025年上半年财务表现总结 [page::0]

• 营业收入27.47亿元，同比增长7.87%。

- 归母净利润6.05亿元，同比增长0.24%。

• 扣非净利润6.04亿元，同比增长1.55%。

- 负债合计26.65亿元，增长1.73%；货币资金19.36亿元，增长10.57%。

• 存货和应收账款分别增长17.34%和5.42%。

细分业务稳健增长 [page::0]

• 航空新材料业务营收27.17亿元，同比增长7.89%；净利润6.44亿元，同比增长1.75%。

- 航空先进制造技术产业化业务营收2885.29万元，同比增长83.37%；净利润亏损减少至-681.31万元。

• 公司毛利率提升0.54个百分点至37.79%。

- 研发费用同比大幅增长52.60%。

未来市场及行业前景 [page::0]

• 复合材料市场规模预期未来5-10年持续扩大。

- 军用及民用航空复合材料需求稳定，低空经济及新能源领域是潜在增长点。

• 公司作为国内复合材料研发领先单位，具备持续受益能力。

2025-2027年盈利及估值预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿) | 58.91 | 69.01 | 81.52 |
| 净利润(亿) | 13.32 | 15.55 | 18.34 |
| EPS(元) | 0.96 | 1.12 | 1.32 |
| 毛利率(%) | 38.8 | 38.1 | 38.0 |
| ROE(%) | 16.0 | 16.3 | 16.6 |
| P/E(倍) | 27.1 | 23.2 | 19.7 |

• 预测公司利润和盈利能力稳步增长，估值逐年提升，维持“增持-A”评级。

【山证军工】中航高科（600862.SH）2025年中报点评详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：中航高科（600862.SH）2025年中报点评：航空新材料业务稳健增长，持续受益复材市场蓬勃发展
作者：骆志伟、李通
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年8月27日 08:50 上海
研究对象：中航高科（主攻航空新材料与复合材料领域的上市公司）

核心论点及评级：
2025年上半年，中航高科实现营业收入27.47亿元，同比增长7.87%，归母净利润6.05亿元，同比增长0.24%，扣非后净利润同比增长1.55%。公司航空新材料业务稳健增长，受益于复合材料市场的快速扩张，民用航空、军用市场及新能源领域对复合材料需求强劲。基于2025-2027年盈利预测，报告维持“增持-A”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.96、1.12、1.32元，对应市盈率（PE）分别为27.1、23.2、19.7倍。风险主要为新装备列装、C919投产及产品交付的不确定性[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键信息

2025年上半年，公司实现营业收入27.47亿元，同比增长7.87%；归母净利润6.05亿元，同比增长0.24%。扣非后归母净利润6.04亿元，同比提升1.55%。负债小幅增长1.73%，货币资金和应收账款分别增长超过10%和5%，存货大幅增长17.34%。

• 数据解析

收入增速稳健，利润增长幅度较小，显示公司收入增长的同时面临一定成本压力或净利润率瓶颈。存货大幅增加可能反映订单增长或者备货增加，需关注流动资产结构变化对资金管理的影响。货币资金的提升则增强公司现金流稳定性[page::0]。

2.2 事件点评

• 业务表现

航空新材料业务上半年营收达27.17亿元，同比增长7.89%；净利润6.44亿元，同比增长1.75%。预浸料产品是增长的主要驱动力。航空先进制造技术产业化业务收入虽规模较小，但同比增长强劲（83.37%），亏损幅度显著收窄（亏损减少483万元），显示新业务逐步改善。

• 毛利率和研发投入

2025年上半年毛利率提升0.54个百分点至37.79%，说明成本控制和产品组合优化有效。2024年研发费用同比大幅增长52.6%，表明公司极力强化研发力度，助推技术迭代和产品升级。

• 行业前景与公司竞争优势

复合材料市场面向军用、民用及新能源领域多元拓展，市场规模5-10年内持续扩张。军用航空的稳定需求，民用航空新机遇（低空经济），以及新能源行业新兴需求，为公司未来增长奠定坚实基础。中航高科作为复合材料专业研发及工程化唯一的航空领域单位，拥有领先技术和转化能力，是其核心竞争优势。

• 战略布局

报告指出公司未来将重点巩固军品领域龙头地位，同时积极开拓民用航空、低空经济产业链，形成多元化布局，持续受益行业成长。

综合来看，公司凭借技术领先、产业链优势和研发投入，紧抓行业上升周期，业绩具备持续性支撑[page::0]。

2.3 投资建议

基于2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为0.96、1.12、1.32元，结合当前收盘价25.95元，对应PE逐年下降反映成长性改善。维持“增持-A”评级，推荐关注公司业绩持续增长和市场行情动态。风险提示中明确提及三条关键风险：新装备列装、C919投产及产品交付不及预期，这些属于公司订单和收入确认的主要不确定因素[page::0]。

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三、图表深度解读

3.1 财务预测一览表（2023A-2027E）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 4780 | 5072 | 5891 | 6901 | 8152 |
| 同比增长(%) | 7.5 | 6.1 | 16.1 | 17.1 | 18.1 |
| 净利润(百万元) | 1031 | 1153 | 1332 | 1555 | 1834 |
| 同比增长(%) | 34.8 | 11.8 | 15.5 | 16.8 | 17.9 |
| 毛利率(%) | 36.7 | 38.8 | 38.8 | 38.1 | 38.0 |
| EPS(元) | 0.74 | 0.83 | 0.96 | 1.12 | 1.32 |
| ROE(%) | 16.1 | 15.6 | 16.0 | 16.3 | 16.6 |
| P/E(倍) | 35.0 | 31.4 | 27.1 | 23.2 | 19.7 |
| P/B(倍) | 5.8 | 5.1 | 4.5 | 3.9 | 3.4 |
| 净利率(%) | 21.6 | 22.7 | 22.6 | 22.5 | 22.5 |

解读与意义：

• 营收保持强劲增长，2025年增速跳升至16.1%，未来两年维持17%左右，显示公司业务增长动力强劲。

- 净利润增长平稳，净利率约22.5%，稳定且略有提升，显示成本控制和业务结构优化有效。

• 毛利率稳定约38%，代表公司产品溢价能力和成本管理良好。

- EPS同步增长，体现利润稳步扩张的持续性。

• ROE保持16%左右高水平，显示股东资本回报持续提升。

- 市盈率逐年下降，反映估值逐步向合理区间靠拢，同时股价潜在上涨空间。

• P/B也持续下降，资产价值被市场重新评价，股价有支撑。

该表明确预示公司盈利能力和成长性向好，市场估值调整合理[page::1]。

3.2 财务资产负债表与利润表摘要（2023A-2027E）

• 资产与负债：总资产预计从2023年的8647百万元增长至2027年的14032百万元，负债率保持在较低水平（流动负债2023年1920百万元，2027年2499百万元），净资产持续增长（归母股东权益由6236百万元升至10717百万元）。

- 流动资产重点：现金储备稳步增加（2023年1589百万，2027年2823百万），应收账款持续攀升，反映销售回款节奏及规模增加，存货也稳步提升，说明订单储备充足但需关注存货周转压力。

• 利润构成：营业成本、管理费用及研发费用稳步上升，研发费用增长推动技术进步。营业利润、税后利润预计逐年增长，符合收入规模扩张。

- 现金流：经营现金流显著提升，2025年接近10亿元，表明盈利质量较好。

该数据体现公司资产运营稳健，盈利能力提升且持续加大研发投入，支撑技术领先和未来成长。低负债率保持财务稳健性[page::2]。

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四、估值分析

公司估值主要采用市盈率（P/E）法，结合收入、利润和盈利预测，反映成长性与盈利能力：

• 关键输入包括EPS预测（2025-2027年为0.96至1.32元）和当前股价（25.95元）对应的PE区间27.1至19.7倍。

- PE逐年下降是基于盈利增长预期和收入放大，体现市场对公司稳健业绩持续性的认可。

• 报告中未提及DCF等其他估值方法，市盈率估值直接，便于投资者理解和跟踪。

- 目标价隐含提升空间，伴随业绩确认和行业扩展，具备催化剂推动。

整体估值合理，处于成长型制造企业价值合理范围，风险提示与业务进展密切相关[page::0,1]。

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五、风险因素评估

报告明确识别三大风险：

1. 新装备列装不及预期：涉及公司产品最新型号装备未被大批量采纳，直接影响订单和收入确认。

2. C919投产不及预期：C919作为国内大型客机项目，对复合材料需求巨大，投产计划延误造成市场需求波动。

1. 产品交付不及预期：生产和交付能力受制供应链及技术瓶颈，影响收入实现和客户满意度。

风险均为行业及项目依赖型，与公司外部环境和宏观政策有关，报告未详细说明具体缓解措施，但表明市场关注度较高。投资者应关注进展及公告动态[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 利润增长幅度有限：虽然营收稳健增长，但上半年归母净利润仅微幅提升0.24%，扣非后净利润仅上涨1.55%，存在利润率提升瓶颈，对成本控制和市场扩张效率需持续观察。

- 存货大幅增长压力：存货增幅达17.34%，高于收入增速，可能存在库存积压风险或预备扩大生产规模，影响资金周转和资产效率。

• 研发费用增幅显著：2024年研发费用同比增长逾50%，短期内或压缩利润空间，但中长期利好技术壁垒建设，应关注研发投入产出效益。

- 估值未覆盖DCF等多元模型：报告未使用现金流折现等估值手段，可能忽视未来现金流稳定性和资本结构变化的反映，限制投资者对风险收益全面评估。

• 风险提示笼统：未具体量化各风险发生概率及公司应对措施，略显保守。

总体而言，报告逻辑连贯，但需警惕短期盈利压力与存货风险，长期技术优势和行业发展潜力仍是亮点[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

本文围绕中航高科2025年中报进行了系统剖析。
公司2025年上半年营收及利润实现稳健增长，航空新材料与复合材料业务受益复材市场快速发展和技术积累，毛利率与研发投入显著提升。财务数据显示公司业务规模持续扩大，盈利能力稳定增强，现金流稳步改善。公司在军用航空领域居国内领先地位，着力开拓民用航空和低空经济市场，未来成长空间广阔。盈利和估值模型显示公司价值被逐渐挖掘，维持“增持-A”评级合理。

图表中2023-2027年营业收入及净利润稳步增长，毛利率保持在38%左右，反映公司较强的盈利和成本控制能力。高研发投入保证未来竞争力。资产负债表显示公司财务结构稳健，流动资产及现金充裕，负债水平适中。

风险提示明确聚焦订单和投产不确定性，提示投资者注重市场动态变化。报告整体严谨，数据详实，为投资者提供了较为完整的业绩与行业前景分析基础。

总结：中航高科依托其领先的航空复合材料技术和市场优势，乘行业发展东风，业绩具备可持续成长动力，估值合理，推荐“增持”，风险主要为装备投产及交付执行层面不确定性。

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报告关键图表示例

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（全文分析基于原文内容，页码标识以保证引用溯源规范）
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报告