1-5月各行业产量及同比变化概览 [page::1]

| 行业 | 指标 | 单位 | 产量（1-5月） | 同比(%) | 2024年产量 | 2023年产量 |
|------------|---------------|------------|--------------|---------|------------|------------|
| 地产 | 新开工面积 | 万平方米 | 23184 | -23.0 | 73893 | 95376 |
| 地产 | 销售面积 | 万平方米 | 35315 | -3.6 | 97385 | 111735 |
| 基建 | 电、热等生产供应 | 亿元 | 23071 | 25.4 | 62792 | 50680 |
| 制造业 | 白色家电 | 万台 | 19706 | 6.63 | 79877 | 70612 |
| 制造业 | 汽车 | 万辆 | 1283 | 12.7 | 3126 | 3013 |
| 出口 | 钢材出口 | 万吨 | 4847 | 8.9 | 11072 | 9026 |

• 地产新开工面积同比大幅下降23%，销售面积同比下降3.6%，待售面积增长4.3%。

- 基建行业产量同比增长显著，但资金投放尚未全面发力。

• 制造业主要工业品产销同比维持增长。

- 钢材出口数量同比增长8.9%，但面临外部关税调整风险影响。

2025年货币政策及资金面状况持续宽松 [page::2][page::3]

• 2025年5月LPR年内首次下调，1年期LPR从3.1%降至3.0%，5年以上从3.6%降至3.5%。

- 2025年5月15日存款准备金率下调0.5个百分点，释放流动性。

• 政策性金融工具和超长期特别国债支持基建资金来源扩充。

- M1-M2剪刀差继续收窄，资金供给虽然增长但与需求增速存矛盾。

地产销售企稳但供需矛盾依旧突出 [page::2][page::3]

• 房价出现企稳迹象，新房成交降幅收窄，待售面积增速放缓，但待销售面积整体仍高。

- 拿地与新开工呈滞后关系，土地成交领先新开工约6个月。

• 房地产投资仍显疲弱，销售回升难带动有效开工。

制造业稳中有升，产销保持较高增速但出口压力加大 [page::5][page::6][page::7]

• 主要工业品产量和销售持续增长，白色家电、汽车、机械均表现稳健。

- 制造业PMI及新订单指数维持高位，但出口订单受全球贸易摩擦影响。

• 家电内销与出口各占约50%，内销受地产波动影响较大。

- 物流发电等指标反映制造业总体动能尚存。

钢材出口结构发生变化，贸易壁垒冲击显著 [page::9]

• 越南对中国产钢材实施反倾销税，影响出口量和市场份额。

- 中国钢材出口受价格驱动呈逆周期性，出口排产领先出口量一个月。

• 部分出口端受阻钢材回流国内市场，加剧国内供给压力，钢价承压。

- 主要出口国占比中，越南、韩国、菲律宾、土耳其受影响较大。

钢材需求见顶迹象显现，需警惕负向反馈风险 [page::10][page::11]

• 螺纹钢、板材等主要品种消费逐步回落，库存压力加重。

- 混凝土发运量和水泥出库均呈下降趋势，基建及地产需求减弱。

• 现货市场成交和贸易商活跃度下降，价格波动加剧。

- 多品种价差结构复杂，部分价差缩窄预示需求压力。

分析报告详解：国泰君安期货《钢材需求变化跟踪（第五期）：现实需求疲弱，钢材继续寻底》

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 钢材需求变化跟踪（第五期）：现实需求疲弱，钢材继续寻底

- 作者： 李亚飞（国泰君安期货研究所高级分析师，投资咨询从业资格号Z0021184）

• 发布机构： 国泰君安期货研究所

- 发布时间： 2025年7月2日（上海）

• 研究主题： 钢材市场需求动态追踪，主要是从房地产、基建、制造业等宏观需求维度出发，评估钢材需求现状及未来走势，尤其关注需求疲软背景下钢材价格走势及结构性变化。

核心论点：

• 当前钢材现实需求依然疲软，受下游主要行业（房地产、基建、制造业）的需求拖累，钢材市场价格依旧处于寻底状态。

- 宏观政策无明显超预期刺激，资金供需矛盾制约需求释放。

• 结构性行业，如房地产销售趋稳但仍面临压力，基建资金回暖但不及预期，制造业增长稳健但出口遇阻。

- 钢材出口面临反倾销及关税壁垒被动调整，出口模式“以价换量”受限，钢材需求恢复存在不确定性和阶段性瓶颈。

• 价格差异和品种结构对钢材市场影响显著，需关注品种价差变化趋势。

整体视角紧扣“现实需求疲弱，钢材价格继续寻底”的主题，为投资者提供了当前钢材市场供需和价格动态的深入解读及未来展望。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观总量与资金供需

• 关键论点：

宏观方面，2025年政府工作报告确定GDP目标约5%，财政赤字率4%，地方专项债和超长期主权债规模符合预期，无超预期财政刺激。政治局会议亦未释放超预期政策，导致经济进入政策“空窗期”。货币层面，M1-M2剪刀差仍负值但降幅收窄，显示货币供应结构仍不均衡。

• 资金供给：

2025年多次降息，LPR1年期从3.1%降至3.0%，5年以上LPR降至3.5%，存款准备金率连续下调，加大流动性投放。超长期特别主权债券1.3万亿，其中3千亿旧债置换，5千亿补充银行资本金，显示资金投放偏重于金融系统资本充足性支持。

• 资金需求：

新增社融整体趋于低位但稳定，居民和企业贷款需求呈现结构性变化。居民中长期贷款需求较弱；企业中长期贷款虽有缓解但仍低于历史高点。

• 数据详解（表格1，图1-5）：

1-5月产量同比多数低迷，地产新开工面积同比下降23%，销售面积降幅收窄，待售面积上升。基建资金表现亮眼，生产及供应、电力交通等均维持正增长，制造业主要耐用消费品产量保持增长，出口钢材同比增长8.9%。
资金图形显示流动性支持持续加码，但新贷款及社融结构受限，整体资金需求恢复有限。

逻辑分析： 资金政策虽宽松，实际需求端回暖缓慢，资金回流制造业和基建有限，房地产板块景气度恢复需要时间，需求增长动力不足。

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2.2 房地产需求分析

• 关键论点：

房地产销售降幅收窄，房价企稳迹象显现，但新开工面积仍低迷，供需矛盾显著。拿地有所回暖，领先新开工约6个月。库存待售面积高，供过于求压力较大。

• 数据与趋势（图6-14）：

- 房地产新开工面积持续低位，同比降幅接近20%-30%。
- 商品房销售面积降幅趋缓，库存待售面积增速放缓显示需求端有所回升。
- 房价指数与销售面积走势相关，房价出现企稳反弹后，预计销售降幅继续收窄。
- 拿地面积及土地成交回暖领先新开工，预示未来开工有改善动力。

• 逻辑推断： 房地产需求仍受刚需、投资需求拖累，销售及价格企稳带动信心回升，但由于库存高企和资金紧张，需求自下而上的恢复进程缓慢且不平衡。在宏观无强力刺激下，短期内地产板块对钢材需求支撑有限。

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2.3 基建资金及项目动态

• 关键论点：

基建资金来源包括公共财政支出、专项债及准财政政策工具。财政资金累计支出同比正增长，专项债发行节奏明显加快，政策性金融工具积极投放，但实际项目开工投资波动依然较大。

• 主要数据（图15-23）：

- 公共财政支出累计同比保持正向态势，基建类支出增速在多数月份表现活跃。
- 地方政府专项债发行节奏紧凑，发行进度领先基建投资2个月，专项债投向重心为土地补偿和基础设施建设。
- 政策性金融工具如农发行、国开行等投放资金覆盖重点经济大省，支持数万亿元项目。
- 建筑业PMI处于回落态势，重大项目开工投资额呈现波动，显示基建实际进度存在不确定性。

• 逻辑分析： 资金端宽松保证一定基建支撑，但项目开工节奏不均，需关注专项债发行后资金转化成实际投资能力，基建需求对钢材的拉动存在一定时滞与不稳定性。

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2.4 制造业产销及钢材需求

• 关键论点：

制造业保持稳健增长，尤其家电、汽车等主要行业产销向好推动钢材需求，然而出口受到国际贸易摩擦和关税壁垒影响较大，钢材出口模式转为“以价换量”压力增大。

• 详细数据：

- 白色家电（冰箱、空调、洗衣机等）产销同比基本保持两位数增长，内销与出口基本均衡，销量与地产工程施工存在一定滞后关系。
- 汽车行业产销增长较为明显，产销模式以销定产，且库存水平稳定，无明显积压。
- 机械设备产销结构分化，挖掘机等工程机械出口占比较高，部分产销数据显示出口回落。
- 船舶制造订单充裕，累计产销同比增长，国际需求支撑制造业钢材使用。

• 钢材出口影响：

- 钢材出口量价格的逆相关特征明显，价格下行时出口量上升。
- 越南2024年实施钢材反倾销税，影响中国对越南钢材出口，相关出口市场调整，导致部分钢材回流国内市场，压低国内价格。
- 出口高频数据和排产数据领先官方海关数据约1个月，可作为有效前瞻指标。

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2.5 钢材需求及价格结构分析

• 需求侧表现：

- 螺纹钢、热轧板卷等主要钢材品种需求体现季节性规律，5月后需求见顶迹象显现。
- 混凝土发运量和水泥出库量平缓回落，结合房地产施工放缓，钢材需求恢复动力不足，需警惕负向需求反馈。

• 价格差结构（图60-65）：

- 各品种价差表现反映供需结构变化，如上海冷轧价差、螺纹钢价差、镀锌卷价差等显示市场细分品类差异化明显。
- 杭州地区螺纹钢价差表现与钢坯价差波动同步，价格波动对下游需求及供应端形成反馈。

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2.6 现货成交统计

• 现货市场成交量显示自2024年起整体趋弱，2025年部分品种成交下滑进一步明显，反映市场信心与实际需求皆未显著改善。

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3. 关键图表详解

• 图1-3（M1-M2剪刀差） 显示货币供应中广义货币M2和狭义货币M1增长速度差距，减少负值反映流动性宽松初显，但资金流动性仍然未完全高效传导至实体经济，限制钢材需求反弹。[page::1,2]

- 地产销售与新开工图（图6-14） 展现了房价指数和销售面积的季节性及滞后关系，销售降幅收窄但待售库存仍高，短期内地产对钢市的支持有限。[page::2,3]

• 专项债发行与基建投资图（图15-23） 特别是专项债先行数据领先基建投资，反映资金向实际项目传导进度，项目开工额破除资金瓶颈但节奏仍不稳定。[page::3,4]

- 制造业产销数据图（图40-50） 白色家电、汽车、机械等产销增长对钢需求形成支撑，但出口订单受限，产销结构性矛盾突出。[page::5,6,7,8]

• 钢材出口与价格图（图54-60） 越南反倾销税等贸易壁垒影响钢材出口，被动调节压力显现，出口和价格走势逆相关性突出。[page::9,10]

- 需求端钢材表现图（图70-80） 主要表现螺纹钢和热轧板卷的消费季节性变动，需求见顶预警，负向反馈风险引起关注。[page::10,11]

• 价格差异图（图90-95） 价格差异反映品种间竞争状态及供应关系，对市场结构性判断具有重要启示意义。[page::12]

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4. 估值分析

报告未涉及具体公司或钢材行业市值估值，但通过需求与价差结构的宏观层面分析，隐含未来钢材价格走势及成本利润空间的显著压力，提示行业盈利预期或承压，下游需求仍需观望。

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5. 风险因素评估

报告明确指出以下风险：

• 宏观经济政策未能超预期发力，经济修复动力减弱，导致钢材需求难以显著提升。

- 地产板块库存压力及销售不振，需求恢复受阻。

• 基建资金到位及项目推进节奏缓慢，资金转化率存在不确定性。

- 对外贸易环境复杂，越南等国家反倾销税带来出口不确定风险，钢材出口受阻转内，导致国内价格承压。

• 价格负向反馈可能加剧现货成交疲软，进一步影响钢价及产量调整。

未见详细缓解策略，提示投资者需关注上述风险动态并合理规避。

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6. 批判性视角与细微差别

• 谨慎假设： 报告对资金供给和需求端均保持客观陈述，但宏观政策视角较为保守，政策空间仍存未充分体现政策弹性可能带来的短期冲击。

- 外部环境依赖较高： 出口贸易摩擦对钢材市场影响较大，报告多基于现有壁垒，未完全覆盖全球市场复苏或政策调整带来的潜在利好。

• 结构性供需矛盾突出： 需关注不同钢材品种及下游行业需求的异质性，单一总量数据可能掩盖细分市场表现差异。

- 图表复杂但未提供完整数据来源和计算方法说明，部分预测基于历史周期类比，存在一定局限性。

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7. 结论性综合

该报告基于宏观财政政策、货币政策、房地产、基建及制造业多维度数据，全面揭示当前钢材市场需求疲软格局。房地产板块销售尚难显著回暖，基建资金虽宽松但项目开工节奏滞缓，制造业产销保持稳步增长但出口受阻，将使钢材需求整体缓慢恢复。钢材“以价换量”出口受越南等国反倾销税冲击，钢材出口调整压力显著，钢材价格步入寻底阶段。

图表数据细致反映宏观资金推动与需求实际改进的矛盾，以及钢材品种、区域价格差异，提示市场存在调整和分化风险。风险提示突出贸易壁垒、资金可持续性和负向价格反馈，结构性矛盾凸显。

总体，报告给出的是一个偏谨慎的市场预期：钢材现实需求仍疲软，价格走弱空间存在，等待政策或需求端实质改善。投资者应关注宏观金融政策调整、出口政策变化及下游行业结构调整潜力。

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版权声明与免责声明

报告遵循严格的合规流程，作者具备专业资格，保证内容独立客观。报告不构成具体投资建议，投资有风险，须审慎决策。

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参考文档页码

所有观点与数据均源自国泰君安期货 2025年7月2日《钢材需求变化跟踪（第五期）：现实需求疲弱，钢材继续寻底》报告正文及图表（页码0-13）[page::0-13]。

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结语

本报告为理解2025年钢材市场供需变化提供全面透彻的视角，结合精准的宏观与微观数据解读，帮助专业投资者洞察钢材行业未来的走势和结构性机会，具备较高的参考价值和实操指导意义。

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