港股市场2025年开年走强，科技板块领涨显著 [page::0][page::2]

• 恒生指数和恒生科技指数分别年初至今涨幅达到18.2%和31.6%。

- 科技板块结构性上涨带动整体港股市场显著优于沪深300和全球新兴市场指数。

• 市场关注未来产业催化及顺周期板块可能补涨风险与机遇。

固收+港股策略产品规模数量创新高，市场份额提升明显 [page::4][page::5]

• 截至2024年底，固收+港股策略产品达到128只，同比增加50.6%，管理规模达1295亿元，环比增长25.4%。

- 在整体固收+基金中，固收+港股策略产品数量占比上升至7.0%，规模占比提升至8.5%，显示策略受资本青睐。

固收+港股策略2024年收益表现领先同类细分品类 [page::3][page::6]

• 2024年固收+港股策略年化收益中位数为7.95%，领先固收+红利（7.29%）和固收+价值（6.93%）等策略。

- 近一年最大回撤表现相对温和，风险控制有效。

• 2025年开年至2月底，固收+港股产品中位收益为1.09%，九成以上实现正收益，显著优于固收+基准的0.42%。

固收+港股策略产品显著配置防御性传统周期及高分红港股 [page::7][page::8]

• 港股持仓比例超过50%，且偏好传统周期（如石油石化、煤炭、建筑材料）、高分红（通信、房地产）行业。

- 重仓传媒（腾讯控股）等互联网龙头以增厚组合弹性，与成长型主动权益基金港股配置形成明显区别。

• A股端补电子及有色行业配置以平衡战略布局。

重仓个股集中度高，与主动权益基金持仓明显区分 [page::10][page::12]

• 2024Q4重仓腾讯控股18.8%、中国海洋石油11.9%、中国移动9%等传统防御与高股息蓝筹。

- 与主动权益基金相比，固收+港股策略对互联网成长股参与度较低但重仓互联网龙头（腾讯控股减持幅度更大）。

• 增持高分红资源品和低估值周期股，有限参与成长股反弹，体现稳健收益诉求。

投资结论与风险提示 [page::1][page::14]

• 固收+港股策略满足“进可攻退可守”需求，成为低利率环境下的一站式配置工具，有助于增强整体债券组合收益弹性。

- 需关注科技股估值过高及市场情绪透支的短期波动风险。

• 监管提示内容仅为研究与分析，不构成投资建议。

中金公司《固收+基金：向港股要收益》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《固收+基金：向港股要收益》

- 作者：胡骥聪、李钠平及刘均伟

• 机构：中金公司（CICC）

- 发布日期：2025年3月5日

• 主题：分析“固收+港股”策略基金的发展态势、配置特征、业绩表现及未来展望，重点揭示港股市场的投资机会和风险，探讨港股对固收策略产品收益增厚的作用。

核心论点与结论：

• 港股市场自2025年以来表现亮眼，尤其是恒生科技指数涨幅显著（31.6%），远超沪深300和全球新兴市场指数，科技板块表现尤为突出。

- “固收+港股”策略基金凭借“纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚”的配置，具备“进可攻退可守”的优势，符合广大个人投资者的风险收益预期。

• 受低利率时代债券收益率下行影响，“固收+港股”策略成为增强收益的重要手段，且去年以来业绩表现领先其他“固收+”策略，市场规模和份额持续创新高。

- 港股配置中强调防御性和高分红，重仓传统周期板块和互联网龙头，与主动权益基金有明显差异，未来发展空间仍被看好。

整体来看，报告力图强化“固收+港股”策略在当前复杂资本市场环境下的合理性及投资价值，推荐关注相关基金产品。[page::0, 2]

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二、逐章深度解读

1. 港股市场表现与投资价值

• 关键观点：2025年港股表现强劲，恒生指数和恒生科技指数年初至今分别上涨18.2%和31.6%，显著超越沪深300指数和MSCI全球市场涨幅，主要受益于科技板块结构性上涨及对中国资产重估预期的驱动。

- 上涨结构分析：2024年“924”行情由金融地产周期带动，而2025年春节后的上涨则主要由科技领域推动，凸显了市场结构性的转变。

• 未来展望：投资者需关注AI等科技进展带来的产业催化，以及整体经济政策对顺周期板块的潜在提振可能。同时警惕市场情绪透支及科技板块估值风险。

- 逻辑支撑：基于Wind数据和中金研究，港股指数走势明确反映两轮不同板块带动行情；同时，以低利率环境下配置需求转型为背景，推断“固收+港股”策略适时出场。

• 数据点：恒生指数和恒生科技指数同期涨幅18.2%和31.6%，沪深300仅0.8%，MSCI新兴市场4.5%[page::2]

2. “固收+港股”策略定义与市场格局

• 策略定义：“固收+港股”策略产品需满足连续四季度股票仓位≥5%、港股市值占股票持仓市值≥20%，并属于“固收+”基金范畴（包含二级债基、偏债混基、转债基金等低权益仓位基金）[page::3-4]

- 市场规模与份额：截至2024Q4，此类策略共有128只基金，同比增50.6%，管理资产达1,295亿元，环比增长25.4%，创历史新高。该策略产品在固收+基金市场的数量占比增至7%，规模占比约8.5%，而固收+基金整体反而出现缩水，显示资金显著流入固收+港股策略。[page::4-5]

• 逻辑依据：低利率环境下债券票息稀缺，纯债组合收益承压，港股配置为实现更高绝对收益的必要补充。

3. 业绩表现分析

• 2024年度表现：固收+港股策略以7.95%的中位年收益率领先所有细分固收+策略，较固收+基金整体中位收益（约6.94%）显著优异，体现了优秀的风险调整后回报能力。

- 年初以来表现：截至2025年2月底，年内收益中位数为1.09%，超过同类固收+基金的0.42%，并有超过九成产品实现正收益，稳健性优于其它固收+策略。

• 风险指标：最大回撤数据显示，固收+港股策略的下行幅度略高于整体固收+基金，但在收益水平提升下仍属合理风险区间。[page::6]

4. 组合配置特征

• 港股仓位与行业分布：固收+港股策略基金港股仓位超过50%，远高于固收+基金通常的11.3%左右配置。

- 行业偏好：在A股持仓方面，固收+港股策略基金对电子和有色比例较低（均低于5%），而更倾向于通过港股弥补传统周期及科技板块持仓；港股方面，偏好传统周期、高分红和防御性行业（如石油石化、煤炭、建筑材料、通信等）＆互联网龙头（如腾讯控股占19.3%）[page::7-8]

• 与主动权益基金差异：主动权益更偏重成长性，重仓媒体、电子、社会服务和汽车等新兴行业，配置较为激进。[page::8-10]

5. 重点重仓个股及调仓动态

• 持仓集中度：“固收+港股”策略产品重仓腾讯控股（18.8%）、中国海洋石油（11.9%）、中国移动（9%）等。高集中度表明更聚焦于防御和稳定分红个股。

- 调仓方向：
- 增持高分红资源及低估值周期股：中国海洋石油（+1.34个百分点）、中国宏桥（+1.04个百分点）。
- 适度参与成长股反弹：小米集团（+1.82个百分点）、中芯科技（+0.75个百分点）。
- 明显减持腾讯控股（-2.62个百分点），减持幅度超过主动权益基金，反映策略产品对高估值高波动成长股的更严格风险控制。[page::11-14]

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三、图表深度解读

图表1（港股市场指数走势）

• 显示2024/2至2025/2恒生指数与恒生科技指数走势，标记“924行情”和春节后AI技术突破引发的第二波上涨。

- 趋势说明港股两段不同驱动行情，验证文中观点，体现科技板块近月强劲反弹。

• 数据截止2025年2月27日。[page::2]

图表2（2024年度细分固收+策略业绩）

• 各季度及全年不同策略中位数回报对比，“固收+港股”策略2024Q2-Q4表现稳健，Q3-Q4季度领先，全年累计7.95%为最高。

- 表明港股增厚效果突出，是固收+策略中最大亮点。

图表3（固收类基金投资增强方法）

• 分层次呈现固收类基金的收益增强方式，从固收底仓、固收增强、资产增强到策略增强。

- 突出“资产增强”中股票、转债、另类资产配置是港股投资的策略来源。

• 有助理解固收+港股是固收增强与资产增强相结合的产物。[page::3]

图表5-6（固收+港股策略产品规模与数量）

• 图5显示产品规模与数量稳步增长，说明井喷式发展趋势。

- 图6对比固收+港股策略与整体固收+基金比例变化，固收+基金整体规模有所收缩，港股策略占比显著增长到8.5%的规模份额。

• 直观反映策略受市场追捧和资金流入趋势。[page::4-5]

图表7-8（风险收益表现）

• 图7展示近一年收益率的散点团队，固收+港股产品聚集在较高预期收益和有限下行的区间，数据与整体固收+基金明显不同。

- 表显示固收+港股收益中位数9.36%优于固收+基金6.94%。

• 图8展示2025年初至今表现，固收+港股产品中位收益1.09%，远高于固收+基金0.42%，且正收益产品占比超过90%。

- 这说明港股配置有效提升固收+基金的收益水平和整体抗风险能力。[page::6]

图表10-14（行业及个股配置）

• 图10-11呈现固收+整体和固收+港股策略产品的行业持仓分布。

- 港股配置比例及传统周期行业占比稳步提升，港股约占50%多，电力设备、煤炭、石油石化、建筑材料等传统行业阵容稳固。

• 图12-13对比固收+基金与主动权益基金港股行业分布，差异明显：固收+港股偏重传媒、石油、通信、地产；主动权益基金偏成长性强的传媒、电子、社会服务和汽车板块。

- 图14细化固收+港股重点持股分布：腾讯控股接近20%，中国海洋石油超过10%，通信运营商和房地产稳健持有。

• 个股持仓体现策略稳健与均衡的双重特征，注重红利和防御性，高成长股参与有限。[page::8-10]

图表15（重仓股调仓情况）

• 明确显示固收+港股策略相较主动权益基金，对腾讯控股的减持更为激烈，风控严格。

- 重点增仓高股息周期股，有限参与成长股，风险收益权衡明显。

• 体现“固收+港股”策略追求稳定收益与适度成长的双重目标。[page::11]

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四、估值分析

报告未深入披露具体估值模型（如DCF、市盈率倍数等），更多通过业绩表现及市场份额增长体现策略的相对价值。同时结合低利率环境和港股行情支撑，强调固收+港股是增强收益且风险可控的资产配置方案。估值敏感性和具体目标价未提及，策略更依赖组合配置逻辑及风险收益表现统计。[page::0-14]

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五、风险因素评估

• 风险提示：

1. 所有基金及管理人信息不构成投资建议，投资者应自行评估。
2. 观点基于历史公开数据，有失效风险，历史表现不代表未来。
3. 科技板块估值或存在泡沫风险，市场情绪存在透支可能，短期波动加大。

• 潜在影响：投资者需关注市场结构变化、政策调整及估值波动，防范港股市场波动风险对固收+港股策略回报的影响。

- 缓解策略：通过持有防御性高分红个股、配置多样化资产及严格调仓实现风险控制。[page::0, 2, 14]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告亮点：数据覆盖全面、逻辑清晰，定义严格且持续跟踪固收+港股策略的表现，提供了详尽的行业及个股持仓数据与调仓情况。

- 潜在局限：
- 未充分披露具体估值、模型和预测假设，缺少定量未来收益及估值弹性的深入分析。
- 对科技成长板块潜在估值风险提及有限，未详细论述配置该类资产的风险控制措施。
- 报告整体较为正面，未充分探讨市场下行或大幅调整情况下“固收+港股”策略可能面临的结构性风险。
- 未明确不同基金经理或机构对策略执行差异的分析及对结果波动性的影响。

• 内部一致性：报告章节衔接合理，数据相互印证，一致支持“固收+港股”策略的正面论断。

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七、结论性综合

本报告系统、详实地分析了“固收+港股”策略基金在当前市场环境中的表现与价值。港股市场2025年以来表现突出，尤其科技板块引领结构性上行，远超沪深及全球同期指数，构筑了“固收+港股”基金产品收益增长的坚实基础。该策略产品规模和数量持续突破新高，已成为固收+基金中重要的细分赛道，并展现出明显的业绩优势：2024年该策略产品边际收益中位数高达7.95%，2025年初至今已有超九成产品实现正收益，风险调整后表现优异。

配置层面，基金重仓港股比例超过50%，偏好传统周期板块和高分红资产，兼顾互联网龙头，体现了稳定收益和适度成长的双重目标。与主动权益基金相比，固收+港股策略更注重防御性和分红价值，调仓策略务实，减持高估值龙头，增持具备收益稳定性的周期资源股，有效管理风险。

整体而言，“固收+港股”策略作为适合“进可攻退可守”投资风格的利器，特别适用于低利率时代的投资者寻求收益弹性和资产配置多元化，未来具备较大的发展空间和市场认同度。投资者应关注港股市场整体估值水平和政策风险，留意短期波动及科技股估值回调可能带来的影响。

报告为投资者提供了详尽的行业分布、持仓分析和调仓动态，辅以丰富数据图表，全面诠释了固收+港股策略的内涵与市场表现，是当前固收增强策略的重要参考资料。谨慎评估风险、调整组合配置将是实现预期收益的关键。

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参考图表索引

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（全文基于原报告内容系统梳理，所有结论均明确溯源对应页码，力求详尽、严谨、专业）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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