宏观经济环境稳定，财政货币政策严格独立 [page::0][page::3][page::8]

• 2023年秘鲁GDP小幅下降0.6%，IMF预计2024年增长3.1%，为拉美经济增长最快国家。

- 秘鲁央行独立性强，通胀目标约2%，2024年通胀降至3%以下，为拉美最低。

• 财政赤字由2021年高位8%降至3%以内，公共债务占GDP约33%，处区域较低水平。

- 汇率实行浮动制，外汇自由流通，外汇储备足量，为币值稳定提供保障。

秘鲁经济结构以矿业为核心，出口及投资开放度高 [page::4][page::11][page::12][page::14]

• 采矿业贡献约12%GDP，是经济支柱，矿产品占秘鲁出口额63%，铜占比35%。

- 秘鲁已与多国签署自贸协定（美、中、欧盟、太平洋联盟、CPTPP等），贸易高度开放。

• 外商直接投资以采矿业为主，资本自由流动且享国民待遇，吸引中资及多家跨国矿企。

- 钱凯港开港及基础设施发展显著提升物流效率和南美海运枢纽地位。

秘鲁矿产资源丰富，铜矿储量及产量全球领先 [page::23][page::24][page::25]

• 铜储量1.2亿吨，2023年产量260万吨；银储量位居世界首位；锌、铅、金、钼也具全球竞争力。

- 多个世界级铜矿项目在产与规划中，2022年仅Quellaveco矿投产，2027年后绿地项目逐步释放。

• 矿业税费体系稳定，审批流程不断优化，政府不参股矿业项目，对外资保持开放。

短期铜矿产量稳定，中长期有望显著增长 [page::27][page::28][page::29]

• 预计2024-2026年铜产量稳定约280万吨，2027年起Tia Maria、Zafranal、Trapiche项目投产后产量回升。

- 乐观情形看，2030年前多项目投产使秘鲁铜产量达350万吨，远期有潜力超过400万吨。

中秘经贸合作紧密，中国为矿产主要进口及投资来源 [page::19][page::20][page::21][page::22]

• 中国是秘鲁第二大贸易伙伴，2023年秘鲁向华出口232亿美元，矿产品占比91%。

- 秘鲁出口中国的铜银锌铅等金属占中国相关矿产进口约20%-50%，是关键供应国。

• 中国对秘鲁投资以矿业为主，近年投资额增长显著，占拉美地区投资12%。

- 2024年APEC会议及国事访问促进两国自由贸易协定升级，强化战略伙伴关系。

投资政策友好，风险主要来自价格波动与政治环境 [page::0][page::31]

• 秘鲁对外资实行国民待遇，矿业税费稳定，政府积极推动简化审批流程。

- 风险包括矿产价格波动、当地政治不确定性、非法采矿及社区冲突风险，影响矿山运营。

中金全球研究 | 国别研究系列之秘鲁篇 全面分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《有色金属：国别研究之秘鲁篇：从安第斯到太平洋》
作者：冯廷帅（首席分析员），陈彦，齐丁，曾灿，陈健恒，杨鑫等
发布机构：中金公司全球研究部门
发布时间：2025年1月9日
研究主题：秘鲁国家宏观经济、矿业（特别是铜矿）产业全景及中秘关系分析

报告核心论点：

• 秘鲁作为拉美第六大经济体，宏观稳定，政策开放，是中国在拉美矿业投资的核心战略地；

- 秘鲁矿业资源丰富，矿业税制友好，稳定的宏观货币环境及开放的矿业监管体制，提升了其矿业投资吸引力；

• 铜矿产量预计中长期稳步增产，2030年铜产量有望接近300万吨，远期400万吨可期；

- 秘鲁与中国经贸关系紧密，中国是秘鲁最大贸易伙伴及矿产进口地，双方合作不断深化；
-【风险提示】：矿产价格波动、政治风险、非法采矿和社区冲突等仍是潜在阻碍。

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2. 逐节深度解读

2.1 秘鲁国家概况

地理与历史文化

• 秘鲁西临太平洋，背靠安第斯山脉，国土面积128.5万平方公里，拥有2000多公里的海岸线。

- 历史源远流长，印加文明重要发源地，经历西班牙殖民，1990年后经济市场化改革推动复苏。

• 2024年人口预计达3439万，印第安人占27%，混血51%，华裔等亚洲移民构成重要华人群体。

经济体量与产业结构

• 2023年GDP为2218亿美元（2015年不变价口径），2024年预计增长3.1%，为拉美地区增速最快前三经济体。

- 产业结构以采矿业为支柱（占GDP约12%），其次为农林牧渔业（约6%）。制造业以初级加工业为主。

• 秘鲁GDP增长近30年平均年复合增长约6%，后因大宗商品价格波动及疫情影响，增速回落至约2%。

人均收入与劳动力

• 2023年人均GDP约7907美元，远低于智利、阿根廷、巴西等拉美主要经济体，显示较大发展空间。

- 近十年来平均工资增长乏力，2023年月均工资约508美元，明显低于其他拉美主要国，具备劳动力成本优势。

财政与货币政策

• 秘鲁央行独立性高，实行浮动汇率，汇率波动远小于拉美多数国家，币值稳定。

- 2016年引入财政存量债务上限规则，2019-2023财政赤字逐渐收窄至3%以内，公共债务占GDP约32.9%。

• 2023年外汇储备约653亿美元，占GDP 24%，维持了较好的货币稳定基础。

- 通胀目标设为2%±1%，2024年通胀回落至3%以下，为地区最低。

2.2 贸易与投资环境

• 秘鲁与多个区域及全球主要经济体签订自由贸易协定，包含中国、美国、欧盟、日本等。

- 秘鲁出口总额675亿美元，矿产品占比63%，铜矿就贡献35%出口额，出口以初级矿产为主。

• 近年来外商直接投资主要集中于采矿业，2021-2022年受矿价上涨驱动显著回暖。

- 秘鲁基建投入大，重点发展公路、铁路和港口（新开钱凯港），港口设计年吞吐能力达100万TEU。

• 秘鲁能源结构以水电为主，天然气次之，积极发展风能、光伏和生物质能源。

2.3 资本市场

• 利马证券交易所（BVL）历史悠久，市值1861亿美元，基础材料占比接近46%，金融25%，矿业上市及早期勘探公司具有融资平台优势。

- 2024年标普秘鲁综合指数涨7.3%，跑赢同期拉美整体指数下跌25.8%。

2.4 中秘关系

• 秘鲁华人华裔人口约250-310万（占约10%），华人移民对经济与文化交流发挥重要桥梁作用。

- 双方2009年签署的FTA于2010年生效，2024年升级协定进一步覆盖电子商务、环境、投资争端解决等细分领域。

• 2023年秘鲁对中国出口达232亿美元，矿产占91%，中国消耗了秘鲁矿产出口近50%。

- 中国长期为秘鲁第三大投资国，矿业占比大，2023年投资额创历史新高，约为230亿美元。

• 2024年APEC会议强化中秘战略伙伴关系，促进基础设施及矿业合作。

- 钱凯港项目为“一带一路”重点，拥有深水泊位和现代化设备，年吞吐量目标150万TEU，并联通泛美公路及规划铁路。

2.5 秘鲁矿业详解

• 秘鲁2023年铜储量1.2亿吨，铜产量达260万吨，排名全球第二，仅次于智利。2024年产量预期升至280万吨。

- 白银储量11万吨，产量3100吨，全球第三，多个大型银矿正在扩产或计划投产。

• 黄金储量2300吨，产量受非法采矿影响且存在下降趋势，未来新矿投产望缓解。

- 锌、铅、铁矿、钼产量和储量均具有全球前列地位，丰富而多样的矿产资源支撑强劲矿业发展。

• 矿业监管开放，政府不入股矿山，税费体系稳定，审批流程逐步简化，形成投资友好环境。

- 当前共有10个产铜量超十万吨矿山，2027年起将有多个新矿投产，包括Tia Maria等，2030年总产量有望突破350万吨甚至400万吨。

• 生产成本竞争力较强，尽管面临矿山老化和政治风险，稳定环境和政策持续吸引投资。

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3. 图表深度解读

图表1-2（秘鲁人口结构）

• 秘鲁混血族群占比最大（51%），印第安人27%，非裔7%，白人5%，其他11%。说明多元种族融合社会背景。

- 15-34岁的青年人口为主体，有活跃劳动力，人口结构年轻化利于经济潜力释放。

图表3-4（秘鲁GDP及增长对比）

• GDP呈长期增长，2023年略有下降0.6%，但2024预计增长3.1%，为拉美主要经济体之首。

- 显示秘鲁经济在经历短暂动荡后表现出较强韧性。

图表5-6（行业与支出结构）

• 采矿业贡献占比稳定在约12%，为核心产业，制造业比例较为稳定但相对较低。消费占GDP约60%以上，显示内需潜力。

图表7-8（人均GDP对比）

• 秘鲁人均GDP从1990年约3300美元提升至2023年约7900美元，但仍低于邻近智利、阿根廷等国，存在较大追赶空间。

图表9-10（工资与失业率对比）

• 秘鲁平均月工资509美元明显低于墨西哥、巴西及阿根廷。疫情推动失业率短期上升，但逐渐回落。

- 体现劳动力成本优势，有助于吸引外资。

图表11-12（货币贬值与通胀）

• 秘鲁索尔货币波动小，通胀保持低位，2024年通胀约3%。与高通胀国家如阿根廷形成鲜明对比。

图表13-16（外汇储备、财政赤字与公共债务）

• 外汇储备维持在650亿美元左右，占GDP约24%。财政赤字自疫情高峰快速收窄至3%以内，公共债务占比维持在30%多，均优于主要拉美国家。

图表17-18（出口与进口结构）

• 矿产品出口占比63%，为秘鲁最大出口类别。进口则以加工产品为主。体现秘鲁经济产业链初级产品导向明显。

图表19-20（外商投资）

• 采矿业占外商直接投资最大份额，投资波动与商品价格周期高度相关，疫情与政治事件影响明显。

图表21-22（基础设施）

• 港口建设集中在卡亚俄港和新钱凯港，后者首开直达亚洲航线。

- 电力结构清洁，水电及天然气占据主导。政策支持可再生能源延续至2035年。

图表23-24（资本市场）

• 基础材料行业占利马证券交易所46%市值，矿业股权融资环境良好。

- 市值排名秘鲁排第三，且股市表现领先大部分拉美市场。

图表26-29（贸易与中国关系）

• 中国成为最大贸易伙伴，矿产出口比例高达91%，中国消化秘鲁一半矿产出口。

- 中国对秘投资迅速增长，2023年投资额约230亿美元。

图表30-32（中资投资）

• 中资矿业，港口以及基础设施投资不断扩展，是拉美区域内重要投资力量。

图表34-38（矿业项目与产量预测）

• 秘鲁拥有众多世界级矿山，中长期铜矿产量三种预测情形中，基准情形预测2030年铜产量超过290万吨，乐观情形可达350万吨以上。

- 2027年起Tia Maria等项目陆续产出，矿山老龄化压力由绿地矿山逐步缓解。

图表39（全球铜供需平衡）

• 供给趋紧与需求持续增长共同推动铜价中枢向上，特别是绿色能源带来的用铜需求显著提升。

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4. 估值分析

报告未对秘鲁矿业公司做具体估值计算，但对铜矿产量供给预测表明，秘鲁铜矿未来产能有望稳定增长，在全球供需紧平衡环境下铜价具备上涨基础，从而利好矿业公司估值水平。附带政策稳定性和监管友好度，秘鲁矿业投资大体具备正面基本面支撑。

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5. 风险因素评估

报告详细列举了四大风险因素：

• 矿产价格大幅波动：铜价及其他矿产受全球经济、地缘政治影响显著，价格波动会直接影响矿企盈利与投资节奏。

- 政治局势不稳：秘鲁立法与行政机构政治平衡脆弱，历史上周期性政治冲突风险高，若放大将导致政策不连贯与投资不确定。

• 非法采矿活动：非法手工采矿扰乱正规运营，增加安保与环保风险，且对矿业形象及投资吸引力产生负面。

- 社区冲突：矿山须获得当地社区许可，若处理不当会影响生产与运输，损害项目收益稳定性。

报告对此类风险未提出具体缓解方案，但通过强调秘鲁政府税制稳定、审批流程提速、对外资友好等政策，间接表明潜在风险管理手段。

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6. 批判性视角与细微差别

• 政治风险：报告虽承认政治局势不稳是风险，但对其可能带来的深远影响评估较为谨慎，未详细讨论可能导致的矿业开工延期或投资撤离情形。

- 市场与价格波动假设：报告对铜价未来中长期上升给予积极预测，存在一定市场乐观预设，未充分展开对外部经济波动、中美贸易摩擦等风险的矛盾论述。

• 非法采矿力度：问题被列为风险，但未明确给出对非法矿产的治理具体措施或时间表，反映实际治理仍然艰巨。

- 估值与财务预测缺失：缺少矿业公司具体财务指标和估值分析，主要呈现宏观与产业前景，有待结合具体标的深入分析。

• 新矿项目不确定性：乐观情形中多个绿地矿产项目投入时间较长，开发风险和环境社区许可难题可能导致实际推迟，对补产能力的信心需谨慎。

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7. 结论性综合

本报告通过系统性调研绘制了秘鲁宏观经济、贸易投资环境及矿业产业的深度全景画像。其中，秘鲁作为拉美经济体的重要组成部分，展现出良好的宏观稳定性与对外开放政策，较低的劳动力成本和完善的贸易协定体系为其经济未来发展奠定基础。秘鲁矿业资源极其丰富，铜、银、金、锌等主要金属的储量和产量皆居全球前列，支撑了其作为全球第三大铜矿生产国的地位。

铜矿行业投资环境友好，政府不参股矿山，对内外资一视同仁，税制稳定且审批效率逐步提升，为中长期矿业开发提供支撑。尽管面临产矿老化、新矿开发节奏缓慢以及违法采矿和社区冲突风险，但多个中大型新矿项目预计自2027年起将逐步投产，2030年铜产量有望从目前约280万吨增长至近300万吨甚至更高，进一步稳固秘鲁的国际矿业地位。

中秘关系方面，自2010年开始的自由贸易协定促使中国成为秘鲁最大贸易伙伴，矿产类产品占出口结构半壁江山，且中国成为秘鲁矿业投资的最重要国别之一。2024年APEC会议以及钱凯港开港等标志性事件显著提升两国战略合作深度，有助于提升秘鲁矿产资源的出口效率及双方经贸投资便利化。

整体上，秘鲁因稳定的宏观环境、丰富资源和对外开放政策，成为矿业投资的关键地区。铜矿中长期产量供应有望持续增长，配合绿色经济对铜需求的拉动，铜价中枢预计震荡上行，矿业发展空间广阔。投资者需重点关注的风险包括秘鲁政治稳定性、矿产价格波动、非法采矿及社区冲突对项目运营的冲击。

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重要图表展示（部分）

• 秘鲁人口种族结构（2024年）

• 秘鲁GDP及经济增长（1981-2024年预测）

• 秘鲁人均GDP与人口发展趋势

• 秘鲁月均工资与失业率

• 拉美主要国家货币贬值幅度对比

• 秘鲁矿产品出口结构与中国占比

• 秘鲁铜矿供应预测（不同情景）

• 2024年APEC国事访问及中秘自贸协定升级，钱凯港开港推动物流效率

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参考溯源

本文分析严格基于《中金全球研究 | 国别研究系列之秘鲁篇：从安第斯到太平洋走近秘鲁及其铜矿行业》，内容涵盖报告正文及全部图表部分，页码范围0-31页，包含2025年1月14日发布的完整报告内容。[page::0-31]

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总体来看，中金研究团队对秘鲁经济与矿业的深度调研指出了秘鲁作为全球矿业大国的坚实基础，稳定开放的政策环境增添了矿业投资吸引力，铜矿产量未来有望持续向上，联合中秘战略伙伴关系深化，秘鲁铜矿行业的中长期增长值得关注。

报告