滞胀预期加强，经济增速下调[page::0][page::1]

• 6月FOMC维持4.25%-4.5%利率不变，联储上修2025及2026年失业率和PCE通胀预期，同时下调GDP增速预期。

- 当前美国核心PCE同比2.52%，名义PCE同比2.15%，能源负贡献开始减弱，预计下半年通胀重回上升轨道。

就业市场缓步降温，新增失业人数持续累积[page::0][page::1]

• 非农失业率上半年保持稳定，但整体边际弱化，2025年上半年新增失业人数约35万，超过前两年同期。

- 长期失业占比提升，职位空缺率回落至疫情前水平，就业市场降温趋势明显，联储对下半年滞胀预期进一步加剧。

降息预期保持谨慎，中立策略应对不确定性[page::2]

• 联储点阵图显示2025年大部分官员预计不降息或谨慎降息，降息次数预期较前次减少且更为慎重。

- 外部环境不确定性较高，关税、减税及地缘政治等因素对政策路径构成变量，联储未来降息更依赖经济数据和外部冲击。

资产配置关注美债和美元博弈[page::2][page::3]

• 10年期美债收益率小幅上行5BP，整体处于4.5%-4.6%性价比区间，短期利率下行力量值得关注。

- 美元受避险需求和抛售压力博弈影响，可能维持95-100区间震荡，若出现深度衰退，美元有下行空间至90以下。

• 黄金市场等待避险升级及降息周期开启，价格或突破此前3500美元高点。

风险提示和政策路径[page::3]

• 地缘政治局势、特朗普政策不确定性及经济超预期走弱为主要风险。

- 今年降息路径可能复制2024年9月模式，降息触发因素更偏向外部经济冲击。

【华鑫宏观策略|宏观点评】6月FOMC：滞胀预期加强 降息仍需等待——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题: 6月FOMC:滞胀预期加强 降息仍需等待 宏观点评报告

- 作者: 杨芹芹、孙航

• 发布机构: 华鑫证券研究所

- 发布日期: 2025年6月19日

• 研究主题: 美联储2025年6月议息会议结果与宏观经济策略分析，重点解读美国货币政策调整、经济增长及通胀走势，展望未来资产配置方向，包括美债、美元及黄金市场。

核心论点:
2025年6月美联储维持基准利率在4.25%-4.5%不变，但下调GDP增长预期、上调通胀和失业率预期，加剧滞胀预期。面对通胀重回上行、就业市场缓慢降温的复杂局面，联储采取观望态度，降息时机仍不明朗。资产配置角度，短期美债收益率下行空间值得把握，美元在避险和抛售压力间震荡，而黄金则等待可能的避险与降息行情触发。报告整体立场谨慎，强调对外部不确定性（如地缘政治、特朗普政策等）的警惕[page::0,1,2,3]。

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二、逐节深度解读

1. 事件背景与会议结果

2025年6月19日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%。会议同时下调2025年GDP增长预期，上调通胀（PCE）和失业率预期。此举反映对经济增长趋缓但通胀压力依旧存在的谨慎态度[page::0,1]。

2. 经济形势与通胀走势：滞胀预期加强

报告强调2025年上半年，美国宏观经济主要表现为“滞胀摇摆”，即通胀与失业率同时存在压力，但总体通胀震荡下行且失业率稳定，使滞胀忧虑有所缓解。能源价格是核心变量，2025年初能源价格同比上涨约1%，但至5月出现负3.5%的同比下跌，能源价格的负贡献抵消了部分通胀增速。

然而，随着下半年尤其是三季度临近，能源价格负贡献有望减弱，低通胀基数效应开始显现，且关税对物价的滞后影响逐渐发挥作用，推动通胀重回上升通道。具体数据中，美国核心PCE同比已达2.52%，名义PCE同比2.15%，均超过2%的政策目标，联储对2025与2026年通胀的中值预测均被上调至3%以上，显示通胀压力加剧[page::0,1,2]。

3. 就业市场状况：非农缓步降温

就业市场方面，尽管非农失业率在上半年保持相对稳定，但整体趋势显示温和降温迹象。失业人数持续攀升——2023年至2024年累计新增超过50万人，2025年上半年已新增35万人。同时，长期失业占比及职位空缺率回落至疫情前水平，反映就业市场正逐步软化。此外，移民政策调整及减弱的关税补库存效应都推动就业降温进程。展望下半年，降温速度或加快，就业市场将面临更大压力。综合来看，联储判断下半年将是滞胀加剧的时期，通胀与失业率双高持续性增强[page::0,1]。

4. 货币政策路径：降息仍需等待，维持观望

联储此次会议释放出明确信号：未来不会加息，但降息时机尚未确立。针对2025年全年的货币政策路径，联储内部分歧显著：7位官员预计全年无降息，8位预测降息两次，整体态度较2024年3月FOMC更为谨慎。降息引发的预期更多寄托于经济数据出现意外疲软，由此触发的衰退情绪加剧，推动政策转向。不同于2024年主要由内部经济走弱所驱动，2025年降息可能更多取决于外部冲击，如地缘政治事件、贸易摩擦及减税政策调整。总体联储采取的是“数据依赖型”和“被动防守型”策略，即暂不主动改变利率，密切观察风险演变[page::2]。

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三、图表深度解读

图表1：联储经济与货币政策中值预测变化表

该表涵盖美联储2025至长期多个关键变量的中值预测，包括实际GDP增速、失业率、PCE及核心PCE通胀率，以及联邦基金利率。

• 2025年实际GDP从3月预期的1.7%被下调至1.4%，显示经济增长放缓。

- 失业率预期从4.4%上调至4.5%，通胀预期（PCE）则从3月时的2.7%和2.8%（核心PCE）上升到3.0%和3.1%，显著反映通胀压力加重。

• 预计联邦基金利率2025年中值为3.9%（3月为3.6%），说明较高的政策利率仍将维持[page::2]。

此表明联储整体转向滞胀预期，强调未来通胀和失业率可能同时承压，GDP增长走弱。

图表2：联储点阵图——2025年降息预期的新动向

点阵图显示联储内部官员对于联邦基金利率未来走势的分歧。2025年，官员对利率的预测存在以下特点：

• 多数点集中于利率维持或小幅下调区间（约2.8%-3.8%），但降息次数较以往减少，显示对降息保持更谨慎态度。

- 7人预计全年无降息，8人预计降息两次，较3月时更趋保守，体现联储对滞胀风险的重视和政策空间有限。

图表配图清晰反映联储内部观点分散，政策前瞻具有较强不确定性[page::2]。

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四、资产市场分析

• 美债市场: 受此次FOMC影响有限，10年期美债收益率小幅上行5个基点，当前收益率区间约在4.5%-4.6%之间，投资价值仍存。下半年美债利率短期下行力量值得关注，主要因通胀重新上行与衰退预期交织，同时政策层面降息预期推动利率回落。风险来自7月税改与债务上限谈判、10月新财政年度预算情绪波动，对美债的影响短期或具备波动性[page::0,3]。
• 美元走势: 美元指数近期重回98.9以上。报告预测美元走向受避险需求与抛售压力博弈影响：地缘风险或促使美元作为避险货币回升，而对美国债务担忧及特朗普政治不确定性则限制长期信心。若美国深度衰退出现，美元恐将跌破90，反之则维持95-100宽幅震荡[page::0,1,3]。
• 黄金市场: 价格回落约15美元，仍处于震荡态势。报告观点认为，黄金市场等待下一阶段避险需求上升及降息周期开启契机。一旦出现美国资产全面做空行情，有望突破历史高点3500美元[page::0,3]。

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五、风险因素评估

报告明确指出三大主要风险：

• 地缘政治风险再度上升，可能加剧金融市场波动和经济走弱。

- 特朗普政策的不确定性，包含贸易、财政及内政政策的潜在调整，增加经济政策的不稳定性。

• 经济超预期疲软，尤其是在外部冲击下，可能提前触发降息进程，甚至引发衰退风险。

报告未明确提出缓解方案，更多强调警惕及密切关注未来数据与事件，这符合宏观策略报告中对政策与市场动态快速应变的要求[page::1,3]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持客观和严谨，避免过度乐观或悲观，但对外部变量影响的强调也反映了未来宏观经济走向的高度不确定。

• 作者提出2025年降息更依赖外部因素的观点，暗示对内需驱动衰退信号持保留态度，这一点对投资者理解美联储政策节奏极为关键。
• 对于能源价格的负贡献消退和关税对物价的滞后效应，报告虽提出明确影响路径，但这类传导过程往往存在时滞和复杂互动，实际效应的时点和力度仍需市场动态验证。
• 图表和点阵图等数据解读中，部分关键假设（如具体降息时点、幅度）未明确说明，政策路径仍存在较大弹性。
• 由于报告篇幅及形式，未对财政和货币政策协调、全球经济环境的反馈环节进行深度讨论，短期投资者应结合外部宏观数据显示更全面的趋势[page::0,2]。

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七、结论性综合

本次华鑫证券宏观策略组发布的《6月FOMC:滞胀预期加强 降息仍需等待》报告，基于2025年6月美联储会议，全面分析了当前及未来美国宏观经济及货币政策趋势。

核心结论包括：

• 滞胀趋势加剧： 通胀和失业率双双上行，能源价格收敛、关税影响滞后引导核心PCE及名义PCE超过3%，就业市场逐步降温但非剧烈。联储预测GDP增速下调至1.4%，失业率微升至4.5%，显示经济增长放缓与滞胀压力共存[page::0,1,2]。

• 货币政策保持中立观望： 联储决策层内部降息预期分歧，整体偏谨慎，强调数据依赖性且对外部风险尤为警惕。降息尚需等待经济数据更明显走弱，尤其可能受外部因素驱动而非内部经济结构变化[page::2]。

• 资产配置建议： 重点关注10年期美债收益率4.5%-4.6%的性价比区间；美元走势将在避险和抛售压力中震荡，深度衰退后美元或跌破90；黄金市场看好避险资金回流及降息预期带来的提振，目标关注3500美元历史高位突破[page::0,3]。

图表数据精准反映了联储政策的滞胀转向及内部预期调整，展示了2025年美国经济和货币政策存在的多重不确定性。风险提示中的地缘政治及特朗普政策不确定性，为投资者敲响警钟。报告总体立场稳健，警示未来操作应保持灵活应对，持续跟踪经济数据和外部环境变化。

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附图示例markdown格式：

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参考文献

华鑫证券研究所《6月FOMC:滞胀预期加强 降息仍需等待 宏观点评报告》2025年6月19日发布[page::0-4]。

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