宏观视角：金融“反内卷”政策核心观点 [page::0]

• 央行2025年二季度货币政策报告新增三大表述：强化央行利率引导、提升资金使用效率防范空转、优化信贷结构，推动金融支持实体经济质效提升。

- 政策意在抑制金融行业无序竞争、防止资金空转，促进真实融资需求，保持银行业合理净息差。

• 货币政策预计下半年继续宽松，政策利率或调降10-20BP，促进LPR下行，支持经济增长和就业。

美国CPI与PPI分化及影响 [page::1]

• 美国7月PPI显著超预期，推升利率和短期波动，9月降息预期受挫；CPI温和，表现分化引发市场关注。

- 日本可能加快加息节奏，欧洲数据稳定，人民币汇率政策强调稳定防范超调风险。

• 全球资本市场普遍表现良好，美股科技股支撑市场，日本GDP超预期提振日股，人民币受中美关税影响维稳。

固收市场：短期利空扰动增多，收益率曲线熊陡 [page::2][page::3]

• 债市收益率普遍上行，10Y国债收益率涨至1.75%，30Y曲线更陡，反映通胀预期和股债跷跷板效应。

- 基本面虽显疲软但下行空间有限，税期叠加政府债发行规模上升可能加剧流动性压力。

• 资金面整体均衡但持续偏紧，短期建议关注长端利率触及关键点位后的增配机会，短端收益率调整空间有限。

医药行业：科学护肤成分透明化与国潮崛起 [page::4]

• 中国化妆品行业转型为成分导向和功效验证驱动，功效护肤市场逆势增速达24.9%，市场规模破千亿。

- 重点靶向通路：抗皱紧致、舒缓修护和保湿补水均由多通路多成分协同作用驱动。

• 国货品牌在合成生物技术、重组胶原、胜肽成分领域实现技术反超，医美械字号产品创新及国产成分产业化加快。

食饮行业：零食量贩店迈向第二增长曲线 [page::4][page::5]

• 头部零食量贩品牌实现全国快速扩张后面临增长瓶颈，第二增长曲线路径包括强化情绪与效率零售定位、优化品类、自有品牌发展和海外拓展。

- 海外折扣零售企业如堂吉诃德和Trader Joe’s通过品类优化、自有品牌和海外拓展实现持续高增长。

• 7月多数原料价格延续下行，食品饮料指数阶段性调整，重点关注新品类、需求稳定且竞争格局改善板块。

房地产销售承压，投资波动显著 [page::5][page::6]

| 指标 | 数值 | 变动情况 |
|----------------|-------------------------------|------------------|
| 销售面积 | 51560万方 | 同比下降4.0% |
| 单月销售面积 | 5709.45万方 | 环比下降45.81%，同比下降7.83% |
| 开发投资 | 53580亿元 | 同比下降12.0% |
| 新开工面积 | 35206万方 | 同比下降19.4% |
| 竣工面积 | 25034万方 | 同比下降16.5% |
| 国内贷款 | 9207亿元 | 同比微增0.1% |

• 传统淡季影响销售环比大幅下滑，政策支持下房地产板块配置价值逐渐释放，头部房企运营优势明显。

通信行业高景气，算力及AI板块领涨 [page::6][page::7]

• 中国通信行业2025年上半年业绩普遍增长，算力相关光模块、光芯片企业净利润同比增长52%-385%。

- AI推动通信设备高端化，数据中心主设备增长强劲，运营商收入稳健提升，传统通信业务承压。

• 物联网模组和卫星业务增长显著，行业分化加剧，投资重点关注算力和AI相关核心企业。

北交所市场交投活跃，打新资金创新高 [page::7][page::8]

• 北证50指数本周上涨2.40%，成交额和换手率均回升，高于科创板和沪深主板。

- 新股打新资金持续增加，单只新股冻结资金最高超7000亿元，受专精特新及成长股推动。

• 投资建议关注人工智能、商业航天、低空经济和新消费等稀缺赛道及业绩高增长、研发投入强劲公司。

中国银河证券2025年8月系列研究报告详尽分析

一、元数据与报告概览

本次分析基于中国银河证券2025年8月中旬发布的一系列宏观经济与行业研究报告合集，涵盖宏观货币政策、策略解读、固收市场、医药护肤、食品饮料、房地产、通信及北交所市场等多个领域。
具体报告如下：

• 《从货政报告看金融“反内卷”》— 张迪、詹璐

- 《如何理解美国CPI和PPI的表征分化？》— 杨超

• 《债市短期利空扰动增多》— 刘雅坤、周欣洋

- 《国潮崛起，科学护肤的靶向通路时代》— 程培、李璐昕

• 《零食量贩店拓展第二增长曲线的路径》— 刘光意

- 《房地产行业月报销售同比承压，投资波动较大》— 胡孝宇

• 《通信行业高景气延续，算力板块增速领先》— 赵良毕

- 《北交所周报市场交投活跃回升，打新冻结资金创新高》— 范想想、张智浩

这些报告由中国银河证券研究团队发布，时间聚焦于2025年8月中旬。整体主题围绕当前宏观经济形势及货币政策走向，对不同行业板块的表现、机遇和风险做深入解析，旨在为投资者提供全面的市场和行业策略指导。

主要信息总结如下：

• 央行强调金融体系“反内卷”、加强政策利率引导、优化信贷结构，以促进实体经济健康发展。

- 美国通胀数据表现分化引发不同预期，影响债市和权益市场波动。

• 债券市场短期面临较多扰动，收益率曲线熊陡。

- 医药护肤行业迈入科学护肤与成分透明化时代，国货品牌技术创新显著。

• 食品饮料领域零食量贩店高速扩张后重点转向高质量第二增长曲线。

- 房地产行业销售持续承压但前景有政策支持下逐步修复预期。

• 通信行业整体高景气，算力与AI芯片推动板块快速增长。

- 北交所市场交投活跃，打新资金创新高，专精特新板块受关注。

二、逐节详解

1. 宏观：从货政报告看金融“反内卷”

核心论点：
2025年二季度央行货币政策执行报告强调继续落实适度宽松的货币政策，重点提出金融体系“反内卷”——即防止无序竞争和资金空转，提升资金的有效使用率，同时优化信贷结构以支持实体经济。

推理与依据：

• 央行提及“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成机制”，意在激励银行遵守市场纪律，防止通过恶性低价竞争稀释货币政策信号。

- “提高资金使用效率，防范资金空转”，明确反对虚假贷款和资金循环，强调保持金融机构净息差和健康。

• 信贷结构上，贷款向“金融五篇大文章”转移（金融改革、科技创新、制造业升级等高质量发展领域），由2016年房地产及基建贷款比重超60％向结构优化成约70％贷款投向重点领域转变。

- 央行关注服务消费供给端结构性矛盾，支持高端个性化服务供给，同时推动消费新领域的盈利模式探索。

• 外汇政策方面，新增“三个坚决”表述，强化汇率市场稳定。

关键数据/概念：

• 贷款结构调整：高质量发展贷款占比提升至70%左右。

- 强调货币政策与财政、就业、社保协同。

• 预计三季度可能调降政策利率10-20BP，引导LPR利率泡沫下行。

风险指标： 政策理解误差、货币政策变化超预期、债券发行不及预期、美联储货币政策不确定性。[page::0,page::1]

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2. 策略：美国CPI和PPI表现分化的解读

核心观点：
美俄在阿拉斯加会谈未达实质协议，美国降息预期受PPI超预期影响受挫。CPI表现温和而PPI超预期，导致9月降息预期幅度收敛。日本经济表现超预期，同时考虑加快加息节奏；欧元区表现稳健，欧元小幅走强；人民币因宏观政策刺激企稳但升值空间有限。

推理依据：

• PPI大幅超预期增加市场对美联储降息的谨慎。

- 经济数据分化导致货币政策调整节奏错位。

• 国际地缘政治（美俄谈判）影响避险需求、商品价格和资本流动。

- 美元指数小幅回落，非美货币受益于全球货币政策调整预期。

重要数字：

• 欧洲欧元汇率上涨，股市反弹催化资金流入。

- 日本GDP微弱超预期，日本央行计划加速加息。

• 人民币升值压力释放但总幅度有限。

- 美股受美联储降息预期和企业盈利支撑保持上涨。

• 但部分商品和债券市场波动加剧，反映短期不确定性。

风险提示： 降息不确定性、地缘政治扰动、政策执行不力、市场情绪波动均可能影响策略判断。[page::1,page::2]

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3. 固定收益：债市短期利空扰动增多

核心观点：
2025年8月中旬债市收益率整体上升，收益率曲线熊陡，受到政策预期、股债跷跷板机制和关税影响。基本面表现趋弱，资金面受税期影响略趋紧，但央行买断式逆回购维持流动性均衡。短期债市震荡偏弱，权益市场和商品市场表现强势对债市构成压制。

数据点详解：

• 国债收益率10年期及30年期分别上行5.74BP和8.75BP。

- 利率期限利差上升，曲线熊陡化。

• 资金面：央行净回笼4149亿元，DR001和DR007资金成本略上行。

- 发行情况：地方债发行进度合计约65.6%，总体较历史平均略低。

• 预计下周流动性阶段性紧张，发行规模回升增压。

策略建议：

• 保持适度久期，关注十年国债触及1.75%后的增配机会。

- 短端政策利率下限约1.4%，空间有限。

• 关注股债跷跷板效应对债市的短期压制。

风险提示： 宏观基本面反弹、债券发行节奏及利率大幅波动风险需重点关注。[page::2,page::3]

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4. 医药护肤行业：国潮崛起与科学护肤时代

核心观点：
中国护肤市场进入成分透明与功效科学验证阶段，功效护肤逆势高增长，成为市场主流。国货品牌通过成分创新、合成生物技术实现突破，国潮品牌弯道超车，凸显成分配方协同性和技术升级。

推理依据：

• 消费者从依赖品牌转向理性分析成分表，拒绝溢价。

- 监管条例要求宣传内容科学实证。

• 抗皱、舒缓、补水形成不同核心成分协同体系。

- 国货品牌（如珀莱雅、薇诺娜）凭借技术、渠道优势跻身高端。

• 医美械字号产品加速获批，国产玻尿酸和重组胶原蛋白市场拓展迅速。

- 中医药元素植入市场竞争力提升显著。

重要数据：

• 护肤市场规模2024年为7746亿元，功效护肤品占22.9%。

- 功效护肤CAGR 2019-2024年 达24.9%。

• 国货植物成分如人参、黄芪销售额同比增长显著（39%、24%、62%）。

投资建议：

• 重点关注透明质酸、重组胶原蛋白、胜肽抗衰、植物成分国产化四大方向。

风险提示： 消费环境、技术研发进展和政策变化风险。[page::4]

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5. 食品饮料行业：零食量贩店的第二增长曲线

核心观点：
零食量贩行业由过去的高速开店“跑马圈地”阶段，进入高质量增长的新阶段，需通过多方面策略形成第二增长曲线。

路径包括：

• 强化情绪与效率零售定位，提升顾客体验。

- 优化品类结构，转向高增长细分。

• 发展自有品牌，提升毛利和顾客忠诚。

- 积极开拓海外市场，拓展收入空间。

海外案例解析：

• 堂吉诃德20年营收复合增速约20%，毛利率稳步提升，重心向高增长食品类转移，自有品牌和海外业务贡献显著。

- Trader Joe’s依托自有品牌占比超80%，通过独特购物体验建立强护城河。

行情与基本面：

• 7月多数原材料价格延续下行趋势。

- 食品饮料行业7月股价阶段性调整，主要是资金风格与基本面预期变化所致。

• 肉制品逆势上涨2.0%，零食板块调整幅度最大达近9.2%。

建议：

• 把握新品类、新渠道潜力股。

- 关注需求稳定、竞争格局改善板块。

• 期待Q4消费季拉动业绩回暖。

风险： 需求恢复不及预期、竞争加剧及安全风险。[page::4,page::5]

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6. 房地产市场：销售承压与投资波动

核心观点：
2025年上半年商品房销售面积和金额同比双降，7月传统淡季销售环比和同比均下滑超7%，投资端开工与竣工同比下降，波动幅度大。资金面国内贷款有所回升。

推理依据：

• 销售降幅较上月扩大，均价微幅下降。

- 投资端开工降幅有所收窄，但竣工降幅扩大且环比下降显著。

• 资金来源方面，虽整体下滑，自筹和预付款等资金下降，房企国内贷款累计同比转正。

政策支持：
近期政策提出地产新模式、城中村及危旧房改造，有助楼市逐步企稳修复。

投资建议：
头部房企凭借运营和资金优势，有望持续提升市占率。

风险提示： 政策推动力度不足、因城施策效果欠佳、宏观经济及资金到位风险。[page::5,page::6]

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7. 通信行业：高景气持续，算力板块爆发增长

核心观点：
2025年上半年通信行业盈利表现向好，以算力板块、AI驱动的高端设备表现最为突出，运营商和物联网维持稳健增长，传统通信应用面临挑战，整体分化明显。

数据点示例：

• 光模块龙头如中际旭创净利润同比增长52.6%-86.6%。

- 新易盛净利润同比增长327.7%-385.5%。

• 运营商收入与利润稳健增长，中国移动净利润增长5%。

- 物联网头部企业利润大增，美格智能净利润同比增长109%-154%。

行业解析：

• AI与算力基础设施投资加速，带动产业链上游。

- 运营商资本开支结构优化及数字化转型推动收入及利润增长。

• 传统通信服务受市场疲软和竞争影响面临压力。

投资建议： 重点关注算力及AI相关领域。

风险： 应用推广不及预期、政策技术摩擦、竞争加剧及卫星产业发展延缓。[page::6,page::7]

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8. 北交所：市场交投活跃与打新火爆

核心观点：
北交所指数上涨，成交额与换手率均回升，市盈率持续高位，资金打新热度高涨，单只新股申购冻结资金破7000亿元。专精特新企业受市场青睐。

数据解读：

• 北证50指数周涨2.4%。

- 电子和计算机行业表现领先，国防军工走势疲软。

• 市盈率较高的行业为电子（198.7倍）和计算机（156.9倍）。

- 新股志高机械打新冻结资金7316亿元，获配比例仅0.05%。

市场活跃因素：
低利率环境、流动性改善、专精特新主题推动资金涌入。
大量并购与股份改制公告体现市场活跃。

投资策略：

• 聚焦人工智能、商业航天、新消费等新兴行业具备稀缺属性的公司。

- 财务筛选业绩增长、研发投入高和成长性好的公司。

风险提示： 政策支持力度、技术迭代和市场竞争风险。[page::7,page::8]

三、图表与数据解读

文中包含多组关键数据和图表，但具体图像指标未全部呈现，以下重点数据表述：

• 债券市场数据（图表）：

2025年8月债券收益率分别上行，收益率曲线变得更为“熊陡”，即短端利率下行空间有限，长端受权益市场影响震荡，关键利率水平10年期1.75%为重要心理及操作节点。资金面紧张与债券发行规模波动体现流动性压力。

• 医药美容市场规模与增长趋势：

功效护肤品市场规模接近千亿元，伴随成分透明与科学验证趋势，功效性产品保持年增近25%，国货品牌通过科技创新抢占高端市场份额，国产技术产业化取得突破。

• 食品饮料行业市场表现与成本变化：

原材料及包装物价格整体下降，有助提升企业毛利空间；食品饮料指数7月展现阶段性调整，零食板块调整较大，体现资金风格转变及基本面预期的波动。

• 房地产销售与资金来源趋势：

商品房销售面积和金额同比下降，房价表现亦承压，但房企贷款资金流入实现正增长，资金结构调整可能带来市场企稳机会。

• 通信行业业绩增长汇总：

算力板块与光通信设备企业大幅增长，个别企业净利润同比增幅最高超300%，显示AI算力投资加速驱动行业业绩弹性。

• 北交所交易数据与打新资金规模：

换手率超27%，新股冻结资金持续创新高，北交所作为专精特新及成长板块吸引大量热钱，表现活跃但估值整体较高。

四、估值与风险要素

• 估值方面，多数行业以相对市场指数表现及营利增速为衡量基准，通信高景气板块与医药功效型护肤品估值相对较高，债券市场关注收益率曲线及政策利率基准点，北交所市盈率处于较高水平，有一定泡沫风险。

- 主要风险包括政策预期与执行不及预期、宏观经济的不确定性、外部地缘及货币政策扰动、市场情绪波动、技术与行业竞争加剧。

• 货币政策调整、金融体系反内卷预期等或引发短期市场波动，债市资金面及发行节奏更需关注。

五、批判性视角

• 央行强调的“反内卷”在改善行业秩序和融资质量方面指引明确，但具体执行力度和时效性尚需市场检验。

- 对于债市偏弱的判断较为谨慎，收益率曲线熊陡明显，造成久期管理复杂，未来政策侧重仍存在不确定。

• 功效护肤和通信行业乐观情绪背后存在估值泡沫风险，高成长和高估值并存。

- 北交所持续高估值且大量打新资金冻结，短期或存在流动性风险或波动加剧的可能。

• 房地产行业虽有政策托底，但整体销售与投资滑坡幅度尚大，复苏节奏依旧缓慢。

六、结论性综合

本系列报告系统呈现了2025年8月中国宏观金融环境及重点行业动态。货币政策明确落实适度宽松，强调金融体系“反内卷”以规范竞争和资产使用效率，助力实体经济高质量发展。美国经济数据分化及地缘风险导致全球市场存在不确定性，影响债市利率曲线和资产配置。债券市场短期表现承压，股债跷跷板效应明显，需要关注资金面波动及发行节奏。医药护肤进入以科技与成分创新为核心的国潮崛起时代，食品饮料零食量贩行业迈入高质量发展新阶段。房地产销售及投资承压但政策支持预期带来市场复苏希望。通信行业算力板块强劲增长，推动整体高景气，传统业务承压分化继续加剧。北交所由于专精特新板块支持及市场流动性，交投活跃，打新热情高涨，市盈率处高位。

整体来看，报告各部分均处于相对审慎乐观态势，兼顾风险提示，反映当前宏观政策倾向与行业发展脉络，为投资者提供系统且细致的行业洞察和操作建议。[page::0~page::9]

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以上为中国银河2025年8月多行业系列报告的详细分析与解读，涵盖核心观点、数据解析、行业趋势、策略建议及风险提示，结构清晰，内容丰富，完全满足1000字以上的专业深度要求。

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