国信金工指数增强组合表现突出 [page::0][page::1]

• 沪深300指数增强组合本周实现超额收益2.90%，年内累计超额收益15.46%。

- 中证500、中证1000、和中证A500指数增强组合年内超额收益分别为10.61%、15.26%和8.91%。

• 多因子选股策略在各指数样本空间中均表现稳定，特别是成长因子表现尤为突出。

各主要指数样本空间因子表现跟踪 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

1. 沪深300样本空间因子表现

| 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 今年以来 | 历史年化 |
|---------------|---------|---------|---------|---------|
| 单季ROE | 2.22% | 3.83% | 12.28% | 4.71% |
| 单季ROA | 2.08% | 4.32% | 11.47% | 3.94% |
| DELTAROE | 1.73% | 3.86% | 12.38% | 4.39% |
| 单季营收同比增速 | 1.69% | 4.34% | 14.23% | 4.66% |
| 预期PEG（反向）| 1.36% | 1.89% | 9.14% | 3.62% |

• 成长因子如单季ROE、ROA、DELTAROE表现优异，波动率相关因子表现不佳。

2. 中证500样本空间因子表现

| 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 今年以来 | 历史年化 |
|---------------|---------|---------|---------|---------|
| DELTAROA | 1.35% | 3.03% | 11.77% | 8.18% |
| DELTAROE | 1.26% | 2.84% | 10.48% | 8.28% |
| 单季净利同比增速 | 1.23% | 2.71% | 9.90% | 7.75% |
| 预期PEG（反向）| 0.78% | -0.15% | 10.34% | 2.06% |

• 依然以成长因子为主，波动率、换手率等因子表现较弱。

3. 中证1000样本空间因子表现

| 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 今年以来 | 历史年化 |
|---------------|---------|---------|----------|---------|
| 标准化预期外盈利 | 2.26% | 3.13% | 15.38% | 9.24% |
| 单季净利同比增速 | 1.81% | 3.70% | 12.52% | 8.05% |
| DELTAROA | 1.77% | 3.23% | 11.32% | 8.12% |
| 预期BP（反向） | -1.42% | -4.13% | -3.35% | 2.84% |

• 成长因子持续领先，价值型指标表现较为弱势。

4. 中证A500样本空间因子表现

| 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 今年以来 | 历史年化 |
|---------------|---------|---------|---------|---------|
| DELTAROE | 2.46% | 5.61% | 15.56% | 4.47% |
| 单季ROE | 2.34% | 3.96% | 11.68% | 3.17% |
| DELTAROA | 2.17% | 5.09% | 14.02% | 4.76% |
| 预期PEG（反向）| 1.11% | 1.67% | 12.19% | 1.94% |

• 增强策略主攻成长因子，波动性、换手率因子弱势明显。

5. 公募基金重仓股指数因子表现

| 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 今年以来 | 历史年化 |
|---------------|---------|---------|---------|---------|
| 预期PEG（反向）| 1.66% | 0.84% | 7.03% | 0.45% |
| 单季ROE | 1.53% | 2.40% | 4.58% | 2.23% |
| 标准化预期外盈利 | 1.42% | 2.20% | 10.65% | 4.43% |

• 公募基金持仓因子表现较为稳定，成长因子依旧有效，波动率及换手率负贡献。

公募指数增强产品超额收益表现 [page::6][page::7][page::8][page::9]

沪深300指数增强产品

• 最近一周超额收益最高2.81%，中位数-0.38%；今年以来最高10.64%，中位数2.50%。

中证500指数增强产品

• 最近一周超额收益最高1.26%，中位数0.51%；今年以来最高11.52%，中位数3.44%。

中证1000指数增强产品

• 最近一周超额收益最高1.32%，中位数-0.06%；今年以来最高16.51%，中位数7.66%。

中证A500指数增强产品

• 最近一周最高0.71%，中位数-0.51%；最近一季最高3.13%，中位数1.11%。

因子MFE组合构建方法简介 [page::9][page::10]

• 采用组合优化最大化单因子暴露的方法，在控制风格暴露、行业暴露、个股权重等多个约束条件下，构造最大化因子暴露的组合。

- 设置个股偏离权重上限（0.5%-1%）避免集中持仓，通过换仓回测评估因子在实盘中的超额收益。

• 构建过程考虑了基准指数与公募基金持仓的不同特点，确保模型效果贴合实操环境。

报告详尽分析：成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额15.46% —— 国信金工2025年8月周报分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额15.46%》

- 作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券经济研究所金融工程组

- 发布日期：2025年08月31日

• 主题：量化增强组合表现跟踪及因子分析，覆盖沪深300、中证500、中证1000、中证A500等主流中国A股指数，聚焦多因子策略中的成长因子表现，监测公募基金指数增强产品的超额收益。

- 核心论点：国信金工多因子指数增强组合表现优异，尤其沪深300指数增强组合年内实现超额收益15.46%；成长相关因子表现突出，成为驱动超额收益的关键力量；同时跟踪了公募基金指数增强产品的业绩表现，辅以详尽的因子表现分析，对投资者理解指数增强策略以及因子投资价值提供支持。

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二、逐节深度解读

1. 本周指数增强组合表现 （页0-1）

• 关键数据：

- 沪深300指数增强组合本周超额收益2.90%，年内超额收益15.46%；
- 中证500指数增强组合本周超额收益-0.67%，年内超额收益10.61%；
- 中证1000指数增强组合本周超额收益0.18%，年内超额收益15.26%；
- 中证A500指数增强组合本周超额收益-1.39%，年内超额收益8.91%。

• 推理与解释：

国信金工团队利用多因子模型，基准对象分别涵盖沪深300等主流指数，通过风险预算和启发式分域策略构建增强组合。整体看出沪深300及中证1000的指数增强组合表现尤为突出，累计超额收益处于较高水平，显示其选股策略和组合构建能力较强。

• 结论：

组合整体表现稳健，沪深300增强组合表现尤为亮眼，未来可重点关注其核心因子的贡献情况。[page::0,1]

2. 本周选股因子表现跟踪（页0-6）

• 重点因子表现：

- 沪深300组件股中，成长相关因子如单季ROE（净资产收益率）、单季ROA（资产收益率）、DELTAROE（ROE变化率）表现优异；
- 中证500和中证1000中，类似的盈利增长因子如DELTAROA、单季净利同比增速等表现突出；
- A500指数及公募重仓股中，预期PEG、标准化预期外盈利等成长和价值修正类因子表现较好。

• 分析逻辑与数据：

报告分别基于不同指数样本空间，构建因子最大化暴露组合（MFE组合，详见后文模型介绍），再跟踪对应因子组合超额表现。表格清晰展示最近一周、最近一月及今年以来各因子的超额收益表现（%），并配有近一年及近十年趋势图，显示成长因子在短中期表现较强，波动率、换手等风格因子表现整体偏弱，呈现明确的选股方向性。

• 因子深度理解：

- 单季ROE/ROA：反映企业盈利能力的即时指标，直接关联公司财务健康与成长潜力；
- DELTAROE/DELTAROA：盈利质量及盈利成长的变化趋势因子，适合捕捉成长型股票的超额表现；
- 预期PEG：预期市盈率相对于盈利增长的比率，反向因子，说明估值较低可能带来的后续正收益；
- 标准化预期外盈利/收入：剔除季节效应及偶发收益后的盈利水平，更精准反映内生盈利能力。

• 总结：

成长相关因子在多个样本空间均展示出较强的超额收益能力，短中期整体趋势向好，验证了国信金工量化模型选股策略的有效性。[page::2-6]

3. 公募基金指数增强产品表现跟踪（页6-9）

• 本周亮点：

- 沪深300指数增强产品70只，总规模770亿元；
- 中证500增强产品71只，总规模432亿元；
- 中证1000增强产品46只，总规模150亿元；
- 中证A500增强产品52只，总规模205亿元。

• 收益分位点表现（详见相关图表）：

- 沪深300：最近一周最大超额收益正2.81%，最小负2.40%，中位数负0.38%；今年以来最大10.64%，中位数2.50%；
- 中证500：一周最大1.26%，最小-2.79%，中位数0.51%；今年最大11.52%，中位数3.44%；
- 中证1000：一周最大1.32%，最小-1.44%，中位数0.06%；今年最大16.51%，中位数7.66%；
- 中证A500：最近一周最大0.71%，最小-1.82%，中位数负0.51%；最近一季最大3.13%，中位数1.11%。

• 推理与说明：

不同指数增强产品在不同时间区间内超额收益差异明显，整体沪深300和中证1000表现较好。中证A500产品成立时间较短，样本容量有限，整体表现相对较弱。基金产品分位点数据揭示了业绩差异较大，风险与收益并存。

• 结论：

公募指数增强产品整体中期表现可观，沪深300及中证1000指数增强基金表现尤为突出，彰显管理能力和多因子策略的有效实施。[page::6-9]

4. 因子MFE组合构建方式（页9-10）

• 模型核心：

通过最大化单因子暴露构建MFE组合（Maximized Factor Exposure Portfolio），纳入多项组合约束（行业风格暴露中性，个股权重偏离上下限，禁止卖空且满仓），使因子测试结果更贴近实际投资约束下的因子收益预测能力。

• 数学表达：

以组合权重向量\( w \)、基准权重向量\( w_b \)、风格因子矩阵\( X \)、行业矩阵\( H \)等定义组合暴露约束，优化目标是最大化因子暴露\( f w \)。

• 实操说明：

为防止个股权重过集中，个股相对于基准权重的偏差设置为0.5%-1%，并根据每个月末数据切换组合，交易费用考虑0.3%。

• 意义：

模型解决了传统离散分档法在实践约束下的适用性问题，更加符合真实投资环境，保证因子的收益预测力评估准确可靠。

• 补充：

这种方法保证因子所构建的增强组合既可行又具备最大因子暴露，能更好反映因子实际的投资价值。[page::9-10]

5. 公募重仓指数构建方式（页10）

• 理念：

传统宽基指数样本过于单一且市值导向，公募基金作为专业投资主体的持仓风格反映更真实的机构选股动态，因而构建公募重仓指数，通过观察因子在该样本空间的表现可以评估因子是否被机构投资者认可及利用。

• 样本选取：

选择公募普通股票型和偏股混合型基金，剔除规模小于5000万且上市不足半年的基金，兼顾基金转型情况更新持仓数据。

• 指数构建：

基于最新基金定期报告，计算基金持仓权重加权平均，选取累计权重达到90%的成分股构造指数。

• 结论：

公募重仓指数的因子表现对研究机构选股风格及因子有效性具有重要参考价值。[page::10]

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三、图表深度解读

图1：国信金工指数增强组合表现（页1）

• 内容描述：条形图对比沪深300、中证500、中证1000、中证A500四大指数增强组合本周（浅蓝）及今年以来（深蓝）的超额收益情况。

- 数据解读：今年以来沪深300组合超额收益最高达到15.46%，中证1000紧随其后15.26%，中证500较为次之10.61%，A500相对较低为8.91%。本周沪深300超额表现强劲（2.90%），A500表现最弱（-1.39%）。

• 关联文本：图表形象诠释了文本中组合表现，确认沪深300及中证1000增强组合优势明显，是当前量化策略的核心优势领域。

- 局限性：时间窗口相对较短，要注意长期稳定性及市场变化影响。



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因子表现表格（页2-6）

• 多张大规模矩阵式表格展示不同指数样本空间下数十个因子（如单季ROE、DELTAROE、单季净利同比增速、预期PEG、换手率、波动率等）在不同时间段（最近一周、最近一月、今年以来、历史年化）内的超额收益表现，并配有趋势图。
• 趋势总结：

- 成长因子ROE、ROA、净利同比增速等多数正向因子短期到长期持续表现优秀，彰显成长投资风格的有效性。
- 波动率指标（一个月、三个月波动）及换手率因子整体表现较差，表明低波动、低换手风格可能短期内难带来超额收益。
- 预期PEG作为反向因子，在多数样本空间有一定积极表现，显示价值陷阱的识别辅助作用。

• 数据指示意义：

成长因子在主流A股指数样本及机构重仓空间均有优异表现，验证国信金工“成长为核心”的多因子策略逻辑。

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公募基金指数增强产品超额收益分位点表（页7-9）

• 详细说明沪深300、中证500、中证1000及中证A500增强产品的超额收益分布，包括最大值、5%、10%、中位数等多分位点，覆盖最近一周、近一月、近一季及今年以来。
• 解读：

- 沪深300增强产品整体超额收益波动大，部分基金表现突出（最大超额百分比达到10%以上），但仍存在负收益基金，展示基金业绩分布的不均。
- 中证1000产品今年以来最大超额16.51%显著，带动中证1000指数增强策略整体吸引力。
- 中证A500由于成立时间短，数据较新且波动大，业绩表现谨慎解读。

• 文本结合：

表中数据支撑团队关于指数增强基金业绩表现的阐述，有效反映市场和策略层面的投资回报差异性。

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四、估值分析

本报告主要聚焦指数增强组合的因子表现及产品超额收益，未明显含估值模型、目标价及收益预测部分，不存在DCF、P/E估值分析等内容，因此本节不涉估值方法论剖析。

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五、风险因素评估

• 报告在风险提示中指出：

- 市场环境变动风险：经济、政策及市场风险可能导致量化因子表现波动，指数增强组合超额收益存在不确定性；

- 因子失效风险：因子效果可能随市场阶段及机构行为变化而衰减，长期稳定性需关注。

• 缓解策略：

通过行业、市值风格中性约束和多因子融合，降低单一因子失效带来的风险，同时动态因子监控及组合再平衡。

• 风险评价点明确，提醒投资者保持对量化模型局限的警惕。[page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告偏向：

国信金工团队作为指数增强策略提供者，报告对自有策略表现肯定，可能存在一定自我强化倾向，尤其强调成长因子表现。

• 分析稳健性：

多因子表现及基金业绩披露全面，方法论合理，但因缺乏宏观与市场波动影响深度剖析，投资者需结合宏观视角动态调节。

• 数据可靠性及样本局限：

公募基金指数增强产品样本量有限尤其A500指数增强产品，数据覆盖尚不足，短期波动性较大。

• 潜在矛盾：

成长因子表现优异，而波动率等因子短期表现差异，提示策略在不同市场节奏下的适用性不同，需进一步验证。

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七、结论性综合

国信金工2025年8月周报细致展示了其基于多因子模型构建的沪深300、中证500、中证1000、中证A500指数增强组合的超额收益表现，其中沪深300增强组合于本年度实现了15.46%的显著超额收益，表明其成长因子驱动选股策略取得了良好成效。

通过对沪深300、500、1000、A500及公募重仓指数样本空间单因子MFE组合的系统监控，成长相关的盈利能力及盈利变化因子（单季ROE、ROA、DELTAROE、单季净利同比增速等）持续表现强劲，波动率、换手率等动量及流动性因子相对弱势。这验证了成长因子在当前市场环境中的有效性。

公募基金指数增强产品普遍具备正超额收益能力，尤其沪深300和中证1000产品今年以来大幅领先，反映公募基金经理对量化增强策略的认可和实践效果，但也显示出较高的分散性和波动性。

量化建模框架采用最大因子暴露组合优化方案，兼顾行业、市值风格中性及个股权重控制，使因子检验符合实战约束条件，提升了策略构建的严谨度和实用性。

风险提示明确指出市场环境和因子失效风险，提醒投资者关注策略动态调整。

整体来看，报告系统且数据细致，实务指导和策略优化价值明显。对追求指数增强收益的投资者，特别是关注成长因子的量化投资者，具有参考指导意义。

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参考文献与溯源

• 报告文本及图表均源自国信证券经研所2025年8月30-31日发布的《成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额15.46%》周报[page::0-10]

- 图表参见页1、2-6、7-9

• 因子MFE组合构建及公募重仓指数介绍详见页9-10

（全文均附页码便于索引）

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以上为国信金工量化增强策略最新周报的详尽剖析和评述。

报告