主要股指表现及估值概况 [page::0][page::1]

• 科创50指数下跌0.35%，创业板指上涨1.50%，大盘价值涨1.94%，大盘成长涨1.78%，上证50涨1.21%。

- 中证全指PETTM分位数为61%，上证50与沪深300分别为67%和60%，创业板指估值接近历史低位20%。

• 市场估值体系显示创业板风格估值低迷，潜在投资机会显现。

主流ETF规模与资金流向分析 [page::2]

• 大盘价值ETF资金规模和流动占比较高，ETF整体资金流出现象明显。

- 最近5交易日ETF资金净流出212亿元，两市日均成交额达14136亿元，显示短期资金波动明显。

融资余额及市场资金结构变化 [page::4]

• 融资余额持续上升，近期增加约197亿元，融资余额占流通市值比例稳定。

- 融资盘活跃度提升，体现投资者风险偏好有所回暖。

卷积神经网络模型应用及行业主题配置 [page::3]

• 使用卷积神经网络对个股价量图表化数据进行深度学习建模。

- 模型揭示最新优选行业主题包括银行、有色金属、通信设备等。

• 行业主题板块映射反映当前市场资金结构和行情热点。

市场情绪和风险溢价监测 [page::3]

• 风险溢价指标近年多次突破历史高点，当前指标显示权益资产风险偏好依然较高。

- 200日均线之上比例波动大，反映市场整体情绪不稳定，但偏向底部积聚。

个股收益分布及指数超卖情况 [page::4]

• 年初至今个股收益分布显示近28%个股收益在10%-30%区间，10%个股亏损超过10%。

- 指数整体处于或接近超卖状态，短期或存在反弹动力。

风险提示及模型说明 [page::5]

• GFTD和LLT模型择时成功率约80%，存在失效风险，需关注市场波动和宏观因素。

- 本报告观点基于量化模型，市场结构变动可能影响策略效果，投资者需谨慎判断。

【广发金工】融资余额增加——研究报告详尽分析

一、元数据与概览

• 报告标题：融资余额增加

- 作者：安宁宁，张钰东（广发证券资深金融工程研究员）

• 发布机构：广发证券

- 发布日期：2025年7月6日

• 研究主题：A股市场融资余额变化、市场情绪、量化择时模型及相关市场资金流动分析

- 核心论点：
- 近期市场表现分化明显，创业板及大盘价值/成长板块涨幅显著，而科创50指数略有下跌。
- 风险溢价指标仍处于历史较高水平（介于3.64%与4.76%之间），表明权益资产相对债券资产的吸引力增强。
- 市场估值分位数显示创业板估值处于历史相对低位，存在估值修复机会。
- 近期融资余额明显增加，ETF资金则有较大流出，反映风险偏好和结构轮动的变化。
- 基于卷积神经网络的量化工具识别行业主题偏好，当前重点配置银行和有色金属等板块。
- 报告强调量化择时模型成功率虽高达80%，但市场风险和不确定性仍需警惕。

总体而言，报告分析当前市场资金行为与估值状况，结合多因子量化模型，揭示市场可能正处于底部筑底向上阶段，推荐关注融资余额增加带来的市场反弹信号。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现与风险溢价（摘要部分）

• 关键论点：

不同指数表现分化：科创50指数下跌0.35%，创业板上涨1.5%，大盘价值涨幅最高达1.94%。行业中钢铁、建筑材料领涨，计算机和非银金融表现落后。

• 风险溢价定义及表现：

风险溢价定义为“中证全指静态PE倒数（盈利收益率EP）减去十年期国债收益率”的差值，描述权益资产相较于无风险债券的溢价回报。历史数据显示，风险溢价每次达到均值两个标准差以上时，往往对应市场底部（如2012、2018、2020年）。2025年7月4日风险溢价3.64%，虽有所回落，但仍靠近历史极端区间（4.76%两倍标准差边界）。

• 估值分布：

创业板指PETTM（市盈率动态调整后）分位数仅20%，远低于大盘和沪深300中位数（60%左右），体现了创业板相对低估。中证500和中证1000分位数分别为40%和28%，说明中小盘股整体估值偏低。

• 技术面观点：

深100指数每3年形成一轮熊市和牛市，现阶段熊市调整幅度（40%至45%）充分，暗示底部反弹周期可能即将开启。

• 资金流动：

5日ETF资金净流出212亿元，显示被动资金有所撤离，但融资余额增加197亿元，反映主动资金（尤其杠杆资金）增强。日均成交额约14136亿元，市场活跃。

该部分结合市场表现、估值和风险溢价指标，构建了当前处于低估值、潜在反弹区的框架。[page::0]

2. 主流ETF规模变化

• 论点：

主流ETF中，权益类基金头寸调整明显，尤其中盘和大盘价值ETF规模增长较快，成长类ETF增长相对弱于价值类。

• 关键数据（图2）：

- 大盘价值ETF规模变化率1.94%，大盘成长1.78%；中盘价值1.87%，中盘成长1.02%；小盘成长、价值ETF分别增1.14%、1.09%。
- 行业ETF资金流向集中在钢铁、建筑材料、银行和医药生物等板块，表现相对较好；通信设备、汽车、家电等资金流出明显。

• 图解：

上半图展示不同风格的ETF规模增长幅度，下半图为行业板块资金流入流出排名。

• 逻辑推断：

资金从高估值的成长板块逐步流向价值及资源类板块，表明投资者偏好在调整，市场结构正在转变。

这部分通过基金规模和资金流向数据，进一步佐证了市场资金偏好价值与周期板块的轮动趋势。[page::2]

3. 卷积神经网络趋势观察（深度学习模型应用）

• 内容说明：

研究基于深度学习卷积神经网络（CNN）建模个股价量图表，预测未来价格走势。模型通过学习价量关系，映射行业主题偏好。

• 关键指数及行业主题（来自表格）：

- 2025年7月4日关注标的包括：中证银行指数（399986.SZ）、中证工业有色金属主题指数（h11059.CSI）、中证800银行指数（h30022.CSI）、中证全指通信设备指数（931160.CSI）、中证细分有色金属产业主题指数（000811.CSI）。

• 逻辑意义：

机器学习模型动态捕获市场结构与资金流动的底层特征，反映当前配置偏好银行及有色行业，结合传统资金流向数据具有互证性。

该章节展示了前沿金融科技手段对市场微观趋势的辅助识别，为投资者提供量化择时支持。[page::3]

4. 市场情绪指标——200日均线之上比例

• 图表描述（图4）：

蓝线表示市场中成分股价格在200日均线之上的比例，红线为沪深300指数走势。时间跨度长达近20年，从2005年至2025年。

• 数据解读：

- 成分股两条线高度相关，市场情绪周期震荡明显。
- 近期比例下降导致市场调整，但未回落至历史绝对低点，存在反弹空间。

• 与市场表现关联：

该指标反映市场广度和技术面趋势强弱，即使指数小幅调整，仍有相对较多个股处于长期均线上方，显示机构投资者仍具积极信号。

该指标补充市场技术面现状，指出多空力量的博弈及未来行情节奏。[page::3]

5. 权益资产与债券资产风险偏好跟踪

• 风险溢价走势（如前述）

- 数据回顾（图5）：
展示风险溢价波动区间，含均值avg及上下2标准差边界。

• 意义：

- 风险溢价处于高位，股票资产相较于债券资产更有吸引力，是市场潜在结构性底部信号。
- 近年来市场风险偏好周期变化明显，确认当前阶段仍处于较乐观状态。

• 结论：

权益资产估值和收益率优势已显现，配置价值提升。

该部分对风险资产偏好做出动态跟踪，揭示市场流动性与风险情绪的内在连接。[page::3]

6. 融资余额走势

• 图表描述（图6）：

融资余额（紫线，左轴）及其占流通市值比例（红线，右轴）自2016年至2025年走势。

• 数据解读：

- 融资余额明显从2019年起持续上升，2024-2025年进一步攀升。
- 当前融资余额占流通市值超过2.4%，接近于近年来高位，反映杠杆资金积极进场。

• 逻辑推断：

融资余额增加意味着投资者风险偏好提升，杠杆资金加仓，支撑后续反弹行情。

• 投资启示：

观察融资余额变化可洞察市场资金面及潜在趋势反转。

融资余额的变化往往是短期市场情绪风向标，本报告强调其近期回升的重要信号。[page::4]

7. 个股收益区间分布

• 图表描述（图7）：

个股截至2025年年初以来收益率占比，分布在不同收益区间（>100%、50%-100%、30%-50%、10%-30%、0%-10%、-10%以下），

• 数据分析：

- 10%-30%涨幅区间占比最高27.9%，较大比例的个股实现中高收益。
- 负收益（<-10%）个股约占10.7%，数量适中。
- 中位数收益8.5%，整体多头占优。

• 解读：

市场中多数个股实现正收益，表明整体市场处于调整后的复苏阶段。

此统计加强了市场非均衡上涨特征，支持报告整体乐观推断。[page::4]

8. 指数超卖情况

• 图表描述（图8）：

展示多条指数的超卖指标值，比较2025年最新数据与2018年12月28日的历史基准。

• 解读：

当前指数普遍显示较高的超卖程度，远高于2018年底，提示市场存在短期技术性修复的空间。

• 投资建议：

指数超卖状况可作为反弹启动的参考依据。

该部分强调技术面的潜在反弹信号，为市场情绪提供技术佐证。[page::4]

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三、图表深度解读

图表1-2：指数与ETF规模变动图解

• 图1展现了不同指数最新5日涨跌幅的对比，其中科创50指数微跌（-0.35%），大盘各指数均上涨，创业板指涨幅高达1.54%。这是市场轮动效应的典型体现。

- 图2直观显示主流ETF类型的资金规模增减，重点增长在大盘价值（1.94%）和成长（1.78%）ETF。下方的行业ETF资金流入突出钢铁建材、银行等周期与价值板块。

• 图表配合文本说明了市场资金轮动从高估成长向估值较低的价值板块切换。资本市场对价值蓝筹的偏好有所加强。

- 限制：只能反映短期资金动向，不能完全揭示高频交易或个股内部的具体博弈。

图表3-4：市场情绪与风险溢价

• 图3显示长期（近20年）股价比例处于200日均线以上的时间序列，与沪深300指数同步波动，体现市场广度和多空力量变化。比例下降常伴随调整或熊市，当前比例显示调整但并未跌至超跌区。[page::3]

- 图4为风险溢价历史走势图，市场风险偏好明显提高，风险溢价长期处于均值上方，暗示权益资产收益率高于债券收益率，市场吸引力持续存在。[page::3]

图表5-8：融资余额、收益区间、超卖指标

• 图5融资余额持续上涨，融资占流通市值比例提升，反映市场加杠杆趋势，支持资金面力度增强。[page::4]

- 图6个股收益区间集中在小幅至中等涨幅范围，显示多数个股处于盈利状态，符合市场回暖逻辑。[page::4]

• 图7指数超卖指标大幅高于历史平均，提升技术反弹可能性。[page::4]

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四、估值分析

该报告没有直接披露具体的估值目标价或现金流折现模型（DCF）推算，但部分透露了估值分位数及风险溢价指标的意义：

• 估值分位数利用动态市盈率分布衡量各板块价值相对于历史的高低水平。

- 风险溢价通过权益资产与十年期国债收益率差值反映股票市场的吸引力，历史经验显示突破4%的风险溢价常对应底部区域。

• 技术面结合估值为判断市场反弹提供复合依据。

综上，估值分析以风险溢价和历史市盈率分位为核心，提示市场当前整体估值适中但成长板块估值较低，具备阶段性反弹的条件。[page::0]

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五、风险因素评估

• 模型局限性风险：量化GFTD和LLT模型历史择时成功率约80%，非100%。市场波动不确定，模型可能失灵，特别是在宏观政策、事件驱动及市场结构突变时。

- 市场结构与交易行为变化风险：历史数据驱动的模型不能完全预测未来，尤其市场交易规则、资金结构变化可能影响策略有效性。

• 资金流动性风险：ETF资金流出且融资余额增加，资金结构变化可能带来阶段性波动。

- 技术指标失真风险：技术指标如超卖等容易受到短期异常波动干扰。

报告提醒投资者应结合多因子指标，多角度评估市场风险，警惕模型固有的假阳性及黑天鹅事件，不应盲目依赖单一信号。[page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告偏重对融资余额正面解读，未深度探讨融资余额激增可能带来的潜在杠杆风险和市场波动加剧问题。杠杆资金增加虽能放大利润，但同样增加系统性风险。

- 风险溢价阈值（4%）的历史经验为指导参考，但未来市场环境可能不同，政策变化和外部冲击可能使指标失效。

• 卷积神经网络虽为前沿方法，但具体模型参数、样本选择及过拟合风险未详细说明，模型解释透明度有限。

- ETF资金流出与融资余额增加的现象呈现一定矛盾，说明市场中被动与主动资金行为分化，需警惕结构性资金博弈。

总体来看，报告保持谨慎但倾向积极，提示潜在风险但更强调阶段性反弹机会，投资者应结合自身风险偏好合理解读。[page::5]

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七、结论性综合

本报告通过多维度量化指标和资金流动分析，展示了2025年年中A股市场的深层动态：

• 市场表现分化明显，科创50指数小幅下跌，而创业板和大盘价值/成长板块整体向好。

- 风险溢价指标处于较高历史区间，权益资产收益率优势显著，符合阶段性反弹逻辑。

• 估值层面创业板指历史相对低位为中长期布局提供估值安全边际。

- 资金流向数据显示价值和周期板块受资金青睐，ETF资金流出和融资余额回升显示资金结构正经历重要调整。

• 卷积神经网络模型捕获到行业主题偏好集中于银行和有色金属，符合资金流动大方向。

- 市场情绪指标和技术超卖信号均支持近期市场或处于筑底过程。

• 融资余额回升是杠杆资金积极进场的重要信号，短期市场反弹具备资金面支持。

- 风险提示提醒模型固有的不确定性和市场结构风险，需谨慎使用择时工具。

总结而言，报告整体基调偏向积极，认定当前市场处于历史低估且资金积极布局阶段，具备启动向上行情的可能。融资余额的增加兼具风险偏好提升和杠杆资金加码的双重含义，是本文最核心的市场资金行为信号。投资者可据此结合量化模型与传统指标，捕捉阶段性市场机会，但需注意政策及系统性风险带来的风险因素。

该报告对丰富多样的市场数据和模型应用进行了细致的汇总和解读，提供了较为全面的量化择时视角，值得投资者深入学习和参考。[page::0,1,2,3,4,5]

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附图索引

• 不同指数5日涨跌幅对比图

- 主流ETF规模及行业资金流向变化

• 200日均线以上个股比例与沪深300指数变化

- 风险溢价走势与其统计分布区间

• 融资余额变化与占流通市值比例

- 个股收益区间分布统计

• 指数超卖指标对比

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综上，本报告以翔实数据和多维指标深入剖析了当下A股市场资金动向、估值与风险偏好。融资余额的增加被视为市场进入反弹周期的重要资金信号，结合风险溢价与技术指标体现了潜在的市场底部环境。量化模型应用增添了科技前瞻性，但风险提示同样明确，投资者需保持理性与谨慎。[page::0-5]

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