可转债发行及资金用途说明 [page::0]

• 公司拟发行不超过8.86亿元可转债，募集资金主要投向工业视觉装备、半导体量测和智能驾驶具身智能控制器研发产业化。

- 重点项目资金分配为工业视觉装备4亿，半导体量测2.92亿，智能驾驶及具身智能控制器1.94亿。

半导体业务技术突破及市场进展 [page::0]

• 明场纳米图形晶圆缺陷检测设备覆盖65nm至14-28nm多个工艺节点，部分产品已完成客户验证且获得订单。

- 德国子公司MueTec完成40nm工艺套刻设备升级，订单稳步增长，境内外协同优势提升产品渗透率。

智能驾驶与具身智能控制器发展情况 [page::0]

• 公司成为地平线J6芯片平台首批量产合作伙伴，业务扩展至多种商用车领域。

- 发布专为人形机器人设计的具身智能控制器“星智001”，已获得头部机器人客户千万级批量订单。

PCB及消费电子业务成长亮点 [page::0]

• PCB业务收入同比增长约50%，重点布局LDI、CO2激光钻孔与AOI检测三大产品线，客户合作持续扩大。

- 消费电子领域获头部客户新型零部件检测设备批量订单，2024年订单额1.48亿元。

财务数据与盈利预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 1648 | 1609 | 1772 | 1990 | 2283 |
| 净利润(百万元) | 215 | 125 | 166 | 184 | 202 |
| 毛利率(%) | 41.7 | 41.2 | 41.4 | 41.9 | 42.4 |
| EPS(元) | 1.11 | 0.64 | 0.86 | 0.95 | 1.05 |
| P/E(倍) | 41 | 70.8 | 53.3 | 48 | 43.6 |

• 预测净利润2025-2027年分别为1.66亿、1.84亿、2.02亿元，复合增长保持稳定。

- 当前股价对应估值较合理，首次覆盖给出“买入-A”评级。

投资风险与提示 [page::1]

• 技术研发创新不及预期风险。

- 下游行业周期波动可能影响业绩。

• 主营业务毛利率波动风险。

- 商誉减值风险及汇率波动风险。

【山证机械】天准科技（688003.SH）点评报告—详尽分析解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《天准科技（688003.SH）点评报告：可转债获受理加速升级迭代，半导体、具身智能等持续突破》

- 作者：姚健、杨晶晶

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年7月18日

• 报告主题：聚焦天准科技发行可转换公司债券的进展，同时深度剖析其在工业视觉装备、半导体量测设备及智能驾驶等多领域的业务进展和未来发展潜力。

核心论点：

• 天准科技成功受理可转债申请，计划筹资8.86亿元，资金主要聚焦公司主营业务的技术升级与研发，加快半导体量测设备和具身智能控制器等前沿技术的商业化进程。

- 公司在半导体领域有重大突破，已有多款设备通过客户验证并获得订单，体现技术实力和市场认可。

• 智能驾驶和具身智能控制器领域也显著发力，近年取得关键订单和合作，具备成长潜力。

- PCB领域实现显著收入提升，与多家头部客户深入合作，市场需求旺盛。

• 给予“买入-A”评级，预期2025-2027年净利润较快增长，估值合理，未来业绩确定性提升。

总体而言，该报告意在向投资者展示天准科技的技术突破与市场发展，强调公司融资将有力支持核心业务升级与成长，表现出浓厚的投资价值[page::0], [page::1].

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 公司2025年6月23日收到上交所关于可转债发行申请的受理通知。

- 申请材料合规且获受理，进入审核阶段，显示融资进度顺利。

• 本次可转债募集规模不超过8.86亿元，重点投入到三大项目：

- 工业视觉装备及精密测量仪器研发与产业化（4亿元）
- 半导体量测设备研发与产业化（2.92亿元）
- 智能驾驶及具身智能控制器研发与产业化（1.94亿元）

这些资金投入反映公司聚焦硬核技术升级和前沿产业链扩展的战略意图，体现出公司对于高端装备自主研发能力的承诺，有利于巩固其产业领先地位[page::0].

2.2 半导体业务进展

• 2024年参股的苏州矽行半导体实现关键产品突破：

- TB1000设备（65nm工艺节点）客户验证通过并投入产线。
- TB1500设备（40nm工艺节点）完成多家客户验证。
- TB2000设备（14~28nm工艺节点）完成厂内验证。

• 德国全资子公司MueTec业绩稳步增长，完成40nm套刻量测设备升级，已获订单。

- 未来重点升级半导体量测设备，特别是28nm及以下节点的技术研发及产业化，充分利用中德境内外协同优势。

上述成果标志公司在半导体制程检测领域完成多项技术迭代，成功向更精细制程节点进军，为公司在高端半导体设备市场获得更多订单奠定基础，提升市场渗透率[page::0].

2.3 智能驾驶与具身智能控制器

• 公司2024年成为地平线新J6芯片平台首批四家量产合作伙伴之一。

- 业务扩展至乘用车、重卡、无人配送和无人清扫等应用场景。

• 2024年11月发布首款高性能具身智能控制器星智001，专为人形机器人设计，已与主流客户合作并批量出货。

- 2025年4月获得国内头部人形机器人客户千万金额批量订单。

此部分彰显公司的技术创新能力及其产品市场认可度，智能驾驶与人形机器人的发展契合行业趋势，带来成长动能[page::0].

2.4 PCB领域业务

• 2024年收入同比增长约50%，与多家头部客户合作深入。

- 重点布局LDI、CO2激光钻孔及AOI检测三条产品线。

• CO2激光钻孔设备批量销售，市场验证效果显著。

- 2024年取得头部客户新型手机零部件检测设备批量订单，订单金额达1.48亿元。

• 已获得薄款手机与折叠屏检测设备样机订单，预示未来稳定增长。

该业务板块受益于消费电子轻薄化、折叠屏及AI需求增长的驱动，驱动收入规模持续扩大，增强公司业务多元性[page::0].

2.5 投资建议

• 公司定位为国内领先的视觉装备平台企业，专注于人工智能与工业数智化，服务重点行业包括电子、半导体、新汽车。

- 半导体业务突破带来利润确定性提升，公司平台化战略加速落地。

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元，复合增长显著。

- 估值水平对应2025年53倍PE，2026年48倍PE，2027年44倍PE。首次覆盖给予“买入-A”评级。

该投资建议系统总结公司成长路径和盈利能力的潜力，确认公司现阶段估值具备吸引力[page::1].

2.6 风险提示

• 技术研发与创新风险：若技术不能符合客户需求，存在客户流失风险。

- 下游行业波动风险：消费电子、半导体、新能源、新汽车业务表现波动可能影响营收。

• 主营业务毛利率波动风险：市场竞争激烈的行业占比上升，毛利率存在波动。

- 商誉减值风险：德国子公司MueTec业务受影响可能导致商誉减值。

• 汇率波动风险：美元结算使公司业绩受到汇率变动影响。

这些风险提示展现了报告对于潜在不确定性的全面考量，为投资者审慎决策提供重要参考[page::1].

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3. 图表与数据深度解读

3.1 财务数据与估值表（页面1）

• 营业收入2023年为16.48亿元，2024年微降至16.09亿元，预计2025年回升至17.72亿元，2026年和2027年分别为19.9亿元和22.83亿元，年复合增长大约在12%附近。

- 净利润波动较大，2023年为2.15亿元，2024年降至1.25亿元，2025年强劲反弹至1.66亿元，此后稳步增长至2027年2.02亿元。

• 毛利率稳定在41.2%-42.4%之间，体现成本控制及产品结构稳定性。

- EPS随净利润走势波动，2025年0.86元，2027年升至1.05元。

• ROE从2023年的11.2%下降后缓慢回升至9.1%，显示盈利效率回暖。

- 市盈率（P/E）保持高位，2024年达到70.8倍，后续逐步回落至约44倍，反映市场当前对盈利增长的预期和股价弹性。

• 市净率（P/B）稳定小幅下降，2027年估计4倍左右。

总体看，公司处于持续增长恢复期，估值体现阶段性波动但中长期趋势积极[page::1].

3.2 综合财务报表预测表（页面2）

• 资产负债表显示流动资产整体上升，现金规模从2023年的3.72亿元增长至预计2027年的12.51亿元，流动性改善明显。

- 存货稳步增长反映业务扩张，有必要关注库存管理效率。

• 负债总额稳步上升至25.38亿元，资产负债率逐年升高，从40.5%增至53.4%，需要注意债务结构稳定性。

- 固定资产、无形资产及长期投资维持合理水平，表示资本开支持续但稳健。

• 利润表中业务成本、费用、研发投入保持合理增长，研发支出从2.31亿元增至3.63亿元，体现公司持续创新投入。

- 经营活动现金流于2024年出现负数，但预计2025年恢复正向，指向经营效率波动。

• EBITDA稳定上升至2027年的3.18亿元。

- 主要财务比率对比营业收入、净利润的增长趋势，显示公司盈利能力和成长性同步改善。

• 财务费用小幅上升，需关注借款成本管理。

这些数据呈现出公司财务结构的稳健及业务快速发展阶段的典型特征，尤其研发投入和流动资产的提升预示未来成长动力充足[page::2].

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4. 估值分析

报告中估值采用主流的相对估值指标——主要依靠市盈率（PE）动态分析。

• 预期2025年PE约53倍，2026年降至48倍，2027年进一步降低至44倍，反映未来盈利的稳健增长预期和阶段性估值修复空间。

- 市净率维持在4倍附近，表明公司账面资产价值和市场对企业成长认可保持平衡。

• 报告虽未显式提及DCF模型，但通过净利润预测及合理PE倍数给予“买入-A”评级，暗示估值基于基本面成长与资本市场调整的综合判断。

- 财务预测中保守合理的营业收入及净利润增长为估值基础，体现稳健估值逻辑。

无具体敏感性分析披露，整体估值较为透明，基于较强的盈利增长预期及业务模式升级的合理推断[page::1], [page::2].

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5. 风险因素评估

• 技术创新风险：研发不可预测性可能导致技术滞后，失去市场领先优势，打击客户信心及订单。

- 行业周期波动：消费电子、半导体等行业波动造成需求不稳，公司业绩具波动性。

• 毛利率风险：与汽车制造、PCB等激烈行业竞争导致毛利率难以保持稳定，潜在盈利压力。

- 商誉减值风险：MueTec业绩波动或外部突发负面，可能产生商誉减值风险，影响公司账面资产及盈利。

• 汇率风险：美元结算使公司暴露于汇率不确定性，可能导致利润波动，尤其原材料及出口业务。

各风险划分较为合理且详细，提示投资者关注公司内外部环境的潜在不确定性，同时无具体缓解措施说明，需投资者审慎自评[page::1].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向积极乐观，尤其估值部分较为正面，可能反映对公司成长潜力的信心，但经济和行业潜在不利因素描述有限。

- 财务预测中营业收入2024年出现下滑（-2.4%），净利润大幅下降（-42.1%），虽然后续恢复，但报告对这种短期波动的具体原因分析不足，可能影响中短期投资者信心。

• 经营现金流2024年出现负值，显示经营效率和资金回笼存在短期压力，需警惕现金流风险。

- 报告强调多个创新产品的市场前景，但产品批量化和商业化的周期、技术迭代的风险，尤其海外市场的开拓难度，未作较深入风险量化分析。

• 可转债发行金额虽为8.86亿元，若非控股大比例参与，可能稀释股权影响未来EPS和ROE，报告未详细讨论资金使用效率和稀释效应。

- 资产负债率逐年上升，引发财务稳健性的持续关注。

这些细微之处提示读者在参考报告时对业绩波动和潜在风险保持警惕[page::0], [page::1], [page::2].

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7. 结论性综合

综上所述，山西证券对天准科技的点评报告系统深入：

• 事件描述及资金运用体现公司战略聚焦高端装备及智能化产品的研发，彰显未来成长内驱动力。

- 半导体量测设备、智能驾驶与具身智能控制器等多个前沿业务取得实质进展，客户验证和订单显著，反映公司技术与市场竞争力增强。

• PCB业务显著扩张，受益行业技术革新带来的需求升级，业务多元性增强。

- 运营财务表现呈现阶段性波动但研发投入强劲，流动资产改善，经营活动现金流有望恢复。

• 估值合理，初步给出“买入-A”评级，反映对公司未来业绩潜力和成长性的认可。

- 风险涵盖技术、产业周期、财务健康及汇率波动，需审慎跟踪和管理。

报告通过详实的数据和清晰的逻辑，综合展示公司当前阶段的成长轨迹及未来潜力。财务数据表明公司整体进入增长恢复期，估值兼顾成长性与合理性，半导体和智能控制器业务的突破成为驱动核心盈利的关键引擎。

该报告是投资天准科技的权威参考，建议关注产品商业化进度和行业景气度动态，以评估公司持续成长能力和盈利稳定性[page::0], [page::1], [page::2].

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附：报告中关键图表

财务数据与估值总结表（摘自报告第1页）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 16.48 | 16.09 | 17.72 | 19.90 | 22.83 |
| 净利润(亿元) | 2.15 | 1.25 | 1.66 | 1.84 | 2.02 |
| 毛利率(%) | 41.7 | 41.2 | 41.4 | 41.9 | 42.4 |
| EPS(元) | 1.11 | 0.64 | 0.86 | 0.95 | 1.05 |
| ROE(%) | 11.2 | 6.4 | 8.3 | 8.8 | 9.1 |
| P/E(倍) | 41 | 70.8 | 53.3 | 48 | 43.6 |
| P/B(倍) | 4.6 | 4.6 | 4.4 | 4.2 | 4 |

资产负债与利润预测表（摘自报告第2页）

• 流动资产稳步增加，现金持有量翻倍。

- 负债率由40.5%增加至53.4%，债务管理需关注。

• 研发费用持续加大，体现技术创新投入。

- 经营现金流在2024年有短暂负数，预计2025年转正。

• 净利润2025年开始逐年增长，驱动估值合理调整。

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整体上，报告逻辑清晰，数据详实，是理解天准科技未来成长路径及投资价值的重要金融分析报告。

报告