2025年2月IPO市场回顾 [page::0][page::2]

• 2月共9只新股启动招股，融资总规模64亿元，环比有所回升。

- 审核通过但未发行的项目69个，拟募资总额971亿元，创业板占比最高（43%），主板拟募资占比56%。

网下打新参与热度提升 [page::0][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 2月网下申购入围率持续攀升，整体维持95%左右。

- 各板块网下申购上限金额多集中于1亿至3亿元区间，其中创业板占比最高达86%。

• 网下询价参与账户数明显上升，主板账户数量增至约7400个，公募、年金和私募账户为主力。

- 不同机构类型中入围率差异显著，QFII入围率显著提升至96%左右。

• 各细分账户类型入围率普遍超过90%，部分超过95%。

新股首日表现与收益率统计 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 2025年2月沪深交易所无新股上市，北证仅1只新股上市，首日均价涨幅达219%。

- 各板块新股首日涨幅维持较高水平，中位数表现同样稳健，无破发新股。

• 以2亿元A类账户，2025年以来累计打新收益104万元，收益率达0.52%；科创板贡献最大。

- B类账户同样保持稳定回报，规模越大收益率随之降低，体现规模效应。

新股上市首日涨幅预测指标分析 [page::9][page::10]

• 上市前有效预测指标主要包括募资规模、市场涨幅、新股首日换手率。

- 询价前市场表现和预计募资规模同样是重要的涨幅预测因子。

• 预测模型结合公司特征、市场热度等多维度指标，提升预测准确性。

中金公司《新股申购月度观察（2025-03）：网下打新参与热度有所回升》详尽分析报告

一、元数据与概览

• 报告标题： 新股申购月度观察（2025-03）：网下打新参与热度有所回升

- 作者及发布机构： 李钠平、胡骥聪等，中金量化及ESG研究团队；发布机构为中金公司

• 发布时间： 2025年3月5日

- 研究主题： 旨在跟踪A股市场新股申购及发行的最新动态，重点分析新股网下打新参与情况、IPO审核与融资节奏、打新收益及新股首日涨幅预测指标。

• 核心论点： 2025年2月新股发行节奏有所回升，网下打新账户数量及入围率均呈上升趋势，市场对新股打新的参与热情有所恢复，且新股上市首日涨幅依然可观，相关预测指标的有效性得到了验证。

- 评级与目标价： 本报告为专题市场动态观察报告，无具体个股评级或目标价，更多关注市场整体表现及趋势。

总体来看，作者试图展现当前A股IPO市场复苏迹象，特别是网下打新参与的活跃度提升，以及通过数据图表佐证打新收益依旧具备吸引力，并解读新股首日涨幅的预测有效指标体系，为投资者提供打新策略与市场预判的理论支持。

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二、逐节深度解读

2.1 市场回顾：网下打新参与热度有所回升

• 关键论点： 2025年2月IPO数量为9只，完成融资64亿元，相较1月份小幅回升，但长期依然处于相对低位；网下打新申购入围率接近95%，参与账户数量有明显增长，显示机构打新积极性回暖。

- 数据解读：
- IPO数量与融资规模环比有所提升，2025年以来累计14只新股，融资规模101亿元，同比增长4.7%。
- 累计审核通过但未发行的项目共69只，拟募资规模971亿元，创业板和主板占比最大，分别占项目总数的43%和56%资金。
- 网下申购金额多集中在1-3亿元区间，主板57%，创业板86%，科创板75%的新股申购上限在此区间，显示申购金额保持较集中。
- 2月网下询价账户数量有所提升，主板+19%，创业板+7%，科创板因本月无网下询价启动数据暂缺。
- 网下参与账户类型以公募、年金、私募为主，显示机构投资者活跃。
- 入围率维持高位，超过90%，尤其QFII账户入围率快速提升，反映国外投资者积极性增强。
- 中签率部分小幅下降，创业板各类账户均低于0.03%，主板更低，反映新股申购竞争激烈。

• 首日表现： 沪深交易所2月无新股上市，北交所1只新股首日涨幅219%，近一年无破发，且平均涨幅显著优于市场基准。

- 投资收益测算： 以2亿元A类账户为例，2025年以来累计打新收益104万元，收益率0.52%，科创板贡献44%，创业板39%，主板仅17%。表明科创板与创业板对收益贡献更大，适合关注高成长板块。[page::0,1]

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2.2 审核与融资环境分析

• 图表1（见图谱2）展示2022年11月至2025年2月各板块IPO融资规模趋势：

- 近两年整体融资规模呈大幅波动，2023年3月达到最高峰约584亿元，随后明显回落至2024年下半年低点，然后2025年初有所回升至64亿元。
- 主板、创业板、科创板均呈现波动性，但主板占比较稳，创业板表现出较好回升趋势。

• 图表2：IPO数量统计同期走势显示2023年6月份IPO发行最为活跃，随后进入周期性低点，2025年2月有回升迹象。

- 审核通过待发行项目结构中（图表3）：69个项目中创业板项目占比43%，主板占29%，募资资金以主板56%占比最高，创业板29%。说明主板仍是市场募资大户，但创业板项目数多，显示新兴板块活跃度较高。[page::2]

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2.3 询价与配售：活跃度与资金集中情况

• 图表4显示近三个月新股网下申购上限金额分布：

- 主板新股多集中在2-3亿元区间，约57%，创业板则在1-2亿元高达71%，科创板围绕2-3亿元50%，说明创业板申购金额区间较为集中且偏低。

• 网下参与账户数（图表5及图表7）显示2025年1-2月主板账户数量由6000多回升至7400，创业板从约6100上升至6558。

- 表格统计显示机构类型中公募、年金、私募占比领先，社保、养老金、券商等次之，显示专业机构主导发行参与，个人及一般机构参与较少。[page::3,4]

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2.4 网下询价入围率与中签率分析

• 图表9反映整体入围率自2023年10月以后持续维持90%以上波动，2025年2月达到95%高点，体现新股网下打新锁定比例较高且整体报价成功概率高。

- 图表8展示不同账户类型入围率变化趋势，可见公募、养老金、年金、社保等资金入围率均稳定在90%以上，尤其QFII对比2024年明显提升至96.4%。

• 中签率图表10中主板A类账户均值多集中于0.01%-0.03%，创业板更高可达0.03%-0.05%，体现打新门槛依然较高。

- 网下入围率上升而中签率轻微下降，显示网下剩余申购资金集中度增强，打新竞争激烈且申购资金增加。[page::5,6]

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2.5 新股上市表现及打新收益细节

• 图表11与图表12显示2023年及2024年期间各板块新股上市首日涨幅：

- 主板新股首日涨幅中位数及均值多在100%-200%波动，创业板及科创板涨幅略有差异，科创板在2024年10月出现异常高点，符合当时市场热点。

• 破发率（图表13与图表14）几乎为零，2024年至2025年跌破发行价的新股数量占比极低，说明IPO定价策略效果较好，且市场认购积极。

- 打新收益分布（图表15、16）以A类和B类账户为例提供不同账户规模下的收益和收益率测算，0.6亿元账户年收益一般在10-20万元之间，随着账户规模增加，绝对收益增多但收益率呈递减趋势，表明资金规模效应边际递减。

• 科创板与创业板贡献最大，尤其科创板收益占比有所提升，符合成长性及波动性特点。[page::7,8,9]

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2.6 新股首日涨幅的预测指标分析

• 通过对大量历史数据及多维度指标的机器学习排序（图表17、18），在上市前和询价前两个关键时间节点，筛选出对首日涨幅预测最有效的指标：

- 上市前阶段： 募资规模、市场整体涨幅、首日换手率、新股所属板块涨幅等指标具备最高预测能力，尤其募资规模和市场涨幅并列第一。
- 询价前阶段： 预计募资规模与过去20个交易日市场基准指数涨幅为关键指标，说明市场大环境与融资需求同步影响新股上市表现。

• 低预测效果指标如是否为国企、是否IPO尚未盈利等对首日涨幅影响较小。

- 该模型对投资者在新股申购阶段进行策略制定提供科学支撑，推动打新策略从经验走向量化。[page::9,10]

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2.7 风险提示与法律声明

• 报告明确提示相关风险包括政策制度变化、市场参与结构变化以及模型预测存在样本外适用性限制等；提醒投资者理性看待打新收益及涨幅预测，用于辅助决策非绝对保证。

- 法律声明部分强调信息用途、免责声明及责任限制，明确本报告不构成投资建议，要求投资者独立判断并承担风险。[page::1,10]

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三、图表深度解读

• 图表1与图表2（IPO融资规模与数量）显示2025年2月融资规模回升，仍处周期低位，新股发行节奏开始复苏。各板块略有差异，表明创业板和主板项目储备较为充足。

- 图表3（未发行项目分布）揭示创业板项目占比最高（43%），主板募资规模最大（56%），可为新股投资热点定位提供参考。

• 图表4（网下申购上限分布）反映不同板块申购资金集中区间，创业板资金集中度最高，资金规模分布带来不同投资空间。

- 图表5与图表7（参与账户数量变化与机构占比）表明整体参与度回升，专业机构继续主导市场，资管、公募和年金资金活跃度最高，个人账户参与相对有限。

• 图表8与图表9（入围率变化）说明机构报价及入围成功率普遍提高，QFII表现突出，显示海外资金活跃加入市场。

- 图表10（中签率）给出不同板块、账户类型的有效中签概率，反映激烈竞争态势。

• 图表11至13（新股上市涨幅及破发）数据印证新股上市首日平均涨幅显著，破发比例极低，体现发行定价合理与市场认可良好。

- 图表14至16（打新收益分析）以账户规模分层，详细测算参与不同板块新股打新的收益及收益率，为投资者资金规模配置和收益预期提供参考。

• 图表17与图表18（涨幅预测指标排序）揭示募资规模和市场涨幅为首日涨幅预测最核心指标，强化了量化建模在打新策略中的应用价值。

所有图表均基于Wind与中金公司研究部数据，时间截止2025年2月底，数据质量高，较全面呈现当前A股新股市场状况。

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四、估值分析

本报告主要为市场节奏观察与数据整理，未涉及具体个股估值模型、目标价及现金流折现等详细估值分析，因此不展开相关估值模型解读。

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五、风险因素评估

报告指出以下主要风险：

• 新股发行制度和规则变化：如打新规则调整，尤其网下申购与配售机制改变，将直接影响打新收益及入围率表现。

- 市场参与机构变化：投资者结构、资金类型变动可能导致市场热度、报价策略、入围率和中签率波动。

• 模型在样本外的预测偏差：涨幅预测模型基于历史数据，未来若市场环境突变，预测效果可能减弱。

报告未详细给出风险缓解策略，但通过透明数据呈现和多维指标分析，辅助读者理性判断，降低投资盲点。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持客观中立，强调数据事实与趋势，但在收益测算中假设90%入围率，可能对实际动态有美化作用，实际变动可能导致收益波动。

- 2月科创板无新股参与网下询价，使用1月数据代替，可能带来时间偏差与一致性问题。

• 南京破发率为零的表述基于最近一年，可能掩盖更早期破发风险与特例。

- 报告中对个人及小型机构参与度缺乏深入分析，忽视市场多元化参与可能带来的结构性变化。

• 对涨幅预测模型依赖单一重要指标可能忽略其他潜在变量相互作用，模型精度应审慎看待。

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七、结论性综合

综合上述分析，中金公司《新股申购月度观察（2025-03）》报告逻辑严密，数据详实，对2025年2月A股新股发行及网下打新行情提供了全面、系统的观察与评估。主要结论如下：

• 2025年2月，IPO发行数量与融资规模环比回升，新股市场呈现复苏迹象，预计未来发行节奏将保持稳步增长。

- 网下打新参与热度整体回暖，参与账户数量及报价入围率明显提升，机构投资者活跃程度增强，尤其公募基金、年金和私募为主力。

• 新股首日上市涨幅保持高位，破发比例极低，市场对优质新股认购及投资收益预期仍然乐观。

- 从账户规模角度测算，打新收益虽随规模递减，但保持稳定正收益率，为长期投资者提供稳健收益渠道。

• 新股首日涨幅预测模型显示募资规模和市场同期涨幅为最有效因素，投资者可据此优化申购策略。

- 报告谨慎提示新股投资存在政策、市场结构和模型适用性风险，提醒投资者理性对待相关指标。

整体报告为投资者提供了丰富的信息支持和量化参考，有助于捕捉新股打新机会并评估风险，具有较强的实用价值和指导意义。

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附：关键图表示例

• 图表1：A股各板块IPO融资规模（月度统计）

• 图表4：近三月各板块新股网下申购上限金额分布

• 图表9：注册制新股网下询价入围率变化（整体）

• 图表14：近一年各板块月度网下打新收益分布（以2亿元A类账户为例）

• 图表17：上市前时点，新股首日涨幅预测指标的重要性得分可视化

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