央行资金面操作动态与流动性宽松信号 [page::0][page::1]

• 6月首周央行加大逆回购投放量，提前公告续作3个月1万亿买断式逆回购，有效对冲集中到期压力。

- 隔夜及7天资金利率持续回落，存单发行利率自周中1.82%回落至1.80%，银行负债端压力边际缓和。

• 资金面整体显示月初资金宽松，利率水平出现调整迹象。

存单到期与市场压力分析 [page::1]

| 期间 | 存单到期规模 (亿元) | 环比变化 | 发行利率（加权） |
|---------------|---------------------|------------------|------------------|
| 6月9-13日 | 12125 | 史上单周最高 | 1.71% (上升1bp) |
| 6月后续两周 | 超过10000 | 持续高位 | 待观察 |
| 1-5月月均到期 | 23000（约） | 较6月显著减少 | -- |

• 下周存单到期压力大，集中发行压力上升，利率上行速度放缓但仍有压力存在。

- 资金面扰动风险主要来自于存单集中到期后的续作情况及市场预期表现。

公开市场与票据市场走势 [page::1]

• 6月3-6日央行公开市场净回笼6717亿元，逆回购余额下降至9309亿元，市场资金面整体趋缓。

- 票据市场利率多趋于下行，大行转为净买入87亿元，展现较强买票意愿。

• 政府债净缴款降至1219亿元，缴款压力小幅回落。

风险提示与展望 [page::1]

• 流动性可能出现超预期波动，货币政策调整的不确定性是主要风险点。

- 央行呵护态度明确，资金面有望在短期内维持平稳，但需持续关注大型存单集中到期带来的市场压力。

华西宏观流动性跟踪报告详尽解读：存单发行利率拐点初现

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《流动性跟踪 存单发行利率拐点初现》

- 作者：肖金川

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年6月7日（推送时间2025年6月9日07:15）

• 主题：宏观流动性监测，重点聚焦存单发行利率变动、央行公开市场操作以及资金面状况。

- 核心观点：6月初央行通过大规模逆回购操作缓和流动性紧张，资金面宽松格局初显。随着万亿元级别的同业存单到期压力持续积累，存单发行利率出现了拐点信号，预计资金面在央行呵护下仍将保持平稳，但面临一定压力。报告强调资金层面重要指标变化，提供对未来流动性趋势的重要判断。

• 风险提示：流动性出现超预期变化、货币政策出现超预期调整的可能风险。

- 投资评级和目标价：本报告为宏观流动性追踪性质，未涉及具体证券的投资评级或目标价，但在后附评级标准说明中详细阐述了公司及行业评级逻辑[page::0-2]。

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二、逐节深度解读

1. （一）概况：央行释放暖意，月初资金宽松

关键论点和信息：

• 月初第一周（6月3-6日）存在约1.6万亿元逆回购到期，加上市场对未来约4万亿存单集中到期的担忧，资金面本来面临较大压力。

- 央行通过加大逆回购投放量及提前公告3个月1万亿元买断式逆回购，积极解决到期压力，释放资金面宽松信号。

• 资金市场反应积极，隔夜利率DR001和R001均明显回落，7天资金利率同步下降。

- 存单发行利率在周初（周二至周四）延续上升趋势至1.82%，但周五出现下行2个基点，降至1.80%。SHIBOR利率震荡横盘，表明银行负债端压力边际上有所缓和。

支撑逻辑与假设：

• 大量资金到期给市场带来流动性回笼压力，需央行进行逆回购操作对冲。

- 央行准备提前部署买断式逆回购，稳定市场对资金面的预期，避免资金利率大幅波动。

• 利率下行反映市场流动性改善以及短期资金成本降低。

- 存单利率的微调属于资金面压力缓解的早期信号，可能预示银行负债端利率压力趋缓。

重要数据：

• 逆回购到期量1.6万亿元，4万亿元存单集中到期担忧。

- DR001利率由1.48%降至1.41%，R001由1.57%降至1.45%，7天利率约1.5%。

• 存单发行利率从1.82%下降至1.80%[page::0]

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2. （二）展望：万亿存单到期，资金面有望维持平稳

关键论点和信息：

• 未来一周（6月9-13日），税期未到且政府债缴款压力较小，资金面扰动以万亿规模存单到期为主。

- 银行面对季末考核压力，可能集中在月末之前完成存单发行，存在存单中上旬集中发行压力。

• 存单发行利率是否继续周五的下行趋势，是下周资金面稳定的关键。

- 央行呵护态度明确，有望稳定资金面，维持资金市场平稳运行。

支撑逻辑与假设：

• 存单的到期和发行成为资金面短期的主要压力源。

- 季末银行面临资金和资本监管压力，存单发行节奏受考核驱动，资金面波动集中。

• 央行通过公开市场操作继续注入流动性，应对可能的资金紧张。

重要数据：

• 万亿元级存单下周集中到期，发行压力提升。

- 资金面受央行呵护有望稳住[page::0-1]

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3. （三）公开市场：6月9-13日逆回购到期9309亿元

关键论点和信息：

• 6月上旬央行公开市场净回笼6717亿元，其中逆回购到期16026亿元，投放9309亿元。

- 截至6月6日，逆回购余额降至9309亿元，较5月30日大幅减少。

• 央行提前公告开展3个月买断式逆回购1万亿元，对流动性形成有效后盾。

- 6月9-13日逆回购到期约9309亿元，较前期有所回落，到期压力减轻。

支撑逻辑：

• 公开市场操作数据反映央行积极管理短期流动性，通过对冲逆回购到期，平缓资金面波动。

- 逆回购余额的变化体现市场资金供需状况及央行资金调节力度。

重要数据：

• 6月3-6日净回笼6717亿元。

- 逆回购投放9309亿元，到期16026亿元。

• 6月9-13日逆回购到期9309亿元。

- 买断式逆回购提前公告3个月1万亿元规模[page::1]

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4. （四）票据市场：票据利率多下行，银行转为买票

关键论点：

• 1个月和3个月期票据利率分别下降13基点和14基点至0.97%和1.02%。

- 6个月票据利率小幅上行3基点至1.09%。

• 大型银行净买入87亿元票据，6月累计净买入87亿元，2024年累计451亿元，显示主要银行买入意愿增强。

逻辑说明：

• 票据利率短期下行反映市场资金面局部宽松，尤其短期票据吸引力上升。

- 大行转为买票，说明资金流向票据资产，充分利好票据市场流动性。

关键数据：

• 1M转贴现利率0.97%，3M 1.02%，6M 1.09%。

- 大行净买入87亿元[page::1]

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5. （五）政府债：6月缴款压力减轻

论点：

• 政府债净缴款降至1219亿元，较前一周1984亿元减少。

- 6月发行计划增至6728亿元，高于上周的5058亿元。

意义：

• 缴款规模下降减轻了资金面的压力。

- 发行量增加体现财政融资需求，可能影响市场资金需求。

关键数据：

• 净缴款1219亿元，发行量6728亿元[page::1]

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6. （六）同业存单：利率上行为放缓，历史高位到期压力

内容要点：

• 6月3-6日加权发行利率微升1个基点至1.71%，涨幅明显放缓（上周涨3bp）。

- 下周存单到期压力骤升至12125亿元，创历史单周新高。

• 6月份整体存单到期规模4.2万亿元，远超前五个月月均2.3万亿元，显示集中到期压力异常大。

解读：

• 存单市场出现利率拐点信号，涨幅放缓甚至出现下降趋势，表明资金端压力开始边际缓和。

- 但巨量到期集中释放，仍是未来资金面的关键风险点。

• 银行发行节奏及央行操作将左右市场流动性表现。

重点数据：

• 存单加权发行利率1.71%，下行速度放缓。

- 单周到期12125亿元，6月合计4.2万亿元[page::1]

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三、图表深度解读

虽然本报告所附图表有限，但首页的封面图片和二维码页面图均为品牌标识及推广用图，没有提供具体数据图表。主体报告文字详细解读资金面及政策操作数据，结合具体数据赋予了文字极强的实证支持，而无复杂图表多维展示。

本报告核心金融数据均在正文列明，关键数据点分布均衡，不依赖图表去突出趋势，而是通过严谨数据描述实现。

报告附带的评级说明表格清晰介绍了分析师评级标准及行业评级体系，为理解研究机构其他报告的方法论和评级意图提供辅助。[page::0,1,2]

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四、估值分析

本报告为宏观流动性追踪性质，未涉及具体企业或行业的估值模型、目标价或财务预测，也未涉及如DCF、市盈率倍数法等传统估值工具。此外，公开市场逆回购、票据利率、存单发行利率等均为宏观资金层面的市场指标，而非企业层面的财务指标，因此估值部分无相关内容。

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五、风险因素评估

报告风险提示明确，指出了两大核心风险因素：

• 流动性超预期变化：如果市场流动性变动超出央行预期或该报告预期，可能导致利率剧烈波动，资金面紧张加剧。

- 货币政策超预期调整：若央行货币政策放松或收紧幅度超出市场预期，资金利率和流动性状况都将被影响，从而波及银行负债成本和资金市场稳定。

报告虽未细致说明风险缓解措施，但通过阐述央行已提前部署买断式逆回购等工具，隐含央行有积极应对的策略。

风险提示符合宏观资金市场的主要不确定性，有助投资者警觉可能资金面波动来源，增强市场风险管理意识[page::1].

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告整体立场偏向中性积极，强调央行对资金面宽松的呵护作用，多少存在对政策稳定性的乐观预期，假设央行会持续采取积极措施。

- 报告未过多讨论可能的政策转向风险对资金面的冲击，亦未深入探讨存单集中到期可能带来的结构性风险，显示对短期流动性扰动的关注而相对忽视长期潜在风险积累。

• 文字中“存单发行利率拐点初现”，语气较为谨慎，但整体资金面仍被描述为“有望平稳”，需关注6月中后旬的实际资金压力是否会打破这种预期。

- 大量资金集中到期本身即构成压力，报告虽给出央行呵护逻辑，但未体现万一政策松动或资金需求超预期的后果，存在一定盲区。

• 报告信息主要来源于央行公开市场操作数据和市场资金利率，缺乏市场微观行为变动的深入剖析，难以捕捉突发性风险点[page::0-1].

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七、结论性综合

该华西宏观流动性跟踪报告通过详尽数据解读，明确展示了6月初资金面宽松的政策背景及市场反应。央行通过逆回购和买断式逆回购回避了月初大额资金到期带来的流动性紧张，资金利率整体回落，市场流动性得到明显改善。存单发行利率的周末小幅下行是重要的“利率拐点”信号，表明银行负债压力边际缓解。票据市场利率多数下行，且大型银行主动买入，进一步体现短期资金面偏宽松。

不过，6月份乃至未来几周大量同业存单集中到期（单周高达1.2万亿）带来的资金压力仍然巨大，是未来资金面波动的主要风险。政府债净缴款压力减轻为资金面贡献缓冲，但仍需密切关注资金供需及央行操作节奏。

央行提前公布买断式逆回购操作，显示出其稳定市场预期、灵活调控流动性的态度，资金面有望保持平稳，但短期资金面仍存在考验。

整体而言，报告体现了对于政策面积极性的认同，且通过丰富数据佐证当前资金面状况，形成了对未来流动性大致稳定但压力仍存的专业判断。该报告为机构投资者和宏观经济研究提供了切实且细致的流动性风险情况追踪。

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附：关键数据摘要

| 指标 | 近期数值 | 备注 |
|-----------------------------|--------------------------|------------------------------------|
| 逆回购到期量 | 1.6万亿元（6月3-6日） | 月初主要资金压力来源 |
| 央行逆回购投放 | 9309亿元（6月3-6日） | 积极对冲流动性回笼 |
| DR001利率 | 由1.48%降至1.41% | 反映隔夜资金面宽松 |
| R001利率 | 由1.57%降至1.45% | 同样隔夜资金成本下降 |
| 存单发行利率 | 周五降至1.80% | 出现下行初步信号 |
| 票据1M及3M利率 | 下行至0.97%、1.02% | 资金面偏宽松 |
| 单周存单到期量 | 1.2万亿元（历史最高） | 6月份存单大量到期带来风险 |
| 6月存单总到期规模 | 4.2万亿元 | 明显超月均水平（2.3万亿元） |
| 政府债净缴款 | 1219亿元 | 资金面支撑因素之一 |

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参考文献

• 华西证券研究所：《流动性跟踪：存单发行利率拐点初现》，肖金川，2025年6月7日[page::0-2]

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以上分析详尽解读了报告的每个重要章节，结合数据说明政策与资金面互动，体现对未来流动性态势的专业预判。

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