半年度业绩表现及增长驱动 [page::0][page::1]

• 2025年上半年公司收入为32.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%。

- 毛利率42.78%，同比微增0.73个百分点；净利率为11.75%，同比下降0.99个百分点，销售费用率明显上升至21.12%，影响净利率表现。

• 第二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%；归母净利润1.74亿元，同比增长8.54%。

- 经营现金流量净额3.50亿元，同比增长42.97%；存货周转天数下降至77.39天，提升运营效率。

自主品牌与电商渠道快速扩展 [page::1]

• 主粮收入18.83亿元，同比增长57.09%；零食业务收入12.94亿元，同比增长8.34%。

- 电商收入12.10亿元，同比增长39.72%，在主营业务收入中的占比提升至37.73%。

• 订单总数1,642.82万笔，同比增长49.62%，单笔订单价下降6.62%。

- 阿里系及抖音平台收入合计8.85亿元，同比增长45.85%，订单数增长53.41%。

公司激励计划及未来展望 [page::1][page::2]

• 公司发布第二期限制性股票激励计划，拟授予55.6万股，激励对象9名。

- 业绩考核目标为2025-2027年营收增长率分别不低于25%、53%、84%，净利润增长率分别不低于16%、32%、45%。

• 2025-2027年EPS预估分别为1.88/2.26/2.67元，2025年PE估值51.62倍，维持“增持”评级。

风险提示摘要 [page::2]

• 国内宠物市场竞争加剧及技术创新不足风险。

- 原材料价格波动及供应链压力。

• 美国市场贸易摩擦及关税提升风险。

- 汇率波动可能影响海外销售收入及成本。

乖宝宠物（301498）2025年半年报点评报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：轻工|乖宝宠物（301498）2025年半年报点评——自主品牌发展良好，电商渠道半年度增长近40%

- 作者：袁艺博

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年8月27日 09:10（天津）

• 研究主题：乖宝宠物2025年上半年财务表现及业务发展点评，重点关注公司自主品牌的发展、电商渠道的表现以及未来盈利预测和风险分析。

- 报告核心观点：报告肯定了乖宝宠物自主品牌（如弗列加特）和电商渠道的高速增长，认为公司具备较好的成长潜力。同时，报告指出关税风险对公司业绩有一定负面影响，公司为强化团队动力实施股权激励。维持“增持”评级并给出合理估值区间。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与事件概述

• 关键财务数据：2025年上半年，公司营收为32.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润为3.78亿元，同比增长22.55%；基本每股收益为0.94元；拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。这些数字表明公司营收和利润均有大幅增长，现金分红体现公司盈利能力及现金流的健康[page::0]。

- 第二季度表现：单季度营收17.41亿元，同比增长30.99%；净利润1.74亿元，同比增长8.54%。毛利率为43.82%，净利率为10%，其中净利率下滑主要受关税风险上升和营销费用增加的影响。费用端表现出销售费用率提升明显，达到21.12%，同比增2.09个百分点，反映公司加强市场投放，积极拉动销售增长但对短期盈利能力有压力[page::0]。

• 运营效率：存货周转天数年内减少了10天至77.39天，显示公司存货管理有所优化。经营活动现金流净额达3.5亿元，同比增长42.97%，现金流质量提升利好公司持续经营和投资[page::0]。

2.2 品类与渠道表现分析

• 主粮业务增长突出：公司主粮收入增长超过50%，达到18.83亿元，同比增长57.09%。零食品类收入12.94亿元，同比增长8.34%。主粮业务的快速扩张是推动公司整体收入增长的核心动力[page::1]。

- 自主品牌弗列加特表现亮眼：弗列加特品牌于2024年进行了2.0升级，推出了0压乳系列和高鲜肉天然粮系列，成功吸引市场关注，成为6·18烘焙猫粮、冻干猫粮、主食罐类天猫品牌榜TOP 1。麦富迪和弗列加特还进入“全球品牌中国线上500强”，显示品牌影响力和市场认可度持续提升[page::1]。

• 电商渠道高速增长：2025年上半年，公司电商收入为12.10亿元，同比增长39.72%，占主营业务的37.73%，比去年同期提升了1.88个百分点。总订单位数达到1,642.82万笔，同比增长49.62%，但单笔订单价格有所下降6.62%至73.67元。这反映出电商渠道订单量扩张明显，但可能因策略调整或促销导致客单价下降[page::1]。

- 平台细分表现：阿里系及抖音平台实现收入8.85亿元，同比增长45.85%；总订单数同比上涨53.41%，单笔订单单价为85.72元，同比下降4.93%。这种结构显示两大平台均实现快速订单增长，推动整体电商销售提升[page::1]。

2.3 股权激励计划

• 公司于2025年8月发布第二期限制性股票激励计划草案，拟授予核心团队55.6万股，约占总股本0.14%，授予价47.55元/股。

- 绩效考核以2024年为基数，2025-2027年营收增长目标分别不低于25%、53%、84%，净利润增长目标分别为16%、32%、45%。此举旨在增强管理层和核心员工的归属感，激励团队实现高速成长目标，展现公司管理层对未来业绩的信心[page::1]。

2.4 盈利预测与评级

• 结合中报及激励计划设置的目标，渤海证券调整了未来三年每股收益预测为：2025年1.88元，2026年2.26元，2027年2.67元。

- 对应2025年市盈率估值约为51.62倍，估值水平高于行业可比公司均值。

• 鉴于公司是A股市场规模最大的宠物食品企业，具备稳固的竞争地位及良好发展基础，预期可以获得一定估值溢价，因此维持“增持”评级[page::1]。

2.5 风险因素评估

• 市场竞争风险：宠物食品行业仍属于高增长阶段，国内外品牌激烈竞争。公司需持续提升技术创新与产品质量以巩固市场位置，否则面临市场份额被蚕食风险[page::1]。

- 原材料价格波动风险：主要原料包括主料、辅料及包装材料，原材料价格的显著波动可能导致成本压力增大，如无法通过价格转嫁或效率提升措施抵消，则利润率将受压[page::1]。

• 贸易摩擦风险：美国是公司出口重要市场。当前全球贸易摩擦升级，关税风险加大，可能削弱公司出口产品的价格竞争力，影响美国产品销售[page::2]。

- 汇率风险：公司境外销售以美元计价，泰国工厂主要以泰铢结算。人民币对美元及泰铢汇率波动的不确定性，会带来经营成本及收入波动风险[page::2]。

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3. 图表深度解读

3.1 封面图分析

• 图中展示的是可能为公司生产线的工业设备，体现出公司有较为现代化的生产制造能力。图中“君临渤海 诚挚相伴”的标语与“独立诚信 细研深究”字样强调了渤海证券研究所的专业性与独立性[page::0]。

- 这一视觉传达公司制造实力与研究所在分析中的专业态度，但直接财务数据解读关联较低。

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4. 估值分析

• 报告未明确说明使用DCF（现金流折现）或绝对估值法，更多采用了基于EPS和市盈率（P/E）的相对估值法。

- 估值基于2025年盈利预测EPS 1.88元，计算得市盈率为51.62倍。此市盈率高于行业均值，反映市场对乖宝宠物成长性的溢价认可。

• 估值调整考虑公司是国内宠物食品行业领军企业，具备较高市场份额和品牌影响力，因此给予一定溢价。

- 股权激励计划中设定的高增长目标与市场对公司的未来盈利预期相呼应，进一步支撑估值水平[page::1]。

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5. 风险因素评估（详见2.5节）

• 竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦与汇率波动等均为公司未来经营面临的主要风险。

- 报告中并无明确的风险缓解措施说明，但提到公司通过技术创新、产品品质改善和供应链管理努力来应对竞争和成本波动风险。

• 贸易摩擦和汇率波动属外部宏观性风险，难以完全控制，需关注其对公司出口及供应链成本的潜在冲击。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体对公司表现持积极态度，强调收入和利润增长，品牌升级成功及渠道拓展，但净利率的下滑及费用率的提升反映短期盈利压力加大。

- 报告未对关税风险和贸易摩擦的潜在负面影响进行更深层度的量化分析，实际影响或可能大于预期，存在一定隐忧。

• 股权激励设置的高增长指标体现管理层乐观预期，但其实现难度较大，如宏观经济或行业环境恶化，目标可能不及预期。

- 单笔订单价格下降趋势值得关注，可能反映公司为抢占市场份额采用较大促销力度，短期内或压缩利润率。

• 估值部分没有包含敏感性分析，如不同增长假设下的估值波动，投资者需谨慎对待当前较高的估值水平。

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7. 结论性综合

本报告详细评述了乖宝宠物2025年上半年的财务及业务表现，突出了以下关键点：

• 公司实现了营收32.21亿元，同比增长33%左右，归母净利润3.78亿，同比增长22.55%。经营现金流大幅增长体现资金状况良好。

- 公司的自主品牌，尤其是弗列加特品牌升级后，表现强劲，推动主粮类业务收入大幅增长57%，成为公司的核心增长动力。

• 电商渠道快速扩张，收入同比增长近40%，订单数更呈50%以上增长，但客单价有所下降，反映出市场拓展与价格策略的权衡。

- 费用率上升尤其是销售费用率，短期压缩了净利率，叠加关税风险对利润空间形成压力。

• 公司发布第二期股权激励计划，设定三年高增长目标以团结核心团队，强化执行力，体现管理层对未来业务成长的信心。

- 盈利预测显示公司未来三年EPS将持续增长，2025年估值偏高，但考虑公司行业龙头地位和成长潜力，维持“增持”评级。

• 主要风险包括行业竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦升级及汇率波动，投资需关注外部环境变化对公司业绩的影响。

整体而言，该报告提供了较为全面的经营数据和增长逻辑，结合市场和行业特征做出合理判断，强调乖宝宠物在行业中具备领先优势和未来成长潜力，值得投资者重点关注。但亦提醒投资者关注利润率波动及外部风险对公司经营的潜在冲击[page::0,1,2]。

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图表示例（封面图）

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（全文基于渤海证券研究所2025年8月27日发布的《乖宝宠物2025年半年报点评》报告内容撰写）

报告