新规改革核心：基准与长周期考核机制 [page::0]

• 证监会发布新考核激励方案，强调重业绩、重长期、重基准。

- 业绩比较基准需明确披露并可根据市场动态调整。

• 海外基金普遍采取基准化、长期化、多元化考核，提升绩效和稳定性。

国外业绩考核机制特点及启示 [page::0]

• 美国采用单一且趋同的基准（S&P 500），便于横向比较，考核期拉长至5-10年。

- 欧洲基于MSCI系列多元化基准，结合ESG指标强化风险调整效果。

• 案例：T.Rowe Price和Amundi的长周期风险调整及ESG整合考核机制。

投资建议：重视指数权重股配置机会 [page::0]

• 长期基准考核将推动主动权益基金超额收益难以持续，行业指数化趋势明显。

- 主动权益基金3年、5年跑赢业绩比较基准的概率约为38%（美国）和27%-26%（欧洲）。

• 建议加强对具代表性的指数权重股配置，迎接指数化带来的机会。

风险提示 [page::0]

• 政策执行进展及公募指数化进程存在不确定性，需关注相关动态。

国泰海通｜投资银行业与经纪业：基于基准长周期考核下，重视权重股机会——详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 基于基准长周期考核下，重视权重股机会
作者： 刘欣琦、王思玥
发布机构： 国泰海通证券
发布日期： 2025年08月17日
研究领域及主题： 投资银行业与经纪业，重点聚焦于基金管理考核机制改革以及其对股市权重股配置机会的影响。

报告核心论点与主要信息

报告围绕2025年5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》展开，强调基金考核激励机制改革的三大核心：重业绩、重长期、重基准。结合海外成熟市场考核机制的实践经验，报告指出基于基准的长周期考核机制有助于实现长期稳定的超额收益，推动指数化投资趋势。同时，研报建议在新规推动下，投资者应重点关注指数权重股配置机会。总体设定的投资建议为“关注权重股”，并提示政策落实及指数化进程不及预期的风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 改革背景与监管新规解析

关键论点

监管新规明确基金行业业绩考核的基础指标需要更加突出“业绩表现”、“长期贡献”与“基准比较”，以建立科学、合理的基金经理激励考核体系。证监会推行的改革属于对现有考核机制的升级，强化了考核激励制度的制度化与规范化。

推理依据

报告首先介绍新规背景，证监会在去年5月出台相关政策，明确基金管理人需披露业绩基准选取的理由，如果市场出现更合适的业绩基准则需及时调整。这实际是倒逼基金行业标准化、基准化和透明化的形式化保障，促使基金公司在业绩考核时更加严谨和科学，避免盲目追求短期超额收益。[page::0]

重要数据点与说明

• 监管要求公布业绩基准选取原因。

- 修订基金业绩比较基准的灵活性获提升。

2.2 海外经验借鉴

关键论点

美国和欧洲基金考核机制经历长期演变，经历了基准化、长期化和多元化三个阶段，成功实现了较为稳定的超额收益和风险管理。报告强调中国基金行业可借鉴此经验，推动基于基准的长周期考核体系建设。

推理与证据

• 基准化：美国以S&P 500为统一业绩基准，简化横向对比；欧洲则基于多元化MSCI系列指数满足全球化资产配置需求。

- 长期化：考核周期由短期1-3年延展至中长期5-10年，摩根大通等机构将10年业绩作为重要考核指标。

• 多元化：将风险调整后的收益指标和ESG绩效纳入考核体系，提升收益稳定性及社会责任合规。

实例：美国1993年推出的AIMR-PPS量化基准指标体系，1999年CFA发布GIPS全球统一标准，欧盟UCITS的基准管理指引等均体现了严格的基准化标准。[page::0]

2.3 我国基金行业应对策略及机制构建

关键论点

我国基金行业应结合国际惯例，在业绩基准和考核机制设计上做出适配创新：

• 业绩基准方面应在单一且普遍认同的基准与多样化指数基准间做平衡，支持差异化发展。

- 考核方式则通过多阶段定期评价（1年、3年、5年、10年），融入风险调整与ESG绩效，形成综合评价体系。

基础假设

• 未来监管将持续完善基准制定标准。

- 基金管理人激励结构将更注重长期价值创造而非短期炒作。

此部分以美国T.Rowe Price和欧洲Amundi为典范，详细描述了考核期限和风险调整指标的灵活应用，探索出我国基金监管与行业可借鉴路径。[page::0]

2.4 投资建议与风险提示

关键论点

• 长周期基准考核约束下，主动型权益基金实现超额收益难度加大，指数化进程将进一步加速。

- 关注权重股的配置价值，因为权重股在指数化投资趋势中扮演基石角色。

数据解读

文中提到美国市场3年及5年维度下仅约38%的主动权益基金能够跑赢基准，欧洲市场则分别为27%和26%，绝大多数基金的超额收益介于-5%到0%区间，说明主动基金超额收益在减少。[page::0]

风险点

• 政策推进可能不及预期，影响考核机制落实。

- 指数化进程未如预期快速推进，权重股配置价值受限。

提示投资者需警惕相关风险，结合市场进展动态调整投资布局。[page::0]

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三、图表深度解读

此报告中主要提供了执行二维码和官方微信订阅号扫码图片，未见具体财务图表或数据表。基于文本分析，报告中的核心数量数据主要来源于海外基金业绩统计，涉及基金跑赢基准比例、业绩超额区间等关键数据点。

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四、估值分析

报告未明确涉及具体公司的估值模型或目标价格，也未阐述相关金融估值技术（如DCF、市盈率等）的运用。重点聚焦于行业制度变革、激励机制调整及其对投资策略的影响。

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五、风险因素评估

报告识别了两大风险：

1. 政策推出不及预期： 监管层变革力度、细则落实速度及执行质量不达预期，可能无法引导基金行业实现效率提升。

2. 公募行业指数化进程不及预期： 指数化趋势不明显或进展受阻，主动基金超额收益仍具优势，则基于权重股配置的投资策略效果受限。

报告未明确提出具体缓解措施，但提示投资者持续关注政策及市场动态，做好风险识别和管理。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 激励机制改革强调长期，但在中国A股市场高波动性、投资者结构分散的现实中，如何有效执行10年以上长周期考核仍存实施难度，假设可能显得理想化。

- 美国和欧洲的成功经验依赖成熟且高度规范的基金体系与投资者保护，直接拷贝可能忽视本土市场结构差异。

• 关于指数化趋势，报告倾向强调权重股配置机会，但未系统分析这对中小盘股或新兴行业的负面影响，存在视角单一的可能。

- 报告结构较为精炼，缺少详细案例分析及定量方法论深化，或限制读者对具体操作策略的理解和执行信心。

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七、结论性综合

本报告以证监会新规为切入点，深刻剖析了基于基准的长周期考核机制对公募基金行业的潜在影响。结合美欧成熟市场经验，提出我国基金行业应构建科学合理的长期绩效衡量体系，推动市场逐步走向指数化。核心投资策略聚焦指数权重股，预期长期内主动权益基金跑赢基准比例下滑，指数化投资优势彰显。统计数据揭示欧美市场基金经理业绩跑赢基准的比例整体偏低，反映出主动管理的挑战。

报告同时提醒政策实施与指数化进程两大风险，提示投资者关注政策动向与市场反馈，动态调整投资组合。整体报告逻辑严密，观点明确，为投资者理解基金行业未来趋势及配置重点提供了较具参考价值的分析框架与策略指导[page::0] [page::1]。

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附：图片参考

（国泰海通证券研究所微信公众号二维码）

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总结语：
本研报重点在于引导投资者顺应监管趋严和行业发展趋势，借鉴国际成功经验，关注结构调整带来的行业指数化机遇，重点布局权重股，避免盲目追求短期超额收益，迈向更加理性和长远的资产配置思路。

报告