双均线策略基础表现及参数测试 [page::1][page::2]

| 参数组合 | (s1,11) | (s2,12) | (S0,L0) | (s3,13) | (s4,14) | (s5,15) |
|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 累计盈亏金额(元) | 885,698 | 768,396 | 812,087 | 992,447 | 1,043,761 | 793,106 |
| 交易次数 | 35 | 35 | 39 | 41 | 47 | 57 |
| 交易平均盈亏(元) | 25,306 | 21,954 | 20,823 | 24,206 | 22,208 | 13,914 |
| 盈利交易比例(%) | 42.86 | 57.14 | 53.85 | 53.66 | 46.81 | 50.88 |
| 亏损交易比例(%) | 57.14 | 42.86 | 46.15 | 46.34 | 53.19 | 49.12 |
| 盈利系数 | 2.64 | 2.41 | 2.03 | 2.12 | 1.93 | 1.67 |

• (S0,L0)参数组合综合表现较优，交易次数适中，盈利交易比例约54%，盈利系数约2.03。

- 双均线策略基于短期与长期均线交叉信号，开平仓价为次日开盘价，采用全仓做多或做空模式。[page::1][page::2]

加入量比筛选改进策略表现 [page::2][page::3]

| 策略名称 | 简单(S0,L0) | 量比大于Z1 | 量比大于Z2 |
|---------|--------------|-------------|-------------|
| 累计盈亏金额(元) | 812,087 | 1,799,324 | 1,084,265 |
| 交易次数 | 39 | 25 | 23 |
| 交易平均盈亏(元) | 20,823 | 71,973 | 47,142 |
| 盈利交易比例(%) | 53.85 | 64.00 | 60.87 |
| 最大资本回撤(%) | -25.31% | -16.46% | -11.85% |

• 加入量比后，策略显著提升盈利能力，最高盈利交易比例达64%，且回撤水平明显下降。

- 策略通过量比作为成交量筛选指标，防止假信号做多或做空，仅在放量突破时操作，增强信号可靠性。[page::2][page::3]

止损策略的引入及效果分析 [page::3][page::4]

| 止损位 | RO | R1 | R2 |
|-------|-----|----|----|
| 累计盈亏金额(元) | 2,638,552 | 2,553,719 | 2,458,821 |
| 交易次数 | 647 | 647 | 647 |
| 盈利交易比例(%) | 50.39 | 51.31 | 52.24 |
| 最大资本回撤(%) | -14.38% | -16.01% | -16.62% |

• 加入止损策略后，累计收益大幅提升且最大回撤明显下降，RO止损位表现最优，资本回撤从原先-24.9%降至-14.4%。

- 止损交易频繁，证明风险控制有效降低单次回撤幅度和持续时间。 [page::3][page::4]

双均线策略（S0,L0,Z2,R0）全年及年度表现 [page::4]

| 年份 | 累计盈亏金额(元) | 交易次数 | 盈利交易比例(%) | 最大资本回撤(%) |
|-------|-----------------|----------|-----------------|-----------------|
| 2009下半年 | 395,492 | 125 | 46.40 | -9.57% |
| 2010年 | 499,745 | 241 | 50.21 | -12.27% |
| 2011年 | 490,398 | 243 | 52.26 | -10.95% |
| 2012前两月 | 129,932 | 35 | 48.57 | -6.07% |

• 策略年收益稳定，最大年度回撤维持在较低水平，体现出较好稳定性。

- 年度盈利比率波动较小，接近50%，显示策略稳健性强。[page::4]

策略资产趋势及收益分布分析 [page::5][page::6][page::7]

• 资本曲线平稳上升，累计收益显著超出不加止损策略。

- 不同持有期收益分布显示，持有一年(250交易日)最小收益达到25.43%，体现保本特性。

• 资本回撤超过8%时，作为潜在买入时机，风险较低，入市优势明显。

• 资产总值与资本回撤同时展示，体现策略风险收益动态关系。

- 市场回撤期反而成为较佳建仓机会，策略动态适应市场波动。[page::5][page::6][page::7]

金融研究报告分析：「中小板 ETF 的双均线策略」

---

一、元数据与报告概览

• 标题：《中小板 ETF 的双均线策略——ETF 程序化交易之二》

- 作者与联系方式：魏刚，执业证书编号 S0570510120042，华泰证券研究所，联系方式 025-83290914，weigang@mail.htsc.com.cn

• 发布日期：2012年3月19日（相关研究时间线起点）

- 研究主题：基于双移动平均线（双均线）技术指标，针对中小板ETF的程序化交易策略研究，主要涉及策略优化、参数调试、风险控制及收益表现。

• 核心论点：

- 双均线策略在历史期间表现良好，特别是参数组合(S0,L0)。
- 结合量比指标提升策略有效性，能显著过滤假信号。
- 加入止损机制（尤其是R0止损位）使策略收益率翻倍且风险明显降低，充分提升策略稳定性和抗风险能力。
- 该复合策略持有期限超过一年表现稳健，具有保本性质。
- 市场资本回撤超过一定阈值（8%）时为良好的入市时机。

• 建议：

- 强烈推荐在双均线与量比结合的基础上加入止损设置，不建议单独使用双均线策略。

整体来看，报告通过对中小板ETF市场2009年7月至2012年2月期间的历史数据回测，系统揭示了基于技术指标的程序化交易策略的优化路径与实务表现。[page::0,1,2,3,4]

---

二、章节解读

1. 引言与移动平均线基础

• 内容摘要：

- 介绍移动平均线（MA）的理论基础及定义，强调其统计学意义和道氏理论背景。
- MA根据周期分为短期、中期及长期，短期MA反应市场价格敏感，中长期MA更适合把握趋势。
- 双均线策略阐述：短均线上穿长均线形成买入信号，短均线下穿长均线形成卖出信号。
- 研究标的为中小板ETF，交易策略包括做多和做空（融券卖出），单边交易成本为0.1%，融券费率11.1%。

• 推理与假设：

- 以上方法基于技术分析的经典逻辑，假设价格走势和交易量变化含有一定的可预测性。
- 融券卖出策略假设允许等资产规模的空头仓位，且成本固定。

• 数据及逻辑：

- 强调交易成本和融券成本对策略影响，为收益计算提供真实扣费基准。

2. 双均线策略参数测试

• 内容总结：

- 表格分析了6组双均线参数组合（如S0,L0，S1,L1...）在回测期间的相关绩效指标：累计盈亏、交易次数、平均盈亏、盈利比例、亏损比例、最大盈利/亏损单笔金额及比例等。
- (S0,L0)组合在各项指标中表现突出，交易次数适中，盈利比例超过50%，且盈利交易平均盈利金额显著大于亏损交易平均亏损金额，平均盈亏比例合理。

• 关键信息：

- 盈利因子（average profit vs average loss）1.74，盈利系数2.03，最大资本回撤25.31%，显示一定风险波动。
- 盈亏交易次数均衡（21次盈利，18次亏损），说明策略在实际市场中较为稳健。

• 推断与意义：

- 表明此参数组适合该市场环境，风险与收益存在较好平衡，适合开展进一步策略优化。

3. 加入量比指标的双均线策略

• 关键论点：

- 简单双均线策略存在较多假信号，加入量比作为成交量放大指标来确认信号，提升决策有效性。
- 量比定义为近N1日均量与近N2日均量之比，策略只在量比超过阈值时开仓。

• 表格说明：

- 三组策略比较：简单(S0,L0) vs 量比大于Z1阈值 vs 量比大于Z2阈值。
- 量比加入后：
- 累计收益由812,087元提升至最高1,799,324元。
- 交易次数减少，假信号滤除，平均单笔盈利显著提升近4倍。
- 盈利交易比例最高达64%，亏损交易比例下降。
- 盈亏比率和盈利系数获得大幅提升，说明策略质量显著改善。
- 最大资本回撤从原先-25.31%降至-11.85%，风险减半。

• 结论与解读：

- 量比作为交易量确认信号有效减少噪声，实现风险收益优化。
- 策略风险降低，收益提升，降低了资本回撤的深度，是策略优化重要一环。

4. 加入止损机制

• 内容要点：

- 在加入量比的基础上，进一步通过不同止损位（R0、R1、R2）测试止损效果。
- 止损位R0表现最佳，累计盈亏263.8万元，最大资本回撤仅14.38%，交易次数大幅增加，获利交易比例约50%。

• 策略表现：

- 止损带来交易频次增多，但每笔盈亏金额降低，止损机制缩小单笔亏损，提升账户资金稳定性。
- 平均盈亏比降低至1.38，盈利系数1.41，表明止损更多是控制风险而非提升单笔收益。

• 细分年表现：

- 按年份分解，止损策略每年表现较为稳定，最大资本回撤均小于13%。
- 盈利交易和亏损交易次数近乎平衡，平均盈利略高于亏损，整体呈稳健态势。

• 评估：

- 止损策略有效抑制极端亏损，缩短最长资本回撤时间，提升策略的防御能力和复苏速度。
- 适合结合量比指标综合使用，加强交易信号的准确性和资金安全。

5. 综合策略表现分析（S0,L0,Z2,R0）

• 关键数字：

- 初始资金100万元，截止2012年2月末，总资产达363.9万元，年化收益率高达64.72%。
- 与单纯双均线策略相比（年化收益率26.78%，最大回撤24.92%），收益率翻倍回撤减半。
- 最大资本回撤14.38%，最长资本回撤时间97交易日。

• 图表解读：

- 图表5（资产总值走势图）显示，自2009年中起，资产曲线稳步上升，尾部斜率明显增大，表明后期策略收益加快增长，且持仓风险控制良好。[见第5页]

- 图表6至图表11则描绘了具体持有不同时间区间（10、20、30、60、120、250个交易日）的收益分布，整体表现出收益的稳健性，期望收益随持仓期延长而显著提升，波动范围也受控。

- 图表12展示资产总值曲线与对应资本回撤，两者呈明显负相关，回撤区域多数控制在-8%以下，提示策略在资本缩水时回撤及时止损，防止深度亏损。

• 策略优势总结：

- 持有期超过一年时，最小收益可达25.43%，具备“保本”特性。
- 回撤阈值8%可视为低风险入市窗口期；即市场出现较大资本回撤后买入风险较低。

---

三、图表与表格深度解读

表格与图表解析

• 表格1-2展现各双均线参数组与量比阈值调整对策略性能的影响，数据结构详实，涵盖盈利次数、单位盈亏、最大回撤及交易持仓时间等多维度指标，充分体现策略的优劣。

- 表格3-4进一步验证止损不同设置对风险控制的贡献，止损次数与交易次数极大，说明策略在实操中频繁止损，保护本金。

• 图表5-12：

- 资产曲线平滑上扬，止损与量比双重策略实现资本安全与收益成长双赢。
- 资本回撤图形化体现风险敞口与资金恢复周期，指出投资者可在大回撤阶段布局以降低后续风险。
- 收益分布图（不同持有期）清晰显示策略的时间稳定性，收益均值向上，尾端波动区间收敛。

---

四、估值分析

本报告主要聚焦交易策略和其绩效评估，不包含涉及企业估值方法（如DCF、市盈率等）分析。策略回测以资金增长和风险指标为核心，评估投资工具为中小板ETF。

---

五、风险因素评估

• 报告明确指出回测期间较短、市场环境变化可能影响策略稳定性，强调需进一步长期验证。

- 策略固有的假信号风险通过加入量比及止损部分缓解，但风险依然存在，尤其在市场极端震荡期间或量价关系失效时。

• 最大回撤与最长回撤期指标显示策略仍有资本亏损风险，若投资者资金承受度不高需谨慎。

- 交易成本（0.1%单边）及融券费率（11.1%）为固定假设，实际波动可能影响结果。

• 频繁的止损和交易可能带来较高手续费和滑点，不同市场环境实际表现或有偏差。

---

六、批判性视角与细微差别

• 本策略主要基于历史数据回测，市场未来不可预测，策略表现可能过度拟合特定期间氛围。

- 交易次数显著增加（尤其止损策略），实际操作中对流动性与执行效率依赖较大，存在实际实现难度。

• 报告多次强调“不建议单独使用双均线”，但没有详细讨论止损策略可能带来的错杀有效信号的风险。

- 融券率高达11.1%，空头成本较高，策略净收益可能受利率波动影响大。

• 资本回撤图揭示回撤幅度虽有所控制，但未完全消除中短期资金大幅缩水风险。

---

七、结论性综合

本报告系统地验证了中小板ETF上基于双均线技术指标的程序化交易策略，在2009-2012年间模拟测试中，筛选出参数组合(S0,L0)表现最佳，效果显著。进一步引入量比指标，有效滤除假信号，极大提升交易的精准度和盈利性，并降低资本回撤幅度。

结合止损机制，尤其是R0止损位，策略的年化收益率提高至64.72%，资本回撤由约25%降低至14%左右，同时最长资本回撤时间缩短超过一半，表明风险管理能力显著增强。数据及图表全面支持策略的稳健性，持有超过1年实现保本甚至超额收益的概率高。资本回撤超过8%时为优质入场点，为投资者提供实战入市指导。

然而，报告也谨慎提示回测时间跨度有限，具体结果需结合未来市场动态审慎应用。

总体上，报告呈现了双均线+量比+止损的程序化交易组合策略的风险收益优化路径，适合追求风险可控同时资本增长的中长期ETF投资者，强烈建议将止损整合进交易系统，以促进收益稳定性。

---

附：部分核心图示展示

• 资产总值走势图（双均线+量比+止损）

• 资本回撤与资产走势对比图

• 各持有期收益分布图示（10、20、30、60、120、250日）

---

参考文献

华泰证券研究所，《中小板 ETF 的双均线策略——ETF 程序化交易之二》，2012年，作者魏刚。[page::0~7]

---

注释：

• 所有数据均基于2009年7月1日至2012年2月29日中小板ETF市场历史回测。

- 盈利系数与资本回撤是评价策略风险调整后收益的重要指标。

• 量比指标为成交量动量指标，用于判断资金流入强度，辅助趋势信号判断。

- 止损策略为账户设置风险限额的技术手段，帮助缩小亏损与资本回撤。

报告