壶化股份2025年上半年业绩亮眼 [page::0]

• 预计归母净利润0.90-1.15亿元，同比增长43.91%-83.89%。

- 扣非归母净利润0.85-1.10亿元，同比增长61.93%-109.55%。

• Q2单季度归母净利润约0.80亿元，创历史单季最高。[page::0]

起爆具产能扩张满足海外强劲需求 [page::0]

• 当前起爆具产能2300吨，市场需求旺盛，供不应求。

- 7月获新批产能2000吨，专用于出口，提升公司海外市场份额和盈利能力。[page::0]

战略合作推动业务拓展 [page::1]

• 公司与中铁十九局矿业有限公司签战略合作框架协议。

- 深度合作于矿山工程招标和项目施工，参与西藏、新疆等重点项目。

• 战略合作助力未来收入和利润持续增长。[page::1]

投资评级与风险提示 [page::1]

| 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|--------|--------|--------|
| 营业收入 (亿元) | 17.44 | 24.54 | 28.86 |
| 归母净利润 (亿元) | 3.27 | 4.63 | 5.10 |
| 每股收益 (元) | 1.63 | 2.32 | 2.55 |
| 对应市盈率 (倍) | 17 | 12 | 11 |

• 评级维持“增持”，基于7月13日收盘价27.75元。

- 主要风险：产品及原材料价格波动，矿山安全事故风险。[page::1]

【华西化工】壶化股份（003002）：Q2创历史最佳业绩，起爆具供不应求再获新批产能——详尽深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《壶化股份（003002）：Q2创历史最佳业绩，起爆具供不应求再获新批产能》

- 发布机构：华西证券（Huaxi Securities）

• 作者/分析师：杨伟（执业编号S1120519100007）

- 发布日期：2025年7月14日凌晨7:29（北京时间）

• 研究主题：壶化股份2025年第二季度及上半年业绩分析、产能扩张、行业合作及未来投资建议。

- 研究对象：壶化股份（股票代码003002）——专注于化工领域，主要产品包括雷管、炸药、起爆具及爆破服务。

• 核心观点与结论：

- 2025年Q2及上半年公司业绩创历史新高，净利润及扣非净利润同比大幅增长。
- 供需错配背景下，公司起爆具产品受到海外市场强烈需求推动，新获批2000吨产能专门供应出口。
- 与中铁十九局达成战略合作，锁定未来重点矿山项目，保障订单稳定性。
- 基于积极的市场需求和业绩表现，维持2025-2027年盈利预测，给予“增持”评级，目标估值对应2025年市盈率17倍左右[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 半年度业绩公告与分析判断

• 关键论点总结：

- 2025年上半年，壶化股份预计归母净利润区间为0.90-1.15亿元，同比显著增长43.91%-83.89%。
- 扣非（扣除非经常性损益）归母净利润区间达0.85-1.10亿元，同比增速更高，达61.93%-109.55%。
- 以区间中值1.025亿元计算，Q2单季度归母净利润0.80亿元，刷新历史最好成绩。

• 支撑逻辑与数据：

- 利润增长是基于市场整体向好，公司核心产品（雷管、炸药、起爆具）销量大拐点提升。
- 爆破服务业务收益增加，来源于国家重点工程项目的不断拉动，体现了稳定的项目订单来源。

• 论证意义：

- 业绩亮眼反映出公司在产业链中的竞争优势及产品景气度。
- 同比增幅体现优化运营和市场拓展的双重成果，驱动公司估值提升[page::0]。

2. 起爆具海外扩产与供需情况

• 关键点总结：

- 现有起爆具产能2300吨，海外市场需求旺盛明显供不应求。
- 新增经审批2000吨出口专用产能，有望满足海外需求持续增长并提升出口业绩贡献。

• 逻辑及假设：

- 起爆具产品的海外需求被高度认可，公司产能扩张直接响应市场反馈。
- 新批产能预计很快释放，短中期内成为业绩增长新驱动力。

• 数据意义：

- 产能几乎翻倍增长，显示公司在全球市场中竞争实力增强。
- 产能批准是关键信号，反映政府和监管层对该业务板块的认可和支持[page::0]。

3. 战略合作框架协议

• 内容总结：

- 壶化股份与中铁十九局矿业有限公司达成战略合作，覆盖矿山采剥和选矿施工领域。
- 双方将参与西藏和新疆重大项目建设，是公司业务扩展和客户资源增强的重要举措。

• 重要性解读：

- 中铁十九局作为央企骨干力量，合作有助于壶化股份获得持续的项目订单和合作资源。
- 地域和业务领域的战略布局帮助公司打通产业链条，提升综合竞争力。

• 行业背景：

- 矿山工程属于基础设施与战略性资源开发领域，兼顾增长潜力和政策稳定性。
- 该合作意味着壶化股份未来业务有望享受西部地区国家政策红利[page::0,1]。

4. 投资建议与风险提示

• 盈利预测：

- 2025-2027年营业收入预测分别为17.44亿、24.54亿及28.86亿元人民币。
- 归母净利润分别为3.27亿、4.63亿、5.10亿元，EPS分别为1.63元、2.32元、2.55元。
- 以7月13日27.75元收盘价计算，对应PE分别为17倍、12倍及11倍。

• 评级意见：

- 维持“增持”评级，表明分析师对公司未来成长性和股价表现持积极态度。

• 风险因素：

- 产品价格及关键原材料价格波动：可能影响利润率和成本控制。
- 矿山安全事故风险：为行业特有风险，可能导致停产或额外成本。

• 总结：

- 盈利预测基于产能释放、市场需求增长和战略合作布局，具有实质性支撑。
- 风险说明体现了行业固有不确定性，提示投资审慎[page::1]。

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三、图表深度解读

1. 入门封面图（Page 0）

• 描述：

- 图中展示高楼建筑仰视视角，加上华西证券Logo及口号“华西研究创造价值”。
- 暗示该公司研究实力稳健，具备专业研究支撑。

• 含义：

- 体现研究机构形象及传递专业价值创造理念。
- 视觉风格正式，符合机构研究报告定位[page::0]。

2. 微信二维码（Page 1）

• 描述：

- 长按二维码关注华西证券官方微信号，便于用户快速获取更多研究和资讯。

• 作用：

- 强化客户互动和信息渠道，便利专业客户获取更多投资资讯。

• 限制说明：

- 明确仅面向华西证券的专业投资机构客户，普通投资者需谨慎。
- 强调市场风险投资需谨慎[page::1]。

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四、估值分析

• 估值方法与指标：

- 依据公司未来三年盈利能力，采用市盈率法（PE）进行估值。
- 通过对未来净利润和每股收益（EPS）预测，结合当前股价计算PE。

• 关键假设：

- 未来营收和利润增长来源于产品产能扩大、需求旺盛及战略合作落地。
- 假设市场维持稳定，价格无剧烈波动，成本控制有效。

• 估值水平：

- 2025年估值17倍PE，随后逐年降至12倍和11倍PE，反映利润增长预期稳定提升，股价上涨潜力合理。

• 结论：

- 维持增持评级，预示市场对未来估值空间认可，公司基本面支撑强劲[page::1]。

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五、风险因素评估

• 产品及原材料价格剧烈波动：

- 化工行业高度依赖原材料价格，若价格上涨将压缩毛利，市场需求疲软将影响销量及价格。

• 矿山安全事故风险：

- 矿业爆破存在天然安全隐患，一旦发生事故，会导致项目暂停，监管处罚，甚至影响公司声誉。

• 报告缓解策略：

- 虽然报告未明确具体缓解措施，但通过与大型央企合作、产品多样化及质量提升，间接降低风险发生概率。
- 持续产能扩张及海外市场多元化，分散单一市场风险[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告整体基调非常乐观，利润增幅区间较宽，可能存在基于当前业绩而带有一定追高色彩。
- 对风险的提示较为简略，未深入讨论可能的行业周期变化及国际贸易政策风险，需谨慎对待。

• 数据假设透明度：

- 对未来增长的假设偏向乐观，产能释放节奏、项目落地风险、原材料价格波动未充分量化分析。

• 内部信息一致性：

- 各部分逻辑连贯，但战略合作具体落地效果时间尺度和财务贡献未明确披露，存在不确定性。

• 总结：

- 研究观点基于当前最优情景，后续业绩实现仍需关注宏观及行业波动因素。

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七、结论性综合

本报告坚实地反映出壶化股份截至2025年Q2创历史最佳业绩的强劲态势，细致分析了利润大幅增长背后主要产品销售回暖和国家重点爆破工程的推动作用。海外市场对起爆具的高需求促使公司获得新的2000吨产能批复，显示其全球竞争力与市场扩张策略同步加速。与中铁十九局的战略合作框架协议为公司打开了稳固的矿山工程订单通道，尤其在西藏、新疆等前景广阔的区域。

从财务预测看，2025-2027年的营业收入和净利润均保持稳定增长，PE估值处于合理区间，支撑“增持”评级。图表与二维码辅助了研究机构品牌形象和信息透明度，但投资风险提示仍需投资者注意行业原材料价格波动及矿山安全事故可能带来的影响。整体来看，壶化股份结合产能扩展、战略合作与业绩增长三大动力，展现了稳健的成长路径与可观的投资价值，但需对周期性和风险因素保持警惕[page::0,1,2]。

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重点参考图表

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评级说明摘要（页面2）

• “增持”评级定义为未来6个月内股价相对上证指数涨幅5%-15%。

- 本报告维持该评级，表明对壶化股份未来股价表现持积极预期。
- 评级系统严格基于相对市场表现进行动态调整[page::2]。

报告