核心观点总结 [page::0][page::1]

• 2023年预期边际改善策略和成长周期向上策略表现突出，分别录得0.3%和43.2%绝对收益，显著超越基准指数。

- 新能源产业链精选策略收益稳健，整体跑平新能源指数，重点关注光伏设备和锂电池设备。

• 建议2024年1月关注业绩超预期策略下医药与电子行业个股，价值洼地策略下文化娱乐及计算机设备个股，新能源产业链下光伏设备及锂电池设备个股。

预期边际改善策略构建及收益表现 [page::4][page::5]

• 组合基于盈利预测上调、业绩超预期等五个维度筛选事件，优选盈利预测调整幅度较大的股票。

- 2023年业绩超预期精选组合表现强劲，2023年累计收益达4.3%，12月单月有所回调。

• 2023年净值走势显示业绩超预期精选组合整体优于中证全指，但波动较大。

- 12月行业收益贡献以石油石化、农林牧渔和新能源设备为主，个股以新凤鸣、国光电器等表现突出。
| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 中信一级行业 |
|------|-----------|-----------|----------|-----------------|
| 1 | 603225.SH | 新凤鸣 | 17.74% | 石油石化 |
| 2 | 002045.SZ | 国光电器 | 9.47% | 电子 |
| 3 | 002891.SZ | 中宠股份 | 7.24% | 农林牧渔 |

成长周期向上策略构建及表现 [page::6][page::7][page::8]

• 以成长周期向上信号为买入依据，估值和基本面变差作为卖出信号，聚焦科技板块，强调价值洼地、现金流量、经营扩张等维度。

- 2023年价值洼地精选组合收益率达43.2%，远超中证TMT指数的3.5%。

• 价值洼地精选策略12月收益贡献行业包括文化娱乐、通信设备和光学光电，核心个股为达华智能、力盛体育和昆仑万维。

| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 中信二级行业 |
|------|-----------|-------------|---------|---------------|
| 1 | 002512.SZ | 达华智能 | 17.88% | 计算机设备 |
| 2 | 002858.SZ | 力盛体育 | 16.64% | 文化娱乐 |
| 3 | 300418.SZ | 昆仑万维 | 15.61% | 文化娱乐 |

新能源产业链精选策略构建及表现 [page::9][page::10][page::11]

• 通过基本面成长趋势和市场认可度筛选新能源板块Top20，覆盖光伏和锂电池产业链多个环节。

- 2023年该组合收益率-32.7%，略好于新能源指数-34.1%。

• 12月收益贡献行业以光伏设备、锂电池设备和光伏玻璃为主，重点个股包括迈为股份、盾安环境和福莱特。

| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 产业链环节 |
|------|-----------|------------|---------|--------------|
| 1 | 300751.SZ | 迈为股份 | 19.92% | 光伏设备 |
| 2 | 002011.SZ | 盾安环境 | 14.39% | 锂电池设备 |
| 3 | 601865.SH | 福莱特 | 5.49% | 光伏玻璃 |

风险提示与后续建议 [page::1][page::12]

• 主要风险包括分析师预期偏差、盈利预测覆盖不足、经济修复不及预期、模型失效及宏观产业政策重大变化。

- 后续关注业绩超预期、价值洼地及产业链策略中行业及个股机会，动态调整配置以应对潜在风险。

资深金融分析对中信证券《关注科技板块价值洼地策略》研究报告的详尽解析

---

一、元数据与概览

• 报告标题： 《关注科技板块价值洼地策略—量化选股策略定期跟踪（2024年1月）》

- 发布机构： 中信证券研究部

• 发布日期： 2024年1月10日

- 作者及主要分析师： 王兆宇（量化策略首席分析师）、赵文荣（量化与配置首席分析师）、史周（量化策略分析师）

• 研究主题： 针对科技板块主导的量化选股策略的定期跟踪，聚焦“预期边际改善”、“成长周期向上”和“新能源产业链”三大策略的绩效表现及精选组合。

核心论点及投资建议：
报告系统梳理了三类策略的表现情况，2023年整体表现：

• 预期边际改善策略（尤其是业绩超预期精选组合）取得微幅正收益，且超额收益显著；

- 成长周期向上策略（以价值洼地选股为代表）体现出了较强的alpha，组合收益43.2%，显著跑赢中证TMT指数；

• 新能源产业链精选策略整体稳健，与新能源指数表现近似，轻微跑赢。

结合2023年12月的个股及行业表现，报告建议2024年1月继续重点关注以下方向：

• 业绩超预期策略关注医药和电子行业的优质个股；

- 价值洼地策略重点把握文化娱乐及计算机设备行业；

• 新能源产业链配置光伏设备和锂电池设备相关个股。

总体而言，报告展现了量化选股策略在动态市场中捕捉价值洼地和成长机会的有效性，同时结合基本面与市场预期，提供了明确的操作指引和行业聚焦。

[page::0,1]

---

二、逐章节深度解读

1. 预期边际改善策略

构建逻辑

预期边际改善策略基于基本面的实质性改善驱动，是以分析师盈利预测及研究报告文本为核心，通过以下五方面的信息构建：

• 盈利预测上调：市场整体分析师盈利预期的提升；

- 业绩超预期：当实际盈利指标超出预测；

• 领先上调：个别分析师领先市场调整盈利预期；

- 文本上调和文本强烈：研报文字中包含上调或强烈积极信号的词汇。

策略构建原则是采用事件组合共振逻辑，将触及多个预期边际改善事件的股票纳入综合股票池，以此加强信号强度。精选组合则基于盈利预测调整幅度，挑选前30只优质个股进一步细分为“业绩超预期”、“领先上调”、“文本事件”三种精选组合。

收益表现及解读

• 2023年累计收益中，“业绩超预期精选组合”取得绝对收益4.3%，明显跑赢中证全指（-7.0%）；而“文本上调”组合表现较弱，亏损7.3%，显示文本信号可能承压于市场波动或噪音影响；

- 2023年12月表现整体受到反复调整影响均为负收益，意味着年末市场波动加剧对短期盈利预期的修正；

图2显示，各事件策略在年内和当月收益差异明显，体现了不同信号的时效和准确性差异。图3进一步细化显示各精选组合整体表现耐压，其中“业绩超预期”组合仍然为主力贡献者。

图4中的净值走势揭示：业绩超预期精选组合在上半年表现强劲，但年内后期下行压力较大，表明投资者关注面逐渐向基本面确认更强烈的个股倾斜。[page::4,5]

策略贡献分析

• 行业收益贡献（图5）以石油石化(8.0%)、农林牧渔(7.2%)和电力设备及新能源(5.3%)为主导，显示策略捕获了周期板块的业绩支撑；

- 个股贡献（图6）中，新凤鸣贡献最大，17.74%，其次是国光电器和中宠股份，说明精选个股的盈利带动组合收益，体现选股精准。

持仓结构

最新持仓（表1）偏重医药（23.3%）、电子（20%）等行业，流通市值均较为集中，显示组合聚焦龙头或具较好盈利改进预期的中型市值标的。[page::5,6]

---

2. 成长周期向上策略

构建逻辑

成长周期向上策略围绕“成长周期向上”为主信号，辅以“估值和基本面支撑”为风险控制机制。该策略聚焦科技板块，核心考虑五大买入信号：

• 价值洼地（行业相对成长高且估值低）

- 现金流（正经营和筹资现金流）

• 经营扩张（现金流净额和研发费用比率同步上升）

- 业绩趋势（加速成长或盈利改善阶段）

• 困境反转（成长或盈利触底回升）

卖出信号则聚焦估值过高及基本面恶化，采用历史分位数和个股层面的成长恶化指标进行风险控制。

图7的逻辑图全面揭示了买卖信号的筛选和组合构成，体现策略的系统性和多因子综合考察。

收益表现

• 2023年累计收益43.2%，远超同期中证TMT指数3.5%，表现十分抢眼（图8）；

- 12月收益略有回调，但仍实现1.2%的正收益。其他子组合也整体跑赢基准，反映策略稳定性较强；

• 净值走势（图9）表明该策略整体呈稳步上升态势，尤其是价值洼地组合表现最佳，凸显低估值高成长个股的强劲回报潜力。

策略收益贡献

• 二级行业上，文化娱乐（3.4%）、通信设备（8.7%）和光学光电（4.1%）为主要贡献板块（图10）；

- 个股方面，达华智能、力盛体育和昆仑万维等文化娱乐和计算机设备表现突出，贡献超15%（图11）；

• 持仓结构（表2）以文化娱乐（50%）和计算机设备（40%）为主，聚焦成长驱动和内生扩张动力显著的板块。[page::7,8]

---

3. 新能源产业链精选策略

构建逻辑

新能源策略基于产业链视角，结合：

• 成长趋势：考察盈利前瞻、毛利提升、技术壁垒和成长趋势向上，形成基本面支撑；

- 预期拥挤度：选股时规避高拥挤度，关注预期边际改善且市场认可度适中的个股。

策略最终选出新能源板块TOP20公司，聚焦光伏和锂电池产业链的关键环节。

图12清晰展示了复合层次的构建逻辑和信号融合方式，体现产业链细分投资思路。

收益表现

• 2023年累计收益-32.7%，虽为负增长，但略跑赢同期新能源指数（-34.1%）（图13）；

- 12月收益稍有正向表现，2.0%，超过基准的1.1%；

• 净值走势（图14）整体下跌，反映新能源板块的周期及估值调整压力，但策略相对防守。

收益贡献分析

• 行业贡献（图15）以光伏设备（6.3%）、锂电池设备（6.7%）和光伏玻璃（2.7%）等环节领跑，其中锂电池设备贡献最为稳健；

- 个股方面，迈为股份（光伏设备）月涨近20%，盾安环境（锂电池设备）及福莱特（光伏玻璃）也贡献显著（图16）；

• 持仓配置（表3）集中于光伏设备(25%)和锂电池设备(15%)，兼顾链条上下游，持仓市值大，说明资金聚焦头部优质标的。

策略反映的是聚焦细分环节的精选和风险控制，并非全市场平均行情，适合在行业调整期寻找价值洼地和优势龙头。[page::9,10,11]

---

4. 风险因素

报告明确识别了若干关键风险：

• 分析师预期误判及盈利预测覆盖不全，影响策略的预期边际改善信号准确性；

- 经济修复不及预期，拖累整体市场环境；

• 策略模型本身可能失效，尤其在市场结构或行情发生剧烈变化时；

- 宏观及产业政策重大调整风险；

• 产业链结构重大变化引发标的基本面改变。

风险提示具体且全面，无明显回避，提示投资者需关注不确定性风险及模型适用边界。[page::11,12]

---

三、图表深度解读

• 图1（预期边际改善构建逻辑）： 清晰勾画事件共振的构建框架，五个事件组成预期边际改善的核心，案例展示了多因素共振提升选股信号确定性。
• 图2、3、4（预期边际改善收益表现）： 反映组合在2023年不同事件策略的表现差异及时间动态，特别是业绩超预期组合的相对强势。净值走势显示市场波动对收益的阶段性影响。
• 图5、6（业绩超预期策略收益贡献）： 行业和个股贡献的柱状图和排序表，揭示策略主要收益驱动来自周期及精选个股，个股如新凤鸣盈利弹性显著。
• 图7（成长周期向上构建逻辑）： 展示五大买入信号与卖出风险控制措施的系统，有助理解如何选取成长且估值合理的科技股。
• 图8、9（成长周期向上收益表现）： 2023年绝对及阶段收益高于行业基准，净值走势验证策略在市场中的稳定超额回报。
• 图10、11（价值洼地精选贡献）： 二级行业和个股贡献数据说明文化娱乐和计算机设备是策略聚焦重心，个股表现均价突出。
• 图12（新能源产业链策略构建逻辑）： 业绩基本面与市场认可双重驱动的构建模型，突出产业链视角在新能源板块内的重要性。
• 图13、14（新能源产业链收益）： 反映出新能源板块周期波动与策略相近的走势，略优于指数。
• 图15、16（新能源产业链收益贡献）： 单环节和个股贡献分布表明了设备制造环节的突出地位，迈为股份表现亮眼。

每幅图表均紧密联系文本论述，强化策略逻辑和实操验证，呈现了丰富可视化论据，便于投资者理解和进一步检验策略有效性和风险敞口。[page::4-11]

---

四、估值分析

报告中虽未详细披露估值模型（如DCF或市盈率倍数法）具体细节，但从策略构建逻辑和持仓配置可见：

• 成长周期向上策略包含估值过高剔除（历史分位数方法）和基本面变差排除，体现估值敏感度考虑；

- 价值洼地策略聚焦低估值且成长潜力股，暗含估值折价逻辑；

• 新能源产业链策略通过基本面支撑筛选成长趋势，规避高拥挤度，间接控制估值风险。

这说明报告构建多策略均融合了估值约束机制，确保组合价值安全边际，避免盲目追高，提升长期收益的可持续性。虽未展示具体目标价，但结合个股集中度和权重，显现对重点行业龙头的偏好以稳健获取超额收益。[page::6-7,9]

---

五、风险因素评估

具体风险简明：

• 预期偏差风险： 分析师盈利预测错误或覆盖不足可能导致事件信号失真；

- 经济风险： 经济景气度未达预期将直接影响企业盈利及股价表现；

• 模型风险： 策略模型假设可能失效，尤其市场结构突变时表现弱化；

- 政策风险： 关键产业政策波动会引起产业链结构调整，影响相关个股基本面；

报告未细化风险概率或缓解策略，但明确提示需投资者密切关注上述因素。这反映了量化策略虽自动化程度高，但仍受限于宏观与基本面对波动的影响。风险揭示体现研究的严谨性与忠诚度。[page::11,12]

---

六、批判性视角与细微差别

• 策略表现差异明显：如预期边际改善中的“文本上调”和“文本强烈”组合表现不佳，可能因文本情绪波动大、噪音多带来虚假信号，提示该种信号的市场适用性有待进一步验证；

- 回撤风险存在：成长周期向上策略尽管整体收益优异，但年末净值走势显示一定回调，机构投资者应结合实际风险承受力安排仓位调整；

• 新能源板块策略收益偏低：2023年新能源策略收益整体为负且与基准波动同步，表明当前板块或处于周期低谷，策略仍需等待业绩确认周期改善；

- 估值详细测算缺失：报告未披露估值倍数、贴现率等关键数据，限制了对估值合理性的独立判断；

• 投资行业及个股集中度较高：多个策略均明显偏重少数行业及标的，存在行业轮动或个股风险集中敞口，短期波动相关风险加大。

报告整体严谨，但对策略的局限性与潜在风险提示较为保守，投资者应保持警惕以防范系统性风险。[page::4-12]

---

七、结论性综合

中信证券《关注科技板块价值洼地策略》2024年1月跟踪报告通过详实的数据分析和清晰的逻辑体系，全面阐释了三大量化策略的投资理念、构建方法及其近年表现。报告显示：

• 预期边际改善策略（特别是业绩超预期精选组合）已展示预期指导下的基本面驱动有效性，捕捉了周期性机会，收益虽温和但风险较低；

- 成长周期向上策略在科技板块内建立强有力的价值洼地投资框架，获得了显著超额收益，领先市场表现；

• 新能源产业链精选策略体现了行业结构细分与基本面筛选的前瞻性，尽管2023年整体表现承压，但相对基准略有优势，体现了风险控制与精选优势。

图表解读进一步强化了上述观点，清晰描绘了收益贡献及净值变化，支撑观点的全面与深刻。持仓结构精炼而系统，行业多样化但着重点突出，策略逻辑与数据相契合。风险方面，报告全面披露了分析师预期偏差、宏观经济风险及模型失效等关键风险，提醒投资者关注策略边界。

总结，报告整体呈现中信证券对科技板块量化选股策略的深刻理解与成熟实践，为机构及高净值投资者提供了科学严谨的资产配置参考，尤其中长期看“成长周期向上”策略及“预期边际改善”策略在价值挖掘上的潜力被突出强调。新能源策略则适合关注细分环节周期复苏机会。投资者应结合风险提示和市场变化灵活调整。

[page::0-14]

---

参考资料

中信证券研究部：《关注科技板块价值洼地策略—量化选股策略定期跟踪（2024年1月）》2024-01-10，页码0-14。

报告