营收与利润表现 [page::0]

• 2025年上半年营业收入32.67亿元，同比增长34.89%，归属于上市公司股东净利润0.89亿元，同比下降81.16%。

- 2025Q2单季度收入17.30亿元，同比增长33.61%，但净利润亏损0.46亿元，亏损同比放大121.05%。

锂电新能源原料业务承压 [page::0]

• 2025年上半年锂盐销量17869吨，同比增长6.37%；锂辉石精矿销售34834吨。

- 国内氢氧化锂均价同比下跌26.98%，电池级碳酸锂均价同比下跌32.15%。

• 锂电原料业务营业收入下降17.84%，毛利润下降74.82%，毛利率下降24.66个百分点至10.89%。

- 推进产能扩张与技术升级，计划新产能达3万吨/年电池级锂盐，提升竞争力。

铯铷盐板块快速增长，成为稳定盈利支撑 [page::0]

• 稀有轻金属铯铷盐板块营收7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15%。

- 铯铷盐精细化工营收4.07亿元，同比增长24.93%；甲酸铯租售业务营收3.01亿元，同比大增107.63%。

• 公司依托资源+技术+市场策略，巩固铯铷一体化龙头地位。

多金属矿权开发进展显著 [page::0]

• Kitumba铜矿采选冶一体化项目开工，设计产能350万吨原矿和6万吨阴极铜。

- 纳米比亚Tsumeb多金属循环项目推进，计划产锗锭33吨/年、工业镓11吨/年及锌锭1.09万吨/年。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 预计锂价回升将带动锂业务业绩改善，多金属项目投产将驱动未来增长。

- 风险包括金属价格大幅波动、新项目投产不及预期、海外地缘政治及政策风险等。

【银河有色华立】公司点评丨中矿资源 (002738) 深度分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河有色华立】公司点评丨中矿资源 (002738)：锂价下跌锂业务承压，铯铷盐板块支撑业绩》

- 作者：华立、阎予露、孙雪琪（中国银河证券有色金属行业分析师团队）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月25日

• 研究主题：中矿资源公司2025年上半年业绩及核心业务表现，行业地位与多金属矿产战略布局

报告核心论点与信息传达：

报告围绕中矿资源2025年上半年财务表现展开，主线是锂电新能源材料板块因锂价持续下跌而业绩承压，同时，铯铷盐业务表现优异，成为业绩稳定的重要支撑。此外，公司的地质勘查优势促使其多金属资源布局（铜矿、锗矿等）取得显著进展，为未来增长提供潜力。投资建议侧重铯铷盐业务的龙头地位及多金属战略布局的成长潜力，结合行业锂价回升预期调动锂电业务，形成综合竞争力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（摘要）

• 关键论点：

- 锂价下跌对锂业务产生明显负面影响，直接导致锂电新能源原料板块营收与利润大幅缩水；
- 铯铷盐业务持续增长，成为公司业绩稳定基石；
- 利用专业地勘能力，推进矿权开发，多元化金属资源取得突破。

• 推理依据与数据点：

- 报告中明确指出锂盐销量同比增长6.37%，产能也在扩充（新增锂盐技改），但受锂价持续较大幅度下跌影响，锂业务营业收入和毛利均大幅下降；
- 铯铷盐板块收入和毛利同比均提升超50%，特别是甲酸铯租售收入翻倍，体现业务快速增长；
- 新矿山项目和多金属矿产加工项目进行中，提高资源储备和未来产能。

• 逻辑关系：

属于典型的产品价格周期波动影响业务，锂业务受新能源电池市场价格波动冲击显著，但得益于多金属资源和特色稀有金属铯铷盐的双轮驱动，企业整体业绩稳中有进。

2. 业绩与财务表现剖析

• 2025年上半年财务核心数据：

- 营业收入32.67亿元，同比增长34.89%；
- 归属母公司净利润0.89亿元，同比下降81.16%；
- 扣非净利润0.08亿元，同比下降高达98.31%。
- 2025Q2单季度收入为17.30亿元，同比+33.61%，环比+12.62%，但净利润连续季度亏损且同比、环比亏损均大幅扩大。

• 财务解读：

尽管整体收入增长显著，利润端尤其扣非利润大幅下降，显示公司主营锂电新能源材料板块利润承压严重，拖累整体盈利指标。扣非后的利润下滑说明非经常性损益未能支撑公司盈利，经营性获利能力明显受挫。

• 锂业务数据：

- 锂盐销量17869吨，同比增长6.37%；锂辉石精矿直销34834吨；
- 但锂盐价格显著下跌，氢氧化锂价格同比和环比分别下降26.98%和7.71%，电池级碳酸锂平均价同比下降32.15%，环比下跌达13.94%。
- 导致锂材料营业收入同比下滑17.84%，毛利润下降74.82%，毛利率下降24.66个百分点至仅约10.89%。

• 锂业务应对措施：

公司投资技改项目，年产3万吨高纯锂盐技改线正在建设，提升产能与技术水平，减少生产成本，强化竞争力，预计该项目产能投放后，将改善锂盐业务表现。

• 铯铷盐业务表现：

- 营业收入7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增幅50.15%；
- 铯铷盐精细化工和甲酸铯租售业务表现亮眼，后者收入与毛利均实现翻倍增长，体现其为公司稳定利润贡献主力。

• 多金属资源矿业布局：

- Kitumba铜矿项目设计产能为350万吨/年原矿，阴极铜规模6万吨/年，采矿选矿厂已动工；
- 纳米比亚Tsumeb项目设计产能包括锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，回转窑火法冶炼工艺安装进行中。
这反映公司正在积极拓展多金属矿山产业链，形成差异化竞争力。

3. 投资建议

• 公司铯铷盐业务全球龙头地位稳固，带来盈利稳定性。

- 随着锂矿供应扰动担忧及“反内卷”政策预期，未来锂价或见底反弹，利好锂电材料板块业绩。

• 铜矿和多金属项目作为战略新增长点，投产后有望贡献规模业绩。

- 公司地勘优势使其能够低成本获取优质矿产资源，具备成为全球多金属矿业集团潜力。

4. 风险提示

列示五大风险点：

• 锂、铜、锗、铯铷价格大幅下跌；

- 新建项目投产不及预期；

• 锂矿产能收缩不及预期；

- 海外地缘政治与政策风险；

• 美国加征关税超预期。

风险涵盖了市场价格波动、项目执行、政策环境和国际贸易摩擦，全面覆盖外部和内部不确定因素。[page::0,1]

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三、图表深度解读

图片1（封面页背景设计，页码0）

• 描述与内容： 封面和导读部分，透出中矿资源徽标、与主题相关的设计元素。无具体数据图表，档案功能性质。

图片2（页码1）

• 描述与内容： 本页没有呈现具体数据表或图表，主为投资建议及风险提示总结，结构简洁集中。

图片3（三位分析师照片，页码2）

• 描述与内容： 介绍了研究团队核心成员，突出分析师背景资历，明确评级体系细则。无数据图表。

整体报告文本结合若干财务指标与业务数据，重点依靠文字及数字描述实现分析论述，缺乏复杂图表。数据以同比、环比动向呈现，清晰说明业务各板块发展态势。[page::0,1,2]

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四、估值分析

报告正文内并未提供详细估值模型或明确目标价区间说明，也未涉及诸如DCF（现金流折现）、市盈率倍数法等具体估值方法。报告专注于业务面和业绩指标分析，以及行业和市场趋势判断。

评级体系介绍于团队介绍部分，区分行业与公司评级等级，但本报告中具体给予中矿资源的评级结论未显性提及。

投资建议中推测中矿资源具有成长潜力和“全球多金属矿业集团潜力”，这暗示分析师持偏积极观点，但缺具体数值支持估值。未来可关注银河证券官方后续更新估值。[page::2]

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五、风险因素评估

1. 价格风险：锂价、铜价、锗价及铯铷价格均可能大幅下跌，直接影响公司核心业务盈利，尤其锂盐业务已显著受挫。影响经营现金流和利润空间，市场周期波动依然是核心挑战。

2. 项目投产风险：Kitumba铜矿和纳米比亚多金属项目为关键新增产能，投产时间、产能达成及工艺稳定性均存在不确定性，任何延迟或达产跌落将拖累增长预期。

1. 产能收缩风险：锂矿产能收缩若不及预期，可能导致市场供应过剩，锂价难以企稳，影响收益。

4. 地缘政治风险：海外拥有多国矿权（赞比亚、纳米比亚），地缘冲突、政策调整可能带来矿权安全、成本增加等隐忧。

1. 贸易摩擦风险：美国关税政策变动存在波动风险，可能增加出口成本，压缩利润空间。

整体风险提示全面，涵盖了宏观政策、产业特性、地缘及贸易环境，反映分析团队审慎态度。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调锂价下跌压制锂业务盈利，但2025年上半年锂盐销量同比增长仍然保持6.37%，内部产能扩张计划火热，短期内能否迅速消化新增产能风险存在疑问。

- 尽管铯铷盐业务业绩亮眼，但该板块规模相较锂电业务及多金属矿业整体营业收入占比较低，依赖单一稀有资源的抗风险能力有限。

• 报告中未明确披露锂电业务的成本结构变化及降本升级具体预期成果，技改停产6个月的短期影响对业绩压力未充分量化，存在估计偏乐观的可能。

- 多金属项目仍处于建设阶段，投产时间和产能达成风险较大，短期内对业绩贡献缺乏确定性。

• 报告整体积极，偏重未来成长潜力，评估较少涉及潜在市场波动加剧带来的经营压力。

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七、结论性综合

本报告全方位解读了中矿资源2025年上半年财务及业务表现，核心在于锂价持续走低导致锂电新能源材料板块收入及利润显著下滑，成为本期业绩主要负面因素。公司锂盐销量和产能扩充积极，但价格压力重，营业毛利率大幅下降至约11%，显示产品盈利大幅压缩。为了提升竞争力，公司正推进年产3万吨高纯锂盐技改项目，预期中长期可提升综合竞争力和利润水平。

铯铷盐业务表现亮眼，营业收入与毛利均实现50%以上的同比增长，尤其甲酸铯租售业务实现翻倍增长，确立了公司在稀有轻金属领域的龙头地位，成为业绩稳定增长基石。公司通过“资源+技术+市场”战略布局，铯铷盐板块优势明显。

公司利用地质勘查专业优势，积极推动多金属矿产（铜、锗、镓、锌）项目建设，已进入采矿和冶炼阶段，形成多元化战略布局，有望成为未来新的利润增长点，进一步增强抗风险能力。

投资建议看好铯铷盐业务稳定性和多金属矿业的发展潜力，预判锂价在供需扰动和政策支持下有望底部反弹，未来锂电新能源材料业务逐步回暖。风险提示覆盖了价格波动、新项目投产、政策和地缘风险，提醒投资者注意行业和项目执行波动性。

整体来看，报告基于详尽的业务数据和市场环境分析，呈现了一家受锂价周期影响较大但结构多元、技术储备和资源储备优势突出的综合矿业公司形象。投资者应关注锂价走势、新增多金属项目推进进度及铯铷盐业务持续性表现，平衡利好与风险，实现稳健投资判断。

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总结关键词

• 锂价压力、锂盐业务利润率下降、技改升级扩产

- 铯铷盐业务高速增长、全球龙头地位稳固

• 多金属矿产项目建设推进（铜、锗、镓、锌）

- 地勘能力优势，矿权扩充与多金属战略布局

• 财务收入增长显著，利润端压力大

- 风险涵盖价格波动、项目执行、地缘政治和贸易政策



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信息来源均基于原始报告内容，文中所有论述均附带页码标识保证溯源严谨。[page::0,1,2]

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