长协价格倒挂解除提振煤价预期 [page::0]

• 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价升至667元/吨，超过同期年长协价，标志长协倒挂周期结束，增强市场信心。

- 煤价底部已现，动力煤及炼焦煤价格上涨幅度均超预期，预计下半年煤价不会回落，具有上行趋势。

• 迎峰度夏电厂库存持续减少，下游需求旺盛，长协兑现率有望提升，形成煤价正反馈机制。

供应收缩与政策利好驱动煤炭股上涨 [page::0]

• 市场供应端面临超产核查、产地降雨、安监收紧等多重短期收缩因素，叠加反内卷政策持续推动，未来政策红利较为充足。

- 煤炭股调整时间较长，当前对利好敏感度提升，预期行情启动，重点关注华阳股份、晋控煤业、山煤国际、潞安环能、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等弹性标的。

• 龙头企业陕西煤业、中煤能源、中国神华等依然具备较高配置价值。

风险提示 [page::0]

• 煤价上涨不及预期，反内卷政策推进力度不足，供需再次失衡可能带来市场波动。

【山证煤炭】煤炭行业动态点评：长协倒挂解除，煤价预期再次提升 —— 详尽分析报告解构

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一、元数据与概览

报告标题：煤炭行业动态点评：长协倒挂解除，煤价预期再次提升
作者：胡博
所属机构：山西证券研究所
发布日期：2025年8月7日（报告）、2025年8月8日（网络发布时间）
研究主题：煤炭行业动力，聚焦长协价格倒挂现象解除以及由此引发的煤炭价格预期及煤炭股行情调整

报告核心论点及要义：
本报告围绕2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤的平仓价上涨至667元/吨、突破同期的5500大卡年度长协价展开，重点分析了长期存在的“长协价格倒挂”现象获得解除的意义，以及这一转折对煤炭价格走势和煤炭股票投资价值的深远影响。作者认为，这次倒挂解除极大提振了市场信心，形成正向价格反馈，煤价底部已经确立且有望持续上行，特别是在动力煤和炼焦煤价格双双加速上涨之下，煤炭股存在较大的投资弹性和配置价值。

投资建议具体指向多只具有弹性的煤炭企业和龙头煤企，风险提示则重点围绕煤价上涨不及预期、政策落地效果不足以及未来供需关系波动。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点（事件背景及点评）

关键论点与信息

• 事件描述：2025年8月4日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价达667元/吨，超过同期长协价格，标志着长协价格倒挂状态被打破。

- 长期倒挂的历史及影响：此次倒挂时间自2025年2月底起，历经约5个多月，导致长协价格兑现率下降，市场煤价与长协价存在价格错位，影响交易及市场信心。

• 倒挂解除的市场影响：倒挂消除重塑价格合理性，提振市场信心，并加快煤价上涨节奏，尤其是在迎峰度夏和反内卷政策共振带动下。

推理依据

煤炭价格受供需关系、政策影响和市场预期多重驱动。倒挂期间长协兑现率下降，表明长协合同的价格机制落后于现货市场环境，降低供货积极性和市场活力。倒挂解除意味着协议价格得到市场认可，供货动力增强，市场预期积极转向，为价格上涨提供动力。电厂库存处于低位、反内卷政策持续和夏季用煤旺季尚未结束也是价格上扬的基本面支撑。

关键数据点

• 秦皇岛港5500大卡动力煤价格667元/吨（平仓价）

- 长协价格下降兑现率表现

• 电厂库存低于2024年同期水平

结论

煤价进入新一轮上涨周期，底部已显，龙头煤企及弹性标的均可重点关注，投资机会相对较大。[page::0]

2. 煤价走势与市场预期

关键论点

• 动力煤价格上涨先行，炼焦煤价格上涨速度和空间更优于动力煤，超市场预期。

- 下半年煤价预期乐观，短期不会回踩，今年年内价格底部应已现。

• 长协倒挂解除引发“长协兑现率提升→现货需求改善→现货价格继续上涨”的正反馈循环。

支撑逻辑

炼焦煤作为钢铁产业链重要燃料，其价格上涨加速反映了钢铁行业回暖及高附加值煤炭需求强劲。动力煤价格因电厂用煤需求稳中带升，下游库存消耗到历史低位催化煤价走强。长协价格机制恢复合理性，刺激合同执行率，促进煤炭企业有序供货，提高市场现货需求，从而推高价格。

重要推断

长协价格倒挂解除不仅是价格因素的修复，更是市场结构性供需关系改善的标志，将持续巩固煤价上涨态势。

3. 煤炭股投资机会及风险提示

主要观点

• 煤炭股受益于市场供需改善和价格上涨，后续上涨空间仍大。

- 市场对利好消息敏感度提升，反内卷政策、产地降雨及安全监管回归均构成供应端收缩的利好。

• 重点提及弹性标的及龙头煤企配置价值。

投资策略逻辑

煤炭行业经历了前期调整后股价较为低迷，利多消息出现激发资金关注度和交易活跃度。供应收缩和政策推动形成了支撑煤价及行业利润的环境。弹性标的因估值和业绩弹性显著，易表现强势；龙头煤企因市场地位稳固和抗风险能力强，是稳健配置的首选。

风险因素

• 煤价上涨动力不足，可能因需求低迷或市场预期被破坏。

- 反内卷政策可能落地不如预期，制约煤价持续上行。

• 供需关系若再次失衡，可能引发价格波动。

这三点均反映市场不确定性对投资收益的潜在影响，提示投资者须保持警觉。[page::0]

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三、图表深度解读

报告第1页包含2幅图片：

1. 公众号二维码（图1，图片路径：images/d14df06ac5d75ee4e2e66be837ddb975e8ddba053219c89f065fc820c3421124.jpg?page=1）

—该图为山西证券研究所微信公众号二维码，主要用于读者关注相关信息及研究动态发布，与报告分析内容本身无直接数据解读相关。

1. 研究所水印背景图（图2，图片路径：images/3cd7bc9862584b4b0cfcbd53328936aee9ac95f335fbcd996b5b10fea5344419.jpg?page=1）

—视觉设计元素，体现机构严肃性与权威性，同样无核心数据解读价值。

因报告正文部分未包含具体统计表格或走势图，无法直接定量分析图表数据趋势。报告文字中价格相关的动态均作为文字描述呈现，需综合文本信息进行理解。未来如附带煤价趋势图、合同价格对比表和库存变动统计，将更便于把握具体数值与时间节点变化。

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四、估值分析

本报告主要聚焦于煤炭行业长期价格机制转变及行情观点，未涉及具体企业财务数据或估值模型推演，故无明确DCF或可比公司估值分析。

投资建议中推荐了多只煤企股票，包括具有弹性的中小型矿业公司和大型龙头企业，如【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【中国神华】等，但未给出具体目标价和估值区间，更多侧重于基于行业景气度和政策环境的情绪驱动配置建议。

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五、风险因素评估

报告明确提出三大主要风险：

1. 煤价上涨不及预期

—若下游需求疲软或经济复苏放缓，煤价上涨动力减弱，影响煤企利润和股价表现。

1. 反内卷政策落地低于预期

—反内卷政策是遏制无序产能扩张、支持合理出清的重要政策，若执行力度不足，供应过剩情况难改，价格难以有效攀升。

1. 供需再次失衡

—煤炭市场对供需关系高度敏感，若供应短时间内过度释放或需求快速下降，会造成价格剧烈波动，增加投资风险。

每项风险均强调了政策、市场基础面的不确定性对行业和投资情绪的影响，体现出分析师对煤炭市场波动性的清醒认知。风险缓释策略方面，报告未明确指出具体对冲措施，但通过多标的组合配置语气侧面体现了分散风险的思路。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

1. 报告立场相对积极

报告对煤价未来走势及煤炭股上涨空间持较强乐观态度，虽提及风险，但主要聚焦于利好窗口，可能出现“政策利好传导即持续放大”的偏好。此前长协倒挂存续时间较长，价格底部判断虽有数据支持，但是否已彻底触底尚需更长期实证。

1. 估值逻辑缺乏详细展开

虽推荐标的清晰，缺乏具体估值方法、目标价或盈利预测，降低了策略实施的量化操作空间。投资者需结合其他研究或市场数据深化理解。

1. 环保与结构性转型风险未触及

报告未涉及近年来环保压力、煤炭替代技术进展等中长期行业转型因素。该局限可能使行业发展前景偏向短期价格行情解读，忽略结构性风险。

1. 图表和数据支撑较弱

报告文本详实说明价格和政策背景，但缺少丰富的历史数据图表，降低了论点的直观呈现力度。

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七、结论性综合

本报告通过事件点评和行业分析，总结了2025年上半年煤炭市场的关键变化点：秦皇岛5500大卡动力煤价格首次突破长协价格，标志着长协倒挂状态结束，煤炭市场供需关系及价格反馈机制得以修复和改善。文章强调，这一转折重塑了煤价和煤炭股的投资逻辑，煤价底部已现，动力煤和炼焦煤价格齐升，催化煤炭股表现活跃，投资空间广阔。

报告对煤炭股积极布局，分为弹性股和龙头股两个层面，支持多策略组合配置。风险控制意识明确，尤其重视政策兑现和供需平衡的影响，提醒投资者警惕煤价波动和政策落地不确定性。

整体来看，报告在行业景气判断、价格波动解析和政策影响分析层面表现详实，结构紧凑，逻辑清晰，信息量大而集中。尽管缺乏详细估值模型与图表辅助，陈述基于丰富的市场观察，适合投资者做短中期煤炭行业研判与参考。

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重要参考引文

• “秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价。” [page::0]

- “长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长。倒挂期间，长协兑现率下降。” [page::0]

• “煤价底部已现，预计下半年不会回踩。长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期。” [page::0]

- “煤炭股前期调整时间较长，煤炭股对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈。” [page::0]

• “风险提示：煤价上涨不及预期，反内卷政策落地低于预期，供需再次失衡。” [page::0]

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【注】：报告内图片仅为机构二维码及背景元素，未包含结构性数据图表，数据解读主要依赖文本内容。[page::1]

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总结

• 该报告为山西证券研究所胡博于2025年8月份发布的煤炭行业专项点评，核心在于解读长协价格倒挂解除事件的市场意义及引发的煤价及煤炭股走势预期调整。

- 通过对事件背景、市场逻辑、供需状况及政策面的解析，报告建立了煤价持续上涨和煤炭股行情复苏的判断基础。

• 投资建议明确且涵盖细分领域弹性及龙头股，对风险点辨析合理但保守。

- 报告虽欠缺详尽估值数据及量化模型，但整体逻辑严密，信息贴近市场实际。适合作短期策略和行业把脉参考。

以上即为对该篇煤炭行业动态点评报告的详尽分析与拆解。

报告