2025年前5月工业企业效益综述 [page::0]

• 规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月单月利润同比降幅达9.1%。

- 全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，相比1-4月略有回落0.1个百分点。

• PPI同比增速继续回落，工业品价格压力明显，利润率降至4.97%，同比下降4.2%。

行业利润表现与结构变化 [page::1]

• 41个工业大类中超过半数利润实现正增长，其他采矿业、有色金属采选业、农副食品加工业等增长显著。

- 装备制造业中的计算机通信及电子设备制造业、电气机械及通用设备制造业利润延续双位数增长。

• 私营和外商投资企业利润保持正增长，国有及股份制企业利润出现负增长。

展望与风险提示 [page::1]

• 预计6月“抢出口效应”逐步显现，出口带动效应可能推动利润边际改善。

- 价格端受国际输入性因素支撑，预期阶段性拖累缓解。

• 主要风险为抢出口效果不及预期及外部环境不确定性。

《多重因素影响下，工业企业利润下降——2025年1-5月工业企业效益数据点评》深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《多重因素影响下，工业企业利润下降 2025年1-5月工业企业效益数据点评》

- 作者：策略团队，宋亦威（证券分析师，SAC No：S1150514080001）、严佩佩（证券分析师，SAC No：S1150520110001）

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年6月30日

• 报告主题：本报告聚焦2025年前5个月中国规模以上工业企业的经营效益表现，尤其关注利润变化的多重影响因素及其结构性表现，开展了深度数据解读与市场观点评述。

核心论点与目标信息：

• 2025年1-5月，规模以上工业企业利润同比下降1.1%，但5月单月利润降幅显著达到9.1%。

- 利润下降主要受工业增加值增速小幅回落、PPI同比回落（一种成本压力缓解指标）、量价齐跌及利润率收缩等多重因素影响。

• 在行业与企业性质结构上呈现差异，私营及外资企业维持利润正增长，国有及股份制企业利润显著下滑。

- 预计6月开始，“抢出口效应”逐步发力，利润改善可期，但需警惕外部不确定风险。

整体而言，报告通过定量数据与结构分析全面展示了当前工业企业效益的压力与行业间分化，提供了务实且谨慎的市场预期指引[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与事件背景

• 事件：国家统计局于2025年6月27日发布了1-5月规模以上工业企业效益数据，显示利润同比下降1.1%。
• 点评：

- 5月利润下降9.1%，明显超过1-5月整体降幅，反映单月形势更为严峻。
- 工业增加值同比增长6.3%，虽保持增长，但增速较前期略有回落0.1个百分点，这显示工业产出仍有正增长，但动能略显减弱。
- PPI（工业品出厂价格指数）同比增速继续放缓，反映国际输入性的成本压力减轻，国内能源和原材料价格阶段性下降，显示成本端压力有所缓解。
- 量价双双下行，营业收入同比增长放缓至2.7%，利润率同比下降4.2%至4.97%，利润率的收缩是利润下降的核心驱动因素。利润率降低的降幅从1-4月的仅2.6%扩大至4.2%，表明企业盈利压力加剧。
- 不同企业类型表现差异显著：私营及外商及港澳台投资企业依然实现利润正增长，国有及股份制企业利润则呈负增长，反映市场结构分化和经营效率差异[page::0]。

这部分内容不仅定性阐述了利润下降的现象，还结合工业增加值与PPI走向揭示了利润变化的价格与产量因子，是理解当前工业企业效益形势的基础。

2.2 行业结构与细分行业表现

• 行业利润走势：

- 在41个工业大类行业中，尽管利润增长面较4月收窄，但超过半数行业仍实现利润正增长。
- 表现较好的行业包括：
- 采矿业：其他采矿业、有色金属矿采选业。
- 加工业：农副食品加工业。
- 装备制造业领域内技术密集的细分领域表现尤为突出，如计算机通信与电子设备制造业、电气机械及通用设备制造业。
- 其他显示技术含量较高或附加值较高的行业，如铁路船舶航空航天制造业及废弃资源综合利用业，利润增长较高。
- 五大装备制造子行业的双位数利润增长显示出技术密集型行业在外需扰动加大的环境下依然保持了显著盈利弹性，成为工业企业盈利的“压舱石”。

• 逻辑推理与影响因素：

- 技术含量较高及外需导向型行业表现韧性更强，说明国内工业盈利结构向优质高端制造业升级的趋势逐步显现。
- 利润增长行业的集中，视为产业政策支持和市场结构优化的体现，同时也指向了内外环境变化下的行业分化趋势。

这部分详细分解了工业利润表现的行业维度，进一步丰富了对整体利润下降背后的内部结构认知[page::1]。

2.3 综合分析与展望

• 利润同比增速回落的主要原因：

- 需求不足：内需与外需均存在不同程度的疲软。
- 价格拖累：PPI回落限制了价格传导，企业收入增长动力减弱。
- 利润率基数效应：去年同期利润率较高，提高了同比比较难度。

• 未来预期：

- 6月“抢出口效应”有望逐步显现，出口订单和生产周期的改善可能带动利润回升。
- 国际输入性因素带来的价格端拖累或将缓解，成本压力减弱有助于利润提升。

• 风险提示：

- 抢出口效应不及预期。
- 外部环境不确定性风险仍然存在。

该预测逻辑合乎产业周期波动规律，强调了工业利润的季节性特点和外部不确定性，提示投资者需保持谨慎并关注政策与外部环境的变化[page::1]。

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三、图表深度解读

报告首页展示了公司两位核心分析师签名及渤海证券研究所的品牌图形，强化了研究报告的权威性和专业性。从内容层面，未直接附带关键数据图表，但基于文本数据，我们可解析相关数据信息：

• 利润同比变化趋势：

- 1-5月利润同比下降1.1%，但5月单月利润下降9.1%，体现了5月工业利润的突发下滑现象。

• 工业增加值与PPI对比：

- 1-5月工业增加值同比增长6.3%，增长较为稳定但较之前略有回落0.1个百分点。
- PPI同比增速继续回落，价格压力减弱。

• 营业收入和利润率变化：

- 营业收入增速较1-4月回落0.5个百分点至2.7%。
- 利润率同比下降4.2%，幅度扩大1.6个百分点至4.97%。

这些关键信息虽未以图表形式直接呈现，但以上数值充分揭示利润压力的来龙去脉，即量的增长未能抵消价格和成本因素对利润的侵蚀，最终导致利润率显著下降。

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四、估值分析

本报告以“效益数据点评”的形式，应对宏观工业企业盈利状况，未涉及具体企业的估值模型或目标价，因此无传统DCF、市盈率等估值分析。

然而，从产业投资角度隐含的逻辑是：

• 行业与企业盈利能力的分化将是估值体系调整的重要依据。

- 技术密集型装备制造业的盈利弹性使其估值支撑较强。

• 国有企业与股份制企业的盈利压力，可能带来估值承压。

因此，未来投资应重点关注行业盈利韧性与企业性质的差异，而具体估值建议需结合后续报告细化。

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五、风险因素评估

• 外部风险：

- 抢出口效应不及预期，导致工业产品出口订单和现金流恢复缓慢。
- 国际形势复杂多变，外部环境不确定性加剧，包含贸易政策、全球经济变动等带来的冲击。

• 内部风险：

- 国内需求复苏动力不足，影响工业品销量和利润回升。
- 价格端波动，尽管目前PPI回落缓解部分成本压力，但原材料价格仍可能波动，增加盈利的不确定性。

报告指出的风险均围绕利润增速改善的核心动力，强调了当前阶段利润提升的不稳定性及潜在负面冲击需密切关注[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据基数与时点周期性影响：

- 利润率去年基数较高，可能在同比中放大当前回落幅度，真实景气度可能被部分掩盖。
- 五月份利润的急剧下降部分归因于工作日减少和出口订单生产时滞，短期波动因素可能较大。

• 企业类别利润差异的解读：

- 国有与股份制企业利润负增长，需进一步分析是否与成本结构、政策调控、重点投资方向相关，报告未深度剖析可能存在政策影响。

• 报告对未来展望偏谨慎乐观：

- 抢出口效应被寄予期望，但报告也明确提示不确定性风险，显示分析团队对盈利修复持审慎态度。
- 预测主要基于以往历史规律及现有出口政策实施效果，缺少更精细的订单数据验证。

整体而言，报告保持中立客观，不过部分预期依赖于政策效应的兑现，存在时点依赖性[page::0,1]。

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七、结论性综合

本报告通过详实的统计数据和行业层面的细致分析，系统描绘了2025年1-5月中国规模以上工业企业盈利的现状与结构，主要发现如下：

• 工业企业利润同比整体下降1.1%，5月利润尤为显著下降9.1%，多重因素叠加导致利润压力加大。

- 工业增加值保持正增长但有所回落，PPI的持续回落带来价格端的拖累，量价齐跌成为利润下行的主要动力。

• 利润率明显收缩至4.97%，同比下降4.2%，降幅较1-4月扩大，利润率下滑是利润总额减少的核心因素。

- 企业类别间利润增长出现明显分化，私营和外资企业保持利润正向增长，国有和股份制企业盈利陷入负增长，反映企业经营及市场适应力差异。

• 行业利润增速也呈分化态势，技术密集型装备制造业表现突出，成为整体盈利增长的“压舱石”。

- 抢出口效应被视为改善工业企业利润的关键驱动力，配合价格端国际输入性因素支撑，未来利润边际有望改善，但外部及政策执行风险不可忽视。

综上，报告立场谨慎但具备一定积极预期，建构在详细的统计数据和行业结构分析之上，警示投资者关注工业企业盈利的分化趋势和外部环境的动态变化，为产业投资提供关键参考。

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参考图表链接（文中图片）

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【本分析基于渤海证券研究所2025年06月30日发布报告内容整理而成】[page::0,1,2]

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