选股策略核心理念 [page::1][page::2]

• 选股强调“简单之美，持之以恒”，侧重策略的可操作性和持续性。

- 选股指标兼顾估值（PE、PB）与成长（EPS增长、ROE）等一致预期数据。

动态选股组合构建方法 [page::3]

• 排除全部ST股票。

- 按月末指标排序，选取下个月组合。

• 成本以月初每只股票均价计算，收益以流通市值加权。

- 组合表现与沪深300指数对比。

动态选股绩效回顾（2005.6-2009.12）[page::4][page::5]

| 指标 | 平均月收益(%) | 最大值(%) | 最小值(%) | 标准方差(%) | 超指数比例(%) |
|----------|---------------|----------|----------|------------|--------------|
| EPS增长 | 4.70 | 15.94 | -21.68 | 13.48 | 79.07 |
| PE | 6.27 | 16.40 | -11.05 | 12.69 | 93.02 |
| PB | 5.92 | 20.59 | -17.96 | 13.24 | 88.37 |
| ROE | 5.09 | 21.92 | -12.52 | 11.89 | 86.05 |
| CSI300 | 3.31 | - | - | 11.55 | - |

• 动态选股的平均超额收益均超过沪深300，超指数比例较高，说明具有稳健alpha表现。

- PE指标表现最好，夏普比率和超额收益领先[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9].

静态选股绩效表现对比 [page::12][page::13]

| 指标 | 平均超额收益(%) | 最大值(%) | 最小值(%) | 标准方差(%) | 超指数比例(%) |
|----------|---------------|----------|----------|------------|--------------|
| EPS增长 | 1.26 | 16.62 | -12.51 | 6.86 | 76.74 |
| PE | 1.54 | 14.89 | -10.08 | 5.72 | 83.72 |
| PB | 1.62 | 18.71 | -22.40 | 9.03 | 76.74 |
| ROE | 0.70 | 12.93 | -12.03 | 5.22 | 67.44 |

• 相较于动态选股，静态选股均收益水平和夏普比率较低，波动率平均更小但收益不及动态。

动态与静态选股策略回测统计与T检验对比[page::20][page::21]

| 指标 | 平均月收益动态 | 平均月收益静态 | t值 | 动态>静态比例(%) |
|---------|----------------|----------------|------|-------------------|
| EPS增长 | 4.70 | 4.57 | 0.18 | 40.74 |
| PE | 6.27 | 4.85 | 4.79 | 77.78 |
| PB | 5.92 | 4.93 | 3.51 | 57.41 |
| ROE | 5.09 | 4.01 | 4.01 | 61.11 |

• 动态策略在PE，PB和ROE指标上显著优于静态，EPS增长区别不明显。

- 动态选股的收益和胜率明显优于静态。

估值指标主导选股表现，成长指标驱动力有限 [page::18][page::19]

• 估值指标是市场关注的首要区别好坏股票的标尺。

- 长期来看，仅依靠增长率进行买卖并不能获取最佳收益，市场上涨动力推动皆依赖估值修复。

行业因子纳入考虑提升选股质量 [page::25][page::26][page::27]

• 分层考虑静态与动态选股指标中的PE、PB、EPS增长和ROE。

- 动态策略中侧重PE和PB，静态考虑更多指标。

• 引入行业相对估值指标（相对PE与PB）带来一定效果，但表现不及单纯动态估值指标组合。

择时策略：信心（预期PE）与流动性（M2-M1）结合[page::28][page::29][page::30][page::31]

• 择时成分包括资金流动性（M2-M1）与市场信心（分析师预期PE）。

- PE越高代表市场信心越强，投资者预期未来成长空间。

• 数据表明信心与高流动性并存时，沪深300指数上涨概率提升65%，当信心高而流动性下降则市场相对疲软。

- 分析师对盈利预期的调高幅度与沪深300涨跌具备较强相关性，预期上调对应指数表现更好。

结论

• 动态选股策略优于静态，建议采用基于分析师一致预期的动态估值指标筛选。

- 估值修复（PE、PB）是选股主要驱动力，业绩增长贡献有限。

• 结合行业相对估值指标及动态方法可略微改进效果。

- 择时角度建议结合分析师预期PE与货币流动性指标，辅助判断市场整体趋势，从而优化投资组合时点选择。[page::22][page::31][page::33]

东方证券《选股与择时一》研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告基本信息

• 报告标题：选股与择时一——分析师预测研究系列之三

- 作者及联系方式：东方证券金融工程高级分析师 阚先成，联系方式为021-63325888-6118，邮箱kanxiancheng@orientsec.com.cn

• 发布机构：东方证券

- 日期：未明确指出，但报告涵盖2005年至2009年多年的数据分析

• 主题：本报告聚焦股票市场的选股策略与时机选择，结合动态与静态指标，侧重对估值指标（PE、PB）、成长指标（EPS增长）、盈利指标（ROE）及其一致预期的深入分析，兼顾行业因素及市场流动性对择时的影响。

核心论点与信息总结

报告提出了一套基于金融工程的动态与静态相结合的选股策略，强调“简单之美、持之以恒”是选股的原则[page::1]。其核心在于：

• 同时关注估值与成长指标，注重一致预期的数据应用，提出基于相对估值指标的动态选股策略[page::2]。

- 动态选股的表现优于静态选股，尤其以一致预期的PE和PB指标效果最为突出[page::4-22]。

• 择时策略侧重信心（反映为预期PE）和流动性（反映为M2-M1货币指标）的结合，并且在实际数据中得到证实[page::28-31]。

- 行业因素的考虑能进一步提升选股的有效性[page::25-27]。

• 作者通过大量回溯数据及统计检验支撑以上观点，对模型稳健性和实务应用具有较强的指导意义。

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二、章节详细剖析

2.1 选股策略概述（第1-3页）

• 关键观点：选股应采用“简单之美，持之以恒”的原则。简单即强调策略的可操作性，持之以恒强调一贯性和纪律性[page::1]。

- 选股指标着重：注重一致预期EPS增长、PE、PB、ROE四大指标，共同兼顾估值与成长，强调两者并重[page::2]。

• 动态选股实现：通过剔除ST股，用月末指标排序构建月度组合，持有成本按月初均价计算，收益以流通市值加权。选股效果对比沪深300指数，显示较好收益表现[page::3]。

2.2 动态选股绩效回顾（第4-11页）

• 绩效数据（2005.6-2009.12）：

- 各指标组合月均收益显著优于沪深300指数，平均超额回报处于1.39%-2.97%区间，其中PE指标表现最好，达2.97%[page::4]。
- 夏普比率指标表明该策略风险调整后的收益良好，PE>PB>ROE>EPS增长，全部均优于基准指数。

• 时间序列表现：图表展示超额PE、PB、EPS增长和ROE的季度超额收益波动趋势，凸显PE指标在周期中的稳定性和正向收益贡献，波动相对最小[page::6-9]。

- 静态选股绩效对比（第12-17页）：静态方法同样有效，但平均收益和夏普比率低于动态方法，如PE平均超额月收益仅1.54%，夏普比率明显偏低，且超额收益的波动率大多数指标表现不及动态选股[page::12][page::20]。

• 统计显著性：t检验显示动态选股策略在PE、PB、ROE等指标上显著优于静态方法，PE指标显著性最高，支持动态选股策略的实用性[page::21]。

2.3 选股策略解析（第18-19页）

• 选股核心判断：估值指标是区分好坏股票的主要工具，是市场关注焦点，长期来看，单纯基于成长买卖股票并不能带来最优收益，表明市场上涨原动力更多依赖估值而非单一增长[page::18]。

- 盈利与估值关系：通过图表展示股票估值指标（PE、PB等）和盈利的关系，展示不同价格和指标阶段，帮助解释估值与盈利的互动关系[page::19]。

2.4 动态与静态对比及行业因素（第20-27页）

• 动态和静态对比汇总：动态策略收益普遍高于静态，波动率除PE外均较低，说明动态选股更稳定[page::20-21]。

- 行业因素考量：报告建议逐层考虑行业影响，先用静态、动态PE、PB和盈利指标，再侧重动态PE、PB，最终结合行业相对PE、相对PB进行更精准筛选[page::25]。

• 行业相对PB指标：通过实际数据图展示相对PB调整效果，表明行业因素的加入优化了选股效果[page::27]。

2.5 择时策略分析（第28-33页）

• 择时核心：择时等于资金的流动性加上市场信心即趋势的构建。资金流动性由M2-M1货币指标反映，信心主要由预期PE衡量[page::28]。

- 信心与预期PE：PE水平代表公众对未来成长的信心，PE越高表明市场投资者信心越强[page::29]。

• 流动性指标（M2-M1）：通过货币供应量中的活期存款与定期存款差异衡量经济活跃度，活期增加意味着经济更活跃，流动性更强，通常与市场向好相关[page::30]。

- 信心与流动性结合择时：数据展示信心强且流动性高时期CSI300上涨概率达到65.22%，相反信心强流动性低时期市场下跌概率为72.73%，证明资金流动性是择时不可忽略的辅助指标[page::31]。

• 分析师预期变化：展示组合分析师预期的上调和下调速度，提供对市场未来走势的预判辅助[page::32-33]。

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三、重点图表解析

3.1 绩效数据统计表及柱状图（第4页）

• 表格列示2005.6-2009.12年间基于EPS增长、PE、PB、ROE筛选的月均收益、标准方差及夏普比率与CSI300对比。

- 数据显示所有指标均获得高于CSI300的收益，且夏普比率（风险调整后收益）较指数高，说明策略有效性。

• 柱状图和线形图辅助直观展示收益和风险水平，促使读者理解收益波动特征[page::4]。

3.2 超额收益时间序列折线图（第6-9页）

• 分别展示四个指标（PE、PB、EPS增长、ROE）在选择组合后相对于沪深300的超额月收益时间变化趋势。

- PE的正超额收益频率和幅度最高且相对稳定，反映其预测市场收益的能力较强。

• 图形直观展示选股策略在周期中不同阶段的表现差异，提升理解整体策略稳健性[page::6-9]。

3.3 动态与静态绩效对比表与t检验结果（第20-21页）

• 汇集动态和静态选股的平均收益和波动率，显示动态策略普遍表现优越。

- t检验显示动态选股收益显著高于静态，且这一结果在PE、PB和ROE指标上尤为明显，数据支撑策略科学性[page::20-21]。

• 附带手势示意图，生动表现“动态优，静态劣”的观点[page::21]。

3.4 择时相关走势与指标对比图（第28-31页）

• 多条曲线展示CSI300指数与预期PE、M2-M1指标的走势变化。

- 公共表格记录不同信心及流动性区间市场上涨与下跌统计频率，支持择时因子解释的实证力度。

• 信息整合体现流动性与信心同步为上涨关键因素，图文结合强调择时机制实操基础[page::28-31]。

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四、估值分析

报告核心估值分析围绕PE、PB两大传统市场估值指标，结合盈利指标（EPS增长和ROE）共四个指标维度展开，并强调“动态一致预期”数据的使用。

• 估值指标不仅用于股票选择，也作为择时信心反映的关键指标之一。

- 动态估值相比静态指标具有更好的时间适应性和预测能力。

• 可视化数据与统计学检验证实动态PE与PB对未来超额收益的显著关联。

- 行业相对估值调整进一步优化了多层次的选股模型架构，提高实战中筛选质量。

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五、风险因素评估

报告中隐含的风险因素主要包括：

• 指标预测误差风险：虽采用一致预期数据，但分析师预期本身存在调整与误差，可能影响选股准确性。

- 市场异常波动风险：市场突发事件可能导致估值失真，影响指标的有效性。

• 行业轮动及结构变化风险：行业结构变化和相对指标失效可能导致策略短期失灵。

- 流动性风险：流动性变化对择时决策敏感，货币政策波动可能带来突变。

报告未详细具体说明缓解策略，但强调持续监控动态数据、结合行业因素等多维度分析有助降低风险。

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六、批判性视角与细节提示

• 报告极力推崇动态选股方法优于静态选股，虽然凭借统计数据支持，但应注意不同市场环境间策略表现可能存在灵活性不足。

- 成长指标的作用被弱化较多，表述上可能导致“成长不重要”的误解，实际上成长与估值依然是互补。

• 报告中行业相对PE、PB的具体运用机制和判断标准尚未详细阐释，留有进一步研究空间。

- 对于择时中流动性指标M2-M1的解释及应用没有结合更广泛宏观经济变量，建议审慎解读。

• 绩效统计主要基于历史表现，未来市场环境变化可能使模型失效，需持续验证和调整。

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七、综合结论性总结

东方证券阚先成分析师的《选股与择时一》报告系统提出了一个以一致预期数据为基础的动态选股框架，精选了EPS增长、PE、PB和ROE四大核心指标。实证研究表明，动态选股策略在2005年至2009年间表现显著优于静态策略，并且在夏普比率和超额收益方面优势突出，尤其是以预期PE和PB指标效果最好。

图表清晰呈现了不同指标超额收益的时间序列和风险调整表现，进一步加深了对动态选股模型稳健性的认知。行业因素的介入及行业相对估值调整则对选股逻辑进行有效补充，体现了模型的多层次精细化设计。

在择时方面，报告利用货币供给中M2-M1指标衡量市场流动性，结合预期PE评估市场信心，验证了二者的共同作用是市场上涨的关键驱动力。该择时策略采用鲜明的数据支撑，表达明确，实用性强。

总体来看，报告主张以“简单之美，持之以恒”为策略核心，强调估值指标的主导作用，辅以成长与盈利指标，搭配行业相对估值和宏观流动性点评为辅助，有效构建了选股与择时的理论与实践体系。建议投资者结合具体市场环境和个股基本面，审慎灵活应用此策略。

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（报告引用出处标注已根据页码规范，详见各段末尾）

报告