ETF市场与指数基金规模快速增长 [page::1][page::2]

• 国内指数基金数量已达2099只，总规模超5万亿元，ETF规模占比超70%。

- 股票型ETF份额自2018年后快速增长，上证指数与ETF份额呈同步扩张趋势。

• 宽基ETF为主力，占比54%，行业ETF快速发展，占比13%。

多阶段量化轮动策略框架与宏观周期划分 [page::4][page::5]

• 结合宏观经济“货币+信用”模型，估值、业绩、预期、资金流、市场交易特征因子综合构建轮动策略。

- 宏观周期分为宽货币/紧货币与宽信用/紧信用四种组合，利用10年期国债收益率和M2及社融指标动态划分。

估值因子表现及调整 [page::6][page::7]

• 单纯估值因子（PE分位数）对行业表现区分度有限，PEG因子表现优于传统估值，尤其在非宽货币宽信用周期。

- 宏观周期影响估值因子有效性，宽货币宽信用周期估值因子表现最好，其他周期优选PEG因子。

• 创业板人工智能、金融科技等指数估值因子得分较高。

基本面景气与分析师预期因子构建与表现 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

• 基本面因子选取多指标利润和利润率环比、同比变动，通过时间序列标准化提升预测能力，紧货币紧信用期表现最佳。

- 分析师预期以成分股市值加权构建，一致预期净利润与ROE变动率因子表现优良，三个月变动率优于一个月。

• 各因子在不同指数内表现出良好多空分化，反映行业业绩差异。

资金流和市场交易特征因子表现 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• 北向资金流入、机构及大单资金流入对板块短期涨幅有较强驱动。

- 动量延续因子剥除最大涨幅，测算持续上涨能力，动量延续性因子在多空组合中表现突出。

• 800红利低波、银行、医疗、养老等指数持续获得资金流支持。

轮动组合历史表现与最新建议产品 [page::18][page::19][page::20]

| 年份 | 轮动组合收益率 | 华宝指数产品等权组合 | 沪深300 | 相对等权超额收益 | 相对沪深300超额收益 |
|-------|----------------|-----------------------|---------|-------------------|---------------------|
| 2025 | 0.16% | -1.19% | -2.41% | 1.35% | 2.57% |
| 年化 | 13.83% | 8.30% | 3.44% | 5.54% | 10.39% |

• 轮动策略自2013年以来整体优于对比组合和大盘，表现稳定。

- 6月重点关注：800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF、中证A100ETF等。

• 历史策略体现结合宏观周期及多因子特征，具有较好超额收益和风险调整能力。

风险提示 [page::0][page::20]

• 历史数据有效性可能失效，未来市场可能出现超预期变化。

- 宏观环境变化或使部分驱动因子阶段性失效。

• 报告涉及产品均为华宝基金旗下，华宝基金为方正证券签约客户。

【方正金工】5月轮动组合战胜等权组合1.96%，6月建议关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、新材料ETF等产品——报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《5月轮动组合战胜等权组合1.96%，6月建议关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF等产品》

- 作者及机构：方正证券研究所，首席分析师曹春晓及团队

• 发布时间：2025年6月3日

- 主题：国内ETF市场的发展、基于宏观经济周期进行多因子指数基金轮动策略构建及产品推荐

• 核心内容和结论：

报告全面回顾了国内ETF市场的快速发展，重点介绍了一种结合“货币$^+$信用”周期模型及估值、业绩、资金流、分析师预期、交易特征等多因子构建的指数资金轮动策略。
2025年5月，该轮动组合表现优异，涨幅2.92%，分别较等权组合（0.96%）与沪深300指数（1.85%）超出1.96%与1.08%。6月份推荐重点关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF、中证A100ETF等华宝旗下产品。
报告也充分提示了历史规律失效及宏观环境变化带来的风险。[page::0,18,20]

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二、章节详解

2.1 ETF市场发展现状（第1-3页）

• 关键观点：

自2018年起，ETF市场资金大幅净流入，产品数量丰富，尤其是宽基、行业、主题类ETF。
截至2025年一季度末，指数基金总规模约5.19万亿元，其中ETF占比超过70%（3.66万亿元），普通指数基金及LOF规模分别下滑，ETF规模持续攀升，呈现结构优化趋势。

• 数据点解析：

- ETF基金数量1095只，规模36633.92亿元，规模占比70.55%。
- 普通指数基金数量862只，规模12948.93亿元，规模占比24.94%。
- LOF基金规模较小且呈稍微减少趋势，规模4.51%。
- ETF股票型产品份额自2018年以来快速增大，至2025年初突破2.5万亿份额，与上证指数走势相比展现持续增长态势。
- 宽基ETF仍为市场主流，占据54%份额，行业ETF持续加速扩大，至2025年Q1达到5085亿元（13%市场份额）。[page::1,2,3]

• 图表详解：

- 图表1（指数基金规模季度变化）明确ETF领跑指数基金市场规模增长，普通指数基金、LOF则反向走势。
- 图表2（规模趋势）直观看到自2018年起ETF数量和规模实现爆发式增长。
- 图表3和4进一步细分股票型ETF的份额和宽基、行业等细分类别规模，强调宽基ETF规模大且连续增长，行业ETF快速成长。[page::1,2]

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2.2 多因素轮动策略构建（第4-7页）

• 方法论及逻辑：

报告通过“货币$^+$信用”双周期模型——货币反映资金供给，信用反映资金需求，核心以10年期国债收益率划分货币周期，结合M2及社会融资增长率划分信用周期。
不同宏观周期状态影响各因子的表现，从而指导对应的因子选择和组合构建。轮动策略综合考虑估值、业绩（基本面景气）、分析师预期、资金流以及市场交易特征因子。

• 数据与图示：

- 图表7形象展示宏观经济周期通过多个中微观因子作用影响行业及板块轮动。
- 图表8与图表9分别展示货币周期通过10年国债收益率区分为宽货币与紧货币时期，信用周期则依据M2和社融同比增速判断宽信用和紧信用。[page::4,5]

• 估值因子分析（6-7页）：

- 普通估值分位数（PE_TTM）对行业层面区分能力较弱，但PEG指标（考虑成长性调整后的估值）效果显著。
- 在货币信用宽松环境下，估值分位数因子区分力强，市场风险偏好上升，高估值行业表现好；而PEG因子则失效。反之，在其他周期（紧信用等），PEG表现更优。
- 图表10至14详细阐释估值因子在多周期分组的表现差异及多空组合优势，显示策略灵活选用估值指标的合理性。
- 具体指数如创业板人工智能、金融科技、中证信创、中证军工在估值得分较高。[page::6,7,8]

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2.3 基本面景气因子（8-11页）

• 构造方法：

通过对综合财务指标（如营业利润、净利润、ROE、资产周转等）累计值、同比及环比变化，计算其在过去8个季度内Z-score，体现业绩边际改善的重要性。

• 因子表现测试：

- 多个指标均表现出一定的预测能力，Zscore标准化显著提升指标效能。
- 在紧货币紧信用周期表现最佳，宽货币宽信用周期部分指标失效。
- 合成后基本面景气改善因子在标的指数范围内的多空组合表现出鲜明的分化优势。

• 热点指数：新材料、中证有色、中证医疗、智能电车等表现突出。

- 图表17至21系统展示因子构造流程、测试效果及最新得分分布。[page::8,9,10,11]

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2.4 分析师预期景气改善因子（12-14页）

• 构造方法：

使用成分股市值加权计算分析师一致预期的净利润、ROE、营业收入及EPS等指标的短期变动率，捕捉市场预期变化的领先信息。

• 因子表现：

- 分析师预期因子整体表现良好，具有较强的信息比率及持续收益能力。
- 与基本面景气因子互为补充，更新更及时，弥补业绩数据滞后。
- 合成后的分析师预期因子同样在部分指数标的范围内表现出明显分化，多个指数如细分食品、消费龙头、证券公司、中证有色等得分明显较高。

• 表23和24提供详细因子表现测试和个股/指数得分。[page::12,13,14]

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2.5 资金流因子（14-16页）

• 构建逻辑：

资金流动决定短期市场方向，重点考虑北向资金、机构资金及大单资金对各指数的边际资金流进出情况。

• 表现：

- 资金流因子具较强分化能力，其中北上资金流入幅度、机构及大单净流入均显示良好Rank IC与信息比率。
- 自2024年8月起北向资金数据改为季度公布，资金流指数构建依赖大单及机构资金流动。
- 资金流因子合成后的多空收益表现优异。

• 指数热点：800红利低波、养老产业、消费龙头和中证医疗等资金流因子得分较高。

- 图表26-28展示详细因子测试和得分情况。[page::14,15,16]

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2.6 市场交易特征因子（17-18页）

• 动量延续性因子设计：

结合夏普比率和剥离区间最大涨幅，评估指数的涨势连贯度，区别短期剧烈上涨（动量可能短暂）与缓慢稳步上升（延续性更强）。

• 因子效果：

- 多空组合表现明显，动量延续性因子在行业/板块层面呈现良好分化能力。
- 2025年5月，动量因子排名靠前指数包括中证银行、800红利低波、180价值、养老产业等。

• 图表29-31形象展示动量延续性因子构造和表现。[page::17,18]

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2.7 轮动组合的历史表现与6月产品建议（18-19页）

• 历史表现：

- 自2013年以来，华宝基金指数产品轮动策略年化收益13.83%，超出等权组合(8.3%)和沪深300指数(3.44%)，年化超额收益分别为5.54%和10.39%。
- 2025年5月，轮动组合涨幅2.92%，领先等权组合及沪深300指数分别1.96%、1.08%。

• 6月推荐标的：

- 800红利低波ETF（华宝中证800红利低波动ETF，159355.SZ）
- 银行ETF（华宝中证银行ETF，512800.SH）
- 医疗ETF（华宝中证医疗ETF，512170.SH）
- 中证1000基金（华宝中证1000A，162413.OF）
- 新材料ETF（华宝中证新材料ETF，516360.SH）
- 中证A100ETF（华宝中证A100ETF，562000.SH）

• 图表32和33详细列出轮动策略历年表现及各指数综合打分。[page::18,19]

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三、重点图表深度解读

• 图表1-3：ETF规模及产品数量的持续增长，规模结构优化，宽基ETF占主导且快速增长，行业ETF规模快速增加，充分展示ETF成为权益资产配置重要工具的趋势。

- 图表7：以宏观经济周期为核心驱动力，整合估值、业绩、分析师预期、资金流、交易特征构建多维度行业轮动模型，逻辑严密，体现自上而下的资产配置思路。

• 图表8-9：利用10年期国债收益率及货币、社会融资增速明确划分资金供给（货币）及需求（信用）周期，增强宏观周期的识别准确性。

- 图表10-15：估值、PEG指标因子表现分周期差异显著，分组多空组合收益清晰，对估值因子灵活运用提供坚实数据支持。

• 图表17-21：基本面景气因子构造精细，表现优异，能够准确反映业绩边际变化，周期分环境测试明晰。

- 图表22-24：分析师预期景气改善因子补足业绩因子更新滞后，短期信息领先性强，表现稳健。

• 图表26-28：资金流指标切中市场实时偏好，机构及北上资金流动为核心驱动力，合成后因子表现卓越。

- 图表29-31：动量延续性因子创新剥离最大涨幅核心，表现优异，多空组合呈现明显收益差异。

• 图表32-33：轮动组合显著超额收益历史体现，推荐标的综合得分排名合理，配合基金代码便于投资者直接操作。

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四、风险因素评估

• 主要风险包括：

- 历史数据规律未来可能失效，任何策略均面临不确定性风险。
- 宏观环境变化可能导致各驱动因子表现阶段性失效，尤其货币政策和信用环境的快速转变。
- 报告推荐的具体指数基金均为华宝基金旗下，存在利益冲突，投资者应注意研究机构与产品发行方的合作关系。

• 报告未详尽展开具体风险管理措施，但明确提示风险重要性，提醒投资者辨识并谨慎对待策略应用风险。[page::0,20]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告高度系统化及数据详实，但存在以下观察点：

- 利益关联明确：报告推荐方正证券签约客户华宝基金旗下产品，提醒投资者注意潜在利益冲突，客观看待产品推荐。
- 因子表现周期依赖明显：多因子策略显著依赖宏观货币与信用周期，若未来周期划分或宏观政策机制改变，模型表现存在不确定性。
- 执行层面细节未详述：因子组合的调频调整周期、仓位管理及交易成本影响等未充分阐释，实际落地策略效果可能受限。
- 部分指数得分数据略显零散，如部分指数得分存在缺失或负值区间未详述具体成因，建议后续报告进一步规范和完善。

总体上，报告分析细致且逻辑严谨，但须关注模型适用性的历史依赖性和推荐产品的关联风险。

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六、结论性综合

方正证券研究所的这份报告系统梳理了从宏观周期出发，结合多维度因子构建的ETF指数资金轮动策略，详细分析了估值、基本面景气、分析师预期、资金流和交易特征五大因子的周期性表现及组合策略，基于多个严密检测的因子合成，历史回测验证了该策略自2013年以来显著超越市场平均水平。

2025年5月轮动组合上涨2.92%，较同期等权组合和沪深300指数分别超额1.96%和1.08%。基于最新五月底数据，报告推荐2025年6月关注的ETF产品主要包括华宝基金旗下的800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF和中证A100ETF。报告不仅展示了结构化的因子筛选与动态组合构建方法，还通过丰富的历史回测数据强化了策略有效性。

图表部分系统展现了指数基金行业的发展规模结构、因子表现周期性差异和多空组合的超额收益，尤其强调不同宏观周期下因子选择的动态调整策略，提供了理论与实践数据紧密对应的完整投资框架。

在策略设计优势明显的同时，报告也坦诚历史数据依赖性及宏观环境突变风险，提醒投资者审慎应用。此外，推荐产品与签约客户存在利益关联，投资者应综合考虑。

总之，报告为资产配置投资者提供了一个科学且经过严格实证的ETF指数轮动策略范例，结合宏观经济周期与多因子视角，实现了较优的风险调整收益，适合关注ETF投资组合动态轮动策略的专业投资者参考使用。[page::0-19]

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附：部分关键图表示例

• 图表1：截至2025Q1，ETF基金规模累积达36633亿元，占比约71%，表现出ETF在指数基金中的主导作用。

• 图表7：构建多维度行业/板块轮动模型流程图，体现宏观经济周期对估值、业绩、分析师预期、资金流、交易特征的引导关系。

• 图表14：不同货币信用环境下估值因子表现差异，图示在宽货币宽信用环境低估值与高估值因子的显著分化表现。

• 图表32：华宝基金指数产品轮动策略自2013年以来年度收益表现及相对等权组合和沪深300指数超额收益记录，表现稳定且明显优异。

• 图表33：基于综合因子打分的各标的指数排名，清晰给出各典型行业ETF的推荐优先级及对应基金代码。

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总结

报告通过详实的市场数据和严谨的方法论，展示了ETF市场的蓬勃发展和行业结构演变，结合宏观经济周期适时调整因子构建，并通过实证回测验证了轮动策略的有效性和持续性，为资产配置中的指数基金投资者提供了系统化且实操性强的策略指引。指导6月重点关注华宝旗下相关优质指数ETF产品，兼顾风险提示，对投资者具有重要参考价值。[page::0-25]

报告