综合择时指标监测 [page::0]

• 权益市场多维指标准确反映市场情绪，综合择时得分为-0.48，属于中性偏空区间。

- 资金面与估值性价比指标下降，核心驱动市场情绪趋于谨慎。

流动性因子详细分析 [page::1][page::2]

• 货币方向因子维持看多(分数1)，货币强度因子发出看空(分数-1)信号。

- 信用方向因子维持看多，信用强度因子发出看空信号，表明银行贷款维度压力存在。

经济面指标观察 [page::3][page::4]

• PMI相关增长方向与增长强度指标均发出看空信号(-1分)。

- 通胀方向维持看多信号，通胀强度无显著信号。

估值指标监测 [page::4][page::5]

• 席勒ERP分数下降至0.13，PB分数下降至-0.51，AIAE分数下降至-0.78，均反映估值趋弱。

资金面状态分析 [page::6][page::7]

• 内资两融增量与成交额趋势发出明显看空信号，表明市场成交与杠杆情绪趋弱。

- 外资中国主权CDS利差发出看空信号，显示外资风险偏好下降。

• 海外风险厌恶指数发出看多信号，表明境外风险偏好反向改善。

技术面及拥挤度指标 [page::8][page::9][page::10]

• 价格趋势无明显信号（分数0），新高新低指标、隐含升贴水、VIX和SKEW均发出看空信号(分数-1)。

- 可转债定价偏离度指标下降至-1分，锁定市场拥挤度偏高风险。

研报结论 [page::0][page::10]

• 当前市场整体呈现资金偏紧、估值承压、投资者情绪谨慎的特点。

- 外资相关指标弱化，资金面趋紧推动综合择时分数偏低。

• 技术面及衍生品市场拥挤度警示风险，宜关注市场波动加剧的可能。

国盛量化 | 择时雷达六面图：本周外资指标弱化——全面分析与解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 择时雷达六面图：本周外资指标弱化

- 发布机构： 国盛证券研究所

• 撰写作者： 梁思涵、林志朋、刘富兵

- 发布日期： 2025年8月30日

• 报告主题： 基于多维度量化指标的权益市场择时分析，涵盖流动性、经济面、估值、资金面、技术面及拥挤度六大维度，综合外资影响力，提供市场“择时雷达”评分，解读当前市场环境及投资情绪。

核心论点及观点总结：

报告基于21个细化指标，将市场状态归纳为四大类（估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转），通过[-1,1]区间内的综合择时分数来映射市场氛围。目前得分为-0.48，呈现中性偏空趋势。特别指出外资资金流向指标弱化，资金面和估值面压力较大，技术面与拥挤度指标呈明显看空信号，反映当前市场整体风险偏好有所下降。

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二、逐节深度解读

1. 市场总体择时雷达六面图

• 六面结构： 流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度六大维度。

- 综合得分及趋势：

- 本周综合得分-0.48（位于[-1,1]内，负值代表趋于看空，中性偏空）。
- 估值性价比与资金&趋势分数下滑明显。
- 宏观基本面和拥挤度指标变化不大，呈略微偏空或中性。
- 六面图说明了市场多因子共振影响下，资金流向和市场情绪面临压力。

• 图表1（六面图）解读： 蓝线（当前分数）大多低于上周（绿色虚线）和中性分数（橙色），尤其资金面、估值面及拥挤度显著下降，暗示风险偏好减弱和资本活动趋于谨慎。[page::0]

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2. 流动性分析

2.1 货币方向因子

• 定义： 衡量央行政策方向，判断利率工具（央行政策利率和短端市场利率）相对90天前的变化，指标>0表明政策宽松。

- 现状： 当前为1分，发出货币宽松看多信号。

• 图表解读： 中证800收益指数与货币方向因子呈正相关，近期货币政策趋向宽松，对市场构成支撑。[page::1]

2.2 货币强度因子

• 定义： 通过利率走廊模型计算短端市场利率偏离央行政策利率的幅度，偏离过大会形成超预期紧缩或宽松判断。

- 现状： 指标值偏高，发出看空信号（-1分），显示短期利率市场紧张。

• 数据趋势： 货币强度因子与中证800表现负相关，说明当前短端利率紧张对权益市场形成压制。[page::2]

2.3 信用方向因子

• 定义： 以中长期贷款同比增量为核心，反映银行对实体经济传导的宽松度，增速提升视为看多。

- 现状： 信贷方向呈上行趋势，分数为1，看多信号。

• 趋势分析： 信用方向的回暖有助于支持实体经济和权益市场。[page::2]

2.4 信用强度因子

• 定义： 衡量实际新增人民币贷款是否大幅偏离预期，超过正负1.5倍标准差分别判定为信用超预期或不及预期。

- 现状： 当前信用强度因子发出-1看空信号，指实际信贷环境不及预期。

• 图示分析： 信用强度波动较大，近期信用宽松不及预期对市场形成一定负面影响。[page::2]

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3. 宏观经济面

3.1 增长方向因子

• 定义： PMI同比变化的三个月趋势，反映经济增长方向。

- 现状： 本周得分-1，呈现增长走弱的看空信号。

• 趋势解读： PMI指标下行意味着制造和非制造业增长放缓，拖累市场预期。[page::3]

3.2 增长强度因子

• 定义： 捕捉经济增长超预期或不及预期，基于PMI预期差。

- 现状： 得分-1，表明近期经济增长不及预期。

• 图表显示： 标准化中证800指数与增长强度同步波动，增长强度疲软影响市场表现。[page::3]

3.3 通胀方向因子

• 定义： 基于CPI和PPI同比的加权平均，对通胀趋势的判断，通胀下行利好宽松货币政策。

- 现状： 得分1，通胀处于下行趋势，对市场构成有利背景。

• 说明： 通胀压力减弱为后续货币政策松动提供空间，[page::4]

3.4 通胀强度因子

• 定义： CPI与PPI披露值对比预期差，捕捉通胀指标超预期波动。

- 现状： 0分，表明当前通胀表现符合预期，无显著偏离。[page::4]

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4. 估值面：衡量权益性价比

4.1 席勒ERP

• 定义： 采用通胀调整后过去6年平均盈利计算的席勒PE，剔除经济周期波动性，计算股权风险溢价（ERP）。

- 现状： 本周ERP分数下降至0.13，风险溢价有所降低，估值处于中性偏高水平。

• 图表分析： ERP波动与中证800有一定对比关系，当前估值面略显压力。[page::5]

4.2 PB指标

• 定义： 估值指标，以过去6年数据Z-score衡量估值相对水平。

- 现状： 分数下降至-0.51，意味着当前PB较历史处于偏高区间，估值偏贵。

• 趋势理解： PB的上扬降低了股市长期吸引力。[page::5]

4.3 AIAE指标

• 定义： 全市场权益配置比例，反映整体风险偏好。计算为中证全指流通市值与实体债务之比。

- 现状： 分数下降至-0.78，市场配置意愿减弱，风险偏好不足。

• 说明： AIAE走弱体现投资者谨慎情绪显著，对价格形成压力。[page::5]

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5. 资金面：刻画资金流向

5.1 内资指标

• 两融增量： 衡量市场杠杆资金活跃度，120日均增量与240日均增量对比。

- 现状： 120日均增量小于240日均增量，发出看空信号（-1），反映杠杆资金流入放缓。

• 成交额趋势： 通过对数成交额均线距离判断成交热度，下跌趋势明确，发出看空信号。
• 两指标均表明内资资金面趋冷，对市场形成负面支撑。[page::6]

5.2 外资指标

• 中国主权CDS利差： 代表海外投资者对中国信用风险定价。当前20日差分为正，CDS利差上升，表明风险上升预期，看空信号（-1）。

- 海外风险厌恶指数： 反映海外市场风险偏好，本周差分低于0，显示风险偏好提升，看多信号（1）。

• 综合观察： 外资信心受主权信用风险限制，流入意愿总体中性偏弱。[page::6][page::7]

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6. 技术面：捕捉趋势与反转信号

6.1 价格趋势因子

• 定义： 基于长期短期均线距离及其强度判定趋势方向和强度。

- 现状： 均线距离为正，但没有明显趋势强度，评分为0，缺乏趋势信号。

• 说明： 市场短期技术面未表现出强烈方向性趋势。[page::7][page::8]

6.2 新高新低数

• 定义： 通过成分股新高与新低数量对比评估潜在反转信号。

- 现状： 新高-新低指标>0，但发出看空信号（-1），表明虽然新高数增加，但风险仍然存在见顶可能。

• 解读： 该技术指标预示市场反转压力偏大。[page::8]

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7. 拥挤度指标：捕捉市场风险偏好及过度情绪

7.1 衍生品市场指标

• 期权隐含升贴水： 反映期权市场对未来收益的预期与情绪，偏离过大预示拥挤度高。

- 期权VIX指数： 测量未来隐含波动率，波动率高多反映情绪恐慌和反转可能。

• 期权SKEW指数： 偏度指标，反映市场对负面尾部风险的敏感度。
• 当前信号： 三大指标均发出看空信号（均为-1），说明市场处于高拥挤度、情绪紧张状态，反转风险增加。[page::8][page::9]

7.2 可转债定价偏离度

• 定义： 可转债市场定价与模型价格的偏离，体现市场对于权益资产估值的态度。

- 现状： 偏离度下降，分数-1，表现出可转债市场情绪趋紧，投资者风险偏好降低。

• 分析： 交易所固收+权益产品的压力反映资金层面的谨慎气氛。[page::10]

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三、图表深度解读

• 图表1（择时雷达六面图）展示了六大维度综合分数的实时变化，蓝色线条的整体低迷反映市场指标集体偏弱，尤其集中出现资金面、技术面与拥挤度的明显看空信号，显示流动资金活跃度下降与风险溢价抬升的压力面。[page::0]
• 图表2-4（流动性指标）细分为货币方向和货币强度两大因子，以及信用方向和信用强度。货币方向乐观（1分），货币强度恐慌（-1分），信用方向改善，信用强度恶化，互相抵消体现信号复杂，整体流动性信号中性。[page::1][page::2]
• 图表5-8（经济指标）显示PMI等增长指标的显著下行，经济增长方向与强度均为看空信号，但通胀指标表现出温和缓解高压的信号，有利于未来货币政策宽松预期。[page::3][page::4]
• 图表9-11（估值面）反映估值指标如席勒ERP、PB和AIAE均出现分值下行，说明权益性价比降低，市场整体估值偏高，投资风险上涨。[page::5]
• 图表12-15（资金面），内资资金流活跃度减弱，特别是两融和成交量出现明显放缓，外资方面CDS利差走高发出风险偏好减弱的信号，但海外风险厌恶指数有一定逆势回升，凸显外资态度分裂。[page::6][page::7]
• 图表16-18（技术面），市场技术趋势指标无明显支撑，反转信号较强（新高新低指标释放看空信号），暗示当前市场处于不确定的技术震荡期，缺乏明显上行动力。[page::8]
• 图表19-22（拥挤度指标）均呈现极端看空，包括期权隐含升贴水、VIX、SKEW指标均出现极端偏向，反映市场情绪过度趋向恐慌与拥挤，意味着反转风险较大，可转债定价偏离度急剧走低亦证实资金面谨慎氛围浓厚。[page::9][page::10]

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四、风险因素评估

报告中提及风险提示：

• 模型基于历史数据与统计测算，若未来市场环境发生重大变化（如政策突变、全球金融危机等）可能导致模型失效。

- 资金面、经济面指标均呈现不确定状态，若信贷紧缩、经济增长进一步恶化，市场风险将被放大。

• 指标的滞后与同步关系可能带来信号误差，建议结合其他宏观信息分析。

缓解策略和概率未明确说明，但建议投资者注意择时模型的波动风险，结合多维指标审慎操作。[page::10]

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五、批判性视角与细微差别

• 偏见风险： 报告较为依赖历史模型和技术指标，对于突然政策调整或黑天鹅事件反应可能不足。

- 指标使用的局限： 各指标建构基于历史数据的标准差和预期，极端事件可能导致异常信号，需谨慎解读。

• 外资指标解读复杂： CDS利差与海外风险指数信号相反，反映外资对中国市场态度存在分歧，不应单一视为利空。

- 估值指标分数负值不可过度悲观： 虽有下行，但结合宏观政策向宽松倾斜，可能出现估值改善。

• 技术面无明显趋势信号暗示市场或处盘整震荡期，技术指标的看空信号需结合基本面确认。

以上均需综合判断，避免过度依赖单一指标的盲目操作。

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六、结论性综合

本报告通过六大维度多达21个细化指标，构建了量化择时模型，最新数据显示：

• 市场整体处于中性偏空状态，综合评分-0.48。

- 流动性方面，货币政策宽松信号被短端利率紧张和信用强度下降抵消，整体流动性中性。

• 经济数据疲软，增速指标持续看空，但通胀压力缓解，货币政策存在宽松预期。

- 估值指标（席勒ERP、PB、AIAE）均显示当前市场估值偏高，权益性价比下降。

• 资金面趋紧，内资杠杆资金和成交额下降，外资信用风险升温，中外资金动向不一致。

- 技术面处于无趋势无力状态，反转风险增加（新高新低指标看空）。

• 拥挤度指标大幅看空，期权隐含偏度、波动率和可转债定价均透露市场风险偏好下降。

图表深刻见解：

• 各指标的分数联动体现了市场内部结构的紧张和风险意识抬升，尤其资金面与拥挤度指标表明市场活跃度受限，投资者风险厌恶情绪明显。

- 货币政策和通胀的部分宽松迹象为市场提供有限支撑，但难掩整体信号的偏弱。

总体判断：

该模型和指标分析表明，当前市场尚处于结构调整和资金观望阶段，投资者需警惕流动性紧缩和估值压力带来的冲击，保持谨慎，关注未来宏观政策的实质动作及其对资金面的影响，是当前择时策略的重点方向。

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附录：主要图表示例（示意）

六面图雷达视图：


货币方向因子时间序列：


席勒ERP与中证800：


中国主权CDS：


期权隐含升贴水与VIX：


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以上为国盛证券研究所《择时雷达六面图：本周外资指标弱化》报告的详细剖析，数据均由Wind及Bloomberg提供支持，反映报告发布当日的择时观点与市场结构状况，敬请投资者结合最新市场动态审慎决策。 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

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