2025年H1业绩表现及驱动因素 [page::0][page::1]

• 预计2025H1收入120-125亿，同比增长241%-255%；净利润22.3-22.8亿，同比增长279%-288%。

- 品牌势能提升与产品创新是业绩大幅增长的核心驱动力。平均单店营收超过3亿元，预计全年达6亿元店效。

• 2025年推出多款新品，如融合传统文化元素和现代设计的七子葫芦系列及曼陀罗吊坠系列，兼具审美和收藏价值。

- 2025年初金价上涨，公司相应调整产品价格，涨幅约5%-12%。

渠道拓展与海外市场布局 [page::1]

• 2025H1门店总数44家，新增8家门店，覆盖北京、上海、广州、深圳、杭州、成都等核心城市。

- 老铺黄金深圳罗湖万象城门店焕新升级，增强渠道实力。

• 6月老铺黄金首次进军海外市场，在新加坡滨海湾金沙开设旗舰店，位置邻近国际奢侈品牌，开业销售火爆。

- 海外店铺销售策略与国内类似，推出特色新品及促销活动，获得消费者高度认可。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 盈利预测上调，2025-2027年营收预计分别为255.07亿、359.13亿、435.15亿元，EPS分别为29.01、40.90及49.60元。

- 以2025年7月25日收盘价764.5港元计，2025-2027年PE分别为24倍、17倍和14倍。

• 维持“买入”评级。

- 主要风险包括黄金珠宝消费需求下滑、新店开拓不及预期及金价波动风险。

【华西轻工】老铺黄金（6181）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：老铺黄金（6181）：25H1业绩预告大幅增长，渠道开拓&产品创新共筑持续成长

- 作者及发布机构：华西证券·华西研究，证券分析师徐林锋（执业证号：S1120519080002）

• 发布日期：2025年7月28日，发布时间2025年7月29日07:30（北京时区）

- 报告主题：围绕老铺黄金2025年上半年业绩预测、渠道扩展策略、产品创新驱动及其未来成长性进行全面分析。

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价及盈利预测上调，暗示对未来股价具有明显增值预期。

- 核心观点：
- 预计2025年上半年公司营收将达到120-125亿元，同比增长241%-255%；
- 预计净利润为22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%；
- 强调品牌势能与产品创新对利润增长的驱动作用；
- 渠道拓展及门店升级助力2025年下半年持续高增长；
- 上调2025-2027年营收及EPS预测，2025年对应PE为24倍，表明估值合理且具吸引力 [page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）品牌势能提升及产品创新驱动利润增长

关键论点总结

• 老铺黄金2025年上半年业绩预告显示大幅增长，归因于品牌影响力的持续增强和产品线的持续优化与升级。

- 门店数量及单店收入显著提升，单店平均收入预计2025H1已超3亿元，全年有望达到6亿元，店效显著优于预期。

• 产品创新贯穿全年三次重要新品推出，产品设计深度融合传统文化与现代设计理念，兼具审美与收藏投资价值，提升品牌附加值。

- 受益于2025Q1黄金涨价5-12%，产品售价适时调整，直接推动营收及利润增长。

推理及逻辑说明

• 以单店收入计算体现单体门店经营能力提升，指示品牌和产品力强，消费者认同比例增高；

- 传统文化元素（如“七子葫芦”、“曼陀罗”等）采用创新工艺，增添产品差异化竞争力，满足消费者情感和收藏需求，使产品具备更高溢价能力；

• 黄金价格上涨带来定价上涨空间，公司及时调整价格以转嫁成本，有助于维护毛利率水平，提升整体盈利能力。

关键数据点及意义

• 预计营收120-125亿元，同比241%-255%增长，净利润22.3-22.8亿元，同比279%-288%增长，增幅显著，呈爆发式增长态势。

- 单店收入实现翻倍增长，全年店效目标6亿元/店，明显高于行业平均水平，显示内部运营和品牌运营能力显著增强。

• 产品创新频率高且选题精准，结合文化寓意对高端客户群满足度强。

（二）渠道拓展及门店优化驱动下半年增长

关键论点总结

• 截至2025H1，公司国内门店达44家，新增8家，重点覆盖北上广深、杭州、成都等核心城市。

- 门店升级改造提升客户体验，如深圳罗湖万象城旗舰店焕新。

• 迈入国际市场，2025年6月首开新加坡滨海湾金沙旗舰店，选址高端奢侈品集中区域，体现国际化战略加速。

- 新店开业火爆，产品组合延续国内体系，新增特色新品“黄金十字架”，并配合开业促销，拉动销售及品牌关注度。

推理及逻辑说明

• 门店数量扩张带动销售网络广度和客户覆盖面，优化升级则提升单店客户粘性与销售效率。

- 国际市场进军标志着品牌转型升级，利用奢侈品集聚效应加强品牌高端定位，通过新加坡店开创全球化布局新局，开业初期排队火爆证明品牌海外的潜力和认知度。

• 线上社交媒体流量带动线下消费，实现品牌传播与销量双赢。

关键数据点及意义

• 国内开店8家新增门店，体现稳健扩张步伐；

- 新加坡首店紧邻LV、爱马仕、香奈儿等顶级奢侈品牌，意在打造高端品牌氛围；

• 开业9折及产品陈列策略表现品牌对市场细分的精准把控。

（三）投资建议及财务预测调整

关键论点总结

• 黄金饰品行业由渠道驱动转向品牌与产品驱动时代；

- 老铺黄金精准切入高端古法黄金赛道，融合传统文化与现代流行，产品寓意深厚而独特，品牌势能迅速增长；

• 预测2025-2027年营收分别为255.07亿元、359.13亿元、435.15亿元，远高于之前的预测值；

- 对应EPS由16.58元大幅调升至29.01元（2025年），估值随之调整，2025-2027年PE为24倍、17倍、14倍，表明随着业绩增长估值逐步合理甚至偏低；

• 维持“买入”评级，表达对未来发展的高度看好。

推理及逻辑说明

• 营收和盈利预测提升的基础是上半年业绩爆发、单店运营效率提升和渠道扩展预期强劲；

- EPS提升反映盈利能力改善，同时考量汇率折算因素确保境外股价对应合理估值；

• PE倍数在22-14倍区间，属于成熟成长型消费品牌合理估值范围，兼顾成长性与估值安全边际。

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三、图表与图片深度解读

封面图片（第0页）

• 描绘现代都市高楼与飞机，象征企业现代化发展和全球化战略方向，具有视觉冲击力，加深“华西证券·创造价值”的品牌印象。

- 图片风格专业，传递稳健发展与扩张的企业理念，与报告主题“持续成长”相契合。

华西研究二维码及免责声明（第2页）

• 展示“华西研究创造价值”印章视觉，体现机构专业权威形象；

- 二维码方便投资者直接扫码关注，提高信息获取效率；

• 明确法律声明及适当性管理通知，强调信息面向专业投资者，体现合规与风险提示意识；

- 评级说明表格详细阐述评级标准，便于投资者准确理解“买入”等评级涵义。

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四、估值分析

• 估值方法：基于收益及市盈率（PE）倍数法。

- 关键输入假设：
- 盈利预测基于2025-2027年营收及净利润高速增长；
- 行业对标高端黄金饰品市场PE估值范围；
- 汇率按2025年7月25日港币兑人民币0.90983计算，确保估值在两地市场间平滑转换。

• 估值结果：2025年PE24倍起，随盈利增长2027年降至14倍，反映预期盈利增速放缓但估值更具吸引力。

- 结论：目标价对应的PE水平属于合理区间，且有成长空间，支持“买入”评级。

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五、风险因素评估

• 黄金珠宝消费趋势下行风险：若宏观经济或消费信心疲软可能导致需求下降，影响销售及利润。

- 新店开拓不及预期风险：若门店扩张和升级未达到预期效果，渠道支撑力减弱，公司成长动力受限。

• 黄金价格波动风险：原材料价格大幅波动可能侵蚀利润空间，需依靠定价策略和供应链管理进行缓释。

- 报告中未见详细缓释措施，但提示投资者注意上述主要风险事件的潜在影响。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对业绩和扩张持高度乐观态度，盈利预测调幅巨大，存在基于上半年业绩爆发的短期高增长假设风险；

- 黄金价格上涨虽带来短期盈利，但价格波动风险可能导致利润回落，需关注中长期成本压力；

• 新加坡市场开拓初见成效，但海外市场的不确定性较国内更高，持续盈利能力仍需观察；

- 单店年效能目标达6亿元，超预期提升，运营效率能否持续保持仍需实证支持。

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七、结论性综合

综合来看，华西证券的本份研究报告详细展示了老铺黄金2025年上半年取得的惊艳业绩增长，核心驱动力包括品牌势能持续增强及产品创新能力强劲，这推动了线上线下销售客户基础与单店效能的显著提升。在渠道方面，公司通过国内门店新增及升级、海外新加坡旗舰店开设，强化市场覆盖与品牌高端定位，支撑未来业绩继续快速增长。财务预测大幅上修，所采用的估值基于合理PE倍数，结合香港股价水平显示出较好的吸引力。

图表与图片的专业设计与合规声明增强报告的权威性与透明度。风险提示虽简短但覆盖关键风险，提醒投资者保持警惕。

整体上，报告以详实数据和具体举措为基础，表达对老铺黄金未来成长的坚定信心，符合“买入”评级逻辑，值得投资者重点关注，但同时需结合市场变化和业绩执行情况，谨慎评估潜在风险。

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报告