海通成长股策略表现回顾 [page::0][page::1]

• 2013年9-10月海通成长股累计收益为2.3%，同期沪深300指数上涨2.58%，超额收益为-0.29%。

- 长期样本外回测显示自2009年初至2013年10月底，策略累计收益达117.2%，同期沪深300收益约10%，年化超额alpha约20%。

• 策略具有较高beta属性，上涨阶段超额收益明显但经济拐点会出现相对较大回撤。

成长股策略构建逻辑及选股指标 [page::0][page::2]

• 模型主要依据公司历史财务指标（如ROE）和分析师一致预期的未来盈利成长性指标、预期市盈率进行筛选。

- 通过逐步筛选和综合打分两种方法构建成长股组合，意在捕捉处于产业成长期且具备较好规模成长性的股票。

• 建议投资者结合系统性风险管理，因策略在市场明显下跌阶段表现相对弱势。

最新成长股样本及行业分布 [page::2]

| 代码 | 名称 | 行业 |
|--------|----------|--------------|
| 000718 | 苏宁环球 | 房地产 |
| 002244 | 滨江集团 | 房地产 |
| 600791 | 京能置业 | 房地产 |
| 000540 | 中天城投 | 房地产 |
| 600621 | 华鑫股份 | 房地产 |
| 600162 | 香江控股 | 房地产 |
| 600067 | 冠城大通 | 房地产 |
| 000720 | 新能泰山 | 公用事业 |
| 600027 | 华电国际 | 公用事业 |
| 000690 | 宝新能源 | 公用事业 |
| 600011 | 华能国际 | 公用事业 |
| 000543 | 皖能电力 | 公用事业 |
| 600642 | 申能股份 | 公用事业 |
| 000539 | 粤电力A | 公用事业 |
| 600889 | 南京化纤 | 化工 |
| 000584 | 友利控股 | 化工 |
| 600221 | 海南航空 | 交通运输 |
| 000666 | 经纬纺机 | 金融服务 |

• 组合以房地产和公用事业板块为主，覆盖化工、交通运输及金融服务板块。

策略总结与风险提示 [page::2]

• 海通成长选股策略主要适合激进型投资者，专注于市场上涨阶段追求超额收益。

- 策略风险主要来源于较高beta，尤其在经济拐点和下行周期表现不佳，建议结合风险控制。

• 报告所涉及模型均自动计算生成，未含分析师主观调整，数据来源于公开市场信息。

海通成长策略量化选股研究报告深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：量化策略研究：证券研究报告量化选股—海通成长策略选股跟踪结果

- 作者：丁鲁明，海通证券金融工程高级分析师，执业证书编号：S0850511010033

• 发布日期：2013年11月1日

- 发布机构：海通证券研究所

• 主题：基于量化模型的成长股选股策略表现及其跟踪结果

- 核心论点及投资评级：
本报告主要展示海通成长股选股模型的实际跟踪表现，特别是2013年9月至10月的业绩回顾与多年来样本外的超额收益。报告强调，该模型在牛市阶段能够带来稳定正的超额收益（Alpha），但在经济转折点风险加大时表现波动，整体年化alpha超20%。报告未直接给出投资评级和目标价，但隐含观点是模型适合追求高绝对收益的激进型投资者，且在策略执行中需要搭配系统性风险管理。报告中还公布了最新一期样本股名单，为投资者提供实际操作参考。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 成长股策略主要回溯结果

• 关键论点：

海通成长策略在2013年9-10月累计收益为2.3%，略低于同期沪深300指数的2.58%，超额收益为-0.29%。回顾自2009年以来的表现，成长模型累计收益达117%，远超同期沪深300指数的10.9%，年化超额收益保持在20%左右。模型以历史财务指标（如ROE）、未来盈余成长预期及预期市盈率为核心变量，显示出在市场向好时的强劲表现和较高的beta特征。高beta意味着该策略在市场拐点时的下跌幅度可能大于基准，但alpha值维持正向，反映策略具有一定的选股优势和超额回报能力。

• 推理依据：

成长策略通过量化筛选成长中的产业期公司，筛选标准既考虑历史盈利能力又关注未来成长性预期。具体指标包括历史股东权益回报率（ROE）、分析师一致预期的未来盈余成长性、以及预期市盈率。这些指标结合反映了公司综合的成长价值。策略绩效被多期跟踪验证，尤其在市场扩张周期表现突出。

• 关键数据点：

- 2013年9-10月期间成长股累计收益2.3%，同期沪深300上涨2.58%，超额收益-0.29%。
- 2009年以来累计超额收益达106.3%，成长股累计收益117%，相较沪深300的10.9%强势许多。
- 年化超额alpha维持20%。

• 财务预测与假设：

本节未涉及未来具体的财务预测，但强调了策略主要基于历史及一致预期数据构建，模型使用市场公开信息，结合分析师预期，适时调整成份股以适应市场动态。

2.2 成长股策略具体数据展示及样本股更新

• 核心内容：

成长股选股策略试图捕捉产业生命周期中新进入成长期的公司，强调规模成长性和低估值，使用逐步筛选和综合打分两种方法，重点展示逐步筛选后的样本股表现。策略适合市场上涨阶段以获取更高绝对收益的激进投资者。最新一期（2013年11月1日至12月31日）建议持有的样本股行业集中于房地产、公用事业及少量化工和交通运输。

• 推理及依据：

- 滚动一年ROE作为历史盈利能力指标，结合分析师一致预期数据，动态调整组合。
- 强调数量化模型自动计算，排除主观判断，提高策略客观性和稳定性。
- 提醒投资者策略在市场下跌期表现较弱，需配合系统风险控制。

• 关键数据点和样本股分布：

共列出18支股票，房地产行业占比较大（7支），其次为公用事业（7支），化工2支，交通运输及金融服务各1支。如苏宁环球、滨江集团、京能置业等。

• 策略运用建议：

强调利用本模型实时滚动更新样本股，并搭配系统性风险控制手段，以避免经济拐点时策略表现滑坡。

2.3 信息披露与法律声明

• 报告由具备中国证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，完全基于公开市场数据，避免利益冲突。

- 提醒客户投资风险，报告不构成具体投资建议，且技术性使用的模型结果未受人为调整。

• 明确版权归属于海通证券研究所，限制报告内容的复制和再分发。

- 具有充分的风险提示，符合监管要求。

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3. 图表深度解读

3.1 图1 — 2013年8月30日至10月31日成长股累计收益表现

• 描述：

图1展示了成长策略组合收益、沪深300指数收益及两者收益差（超额收益）的动态走势。蓝色线为成长策略，深蓝为沪深300，灰色线为两者收益比的ln值（右轴）。时间跨度约两个月。

• 解读：

成长策略总体走势与沪深300大致同步，曲线中期呈现先下降后回升的形态，整体收益率略微低于沪深300。超过75天左右，超额收益由负转为接近持平状态，表现符合高beta属性，在市场波动中波动更大，短期内超额回报稍逊。

• 与报告文本联系：

图中走势对应文本提到的2013年9-10月成长策略收益2.3%，沪深300为2.58%，超额收益-0.29%的描述，直观证明模型在该阶段的表现基本与市场持平但未赢得超额收益。可视化表达了策略在短周期中的相对表现与稳定性。

3.2 图2 — 2009年2月28日至2013年10月31日成长股报告后公开检验累计收益表现

• 描述：

图2展示自模型推出后，成长策略样本外实际累计收益（蓝线）、沪深300指数收益（深蓝线）及两者收益比的ln值（灰线）走势，展示超过4年半的长期表现。

• 解读：

成长策略累计收益明显高于沪深300，尤其在2010-2011年期间实现了大幅领先，尽管2011-2012年期间有所回撤，但整体保持较高增值。灰色收益差ln曲线显示alpha长期持续且基本呈上升趋势，暗示策略具备显著长期超额收益能力。

• 与文本联系：

图表与文本中117%累计收益与106.3%超额收益的具体数据高度吻合，长期检验结果支持文中关于策略年化超额收益20%的结论。

3.3 表格1和表格2性能数据

• 表格1总结了2013年9-10月阶段成长策略与沪深300的收益数据，展示2.30%与2.58%及-0.29%的超额收益，支持短期表现分析。

- 表格2汇总了2009年至2013年成长策略累计收益117.2%与沪深300的10.9%累积收益及超额106.3%数据，说明长期稳健超额回报。

3.4 表格3样本股名单

• 内容：列举18支样本股代码、名称及行业归属，覆盖房地产、公用事业、化工、交通运输及金融服务。

- 意义：反映策略在行业分布上的集中偏好，选股多聚焦于产业成长性明显及估值合理的企业。对投资者实际操作提供清晰指引。

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4. 估值分析

报告未直接展开传统意义上的估值模型分析（例如DCF或市盈率对比），而是依托量化模型中的三个核心指标：

• 历史ROE：衡量公司历史盈利质量

- 一致预期未来利润成长：衡量未来盈利潜力

• 预期市盈率指标：综合内生估值水平

这三个指标的综合评分驱动样本股筛选。这样构建的模型不依赖主观定价假设而依托市场公开数据预期，适合成长风格策略，但也可能受分析师预期一致性及财务数据质量影响较大。

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5. 风险因素评估

• 系统性风险表现：

报告重申成长股策略具备高beta属性，当经济增速放缓或市场波动加剧（如2008及2011下半年）期间，策略表现相较基准指数更差，回撤幅度更大，显示策略缺乏防御特征。

• 分析师预期差异风险：

经济转折期分析师预期分歧增大，未来业绩预判的不确定性提升，导致基于预期的模型结果偏离实际表现。

• 模型局限与市场适应风险：

模型为量化自动计算结果，排除主观调整，可能无法灵活应对短期市场极端情况。

• 缓解策略：

建议叠加系统性风险管理手段，如对冲或资产配置分散，以缓冲策略潜在的较大市场下跌风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略的局限性：

该成长股模型依赖于财务数据的准确性和一致预期，面对经济或市场突发事件时或表现较差，尤其在经济拐点的“分析师预期分歧大”阶段，可能带来较大亏损。

• 高Beta反映高波动风险，适合激进投资者，但对于风险承受能力较低或寻求稳健收益的投资者可能不适宜。
• 模型不包含主观判断优点同时也意味着缺少对非量化信息和突发市场变化的灵活应对能力。
• 行业集中风险，样本股集中在房地产和公用事业，可能使组合对相关行业风险敏感，降低多元化效应。
• 部分表述的反复（如报告中对模型指标描述的多次重复）显示报告结构稍显松散，但强调模型核心逻辑信息明确。

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7. 结论性综合

海通证券发布的这份量化成长股策略跟踪报告系统地展现了其成长股选股模型的性能与实际应用价值。基于历史ROE和一致的分析师预期盈利成长率以及预期市盈率作为核心选股指标，该模型在2009年以来带来了累计117%的实际收益，年化超额收益约20%，明显优于沪深300指数表现，具备显著的超额收益能力。

2013年9-10月的表现基本持平于基准指数，短期波动反映模型具有较高的beta属性，适合市场上涨期的激进投资策略。报告通过图表直观展示了策略收益的走势和超额回报的历史积累，验证了模型的有效性。同时披露了最新样本股名单，行业主要集中在房地产和公用事业，透露了策略对产业成长性的侧重点。

风险方面，模型在经济增速放缓或分歧期表现弱于市场，建议投资者结合系统性风险控制措施使用。法律及职业声明明确了报告的独立性和免责声明，保证了分析的合规性和专业性。

综上所述，海通成长股策略具备清晰的量化基础和稳定长期超额收益能力，是积极型投资者追求成长性收益的有力工具，但需注意在经济转折点的波动风险，理性配置以兼顾风险收益平衡。

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图表引用合集

• 图1：2013年8月30日至10月31日成长股累计收益表现

• 图2：2009年2月28日至2013年10月31日成长股报告后公开检验累计收益表现

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参考文献

- 海通证券研究所，《量化策略研究：证券研究报告量化选股 海通成长策略选股跟踪结果》，2013年11月1日。[page::0,1,2,3]

报告