戴维斯双击策略特点与表现 [page::2]

• 以低市盈率买入成长潜力股，待成长兑现使PE和EPS“双击”，带来乘数收益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，超额收益稳定且显著。

• 单年度超额收益均超过11%，最大相对回撤控制良好，收益回撤比高。

- 当前期表现总体优于中证500指数，超额收益波动需关注。

长线金股策略设计及历史绩效 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 全样本期 | 26.16% | 2.29% | 23.87% | -8.72% | 2.74 |

• 依据业绩预告净利润下限选择高增速小市值股票，季度调仓，组合规模小换手率低。

- 实现多年超过18%年化超额收益，表现显著好于同类市值及行业基准。

潜伏业绩预增策略逻辑与回测结果 [page::4]

• 利用业绩预告大幅增长股票，提前10个交易日买入，财报公布日卖出，规避业绩公告后波动。

- 2010-2019年实现33.20%年化收益，超额基准29.14%，最大相对回撤6.18%，收益回撤比4.71。

• 交易成本考虑0.3%（买入0.1%，卖出0.2%），设置个股仓位上限10%。

- 组合表现稳健，能有效捕捉业绩大幅增长股的超额收益。

动态反转策略说明及表现分析 [page::5]

• 结合市场下跌与反弹信号动态择时，选取过去25个交易日跌幅最大的50只股票建仓，持仓15日。

- 2010年至今年化收益20.73%，超额基准18.96%，最大回撤16.25%，收益回撤比1.17。

• 策略针对市场环境灵活调整建仓时点，有效捕捉反转因子的alpha。

- 策略今年以来表现为正超额收益，短期内具有较强抗风险能力。

量化策略整体及风险提示 [page::0][page::5]

• 四大策略均基于因子挖掘、业绩预告与量化信号构建，涵盖价值成长、盈利预增及反转多因子特征。

- 策略覆盖2010年以来完整市场周期，风险控制合理，回撤水平可接受。

• 风险提示包括模型失效、市场风格变化及实际成交成本风险。

证券研究报告详尽分析——《金融工程：动态反转策略更新持仓》2020年02月08日

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程——动态反转策略更新持仓》

- 报告机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可证券投资咨询业务资格）

• 报告日期：2020年02月08日

- 作者：吴先兴，证券分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）；联系人缪铃凯

• 研究主题：系统梳理并更新了四种策略组合——戴维斯双击策略、长线金股策略、潜伏业绩预增策略、动态反转策略，内容涵盖各策略历史表现、逻辑、操作方法及近期组合调整情况。

- 核心信息：报告重点介绍了四大策略的框架、理念、回测及实盘历史表现，尤其强调了“动态反转策略”的最新调整以及各策略在2020年初的超额收益表现。整体旨在以量化策略支持投资决策，揭示基于盈利增长、估值和市场情绪的有效选股模型。

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

关键论点与信息总结

• 策略逻辑：基于“戴维斯双击”理论——在较低市盈率（PE）水平买入具有成长潜力的股票，待盈利增长（EPS）显现及投资者认可推动PE提升，双重乘数效应带来高收益。

- 定量表现：2010-2017年回测期年化收益达到26.45%，超越基准21.08个百分点，且七个完整年度均实现超11%稳定超额收益，显示策略的稳定性和可靠性。

推理依据与假设

• 使用PEG（市盈率相对盈利增长比率）作为定价合理性指标。盈利增速加快，公司向下PE空间有限，避免估值大幅回撤风险。

- 假设市场理性逐步识别业绩成长，反映在PE的提升上。

关键数据点解读

• 表1数据显示各年度绝对收益和相对基准收益表现。例如，2013年绝对收益75.63%、超额收益57.71%、收益-回撤比高达10.23，反映该年度策略获利极佳且风险控制较优。

- 2019年收益70.39%，远超26.57%的基准，显示策略在牛市中表现尤为强劲。

• 2020年初短期内净值微升2.84%，超额1.71%，但近周有所回调，组合紧跟中证500，波动性较小。

预测与推断

• 成功背后假设市场能够及时发现和认可业绩成长，PE会顺势上升，实现双击效果。

- 组合持仓调仓频率及选股标准隐含稳定加速获利的预期。

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2.2 长线金股组合

关键论点与信息总结

• 策略核心：A股市场存在明显“盈利动量效应”，即当季高增长的企业往往下一季依旧保持高增长。

- 利用业绩预告中净利润下限数据做定期调仓，选择盈利预增（成长性确定）的中小市值股票，期望逼近未来全景盈利动量。

推理依据

• 盈利动量效应说明业绩增长有持续性，有利于提前捕获盈利弹性。

- 组合构建逻辑遵循“预告发布日前挑选优质业绩增速股票”，控制换手率。

关键数据点解读

• 表2显示数据稳定，2010-2019年除个别年份外均实现两位数超额收益，2015年爆发121.68%绝对收益，超基准78.08%。

- 2018年虽负收益-23.20%，但仍优于市场-31.34%，风险控制良好。

• 2020年初阶段表现为净值微跌，超基准约-4.65%。

预测与推断

• 基于业绩预告构建，依赖信息公开的准确性和市场的反应传导效率。

- 组合持股20只，换手率相对较低，降低交易成本和波动。

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2.3 潜伏业绩预增策略

关键论点

• 核心在于“潜伏”——即提前于正式业绩公告日买入利润大幅预增的股票，避免公告后短期波动，利用预告后期持续增长趋势。

- 持仓期短，精确操作，严格控制持仓比例，减少个股影响。

支撑逻辑

• 数据显示大幅盈利预增的公司在后续季度较高概率继续业绩提升，策略规避公告当天股价波动带来的短期风险。

关键数据点解读

• 全样本期年化收益33.20%，超额29.14%，胜出其他策略表现，收益稳健且回撤低（回撤最大仅6.18%），收益/回撤比高达4.71。

- 2015年表现尤为出色，绝对收益达112.92%，超基准75.51%。

• 2020年初组合略微落后于基准，超额-0.23%。

预测与假设

• 假设定期报告披露日期和业绩公告前买入的准确时点能够捕捉利润大幅提升。

- 交易成本考虑（0.1%买入，0.2%卖出）使得收益数据更具现实可操作性。

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2.4 动态反转组合

策略亮点与逻辑

• 市场下跌期反转效应更显著，故策略“动态”选择反转建仓时点，即在市场经历下跌后没有大幅反弹而处于底部反弹时进场，捕捉反弹机会。

- 选取过去25个交易日内跌幅最大的50只股票建仓，持仓15个交易日，操作灵活，回归市场表现。

量化表现数据

• 全样本期年化20.73%，超额18.96%，在较长时间里实现稳健的超额收益。

- 2015年爆发力最强，收益168.29%，超额125.18%，但较其他策略最大回撤16.25%，波动略高。

• 2020年初表现良好，2月初组合回报3.97%，超额2.84%。

假设与风险提示

• 假设市场下跌后存在有效反转信号及市场情绪恢复。

- 风险为模型基于历史数据，存在未来失效可能；风格转换风险显著。

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三、图表深度解读

3.1 戴维斯双击策略图与表（图1、表1）

• 图1展示2009年底至2019年末，策略净值（蓝线）明显优于中证500指数（橙线），同时灰色曲线显示“相对强弱”指标（右轴）高于1，说明策略持续跑赢市场。

- 表1以年度为单位比较绝对收益与基准收益，收益回撤比描述每单位风险承担后获得的收益。多数年份收益回撤比优于2，符合良好风控标准。

• 2013、2015、2019年表现突出，净值快速攀升， PE和EPS双击效应显著。

3.2 长线金股策略图与表（图2、表2）

• 图2体现净值稳步上升，尤其在2015年出现较大幅度上涨。相对强弱指标持续上涨，说明组合长期优于基准。

- 表2详细列出年度收益和回撤情况，2015年绝对收益高达121.68%，是业内少见的爆发式收益，表现出策略在牛市阶段优越的捕获能力。

• 换手率较低的设计使其更适合长期持有。

3.3 潜伏业绩预增策略图与表（图3、表3）

• 图3展示净值曲线自2009年以来持续上升趋势，尤其2015年之后表现优秀。

- 表3突出其收益稳定且波动较小，回撤低于7%，体现风险控制能力较强，收益稳健。

• 策略针对短期业绩爆发类股票，结合买卖成本反映实际操作性。

3.4 动态反转策略图与表（图4、表4）

• 图4显示策略净值在市场底部反弹处积累收益，短期内表现明显优于中证500。

- 表4中，2015年收益尤为突出，达到168.29%，但最大回撤也超过16%，显示高风险高回报特性。

• 该策略注重选取市场波动剧烈阶段的反转机会。

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四、估值分析

报告未具体涉及传统估值模型如DCF或P/E倍数的详细计算，但涉及指标及策略说明中均体现：

• PEG指标用于判断股票定价合理性，配合盈利增速筛选股票。

- 多策略依托已发布或预测的业绩数据，侧重基本面驱动及数据驱动的策略逻辑。

• 动态反转策略侧重技术分析信号、量化动量和反转因子，而非静态估值模型。

- 因此整体更偏量化选股及趋势捕捉策略，而非传统估值模型直接估值。

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五、风险因素评估

• 报告明确风险提示为模型基于历史数据，存在失效的可能。

- 市场风格或结构变化会严重影响策略表现，特别是动态反转策略对市场环境依赖较强。

• 交易成本、流动性风险隐含于潜伏业绩预增策略的交易成本设计。

- 特别关注2018年等负收益年份，表明策略在极端市场环境中的承压风险。

• 报告未明确提出具体的缓解策略，仅提示策略应动态调整。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中各策略均基于历史回测和过往表现，存在过去业绩不预示未来表现风险。

- 各策略均存在回撤风险，尤其动量与反转策略在极端行情可能表现不稳定，18%的最大回撤及以上风险不容忽视。

• 潜伏业绩预增策略虽收益高且波动低，但操作复杂度及交易成本考虑实际应用难度。

- 戴维斯双击策略在结构性市场（如2015年牛市）表现卓越，但短期内2020年初部分策略收益转负显现策略敏感性。

• 报告强调量化选股与风控，但未覆盖宏观经济冲击、新兴风险（如政策变化、突发黑天鹅事件）对策略的影响。

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七、结论性综合

该报告系统介绍了四大金融工程量化策略：

• 戴维斯双击策略侧重价值与成长结合，利用PE与盈利双重扩展驱动业绩，表现稳定，适合中长期投资。

- 长线金股策略侧重盈利动量及业绩预告数据，季度调仓，强调成长延续性，适合追求稳定超额收益的投资者。

• 潜伏业绩预增策略聚焦公告前潜伏机会，回撤低，收益高，适合短线捕捉高成长股，考验交易执行能力。

- 动态反转策略基于市场技术情绪与价格反转特征，灵活且风险收益俱佳，适合捕捉市场短期波动。

报告详细数据与回测结果验证了策略收益的可持续性和风控指标，结合图表更直观展现策略净值曲线及与基准的相对强弱关系。各种策略在2010年以来均表现超越中证500基准，尽管2018年等波动年份体现了风险。

综合来看，报告展现了基于量化模型的全方位投资框架，强调策略多样化以捕捉不同市场环境下的超额收益，适用于系统化、跨周期的证券投资管理。投资者应关注策略实施细节、风险控制机制及市场环境匹配，以期望实盘运用能持续获益。

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关键词

金融工程、量化策略、戴维斯双击、盈利动量、业绩预增、动态反转、超额收益、回撤控制、投资组合管理、市场风格风险。

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引用标注

所有结论均可参考原文对应页码：[page::0,1,2,3,4,5,6]

报告