2025年10月第三周港股市场回顾 [page::0][page::1]

• 恒生指数上涨3.62%，恒生科技指数上涨5.20%，恒生中国企业指数上涨3.91%。

- 港股一级行业中9个上涨，能源（+5.26%）、信息技术（+4.83%）、可选消费（+4.15%）领涨。

• 二级行业涨幅前五为半导体、石油石化、可选消费零售、电气设备、软件服务。

资金流动与市场情绪 [page::2][page::3]

• 港交所日均成交额2408.46亿港元，较上周减少1185.07亿港元。

- 沽空金额291.01亿港元，占成交比例12.09%，较上周略降。

• 南向资金本周净流入172.77亿港元，净流入额大幅较上周减少278.11亿港元。

- 个股方面，中国海洋石油、小米集团获大量南向资金流入，而阿里巴巴、华虹半导体遭大规模净卖出。

港股估值与风险溢价分析 [page::3][page::4]

• 恒生指数PE为12.04倍，PB为1.23倍，处于2019年以来86%、89%分位。

- 恒生科技指数PE为23.28倍，PB为3.41倍，分别处于32%、72%分位。

• 基于10年期美国国债收益率4.02%，恒生指数风险溢价率为4.29%，处于历史低位5%分位以下。

- 基于10年期中国国债收益率1.8486%，恒生指数风险溢价率为6.46%，处于41%分位。

行业估值与分红水平 [page::4]

• 可选消费、公用事业、医疗保健等行业PE处于中低位，能源行业股息率高于6%。

- 高股息行业包括公用事业、通讯服务、房地产、金融和工业，适合稳定收益投资者。

• 恒生沪深港通AH股溢价指数下降至118.58点，处于2014年以来13%分位。

宏观经济与政策环境展望 [page::4][page::5]

• 美国9月CPI同比3%，低于预期，核心CPI环比放缓，美联储降息预期升温。

- 中国前三季度GDP同比增5.2%，经济结构显示消费、固定资产投资有恢复迹象，房价降幅收窄。

• “十五五”规划提出科技自立自强、新兴产业发展、扩大内需和深化改革，利好科技及消费板块。

- 国际贸易环境复杂，尤其是中美贸易磋商前景不确定，市场风险有所提升。

投资建议与风险提示 [page::0][page::5]

• 预期港股未来走势宽幅震荡，估值整体处于历史中高水平。

- 推荐关注避险资产如贵金属，以及估值较低的红利资产和受政策扶持的科技、消费板块。

• 主要风险包括国内政策执行力不足、海外降息不及预期及中美贸易政策变化。

中国银河证券策略报告深度解读与全面分析

报告标题：《海内外不确定因素增多，预期港股宽幅震荡》
分析师：杨超，周美丽，王雪莹，吴佳文
发布日期：2025年10月27日
发布机构：中国银河证券研究院
研究主题：港股市场策略，市场行情回顾，未来投资展望及风险提示

---

一、元数据与报告概览

报告由中国银河证券策略团队撰写，主要分析了2025年10月20日至24日港股市场的表现、资金流动、估值水平以及宏观经济与政策因素对市场的影响。报告核心观点认为，全球及国内宏观环境中的不确定性增加，结合港股当前估值处于历史中高水平，预期港股未来将经历宽幅震荡行情。文中还提出投资建议，重点推荐贵金属等避险资产及受政策支持的科技、消费板块。风险提示涵盖国内政策效果、海外降息节奏和中美贸易政策变动。整体来看，报告旨在为投资者提供港股中短期的走势判断和资产配置建议。[page::0,1]

---

二、报告结构与逐章解析

1. 本周港股市场回顾

主要内容及论点

报告首先回顾了10月20日至24日全球及港股主要指数表现。港股三大指数均实现上涨：恒生指数涨3.62%，恒生科技指数涨5.20%，恒生中国企业指数涨3.91%。全球相比下，港股涨幅居前。行业表现上，能源（+5.26%）、信息技术（+4.83%）、可选消费（+4.15%）等涨幅突出，医疗保健、公用事业表现相对疲弱。二级行业中，半导体、石油石化、软件服务等行业表现抢眼，而耐用消费品、建材、医药生物等板块下跌明显。[page::1]

推理与数据支撑

上涨因素包括美国对俄石油企业制裁推动油价上涨（美油上涨7.51%，布油7.06%），改善石油石化板块表现。苹果iPhone17系列强劲销售以及特斯拉新产品展望利好科技相关板块。国内外消息面支持科技股“科技自立自强”政策预期，进一步激励投资者信心。同时，中美经贸磋商的正面期待缓解部分市场担忧。图表清晰反映了2025年初至今港股三大指数涨幅趋势，显示恒生科技指数在年中经历波动后回稳反弹。[page::2]

2. 资金流动情况

核心内容

本周港交所日均成交额为2408.46亿港元，环比减少近1200亿港元，表明市场流动性有所回落。沽空金额及占比均出现下降，反映当前市场风险偏好略有提升。南向资金净流入172.77亿港元，低于上周水平。个股层面，南向资金偏好油气（中国海洋石油）、消费（泡泡玛特、美团）、科技（小米）等；抛售集中于阿里巴巴及华虹半导体。[page::2,3]

数据的意义

成交额减少伴随沽空占比降低，显示投资者在短期内对市场波动性有一定谨慎态度，但整体沽空仍保持一定规模，说明对港股存在分歧。南向资金作为内地资金流入重要渠道，其净流入减少提示投资者需求有所弱化，或受估值及国际形势影响。个股资金流动反映了资金对成长性与高景气板块的关注度，以及对个别风险股的减持。[page::3]

3. 估值与风险溢价分析

估值现状

恒生指数PE为12.04倍，PB为1.23倍，均较前期上涨约3.8%，位于自2019年以来的86%和89%分位数，显示当前估值偏高。恒生科技指数PE为23.28倍，处于32%分位，PB为3.41倍，处于72%分位，估值相对稳健。一级行业估值表现分化，可选消费、公用事业、日常消费及医疗保健PE估值处于50%分位以下，显示价值偏低；其他行业估值较高，反映市场风格切换。[page::3,4]

风险溢价指标

10年期美国国债收益率维持4.02%，恒生指数风险溢价率（计算方式为1/PE-国债收益率）下降至4.29%，为历史低位（2010年以来5%分位）。10年期中国国债收益率小幅上升至1.8486%，相应风险溢价为6.46%，处于41%分位。恒指风险溢价低位说明市场对港股的预期收益提升难度增大，风险容忍度有限，潜在震荡波动加剧。AH股溢价指数下降至118.58，处于历史13%分位，显示A股港股间估值差收窄，反映市场对港股吸引力下降趋势。[page::3,4]

图表解读

PE和PB的行业对比图清晰展现了主营行业的估值异同，风险溢价走势图展示恒指相较国债的溢价变化及其历史位置，有助于理解市场整体风险偏好状况。[page::3,4]

4. 港股市场投资展望

海外与国内宏观环境

美国9月CPI同比3%，虽为年内高点，但低于预期并伴随核心CPI环比放缓，通胀压力减轻推动市场预期美联储年内可能两次降息。国内前三季度GDP同比5.2%，经济保持韧性。固定资产投资虽略降，但扣除房地产后保持增长。居民收入增长与消费平稳，房地产市场短期调整仍在继续，但降幅收窄，结构调整趋势明显。[page::4]

政策导向和“十五五”规划影响

二十届四中全会提出“十五五”时期主要目标和规划，强调高质量发展、科技自立自强、深化改革、绿色发展、区域协调及房地产高质量发展等方向。产业政策明确支持智能化、绿色新兴产业和科技创新，利好相关板块。改革开放和内需拉动的政策倾向有望改善经济长期增长质量，支持大消费与科技行业资金关注度提升。[page::4,5]

投资策略建议

基于复杂内外环境和估值水平，报告预判港股市场或以宽幅震荡为主。配置策略推荐：

• 避险资产如贵金属受全球不确定性支撑

- 市场风格切换，使此前表现较弱的红利板块获更多关注

• 科技和消费作为政策重点受益板块，资金青睐度将提升[page::0,5]

5. 风险因素

报告明确指出三大风险：

• 国内政策力度及其实际效果不及预期，可能影响市场信心和经济增长

- 海外降息节奏可能放缓，导致流动性收紧，风险资产承压

• 中美贸易政策存在不确定性，磋商结果未定，可能引发市场波动[page::1,5]

---

三、图表深度解读

1. 全球主要股指涨幅比较（page 1图）

该柱状图展示本周多个全球股指涨跌幅，港股三大指数涨幅领先，尤其创业板指数达8%以上，反映港股在全球市场中相对强势。此图支持文中关于港股本周上涨居前的论断。

1. 港股主要指数2025年年内涨幅走势（page 2图）

折线图清晰呈现恒生科技指数的波动性较恒生及国企指数更为剧烈，反映科技板块受利好消息推动和整体波动影响较大。

1. 资金流动柱状图（page 3图）

分别展示港交所日均成交额与港股通净买入量，二者均表现出一定波动，显示市场资金流入减弱，反映市场流动性下降趋势。港股通资金流向具体股票说明资金偏好及热点集中，有助于投资者把握市场主线。

1. PE与PB估值分位图（page 3-4图）

各指数的PE及PB比较提示恒生指数估值调升，处于较高分位。行业估值及股息率分布图则揭示不同板块估值差异和投资安全边际，为资产配置提供量化基础。

1. 风险溢价动态走势图（page 4图）

该图表现恒生指数相较于美国及中国国债的溢价率今年呈下降趋势，风险溢价位于历史低位，表明投资者对风险补偿要求减弱，市场可能承受较大波动风险。

1. AH股溢价指数走势（page 4图）

反映A股相对港股的估值溢价变化，近年来呈下降趋势，且本周跌至13%分位，显示港股相对吸引力下降。

以上图表共同构成对文本论点的多维度数据支撑，增强报告的说服力。[page::1,2,3,4]

---

四、估值分析

本报告估值分析主要基于市盈率（PE）和市净率（PB）指标，辅以风险溢价率（Equity Risk Premium）指标。具体说明：

• 市盈率（PE）：市价与每股收益的比率，估值水平普遍衡量该指数或行业盈利相对市场价格的贵贱程度。恒生指数PE12.04倍处于历史较高分位，表明市场对未来盈利增长期望较高，或市场风险偏好提升存在一定泡沫风险。
• 市净率（PB）：股票市价与账面净资产的比率，反映市场对企业资产价值的认可。恒生指数PB1.23倍处于历史高分位，显示市场溢价资产较多。
• 风险溢价率（ERP）：1/PE减去无风险收益率（10年期国债收益率），衡量股权投资相对于无风险资产的超额收益预期。恒生指数ERP处于历史5%分位水准，预示市场整体风险溢价极低，代表股市投资回报预期降低同时风险隐患上升。

风险溢价指标的历史位置补充了单纯估值的不足，强调了市场收益率环境和风险容忍度的重要性，提示投资者警惕潜在的调整风险。报告未使用DCF等复杂估值模型，体现了策略报告侧重宏观和市场层面分析的定位。[page::3,4]

---

五、风险因素分析

报告风险揭示清晰、覆盖面广，集中体现了：

• 国内政策不及预期：如果“十五五”规划相关政策实施力度有限、改革进展缓慢，将难以带动经济增速和股市向好。

- 海外降息不及预期：美联储若延缓降息，全球流动性收紧，港股及风险资产面临压力。

• 中美贸易政策变动：贸易磋商结果不确定可能导致市场情绪波动、贸易壁垒加剧，影响港股表现。

这些风险因素均与市场共识相符，提示投资者所需关注的主要外部和内部不确定性，并为资产配置提供警戒。此外，报告未直接给出具体缓解策略，但通过推荐避险资产配置和政策受益板块，隐含对冲策略逻辑。[page::1,5]

---

六、审慎视角与细微差别

• 利好与风险权衡：报告在强调科技和消费板块政策利好同时，也反复提及估值偏高及风险溢价处低分位，呈现较为审慎的市场判断，避免做单边乐观。
• 估值多指标视角：通过PE、PB及ERP多指标综合判断，增强了对市场状态的把握，规避单一估值容易误判的风险。
• 资金流数据弱化：日均成交额大幅下滑与资金净流入减少显示资金活跃度不足，这可能是市场震荡的信号之一，报告未对此做过多扩展分析，稍显不足。
• 内外部形势复杂：中美贸易政策和全球经济不确定性未明朗，报告对这部分只提出风险而未给出具体灵活应对方案，后续需关注。
• 评级体系说明：报告末尾给出详细评级体系定义，但正文中并未直接给出港股整体市场或行业的明确评级，显示策略报告性质偏中性指导，避免过度承诺。[page::5,6]

---

七、结论性综合

本报告以详实数据和深入分析系统地呈现了2025年10月第4周港股市场的最新动态及未来展望：

• 港股市场表现强劲但流动性有所收紧，三大指数涨幅居全球领先，能源及科技板块特别突出，资金偏好聚焦相关主题。
• 估值指标显示恒生指数整体处于历史中高分位，风险溢价率处于历史低位，提示市场风险偏好有限，未来波动加剧的可能性较大。行业估值分化明显，消费和医疗保健领域仍具价值。
• 宏观环境复杂，外部通胀压力缓解，美联储降息预期升温，国内经济保持稳定增长，房地产市场调整趋缓，二十届四中全会“十五五”规划为科技、消费及绿色产业提供政策支持。
• 投资策略应兼顾避险和成长，关注贵金属等避险资产及政策扶持的科技与消费板块，同时适度关注红利资产。
• 风险因素包括政策实施不及预期、海外货币政策变动和中美贸易关系的不确定性，需密切关注以调整投资策略。

整体而言，报告呈现了港股未来或以宽幅震荡为主的判断，结合详实的市场数据、估值和宏观分析，为投资者提供了有力的决策参考。所有图表和数据分析均有效支撑了上述结论，反映中国银河证券策略团队严谨、专业的研究风格。[page::0-5]

---

图片参考

• 

-

• 

-

• 

-

• 

---

综上所述，该报告为投资者充分解析了港股当前市场环境和未来趋势，结合宏观政策与估值水平给出了操作建议，整体具有较强的实用参考价值。

报告