招证金工ESG量化选股策略体系介绍 [page::2][page::3]

• 采用秩鼎公司提供的三级、168项指标的ESG评分体系，结合行业特征构建多维ESG评分指标体系。

- 包括五种策略类型：正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合策略。

• ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质及系统风险及降低资本成本三条路径影响股票的DCF估值，进而提升估值水平。

300ESG负面剔除策略的表现 [page::4]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------|------------|------------|------------|------------|----------|---------|----------|
| 2015年以来 | 300ESG负面剔除策略 | 33.24% | 26.91% | 3.76% | 23.84% | 0.032 | 7.52% | 49.04% |
| 2021年以来 | 300ESG负面剔除策略 | -14.54% | 13.34% | -7.80% | 17.78% | -0.607 | 7.34% | 25.39% |
| 2022年以来 | 300ESG负面剔除策略 | -16.30% | 4.17% | -16.85% | 20.06% | -0.99 | 6.28% | 24.06% |
| 2022年12月| 300ESG负面剔除策略 | -1.08% | -1.10% | - | -12.13% | -1.148 | 13.18% | 4.83% |

• 负面剔除策略长期与沪深300分化明显，表现稳健。

- 尽管2022年及当月表现承压，但仍实现相对于沪深300的正超额收益。

500ESG正面筛选策略的表现 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------|------------|------------|------------|------------|----------|---------|----------|
| 2015年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 103.04% | 96.02% | 9.53% | 26.90% | 0.243 | 11.79% | 52.69% |
| 2021年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 15.39% | 25.72% | 7.68% | 18.53% | 0.252 | 11.34% | 25.79% |
| 2022年以来 | 500ESG正面筛选策略 | -8.20% | 10.60% | -8.49% | 21.20% | -0.542 | 9.91% | 23.24% |
| 2022年12月| 500ESG正面筛选策略 | -4.39% | 0.53% | - | -41.41% | -3.589 | 12.38% | 7.30% |

• 正面筛选策略长期表现亮眼，2022年整体维持正超额收益。

- 因子回测显示Top组表现显著优于Bottom组，具备良好选股能力。

1000ESG行业增强策略的表现 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------|------------|------------|------------|------------|----------|---------|----------|
| 2015年以来 | 1000ESG行业增强策略| 93.56% | 91.79% | 8.85% | 28.42% | 0.206 | 15.03% | 61.93% |
| 2021年以来 | 1000ESG行业增强策略| 21.80% | 29.52% | 10.72% | 21.37% | 0.361 | 15.50% | 30.23% |
| 2022年以来 | 1000ESG行业增强策略| -13.75% | 5.53% | -14.23% | 24.59% | -0.7 | 6.15% | 31.41% |
| 2022年12月| 1000ESG行业增强策略| 1.59% | 1.38% | - | -42.84% | -3.617 | 12.67% | 7.10% |

• 行业增强策略在各时间段均表现出超额收益，2022年和当月仍保持绩效优势。

- ES因子选股能力在中证1000指数成分股中验证明显。

ESG选股策略总结与展望 [page::6]

• 各策略今年以来累计超额收益持续稳定，特别是在中证500及中证1000范围内表现优秀。

- ESG投资作为价值投资重要手段，未来仍有较大超额收益潜力。

• 团队将持续跟踪并发布策略表现，建议投资者持续关注。

招商证券“1000ESG 选股策略组合十二月超额收益1.840%”报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

报告标题：ESG 选股策略 2023 年 1 月定期跟踪报告
作者/发布机构：招商证券量化研究团队（任瞳、麦元勋等）
发布时间：2023年1月
研究主题：以ESG（环境-社会-治理）因子为核心，构建量化选股策略体系，追踪沪深300、中证500及中证1000中相关策略的表现。

核心论点：

• ESG因子作为一种另类非基本面因子，突破传统基本面选股的限制，有望为A股市场带来新的阿尔法收益。

- ESG评级不仅从环境、社会、治理三大维度系统评价企业，还能通过改善企业盈利现金流、降低特质性风险及资本成本，促进股票估值提升。

• 招商证券基于秩鼎ESG评分构建了多维度选股策略体系（正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合策略），并验证了这些策略在沪深300、中证500及中证1000中的良好性能表现。

- 2022年的各主要ESG策略均实现了正向的超额收益，特定月份（如2022年12月）表现优异。

风险提示：模型依赖历史数据，面对宏观政策和市场环境变动，模型存在失效风险，报告不构成投资建议。[page::0]

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二、招证金工ESG量化选股策略体系深度解读

1. ESG指标体系与数据来源

• ESG数据采自国内权威机构秩鼎公司，具备多项资质（保险资管协会会员、UN PRI成员等），其评价体系由3个一级指标（环境、社会、治理）、14个二级指标及168个三级指标构成，涵盖细致的指标维度，如环境排放、气候风险、人力资本、合规审计等，充分考虑中国特有的政策要求（如精准扶贫）和行业差异。
• 评分机制包括三步：

1）全市场对比打分；
2）行业内部对比打分；
3）企业自身表现分档，最终形成综合ESG评分。

• 指标体系详细如报告表1，体现了系统性和针对性（例如治理结构中考虑独立董事和高管离职率，环境中关注温室气体排放总量等）。这为策略构建提供了坚实基础。[page::2]

2. ESG多策略体系设计

• 正面筛选策略：遴选评估得分高的股票，捕捉具备优良ESG表现的企业优势。

- 负面剔除策略：剔除ESG表现低下的股票，规避潜在风险企业。

• 行业增强策略：限制持仓结构行业偏离度，提升行业配置的合理性（偏离幅度限制±1%）。

- Smart Beta策略：以ESG得分作为权重，主动调节暴露度以超越Beta收益。

• 基本面整合策略：将ESG因子与传统基本面因子融合，采取等权综合选股，提高多因子稳定性。

图1（ESG量化选股策略体系示意图）清晰地展现了该多策略模型框架，体现了策略的多样性和策略设计的理性分层。此体系可覆盖不同市场规模及风格偏好股票池（沪深300、中证500、中证1000）。[page::3]

3. ESG评分至估值的传导路径机制

通过以现金流折现模型（DCF）为核心的理论框架（图2），报告阐明ESG评分提升如何驱动股票估值增长：

• 提升盈利现金流：ESG高分企业往往经营稳健，现金流表现更佳，DCF模型的分子因此提高，推升估值；

- 降低特质性风险：高ESG评分减少尾部极端风险发生概率，提高估值的稳定和安全边际；

• 降低资本成本：高ESG公司系统性风险暴露较低，资本成本下降，DCF模型贴现率下降，估值上升。

统计数据验证支持了以上逻辑，说明ESG不仅是道德或合规衡量，也是量化投资中具有实际估值含金量的因素。[page::3]

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三、部分ESG量化选股策略近期表现详尽分析

1. 300ESG负面剔除策略

策略定义：从沪深300成分股中剔除ESG评分较低的股票以规避风险。

表现回顾：

• 2015年至今，年化收益率3.76%，相对沪深300（0.79%）具备约26.91%的超额收益，夏普比率0.032相对沪深300负数表现有所改善。

- 2021年起，策略年化收益率为-7.80%，明显优于同期沪深300的-15.54%，超额收益13.34%，分位数测试表明高分组合相较底层组合表现稳健。

• 2022年全年，虽策略为负收益（-16.30%），但仍优于沪深300（-20.47%），实现4.17%的超额收益。12月独月策略下跌1.08%，略逊于沪深300的微涨0.02%，但全年整体体现了风险控制能力。

图3（策略净值曲线）显示策略整体表现优于沪深300，且对冲组合稳健。
图4（因子分位数超额收益）表明，最高分组年化超额收益远高于底部组，表明因子有效性明显。
表2（回测数据）详细呈现了收益、波动率、夏普比率、换手率等指标，换手率适中，交易滑点风险可控。

该策略核心优势体现在下行防御和风险剔除，盈利虽不显著，但夏普及最大回撤指标体现了其稳定性。[page::4]

2. 500ESG正面筛选策略

策略定义：在中证500成分股里，选取高ESG评分的优质股票。

表现回顾：

• 2015年至今，年化收益率9.53%，远超中证500的0.88%，超额收益高达96.02%，夏普比率0.243显示较好风险调整收益。

- 2021年起，年化收益7.68%，优于中证500的-5.47%，超额收益率达到25.72%，且因子分位数测试表明表现存在显著线性递增趋势，投资者自上而下择优选股效果明显。

• 2022年全年，策略盈利为8.20%，相较中证500亏损18.80%表现出强势，年超额收益10.60%。12月小幅负收益（-4.39%），略优于中证500的-4.92%，超额收益仍为正（0.53%）。

图5（净值曲线）显示策略净值稳健上升，且其对冲组合回撤幅度小。
图6（因子分位数超额收益）清晰表现高ESG评分显著带来更高超额回报。
表3（回测）记录策略综合收益和风险收益表现，为量化模型真实性提供有力佐证。

此策略适用于积极型投资者，强调选股优质和盈利能力，形成明显的Alpha贡献。[page::5]

3. 1000ESG行业增强策略

策略定义：在中证1000股票池内，通过约束行业权重波动及应用ESG评分增强因子，实现组合优选。

表现回顾：

• 2015年至今，8.85%的年化收益率显著优于中证1000的0.23%，超额收益91.79%，夏普比率0.206。

- 2021年以来，表现更优，年化收益10.72%，超额收益高达29.52%，夏普比率0.361显示良好的风险调整效果。

• 2022年全年，虽策略为负收益（-13.75%），但相比中证1000的-19.28%仍保持显著超额5.53%的优势。12月展现强势，1.59%的策略收益远超指数-5.97%，当月超额收益1.38%。

图7（策略净值）体现策略净值平稳增长趋势。
图8（因子分位数测试）确认高ESG评分组合持久获得显著正收益。
表4（回测数据）详细展现策略每一时期内收益、波动率、最大回撤和换手率，换手率偏高显示策略执行积极。

该策略结合行业配置和ESG因子双重优势，实现风险分散和选股提升，适度主动管理特色明显。[page::6]

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四、图表深度解读总结

• 图1展现ESG策略多元化体系框架，清晰分布各主要策略的功能定位。

- 图2的DCF模型路径图示，直接揭示ESG评分如何通过提高现金流、降低风险和资本成本影响估值，解释ESG因子阿尔法来源的理论基础。

• 图3、5、7三条净值曲线均显示策略表现优于同基准指数，且对冲组合曲线平稳，表明策略风险控制有效。

- 图4、6、8分位数测试条形图直观呈现因子在不同评分组的表现差异，Top组远优于Bottom组，验证因子显著有效性。

• 表2、3、4三张回测表详细量化了收益率、年化收益、波动率、夏普比率、最大回撤及换手率等关键指标，展现了策略优异的风险调整收益能力及适度的交易频率。

这些图表与数据紧密呼应文本论述，构建完整的策略验证链条，增强结论可信度。[page::4,5,6]

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五、估值分析

本报告未细分具体股票估值模型，但基于ESG的影像机制依托DCF模型展开。具体：

• DCF模型（现金流折现法）用作核心估值工具，将未来期望现金流折现至当下以评估股票内在价值。

- 关键输入包括盈利现金流预测（估值的分子）、贴现率（与公司资本成本相关，DCF的分母）、特质性及系统性风险等。

• ESG因子提升现金流预期同时降低资本成本（贴现率），使得估值水平整体上升。

- 通过多层因子融合与分位数优化，实现对目标企业的精准估值溢价。

虽无提供具体折现率参数和永续增长率，报告展示了ESG对估值核心要素——现金流和资本成本的具体改良路径和验证数据，显示方法论合理且兼具实操性。[page::3]

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六、风险因素评估

报告明确风险警示：

• 模型风险：历史数据驱动模型，存在环境政策、市场结构变化导致模型失效风险，投资者需关注政策及宏观经济波动带来的潜在影响。

- 市场波动风险：策略时期内仍出现负收益，显示任何因子策略均无法规避整体市场下跌。

• 数据风险与评价偏差：ESG数据依赖秩鼎公司评估，数据完整性和质量影响模型效果，如评级误差可能导致选股失误。

- 策略执行风险：高换手率意味着策略面临交易成本、市场冲击等现实限制。

报告未具体提出缓解策略，提示投资者理性看待以及动态监控策略结果。[page::0,4,5,6]

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七、批判性视角与细微差别

• 积极与谨慎平衡： 报告呈现了ESG因子的正向影响和超额收益潜力，但也公正反映了回测期间的负收益和模型风险，体现分析的客观性。

- 样本与环境局限： 报告主要基于中国A股市场，且评分体系特有中国特色，推广至其他市场可能受限。

• 数据依赖单一ESG机： 市场上ESG评价标准多样，过度依赖单一家数据源可能存在系统性偏误。

- 部分统计指标（如低夏普比率、负收益）提示策略在波动市场中仍有风险，投资者需加以警惕。

整体而言，报告逻辑严密，数据详实，具备较高的可信度，但投资者仍需结合自身风险承受能力及动态情况灵活应用。[page::0,4,5,6]

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八、结论性综合

本报告系统梳理并跟踪了招证金工基于秩鼎ESG评分的量化选股策略表现。从理论模型构建到实际回测验证，清楚展示了ESG因子改善企业盈利、降低风险和资本成本，最终推动股票估值提升的传导路径。正面筛选、负面剔除、行业增强等多策略均在沪深300、中证500、中证1000不同市场层次体现出稳健的超额收益能力。

图表和量化数据充分支持了报告观点，尤其是分位数测试和净值曲线展示了策略的可发挥空间和风险管理优势。尽管策略在部分年份或月份遭遇负收益，但整体回撤及波动率相对市场更优，表现出较高的抗风险能力。

综上，招商证券量化团队认为，ESG因子作为价值投资的重要维度具备较大潜力，将继续推动A股市场的投资创新。基于当前研究，他们鼓励投资者关注并参与ESG主题选股策略，以期把握长期超额收益机会。

报告强调不构成单一投资建议，建议关注未来定期跟踪报告，密切观察ESG策略表现的演进与优化。[page::0-6]

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参考文献及数据来源

• 招商证券量化研究团队，2023年1月《ESG选股策略2023年1月定期跟踪报告》

- 秩鼎公司ESG评分体系，Wind数据

• 历史回测数据与统计由招商证券提供

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（全文基于原报告内容，严格引用并遵循报告页码标注。）

报告