配对交易基本原理与策略构建步骤 [page::0]

• 配对交易基于历史股价走势协整，锁定价差偏离均值的股票对进行多空操作，待价差回归获利。

- 核心包括股票对筛选、开仓条件设定、平仓及止损线构建。

• 主要方法涵盖随机选择法与协整方法，当前推荐采用协整进行重点行业配对。

本期推荐及回顾配对组合表现 [page::0][page::1]

| 证券A | 证券B | 操作比例 | 操作方向 | 理论收益 |
|------------|-------------|----------|-----------------|------------|
| 兴业证券 | 大连控股 | 1:1.5 | 卖空A买入B | 16.90% |
| 信达地产 | 中粮地产 | 1:1.3 | 买入A卖空B | 11.85% |
| 卧龙地产 | 金融街 | 1:1 | 买入A卖空B | 20.80% |

• 上周组合除中集集团停牌外实现正收益，验证策略有效性。

- 图线展示兴业证券与大连控股、信达地产与中粮地产的价格走势对比，体现配对交易的价差趋势。

扩展开仓机会与案例分析 [page::2][page::1]

• 进一步筛选23组股票对，涵盖煤炭、有色、电力、房地产等多个板块，操作比例合理，目标收益率区间7%至25%。

- 案例分析：天马股份与特变电工14天区间收益6.7%，展示买入A卖空B的操作及回补时机。

风险提示及策略局限 [page::3]

• 理论收益基于价格顺利回归假设，存在实际走势背离风险。

- 融资融券市场尚处成长阶段，套利成功率受市场与行业波动影响显著。

• 在强势上涨行情中策略成功率较低，且特殊事件可能影响价差回归，应注意动态风险管理。

东吴证券——融资融券配对策略专题报告（第二期）详尽分析报告

---

一、元数据与概览

1.1 报告基本信息

• 报告标题：融资融券配对策略专题（第二期）

- 发布机构：东吴证券研究所

• 发布日期：2012年7月25日

- 作者及联系方式：金融工程分析师张丽丽、戴欢欢；联系人李雅娜

• 研究主题：基于统计套利方法的股票配对交易策略分析，包括具体配对组合推荐及近期表现回顾，重点聚焦地产及金融行业股票的统计套利机会。

1.2 核心论点与策略

• 报告介绍了统计套利的配对交易策略，强调其市场中性、利用历史股价走势相似度建立股票配对，并在价格差异偏离历史均值时进行买卖操作，通过价格收敛获得收益。

- 报告提供了两种主要选股方法：随机选择法和协整方法，当前重点采用协整方法筛选沪深两市优质股票对。

• 本期推荐了多组当前具有开仓条件的配对股票组合，并展示了上周组合的实际收益情况，整体表现优良。

- 报告最后综合指出风险因素，强调策略风险控制和市场环境影响，提醒投资者谨慎操作。

---

二、逐节深度解读

2.1 配对交易的概念及核心步骤

• 关键论点： 配对交易是市场中性策略，重点是寻找历史走势相似股票对，利用价格差的偏离进行套利。

- 推理依据：股价差（Spreads）围绕均值波动，偏离时存在回归机会，从而实现收益。

• 核心步骤包括寻找可配对股票、建立开仓条件（如价格差达到设定阈值）、构建平仓线和止损线以控制风险。

- 两种方法对比：
- 随机选择法：基于累积平方价差，利用价格比的统计特征做筛选。
- 协整方法：选择具备协整关系的股票对，这保证了长期价格差的稳定性，是更严谨统计套利方法。

• 报告说明当前主要采用协整方法对上证180和深证100成分股中的重点行业进行筛选，提升交易信号的准确性。[page::0]

2.2 本周及上周推荐组合情况

• 推荐组合：重点推荐三组配对组合，包括兴业证券与大连控股、信达地产与中粮地产、卧龙地产与金融街，目标理论收益分别为16.90%、11.85%、20.80%。

- 上周组合回顾：除中集集团因停牌未能交易外，其余组合均实现正收益，其中招商地产与荣盛发展组合实现15%，云南城投与万科A略微上涨0.2%。

• 逻辑分析：该回顾验证了统计套利策略的稳健性与有效性，尤其是在地产及金融行业的相关配对机会显著。

- 表格数据说明：
- 表格显示了具体配对股票、操作比例（如1:1.5）、操作方向（卖空A买入B或买入A卖空B）和目标收益率。
- 这些目标收益对应的是理论估算的回归收益率，是开仓信号的质量体现。[page::0]

2.3 案例示范及价格走势分析

• 图表分析：

- 兴业证券与大连控股价格走势（图表3，图表对应于页0和页1）：
- 两只股票价格均呈下降趋势，但兴业证券价格区间大体在8-16元之间波动，大连控股价格在5-13元之间。
- 价格的协整特性使得价差出现周期性波动，为套利提供空间。
- 信达地产与中粮地产价格走势（图表4，页0和页2）：
- 两者均呈现从7元至3-6元区间的缓慢下降，并且走势密切关联，满足长期协整条件。
- 卧龙地产与金融街价格走势（图表5，页2）：
- 卧龙地产价格在3.5-5.5元波动，金融街在6-7元稳定区间，价格走势同步性较好。

• 案例分析：

- 天马股份与特变电工14日区间收益6.7%的案例图（图表2，页1）展示了买入证券A卖空B并于合适时机平仓的操作流程及盈利效果，以生动示范策略执行的实际表现。

• 数据和图示联系：

- 价格走势图表直观支持统计套利的逻辑，展示了实际交易中价差回归的可能性和配对策略的依赖基础。
- 不同行业配对组合的推荐与历史走势均相关联，提高策略胜率。[page::1][page::2]

2.4 本周具有开仓条件的更多配对组合

• 报告进一步列出了十余组当前具有开仓条件的配对，包括煤炭、有色金属及房地产等多个行业标的，目标理论收益从7.10%到25.78%不等。

- 配对股票范围更广，增加了行业多样化，有利于分散风险及挖掘潜在机会。

• 操作比例和方向具体明确，有利于执行层面的操作指导。

- 此部分显示策略在跨行业、跨板块中均可应用，炒作空间广泛。[page::2][page::3]

2.5 风险提示与策略限制

• 报告明确指出统计套利策略的限制和风险点：

1. 理论收益基于顺利平仓假设，实际中可能出现价格未如预期回归的情况。
2. 融资融券市场尚处成长阶段，机制变化、流动性风险会影响套利成功率。
3. 大盘或行业整体强势上涨时，策略成功率下降。
4. 并购重组、股东增持等特殊事件可能破坏配对均衡关系。
5. 明确声明本报告不构成投资建议，风险需投资者自行承担。

• 风险管理建议着重于及时止损和风险控制，显示策略的实务应用理性。

- 报告风险说明全面，体现了策略的稳健态度和对潜在不确定性的预判。[page::3]

2.6 免责声明及评级体系说明

• 报告附带了东吴证券的免责声明，强调信息来源可靠但不保证准确性或后续不变，拒绝对投资损失承担责任。

- 明确东吴证券的行业和股票评级体系标准，分别以未来6个月相较沪深300指数的表现作为划分买入、增持、中性、减持的界限。

• 该评级体系为策略的投资参考提供了标准化框架，有助于统一分析口径并为投资者提供相对衡量指标。[page::4]

---

三、图表深度解读

3.1 表1：本周推荐配对组合

• 描述：列明三组配对组合，证券名称、证券代码、操作比例、方向及理论收益率。

- 趋势及意义：重点推荐兴业证券卖空与大连控股买入组合，理论收益率16.9%领先，显示此组合套利潜力最大。其他两组同样具备较好收益预期。

• 文本联系：该表具体落地配对策略，源于协整关系筛选，结合当前价格偏离历史均值形成操作机会。

- 局限：理论收益基于历史价格行为和回归假设，未来市场变化可能影响实际收益。[page::1]

3.2 图表2：天马股份与特变电工14天区间收益示范

• 描述：两证券价格走势，蓝线为证券A（天马股份），红线为证券B（特变电工），标注了“买入A卖空B”和“买出A偿还B”时间点。

- 趋势：策略期间两只股票价格逐步下降，价差初期较大，后平缓收敛，最终实现6.7%的收益。

• 说明：生动展示了配对交易中估值错位后的买卖流程和实现收益的过程。

- 潜在风险：显示一段较短时间走势，不排除短期波动风险，需结合更长周期验证。[page::1]

3.3 图表3至5：三组重点配对股票价格统计图

• 描述：分别对应兴业证券与大连控股、信达地产与中粮地产、卧龙地产与金融街三个配对。

- 解读：
- 兴业证券与大连控股价格走势整体呈下降趋势，但价差存在周期性波动。
- 信达地产与中粮地产股价走势趋势相似，存在密切的协整关系。
- 卧龙地产与金融街走势也符合配对套利的基本条件，价格走势贴合。

• 意义：图表反映价格波动和价差回归的历史依据，支撑本次推荐操作。

- 数据来源及局限：数据来源Wind资讯和东吴证券研究所，可能受数据延时和市场特殊事件影响。[page::1][page::2]

3.4 本周开仓条件配对组合详单

• 描述：详细列出了10组以上不同配对组合，涵盖煤炭、有色、地产及金融等行业，操作比例、方向、理论收益均列出。

- 解读：组合多元，有利行业风险分散，收益有的高达25.78%，显示配对策略广泛适用并潜力丰富。

• 策略意义：反映研究所持续跟踪和动态调整套利机会，体现实战指导价值。

- 限制：理论收益均基于历史统计和协整，实时市场风险仍需关注。[page::2][page::3]

---

四、估值分析

• 报告中配对交易策略的“估值”核心在于统计套利收益的理论计算，主要依赖协整模型估算的价格差均值回归预期。

- 具体估值方法包括但不限于：
- 通过股票历史价格的协整关系，测算价差序列的均值和波动范围。
- 基于开仓条件的价差偏离程度，计算潜在的回归收益率（即目标收益率）。

• 该方法是“市场中性”的，不直接依赖传统的绝对估值模型（如DCF），更侧重于相对价值和价格行为。

- 报告中的理论收益率即为估值输出指标，体现了套利空间大小。

• 报告未详细提供具体协整模型参数、回归系数、显著性检验等技术性估价细节，但已说明采用协整统计方法为选股基础。[page::0][page::1]

---

五、风险因素评估

• 报告明确提出多项风险因素：

1. 理论收益与实际可能偏差：套利需顺利平仓，回归可能被市场干扰，带来损失。
2. 市场成熟度限制：融资融券政策及市场规则仍在进化，可能影响交易执行和套利机制。
3. 大盘或行业强势行情：强势上涨降低套利成功率，因股票整体走势可能同步大涨或大跌。
4. 非系统性风险：并购、股东增持、新订单等事件可能导致价格走势异常，影响配对关系。
5. 策略声明：不构成投资建议，用户自行考虑风险控制和止损策略。

• 这些风险提示体现了报告的风险意识，体现出策略虽具吸引力但不可忽视市场波动及政策环境影响。

- 报告没有给出具体缓解策略细节，但提及及时止损和风险控制为实务建议。[page::3]

---

六、批判性视角与细微差别

• 策略依赖历史数据和协整关系，但市场结构和行业环境不断变化，历史均值回归假设存在不确定性。

- 报告披露的停牌个股导致未完成交易，揭示流动性风险未完全规避。

• 目标收益较高，理论与实际差异风险较大，报告虽有风险提示，但未详述具体概率和风控方法。

- 持续推荐同一配对组合，可能忽略市场动态变化风险。

• 估值方法透明度有限，协整模型参数及假设未详述，影响策略可检验性。

- 报告整体语言专业、谨慎，风险点覆盖较全，表述较为平衡，无明显片面偏好。

---

七、结论性综合

本报告详细介绍了基于统计套利的融资融券配对交易策略，明确了策略的市场中性特性及交易逻辑，通过协整方法筛选沪深重点行业中价格相关性强的股票对，发现具有显著套利机会的配对组合。报告结合实际案例与近期回测数据，展示了策略的实际正向收益，并通过多张价格走势图表验证协整关系的稳定性及套利空间。

表格和图表数据显示，推荐组合的理论收益区间为11.85%至20.80%，上周组合整体表现优异，体现了策略的有效性和应用价值。而更广泛的开仓条件组合覆盖多个行业和股票，具备分散风险的优点，显示策略具备持续挖掘超额收益空间的潜力。

风险提示部分指出了市场波动、流动性风险和政策环境变化对策略成功率的潜在影响，强调了风险控制和及时止损的重要性。报告对策略的收益预期采取保守表述，明确不构成投资建议，体现了较强的合规意识。

总体来看，该融资融券配对策略专题报告以严谨的统计套利理论为基础，结合丰富的实证数据和市场动态，提供具有较高参考价值的套利投资框架。对于寻求市场中性收益的投资者具有一定指导意义，但需结合实际交易环境，严格执行风险管理，方能有效实现预期收益。[page::0][page::1][page::2][page::3]

---

重要图表汇总

图表3：兴业证券与大连控股价格统计图，历史走势呈下降趋势，显示明显协整特征。


图表4：信达地产与中粮地产股价走势，显示两者长期走势接近，满足配对套利基本要求。


图表2：天马股份与特变电工14天区间收益案例，演示买入卖空操作流程及盈利实现。


图表3补充：兴业证券与大连控股价格走势图，结合文本推荐配对交易标的。


图表4补充：信达地产与中粮地产股价统计图，说明配对价差稳定性。


图表5：卧龙地产与金融街价格走势，支撑买入A卖空B操作方向。

---

完

报告