行业表现与超额收益 [page::0]

• 2025年至9月17日，动物保健和养殖业表现领先，涨幅分别达32.1%和25.5%，生猪养殖上涨28.5%。

- 自2024年第二季度起，大部分猪企实现扭亏为盈，养殖业成本持续优化，盈利态势延续。

• 政策推动下，行业攻守兼备布局逻辑逐步显现，板块投资价值进一步凸显。

行业集中度及利润来源 [page::0]

• 2025年上半年，15家上市猪企合计出栏9662万头，同比增长32.4%，市场占有率提升至26.4%，创历史新高。

- 行业进入第二波集中度提升期，头部企业依靠持续成本优化和领先效率维持领先优势。

• 行业内玉米价格整体处于低位且企稳向好，沉淀养殖成本下降趋势，上市猪企同比盈利状况以稳中有升为主。

- 牧原股份、新五丰、华统股份等头部企业成本控制和盈利能力表现突出。

猪价走势及利润状况分析 [page::0]

• 2025年8月份，15家上市猪企销量环比增长7.2%，同比增长22.9%；牧原和温氏出栏量环比增长显著。

- 当月生猪价格持续下行，且低于行业均值，均重指标自6月份起呈下降趋势。

• 猪价下跌导致行业利润普遍收缩甚至亏损，但头部猪企凭借成本领先仍维持盈利，部分中小企业可能陷入盈亏平衡。

产能与效率展望及政策影响 [page::0][page::1]

• 2025年能繁母猪库存预计约4042万头，同比下降168万头，降幅为五年内最大。

- 疫情和养殖状态影响下，2025年单位母猪生产效率（MSY）有望显著提升，若MSY超过18头，全年猪价可能降至低于15.3元/公斤。

• 预测2025年第四季度猪价走势不确定性较大，供应端提升叠加需求增长，可能导致价格波动剧烈。

- 持续监测2026年能繁母猪产能及冬季疫病态势对养殖效率及行业供需的影响。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 养殖效率提升与饲料原料价格低位支撑优秀猪企利润，2025年盈利能力有望持续改善。

- 政策因素叠加，2026年行业产能与出栏可能迎来新变化，投资者应关注政策动态和疫病风险。

• 主要风险包括畜禽价格波动、动物疫病、原材料价格上涨、政策调整和自然灾害等不确定因素。

金融研究报告详尽分析报告

——《【银河农业谢芝优】行业深度丨“读懂猪周期”系列报告二十三：集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河农业谢芝优】行业深度丨“读懂猪周期”系列报告二十三：集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进》

- 作者：谢芝优

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月21日14:02，北京时间

• 研究主题：农林牧渔行业中的生猪养殖板块，重点聚焦猪周期变化、行业集中度提升、盈利能力演进及价格趋势判断。

- 报告背景：该系列报告为“读懂猪周期”系列中的第23期，系统性地深度分析我国生猪养殖行业当前的宏观背景、产能变化、成本结构及未来行情路径。

• 报告核心信息：

- 25年农林牧渔整体表现优异，养殖业表现尤其卓越，生猪养殖板块显著领先。
- 行业集中度持续提升，头部猪企凭借成本优化保持盈利优势。
- 猪价持续下行且创年内新低，一些自繁自养企业刚达到盈亏平衡线。
- 产能和养殖效率是未来猪价的关键驱动因素，政策叠加影响行业供需格局。

• 投资建议和风险提示在报告后段有详细阐述，表明行业整体处于攻守兼备拐点，政策支持和行业集中趋势将带来结构性机遇。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

关键论点总结：

• 农林牧渔行业现已显著产生超额收益，尤其生猪养殖板块表现突出，2025年初至9月17日相关板块涨幅高达30%左右。

- 15家上市猪企2025年上半年合计出栏总量9832万头，同比增长32.4%，市占率提升至26.4%，表明行业集中度进入快速提升期。

• 生猪价格持续走低，但头部龙头企业透过成本优势维持盈利，而行业内部分企业盈利能力受压，尤其自繁自养逐渐逼近盈亏平衡点。

- 产能指标（能繁母猪存栏）和养殖效率（MSY，母猪生产力）为预测猪价趋势的关键参数，且政策端对出栏及防疫有深远影响。

作者推理依据：

• 利用上市猪企公开数据统计出栏量和市占率，结合饲料成本变化实证成本优化情况。

- 结合价格走势和利润测算，分析不同类型企业盈利状况差异。

• 采用产能及养殖效率双维度框架，考虑疫情影响与政策调控，做出猪价中短期走势判断。

关键数据：

• 25H1上市猪企出栏9,662万头，同比增32.4%；市占率26.4%，同比提升6.3个百分点。

- 2025年初至9月：动物保健、养殖业涨幅分别为32.1%、25.5%，生猪养殖涨28.5%。

• 能繁母猪估算4042万头，同比下降168万头，但为近5年最低点，强调压力有所放缓。

- 养殖效率MSY预计大幅提升，可能超过18头绩效。

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2.2 集中度提升与成本优化驱动利润增长

章节内容总结：

• 行业集中度加速提升，主要上市猪企能够通过规模效应及成本管理取得领先利润率。

- 15家上市猪企市场份额增长，突显行业整合及龙头效应。

• 供应端核心变量为饲料价格，受玉米等原料价格波动影响，2025年上半年玉米价格处于低位波动向上趋势，有利成本控制。

- 多数龙头企业2025年Q2开始盈利扭转，提升抗跌能力。

支撑逻辑与数据：

• 市占率上升锁定更多定价与产销权，能带来边际利润优势。

- 成本端统计显示饲料单价维持低位，有效缓解行业压力助推盈利。

• 统计显示牧原股份、新五丰、华统股份等龙头企业猪价同比与环比均有所上升，彰显差异化策略与运营效率。

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2.3 猪价走势与盈利空间压力分析

章节总结：

• 生猪价格自2025年上半年起连续下行，远低于行业平均水平，压缩了养殖企业利润空间。

- 销量端呈现上升趋势，8月15家猪企出栏量环比提升7.2%，同比增22.9%，头部企业扩栏显著。

• 利润层面，头部猪企凭借成本控制保持正向现金流，其他企业受成本控制不佳面临亏损风险。

- 自繁自养企业因成本结构灵活性较低，当前已逼近盈亏平衡。

支撑与数据：

• 8月数据体现牧原、温氏等龙头企业增产明显，提升供应但压力依旧。

- 猪均重自6月起下降，反映市场需求变化和出栏计划调整。

• 盈利估算显示在当前猪价下，具有成本优势企业仍能实现盈利，但边际实力较弱企业风险加剧。

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2.4 产能与养殖效率视角下的未来猪价展望

核心观点：

• 生猪出栏量由能繁母猪存栏与养殖效率共同决定。

- 2025年能繁母猪存栏估计4042万头，同比显著减少168万头。

• 疫情底部效应叠加养殖技术进步，MSY预计提升至18头以上，潜在提升出栏量。

- 价格端展望中，预计因需求持续回暖及供应提升博弈，猪价走势仍将反复波动。

• 需持续关注2026年产能变化及冬季疫病防控情况。

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2.5 投资建议

• 基于产能与效率推断，预计2025年生猪出栏量同比上升，但均价对应下行趋势。

- 养殖效率提升加上成本低位支撑，使优质猪企利润空间保持健康。

• 政策面积极影响叠加，建议重点关注具备成本控制和规模优势的龙头猪企。

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2.6 风险提示

• 生猪及畜禽价格低于预期，将直接冲击利润水平。

- 动物疫病爆发风险依然存在，可能导致产能和供给波动。

• 饲料及原料价格波动风险，影响成本端稳定。

- 政策调整的不确定性可能对行业结构产生影响。

• 自然灾害等不可抗力因素。

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三、图表深度解读

3.1 报告首图及市场表现系列图（Page 0）

• 描述：图文结合展示了2025年各子行业涨跌幅表现，突出动物保健、养殖业的领先表现及生猪养殖25%左右涨幅。

- 解读：此数据佐证了报告提出的“农林牧渔行业收益超额，养殖表现领先”的核心观点，显示出行业优质资产的强劲市场认可。

• 联系：为后续对龙头猪企业绩及产能放开的讨论奠定市场背景基础。

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3.2 出栏量与市占率趋势图（Page 0核心观点部分图）

• 描述：15家上市猪企全年累计出栏近1亿头，市占率26.4%，同比提升6.3个百分点图表，直观反映行业集中度和产能扩张。

- 解读：数据揭示当前猪企通过市占率提升实现规模经济效应，为成本优化和利润领先提供基础，也为其抗周期能力提供保障。

• 联系：支撑“集中度加速提升，持续优化成本结构是利润增长主因”的论断。

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3.3 猪价与出栏分布图（Page 0末尾图）

• 描述：猪价月度持续下行的趋势线图，与各猪企出栏量同比、环比对比分析，尤其牧原股份、温氏股份等头部企业增产显著。

- 分析：价格下行压缩行业整体利润，但龙头企业通过增产保持收益；同时猪均重减轻显示市场供应状态。

• 联系：配合文字分析，说明“猪价压力下头部企业利润领先且增产”的行业现状。

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3.4 能繁母猪存栏与生产效率预测（Page 0末尾与Page1）

• 描述：能繁母猪数量及MSY指标趋势图，显示2025年母猪存栏量的下降与养殖效率的提升态势。

- 解读：产能减少一方面缓解供给压力，效率提升则可能带来单位产能产出增加，双重因素影响未来猪价走势。

• 联系：呼应报告对2025年猪价将受供需双因素影响波动的观点。

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四、估值分析

报告正文未详述具体估值模型计算细节，但基于综合分析可以推断：

• 估值基础：依托于生猪市场供需情况，厂商产能结构、成本控制能力、未来盈利预期。

- 关键假设：饲料价格保持低位，MSY持续提升，政策稳定支持，肉价节奏符合行业供需判断。

• 投资亮点：规模和成本优势明显的龙头企业享有溢价估值空间。

- 未详细披露估值方法，但从评级体系可知对未来6-12个月行业指数及公司股价相对表现进行预测。

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五、风险因素分析

• 价格风险：猪肉及相关畜禽价格若低于预期，将直接挤压盈利空间，特别是成本控制弱的企业风险较大。

- 疫病风险：动物疫病如非洲猪瘟等可能导致产能骤减或防疫成本大幅攀升。

• 原料价格风险：饲料玉米等原料价格波动影响生产成本和盈利。

- 政策风险：政策调控或产业扶持政策若发生变化，可能影响产能规划及盈利预期。

• 自然灾害风险：气候灾害等不可控因素影响养殖生产。

报告未具体给出对冲或缓释策略，强调继续关注产业政策与市场供需动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调成本控制与效率提升，但可能对外部不可控因素（如猪价持续下跌或疫病反复）乐观，尤其对MSY提升空间的估计存在不确定性。

- 对中小猪企的盈利困境描述较为简单，缺少针对性策略建议，潜在风险被淡化。

• 报告中提及政策“叠加作用”，但未细化具体政策内容及可操作性，存在一定模糊性。

- 疫情及冬季风险被提起但未充分量化其可能的冲击幅度与持续时间。

• 行业集中度提升利好龙头，但对行业整体竞争结构及可能的马太效应加剧负面影响未深入分析。

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七、结论性综合

本期银河农业谢芝优的深度报告以详实的数据和逻辑梳理了当前生猪养殖行业的主要趋势与挑战，主要结论包括：

• 行业集中度显著提升，上市龙头企业借助规模和成本优势获得超额收益，市场份额增速强劲，增强了抗周期能力。

- 猪价持续低迷压力下，成本控制与养殖效率成为关键竞争因素，自繁自养和成本控制弱的中小企业面临盈利空间压缩甚至亏损困境。

• 报告通过细致的产能（能繁母猪存栏）与效率（MSY）分析框架，深度揭示了供给端的本质驱动因素，预判短期猪价呈现波折状态，同时政策红利或可缓冲部分下行压力。

- 投资建议明确聚焦在具备成本优化和规模优势的龙头猪企，预计25年其仍将保持显著盈利。

• 报告强调多重风险因素，尤其疫病与价格波动，提示投资者需持续关注行业动态和政策环境变化。

图表与数据详实地支撑文本论点：猪价走势趋势图、出栏量增长与市占率提升图表，以及产能效率关键指标趋势，均有效辅助理解行业竞争格局和未来走势。

综上，报告立足扎实数据与行业深度洞察，提出了“攻守兼备”的产业演进逻辑，为投资者提供了清晰的行业配置视角和风险提示，具有很强的参考价值和专业水准。[page::0,1,2]

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附录：主要图表标注

• 报告封面及导读图表

- 行业及子板块涨幅表现

• 产能与效率指标趋势

- 报告页脚及研究团队展示

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如需进一步深入特定章节或图表数据细节解读，欢迎继续沟通。

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